Newsletter · 2026-07-10 · Ashutosh Agarwal

GLP-1价格战持续升级,资金加速涌入医疗保健板块

本期《医疗脉动》聚焦2026年7月10日当周。GLP-1减肥药价格战进一步下沉至定价、副作用以及"患者归谁"的问题;生物科技并购推动了一轮被多头称为"基本面驱动"的行情;策略师们则指出,资金正悄然从拥挤的AI概念股轮动至长期落后的医疗保健板块。

医疗脉动

2026年7月10日当周:GLP-1价格战持续升级,资金加速涌入医疗保健板块

2026年7月3日至10日一周内,医疗保健领域的投资者、高管和医生在播客中都在讨论什么。

本周概览

医疗保健是本周播客世界中最热闹的角落之一,讨论内容反复围绕五大主题展开。

• 减肥药的故事变得越来越大、也越来越复杂。 GLP-1类药物(包括Ozempic、Wegovy、Mounjaro和Zepbound在内的药物类别)是本周讨论最多的单一话题。目前大约每八个美国成年人中就有一人在使用此类药物。争论焦点已从"这些药物是否有效"转向"谁能赚到利润、价格能降到多低,以及停药患者会怎样"。
• 生物科技正处于上涨行情之中,投资者在争论这波行情是否"实打实"。 经历多年低迷后,中小型药企正借助一波并购浪潮实现反弹。多头认为这终于是由真实的利润和产品支撑;更谨慎的声音则警告称,行情看起来有些过热。
• 对药品定价的愤怒再度爆发。 从马克·库班(Mark Cuban)对药房体系中中间商的抨击,到赛诺菲一位高管认为华盛顿的价格谈判法正在悄悄扼杀癌症研究,定价问题无处不在。
• 医疗保险行业陷入诉讼与自相矛盾的混乱局面。 一位记者将联合健康(UnitedHealth)描述为在一场围绕医疗账单的"战争"中,实际上同时向双方出售"武器"。
• 资金正在轮动进入医疗保健板块。 多位市场策略师指出,在投资者对炙手可热的AI股票降温之际,长期落后的医疗保健板块正悄然突破。

关于本周主题分布的说明:播客内容最丰富、最详尽的部分集中在肥胖症药物、生物科技并购交易、药品定价和医疗保险上。而对辉瑞、默克、艾伯维等大型制药股的个股讨论,本周更多出现在新闻报道和分析师报告中,而非播客讨论中,因此相关章节将同时参考这两类信息来源。

本周热议人物

一位Hims & Hers高管,谈"监管漏洞"如何打破大型药企的定价权。 关于减肥药价格战最生动的描述来自Hims & Hers一位高管,在Prof G Markets节目(7月5日)中。当品牌减肥针剂出现短缺时,美国相关规定允许复配药房(将已获批成分混合调配为定制剂量)自行配制产品。Hims利用其"约100万平方英尺的基础设施"正是做了这件事,并大幅压低了品牌药的价格:

"我们能够生产并调配这些针剂,为患者个性化定制,并以大约150美元的价格提供给他们。而当时FDA批准药物的价格是1500美元……我们自己的全部成本大约是80美元。"

他表示,这种竞争压力迫使药企不得不采取行动:"诺和诺德和礼来很快就采纳了这种做法。他们现在在Lilly Direct上提供针剂,可以进行定制剂量……然后诺和诺德刚刚推出了Wagovi药片。"他给出的一个引人注目的临床数据是:"大约70%到80%的患者在90天内停药,原因是出现了非常严重的不良反应",主要是恶心和呕吐,这也是为什么更低、可调节的"个性化"剂量如此重要。他表示,如今品牌药本身已能以约150美元的价格面向消费者销售,而Hims目前已直接与诺和诺德和礼来两家公司建立了合作关系。

乔纳森·费森(Jonathan Faison),ROTY生物科技社区负责人,谈为何这轮生物科技热潮"感觉不一样"。 在Investing Experts节目(7月8日)中,费森认为当前的热情是基于基本面,而非炒作:

