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铜价静候关税裁决,肥料迎反垄断清算

本期为2026年7月5日至12日当周金属、关键矿产与农作物投入品周报。铜价在2026年剩余时间里的走势,取决于一项延迟已久的232条款关税裁决;美国农民详述了自己为何要为肥料每吨多付150至200美元,与此同时司法部和联邦贸易委员会正对相关企业展开调查;从加拿大到美国,各国政府持续以买家身份介入关键矿产供应链。

金属与关键矿产周报

2026年7月5日至12日当周:铜价静候关税裁决,肥料迎反垄断清算

本期是金属、关键矿产以及农作物投入品的每周读物,完全基于本周(2026年7月5日至12日)的播客内容整理而成。

本周播客节目中,两个截然不同的故事占据了主导地位,但归根结底都指向同一个问题:谁掌控着供应,以及政府愿意为此做些什么。

在铜市场,整个市场都在屏息等待一份文件——一项本应在两周前就摆上总统案头的关税裁决,至今仍未落地。在肥料市场,美国农民在本周用直白而愤怒的语言描述了为何自己要比从同一批公司采购的巴西农民每吨多付150至200美元,以及为何司法部和联邦贸易委员会(FTC)如今正在盯上这些公司。稀土领域的焦点则全在于政府开支票买单(加拿大向一家冶炼厂投入了4亿美元)。钢铁市场悄然收紧至2009年以来最紧张的水平。而电池金属作为一个独立话题,本周几乎销声匿迹。

以下是完整图景。

摘要

  • 铜价走势取决于政策,而非供应,如同抛硬币。 摩根大通表示,铜价在2026年剩余时间里的整体走向,完全取决于美国这项延迟已久的关税裁决将如何措辞。其基准情形是:未来几周内出台"升级式"关税,将推动铜价从目前约每吨13,500美元升向15,000美元。而相反的结果则可能将定价权重新交还给中国。At Any Rate
  • 铜多头的声音越来越大。 Tavi Costa将铜称为"结构性看涨",并表示目前的铜市场"就像白银在40美元时的状态",也就是说仍处于早期阶段。他的一句话总结是:"如果说有什么是机构应该拼命砸钱进去的,那就是铜矿。"Palisades Gold Radio
  • 肥料才是真正的战场。 美国肥料零售成本同比上涨近20%,而预期玉米收入却下降了5.5%。撇开一位退役将军的言论不谈,这是本周政治色彩最浓的一则故事:司法部发起刑事反垄断调查,联邦贸易委员会(FTC)也对掌控全球农作物营养品供应的少数几家公司展开调查。AG Bull · Grain Markets and Other Stuff · Kernels with Ohio Corn & Wheat
  • 稀土:政府正在下场当买家。 加拿大承诺向Teck Resources旗下的Trail冶炼厂投入最高4亿美元,而一位美国陆军退役将军则指出,华盛顿的资金投向了供应链错误的一端。The Canadian Investor · The Northern Miner Podcast
  • 钢铁市场紧俏却悄无声息。 服务中心库存降至2009年以来最低水平,钢厂订单排期已延伸至18周之久。A Scrap Life
  • 铝获得了一个强有力的看涨案例;电池金属则大多缺席本周话题。 Money of Mine

本周新动态

铜:所有人都在等一份文件

本周关于铜的最重要讨论,并非围绕某座矿山展开,而是围绕一个已经到期却仍无下文的官僚期限。摩根大通大宗商品播客中,基本金属研究员Greg Scheer解释道,按计划,美国商务部应在6月30日前就"232条款"下的国内铜市场审查结果提交总统——这是一项允许美国以国家安全为由对进口商品加征关税的贸易法。截至录制时,尚未有任何公告发布,而且重要的是,并没有任何法律期限强制要求给出回应。"我们所有人依然在这里等待某种形式的公告,"Scheer说道。At Any Rate

为何一份备忘录能有如此大的分量?因为铜价此轮上涨中很大一部分,恰恰源于对关税本身的恐惧。Scheer将其描述为"中美两国围绕铜资源展开的拉锯战"。从全球来看,精炼铜的供应其实相当充裕。但美国关税的威胁已经在关税落地前就把金属拉向了美国,这迫使仍需采购铜的净进口国中国不得不出价更高以保住自己的份额。这"实质性地抬高了中国的采购底线"。