"我不想说'这次不一样',但有意思的是,2021年生物科技板块见顶时的那波泡沫……当时的特征是大量非常投机性的公司通过IPO涌入市场……而这一次的好处在于,当前的乐观情绪或狂热感觉更多是由基本面驱动的,是那种非常、非常旺盛的并购胃口。仅在过去一个月里,我们就看到了Nuvalent、Apogee和Krenetics三笔超过100亿美元的收购。"

他强调纪律优先于追涨,并将自己的投资方法描述为追求约12%的稳定年回报率,并买入对收购方"具有高度战略价值"的公司。他给出的例子是Syndex Pharmaceuticals($SNDX),当初以约每股9美元买入,彼时公司已有两款获批药物,如今股价约为22美元。

马克·库班,谈为何在医疗保健领域没有人真正站在患者一边。 在Pear Healthcare Playbook节目(7月8日)中,这位Cost Plus Drugs联合创始人对这个"破碎"的体系进行了直言不讳的剖析:

"除了患者自己,没有人真正站在患者这一边……如果你去医院,你根本不知道要花多少钱……对账单的恐惧本身带来的压力不亚于手术本身。"

他指出"这个国家40%的人负担不起400美元的急诊账单",并将自己的商业模式——以真实成本加透明的15%加价销售仿制药——描述为在一个"药品市场完全没有透明度"的体系中打开一条出路的方法。他还提到了由机器人和AI驱动的制造方式,能把一座制药工厂缩小到装进"一辆卡车拖车里,我们称之为'Pods'"的程度。

赛诺菲的迈克尔·佩恩(Michael Penn),谈价格管制带来的意外代价。 在Vital Health Podcast节目(7月9日)中,这位赛诺菲美国报销与公共政策负责人援引了关于《通胀削减法案》(2022年通过、允许Medicare对部分药品价格进行谈判的法律)的最新研究。他的说法是:"我们看到后续研究减少了35%,并且……小分子肿瘤学领域的主力资产减少了27%",这些变化都发生在该法律生效之后。他认为所谓的"药片惩罚"(该法律使传统片剂比注射用生物制剂更早被纳入价格谈判)正在打击癌症研究,并对国会山的批评者表示:"我不想这么说,但事实证明我们是对的。"

Becker's的雅各布·埃默森(Jakob Emerson),谈保险行业陷入的不可能局面。 在Becker's Healthcare Podcast节目(7月8日)中,这位记者描述了与联合健康管理层的一次对话,内容涉及其Optum部门向医院销售AI账单工具,而正是这种账单编码方式,反过来推高了联合健康自身及其他保险公司的成本:

"Optum正在向医疗系统出售解决方案。目前全美至少有100家医疗系统采用了Optum提供的这种解决方案,来完成正是联合健康和其他保险公司事后抱怨的那种编码工作。"

主持人的反应是,这"简直就像同时向俄罗斯和乌克兰出售武器"。埃默森还指出,Medicare Advantage的"星级评定"奖金"今年已经超过130亿美元",而多项研究表明,这些评级"实际上与保险计划的质量并不相关"。

Express Scripts的哈罗德·卡特(Harold Carter),谈为减肥药成本设定上限。 在Bright Spots in Healthcare节目(7月7日)中,这位大型药品福利管理公司的高级副总裁描述了一项新计划,即为雇主"将用于减肥的GLP-1药物成本封顶在每月200美元",而许多患者通过直接面向消费者的渠道支付的费用则是"500美元、1000美元甚至更多"。这一举措旨在让雇主的保障成本更加可预测,并扩大药物的可及性。

核心争论

争论一:GLP-1减肥药是一座持久的金矿,还是患者最终会跳下的跑步机?

看多观点(巨大且不断增长的市场): 在Equity Mates节目(7月8日)中,主持人引用了美银分析师的预测,认为未来十年内GLP-1市场年规模将达到1500亿美元,其益处还将延伸至心脏病、肾病乃至阿尔茨海默病领域。Hims & Hers的一位高管在Prof G Markets节目(7月5日)预测,GLP-1药物"将在4至5年内影响超过50-60%的美国人"。Conexeu Sciences首席执行官迈尔斯·哈里森(Miles Harrison)在Rich Habits节目(7月9日)中表示,这类药物正在创造全新的市场,目前每八个美国成年人中就有一人在使用GLP-1,许多人还在寻求治疗快速减重后出现的皮肤松弛问题。

看空观点(副作用与体重反弹): 一批临床医生警告称,这类药物并非"干净利落"的胜利。在GLP-1 Hub播客(7月9日)中,杰森·舒马德(Jason Shumard)医生主张按90天为周期交替使用/停用注射剂,而非持续使用,理由是存在天然胰岛素分泌减少以及"停药后体重迅速反弹"等风险。在Dr. Joy Kong Podcast(7月9日)中,一位名叫伊丽莎白的执业医师表示,她所接诊的患者中"约90%的女性在使用几个月后状况反而变差",往往"停药后体重反弹20到30磅"。就连Hims的那位高管也承认,在早期推广阶段,"70%到80%的患者在90天内停药",原因正是严重的副作用。同时,针对这些副作用的应对研究也颇有前景:在Causes or Cures节目(7月8日)中,理查德·普拉特利(Richard Pratley)医生描述了一项试验,即在Zepbound基础上加用一种保留肌肉的抗体,将瘦体重(肌肉)流失量从7.7磅降至3.5磅,这暗示下一代药物或许能弥补这一真实的短板。

争论二:生物科技行情是否能持续,还是正在变得过热?

看多: 费森的基本面论点(见上文)也得到了交易数据的印证。在BioSpace节目(7月8日)中,主持人详细介绍了Vertex以100亿美元收购Crinetics的交易,并指出2026年上半年FDA批准的全新药物数量达到26个,高于去年同期的19个,表明监管机构在政治动荡中仍在持续推进审批。在Business of Biotech节目(7月6日)中,Sofinnova的玛哈·拉达克里希南(Maha Radhakrishnan)指出,一系列并购(诺华收购Avidity、艾伯维收购Apogee)正是对科学价值的验证。

谨慎: 在The KE Report节目(7月7日)中,Simpler Trading的技术策略师TG·沃特金斯(TG Watkins)表示,生物科技板块出现了"令人难以置信的行情",并点名CRISPR($CRSP)和Intellia($NTLA)为"正在突破"的个股,但他也认为估值"有点偏高",建议等待回调,而非追高。就连费森也承认,"目前确实存在大量的乐观情绪和狂热",并表示他自己持有的大部分仓位"都已大幅上涨"。

争论三:华盛顿对药品定价的打压究竟是在保护患者,还是在扼杀创新?

价格过高,中间商难辞其咎: 马克·库班在Pear Healthcare Playbook节目(7月8日)中的言论猛烈抨击了药品福利管理机构,认为返利结构人为推高了价格,他举例提到华法林替代药(如Xarelto和Eliquis)等血液稀释剂,称药房在其中受到挤压。在Smart Biotech Scientist播客(7月9日)中,非营利组织Project Insulin的埃里克·莫亚尔(Eric Moyal)表示,胰岛素的生产成本"每瓶2到10美元",但在美国"每瓶售价高达300美元",他的目标是将售价降至30美元。

打压措施正在适得其反: 赛诺菲的迈克尔·佩恩(Vital Health Podcast,7月9日)提出了相反的论点,即价格谈判法已经导致癌症研究减少了超过四分之一。这两种观点其实并不完全对立:一个关注的是从制造商到患者之间"蒸发"的资金,另一个关注的是不再流入实验室的资金。

争论四:大型制药和保险股的交易机会,是划算的买入点,还是价值陷阱?

这场争论本周主要出现在分析师报告中。多头指出,在第二季度财报公布前,分析师大范围上调了目标价,例如RBC将礼来的目标价上调至街区最高的1500美元(benzinga.com)以及汇丰将吉利德上调至买入评级,目标价155美元,理由是市场对其HIV特许经营权"过于悲观"。看空一方则指出真实的裂痕:汇丰将辉瑞下调至持有评级,并将目标价下调至28美元,原因是一款后期肺癌药物(sigvotatug vedotin)出现挫折,理由是"短期内缺乏重新估值的催化剂"。而艾伯维,即便分析师上调了目标价,却将第二季度调整后每股收益指引下调至3.57-3.61美元,低于华尔街预期的3.77美元,并下调了全年展望,这提醒人们,并非每一个大型制药股都在全速运转。