用他自己的话来说:"升级就是一切。"如果关税公告的措辞持续抬高精炼铜未来的关税税率,买家就会在窗口关闭前持续抢购金属运往美国,这对铜价是利多。摩根大通的基准情形正是如此:"未来几周内出现某种升级式关税情形",将推动铜价(本周约每吨13,500美元)在2026年下半年升至约每吨15,000美元左右,如果美国以外地区的库存迅速消耗,甚至存在更急剧飙升的风险。而反面的看跌情形则是:一旦市场不再预期关税升级,美国的进口窗口便会骤然关闭,美国将经历一段漫长的去库存过程,定价权则重新回到中国手中。Scheer指出,中国进口的盈亏平衡点约在每吨13,200美元,而这一价位本周曾被短暂触及。

在这场宏观大戏之下,一连串铜矿开发商也发布了项目最新进展,内容高度相似:矿床规模更大,而且得益于当前的高铜价,经济性也远好于早前研究的假设。

  • Surge Copper 公布了其位于不列颠哥伦比亚省的Berg项目的详细数据,该项目是加拿大排名前三的原生斑岩型铜矿项目之一("斑岩型"矿床是指那种品位较低但规模巨大、供应了全球大部分铜产量的矿床类型)。按长期价格每磅4.75美元测算,研究显示税后净现值(NPV)为46亿加元,内部收益率(IRR)为24%;若按本周现货价每磅约6.45美元测算,这一数字跃升至94亿加元,IRR达36%,投资回收期缩短至1.8年。总资源量约25亿吨;矿山寿命28年;建设成本47亿加元。The KE Report
  • Lara Exploration 位于巴西的Planalto项目自上次更新以来,已新增钻探30多个钻孔、逾10,000米进尺,岩心品位从0.61%到超过1%铜不等。首席执行官Simon Ingram直言不讳地指出了定价问题:旧研究假设铜价为每磅3美元,而如今大致为4.20至6美元,这使得他们能够以盈利的方式开采低品位矿石,并重塑了整个采场设计。Mining Stock Education
  • Copper Giant 将哥伦比亚形容为勘探不足的"巨象之地"——安第斯山脉拥有全球约一半的铜储量,以及全球前20大矿山中的12座。其Makoa项目的推断资源量已突破10亿吨,首席执行官Ian Harris指出,随着大型矿商纷纷收购,全球近地表、尚无主人的矿床规模已从约50亿吨缩减至今年的约20亿吨。Mining Stock Daily
  • Regulus Resources 在秘鲁的AntaKori项目上跨过了一道关键门槛,该项目毗邻部分由Southern Copper持股的资产,合并资源量约14至15亿吨。首席执行官John Black对市场的判断是:"铜市场依然非常强劲……我们现在已经具备了让各家公司决定建设新矿山所需的所有要素。"Mining Stock Daily
  • 赞比亚的Midnight Sun将其Dumbwa矿床的连续矿化带延伸至6.7公里;Pacific Ridge完成了850万美元融资,用于钻探其所称的不列颠哥伦比亚省品位最高的斑岩型铜金矿床;Metals Exploration则提出了一个新的菲律宾铜金项目,预计最终可实现年产铜当量13万至14万吨。Mining Stock Education · Company Interviews (Pacific Ridge) · Company Interviews (Metals Exploration)

肥料:价格降不下来,现在政府开始追问原因

如果本周你只读一个板块,那就读这个——三档不同的农业播客不约而同地聚焦于同一个爆炸性话题。

先看原始价格。在AG Bull的每周更新节目中,Davis Michaelsen梳理了美国农业部的肥料零售数据(爱荷华州与伊利诺伊州均值):**无水氨每短吨1,071.35美元,同比上涨36.6%;尿素753.63美元(+25%);UAN28液态氮肥+30%;磷酸二铵(DAP)880美元(+13.7%);磷酸一铵(MAP)912.50美元(+12.7%);钾肥494.98美元(+5.6%)。**农用柴油也比一年前每加仑贵了整整1美元,达到3.75美元。他将这些数据汇总成一个"肥料零售价格指数",**为1,087.51美元,同比上涨近20%,而预期新作物玉米每英亩收入仅为748.80美元,同比下降5.5%。**说得直白一点:种植作物的成本在攀升,而作物本身的价值却在下滑。自2012年起就一直追踪这些价格的Michaelsen,谨慎地表达了肥料价格可能正接近"周期顶部、即将迎来好转"的希望,但他并不敢下这个赌注,理由是欧洲天然气、摩洛哥关税、俄罗斯局势、霍尔木兹海峡以及巴西的竞争,都在朝着同一个方向施压。AG Bull

短期内的一丝喘息之机是:特朗普总统宣布进入紧急状态,在春季播种前暂停对摩洛哥磷酸盐征收反倾销税和反补贴税,为期最长八个月。("反补贴税"本质上就是对进口商品征收的一种税,在此案例中,它一直将价格更低的海外磷酸盐挡在门外。)