本周热议话题

• 礼来对阵诺和诺德的正面交锋。 礼来的每日一次口服药Foundayo(orforglipron),于2026年4月获批,在其最低剂量下售价约为每月149美元,并且约80%的处方开给了全新患者(247wallst.com)。诺和诺德的口服Wegovy自1月上市以来,患者数量已突破100万,但其估值溢价已出现裂痕(247wallst.com)。这里的张力在于:礼来正在赢得创新竞赛,但礼来自身实现的GLP-1药物价格在第一季度下滑了约13%,也就是说,销量在飙升的同时,价格却在下滑。
• 联合健康的复杂困局。 除了"军火商"这一比喻之外,雅各布·埃默森(Becker's,7月8日)还描述了小型保险公司Clover Health的一次败诉,如何演变成一场围绕Medicare Advantage质量评级的全行业争斗:保险公司正在起诉政府以争取更高评分,而结果背后牵涉数十亿美元的利益。联合健康还将于9月面临一起与一名高管遇害相关的审判。该公司股价已从2025年的暴跌中反弹至约425美元,RBC本周援引"支付方实力强劲"的理由,将目标价上调至463美元。
• 波士顿科学:下落中的刀,还是被错杀的低估机会? 在Stock Club节目(7月9日)中,主持人将波士顿科学($BSX)列为四只最有可能反弹的超跌股票之一,该股因业绩指引反复而下跌约53%,尽管其心脏器械业务收入实现两位数增长,分析师目标价隐含65%至70%的上行空间。风险点在于:美敦力和强生在心律管理器械领域的竞争正在加剧。
• 艾伯维发出的低调警示。 如上文所述,艾伯维疲软的盈利指引是本周超大盘股中最实质性的负面意外,值得在其7月31日财报公布前持续关注。

值得关注的新兴主题

• 资金正悄然轮动进入医疗保健。 多位市场策略师都指出了同样的变化。在Room to Run节目(7月5日)中,罗伯特·罗斯(Robert Ross)表示,市场正"从拥挤的AI基础设施股票中轮动出来,进入医疗保健和金融板块",并将其称为牛市的一次"健康的扩散"。在The David Lin Report节目(7月3日)中,Hedgeye的萨姆·拉赫曼(Sam Rahman)表示,"资金正在从科技股撤出,流向其他一切板块",医疗保健正是受益者之一。在The Exchange节目(7月6日)中,BTIG的乔纳森·克林斯基(Jonathan Krinsky)指出,一只等权重医疗保健基金正突破五年区间,而在Excess Returns节目(7月9日)中,凯蒂·斯托克顿(Katie Stockton)也指出医疗保健和生物科技正在技术面上实现突破。Futurum Equities Podcast节目(7月8日)中的一位基金经理为这一判断真金白银下注:"我也在把我[投资组合]中越来越大的一部分……用于做多医疗保健。我加大了对Oscar的多头仓位,也加大了对HIMSS的多头仓位……医疗保健在选举周期和板块轮动期间的表现都非常出色。"值得注意的一点提醒是:这些声音大多将其定义为一次战术性的短期调整,而非对医疗保健基本面的押注。
• AI正从实验阶段走向真实的医疗应用。 在The a16z Show节目(7月9日)中,CZ Biohub的普里西拉·陈(Priscilla Chan)描述了构建"虚拟细胞"模型的过程,让科学家能在进入实验室之前先在计算机上测试想法,从而降低成本和风险。在Raising Health节目(7月6日)中,Bayesian Health的苏琦·萨里亚(Suchi Saria)博士描述了一款获FDA批准、用于识别脓毒症(一种致命的感染反应)的AI工具,该工具已实现85%至95%的临床医生采用率,并显著降低了死亡率。而根据Equity Mates节目(7月8日),麦肯锡预计,到2035年,AI有望将平均新药研发成本从10亿至20亿美元降至约5亿美元。
• 下一代疗法及其令人咋舌的价格标签。 在RARECast节目(7月9日)中,一位研究人员将基因编辑描述为如同"分子层面的外科手术",但也指出了其障碍:每位患者的成本约为800万美元,且治疗方案是为单一个体量身定制的。这与Health Alliance Plan(隶属于亨利·福特医疗系统)的玛格丽特·安德森(Margaret Anderson)在Becker's Payer Issues Podcast节目(7月7日)中发出的警告形成冲突:每种基因疗法成本为"300万至400万美元",在研管线超过1000种,却"没有足够的资金支付机制"。与此同时,科学仍在持续进步:在Advances in Care节目(7月9日)中,芭芭拉·马(Barbara Ma)博士描述了一种新获批用于晚期黑色素瘤的细胞疗法,其真实世界缓解率达到44%,而老一代疗法仅为11%至15%。
• 癌症疫苗正逐步走向现实。 Equity Mates节目(7月8日)援引高盛的预测称,个性化癌症疫苗将在未来十年内成为标准治疗手段,并指出Moderna的mRNA-4157在与Keytruda联用时,使癌症死亡或复发风险降低了49%。
• 专利悬崖正是并购热潮背后的引擎。 在Full Signal节目(7月7日)中,一位资深投资者用一句话概括了这波并购浪潮:大型制药公司到2030年需要弥补约1800亿美元因专利保护到期而流失的药品收入,这使得那些小型但具有战略价值的生物科技公司持续成为并购目标。

值得关注的个股

本周在播客和新闻中提及频率最高的个股代码,以及主流观点倾向和理由。

方向反映的是本周播客和分析师评论的整体倾向,并非投资建议。

未来催化剂(未来约2周)

FDA决策:

• 约7月11日:Corcept Therapeutics,relacorilant用于铂耐药卵巢癌的审批决定(BioPharmaWatch)。
• 7月17日:Celcuity,gedatolisib用于晚期乳腺癌的审批决定(Life Science Daily)。
• 7月24日:大冢制药,centanafadine用于ADHD的审批决定(Life Science Daily)。

临床数据/学术会议:

• 7月11日至15日:诺和诺德在巴黎ISTH大会上公布其血友病药物Mim8的三期数据(ChemXplore)。
• 7月18日:4D Molecular Therapeutics在视网膜专科医生大会上公布其湿性AMD基因疗法4D-150的两年期数据(ReachMD)。

财报(已确认):

• 7月15日:强生(盘前)(Barchart)
• 7月16日:联合健康+雅培(盘前)(StockTitan)
• 7月30日:百时美施贵宝;7月31日:艾伯维;8月4日:默克(StockTitan)

财报(预估,尚未获公司确认): 辉瑞和安进预计约在8月4日,礼来约在8月5日,吉利德约在8月6日(日期为基于历史规律的估计,来源MarketBeat,尚未经公司确认)。在这些重量级个股中,未来两周内实际公布财报的只有强生(7月15日)和联合健康(7月16日)。

总结

医疗保健板块本周同时呈现出两个特征:变得更加令人兴奋,也变得更具争议。肥胖症药物的热潮如今已经大到让战场下沉,下沉到定价、下沉到副作用、下沉到"患者关系归谁所有"的问题,即便品牌巨头卖出的药片数量创下历史新高,Hims和药房中间商仍在挤压它们的空间。生物科技正经历自2019年以来最好的一段行情,推动力是真实的并购而非纯粹的投机,尽管连多头也承认这股热情有些过头。与此同时,一场悄然发生的资金轮动正把资金推出拥挤的AI概念股,推向一个已经落后多年的板块,这也是为什么多位策略师认为,即便这只是出于战术性原因而非基本面重估,医疗保健板块也可能继续走强。

风险同样清晰可见。华盛顿的定价打压可能已经在侵蚀研发预算,保险公司深陷自身矛盾编织的网络之中,而那些最具突破性的新疗法则带着尚无人能解决支付方式的天价标签。财报季将从下周开始真正拉开序幕,强生和联合健康将率先公布业绩,这将是检验所有那些被上调的目标价中所蕴含的乐观情绪是否合理的第一次真正考验。一如既往,最喧闹的争论恰恰是最值得关注的,因为惊喜往往就藏在其中。