但真正的核心在于,俄亥俄州玉米与小麦协会("Kernels")播客明确指出,这项行政令只是权宜之计,而非治本之策。2021年的关税案件依然悬而未决,**美盛(Mosaic)和Simplot实际上正在推动维持该关税,并将摩洛哥税率从约16.6%上调至略高于20%。**节目中的农民用切身经历描述了后果。克林顿县农民John Settlemyer回忆道,2023年2月,俄亥俄河沿岸的三个肥料码头在同一周内断供高品位磷酸一铵(MAP),迫使他改用效果更差、价格更高的替代品:"所以他们基本上是在同时控制价格和控制供应。"他更广泛的指控是:同样的产品在十年间价格上涨了150%,"矿场根本没有变化",而美国农民要比同一家美国公司在淡季向南美出口磷酸盐时多付"每吨150到200美元"。Kernels with Ohio Corn & Wheat

"Grain Markets and Other Stuff"播客随后用确凿的数据进一步揭开了同一道伤口,援引全国玉米种植者协会(NCGA)与Kinetic联合发布的一项新研究,对比了2023至2025年美国与巴西的农资投入成本。差距令人咋舌:**美国玉米种子价格比巴西高68%,玉米杀菌剂+120%,除草剂+119%,杀虫剂+87%;大豆杀菌剂更是高达+133%。**主持人Joe Vaclavik也公允地指出了其中的限定条件(巴西每英亩玉米产量远低于美国,且更多依赖廉价的仿制化学品),但他所聚焦的机制,恰恰是同一套反补贴税工具:美国生产商申请对廉价进口品征税,该进口品因而失去竞争力,农民则被迫转向价格更高的国产品牌产品。他将这一逻辑与磷酸盐、除草剂2,4-D,以及如今的草甘膦(拜耳已申请对中国草甘膦加征新关税)联系了起来。Grain Markets and Other Stuff

监管机构如今已经开始行动。司法部于3月启动、并于7月1日扩大范围的刑事反垄断调查,正在审查Nutrien、美盛(Mosaic)、CF Industries和Yara等主要营养品和农资巨头之间是否存在价格合谋行为。美国农业部的Stephen Vaden直言不讳地将Nutrien和美盛称为"双头垄断"。联邦贸易委员会主席Andrew Ferguson在得克萨斯州与来自18个州的100多名农民举行论坛后,承诺展开调查,并开通了一条匿名举报热线(fertilizercomplaints@ftc.gov),他对种植者们表示:"如果我们发现有人违反了反垄断法、坑害了我们的农民……我绝不会犹豫,一定会采取行动。"

对于持有肥料板块股票的投资者来说,这是需要密切关注的故事:曾经支撑定价权的那种市场集中度,如今正成为招致法律火力的靶子。

稀土与关键矿产:政府打开钱包

本周稀土主题的焦点,与其说是矿山,不如说是各国政府资产负债表的介入。

加拿大迈出了最大胆的一步。在The Canadian Investor节目中,主持人详细介绍了渥太华在其新设立的"关键矿产加速器"框架下达成的首笔交易:通过加拿大增长基金,向Teck Resources位于不列颠哥伦比亚省的Trail冶炼厂进行最高4亿美元的战略投资——这是全球规模最大的多金属综合冶炼精炼联合体之一,生产用于国防和半导体领域的矿物。关键在于,这笔交易赋予了联邦政府对部分未来关键矿产产量的权利,是一种锁定供应的方式。主持人将其置于更宏观的背景下:"你会看到越来越多的政府试图获取股权……并锁定这些关键资源",并提到美国已在Trilogy Metals和Lithium Americas等公司持有股权,预测"这只会是接下来一系列类似交易中的第一笔。"The Canadian Investor

本周最发人深省的一期节目,来自美国陆军退役将军Charles Flynn在The Northern Miner上的发言。他的论点是:中国自去年年末起削减对日本的稀土出口,"对日本动用了各种各样的杠杆手段,制造了一个大麻烦",而美国的处境十分危险,因为它"仍然不得不将90%的稀土运往海外加工"——这部分加工产能早已"萎缩……如今实际上集中在中国"。他最尖锐的批评指向美国自身的政策:华盛顿一直只资助少数几家大公司(他将MP Materials和USA Rare Earths比作国防领域波音、洛克希德那样的"总承包商"),却忽视了那些真正让供应链运转起来的初级矿商、服务商和劳动力。他警告称,到2029年,美国采矿业劳动力中约50%将超过退休年龄。The Northern Miner Podcast

Flynn讲述了一个能概括整个问题的故事。他在走访一家生产磁体的公司时(这种磁体用于F-35战机或精确制导弹药,"不是……贴在你家冰箱上的那种"),他问该公司首席执行官,在生产流程中的五个"玻璃罐"原材料环节里,自己实际掌握了哪几罐的原料来源。答案是:只有靠后的几罐。前两罐(加工环节)是"从国外运到我这里"的。他提出的解决方案是一种"从矿山向前推进"的模式:在原材料阶段就与初级矿商签订协议,并向下游延伸,而不是像政府目前的惯常做法那样只采购成品。他甚至提出可以利用美国陆军基地以及全美50个州的国民警卫队军械库,建设小型、模块化的加工厂。

Hub Podcasts上的另一场讨论则进一步印证了这种地缘政治态势:中国"主导"着稀土及磁体的加工链条,并已"表现出明确的意愿"将其作为武器使用。美国国际开发金融公司(DFC)如今拥有超过2000亿美元的投资权限,可以直接对海外的矿业和加工项目进行股权投资。阿尔伯塔省省长Daniel Smith点出了核心障碍:中国的"市场倾销策略"会不断压低价格,打压任何新建加工厂,直到"彻底摧毁其商业可行性"为止,这也正是盟国如今讨论设立价格下限和长期合约的原因。Hub Podcasts

在项目层面,Mont Royal Resources 公布了其位于魁北克的Ashram稀土项目的研究结果:税后净现值20亿加元,内部收益率22%,综合成本约为每公斤80.50美元,而当前的稀土组合价值仅为每公斤45至46美元;此外,仅使用四分之一的资源量,矿山寿命即可达120年。这也提醒我们,许多西方稀土项目仍需要更高的价格(或政府扶持)才能实现经济可行。Company Interviews

钢铁:多年来最紧俏的一次,却几乎无人提及

本周唯一一场实质性的钢铁讨论,来自废钢行业播客A Scrap Life,描绘出一幅出人意料的紧俏图景。美国钢铁服务中心库存约为300万吨,为2009年以来最低水平,而上半年一直采取"观望"策略的买家们,如今缓冲空间正在耗尽。钢厂交货周期(即等待订单交付所需的时间)最能说明问题:热轧卷板交货期为7.7周(在废钢行业,超过6周就是"全部买入"的信号),中厚板厂为12周,型钢厂则一路延伸至18周。A Scrap Life

他们表示,这波需求是真实存在的国内需求(数据中心、汽车业——6月汽车销量为2026年迄今最高、建筑与基础设施),而且是在世界其他地区需求疲软的背景下发生的(中国热轧卷板价格低于每吨600美元,远低于美国水平)。在供应端,克利夫兰-克利夫斯(Cleveland-Cliffs)已关停其位于密歇根州迪尔伯恩的高炉,而巴西生铁(炼钢的关键原料)如今面临合计37.5%的关税。他们的结论是看涨的:关税、强劲需求、15年来最低的库存水平、悬而未决的钢厂劳资谈判,再加上国防部预算不断攀升至1.3万亿至1.4万亿美元,一位主持人表示,价格可能会"疯狂上涨"。

电池金属:没有叫的狗

坦白讲,这里存在一个明显的空白:纵观刚刚过去的一周,没有任何一档播客就锂、镍、钴或石墨作为独立话题展开实质性的、聚焦市场的讨论——没有对雅保(Albemarle)的深度剖析,没有关于直接提锂技术市场前景的判断,也没有关于中国产能过剩的争论。少数几期节目触及了电池话题(消防安全、电动车电池寿命、数据中心储能),但谈的是技术,而非金属供需。唯一的例外出现在一期更宽泛的矿业节目中(详见下文)。

市场争论

铜究竟是一笔政策交易,还是一个供应故事? 这是本周分歧最清晰的一个议题。摩根大通将短期走势几乎完全归结为政策问题——关税措辞将决定价格,其模型甚至给出了一条中国重新夺回定价权的看跌路径(At Any Rate)。Tavi Costa则站在另一端:他几乎不提关税,而是认为铜正处于由供应约束和需求驱动的多年期结构性牛市早期阶段,并将其类比为白银在"40美元"、尚未迎来更大涨幅之前的状态,还补充说,相对于金属本身而言,铜矿股的估值"已经比黄金板块定价合理得多"(Palisades Gold Radio)。开发商们在实践中呼应了Costa的观点——本周每一份项目研究都是基于更高的长期铜价假设重新测算的。对投资者而言,张力在于:即便Costa长期来看是对的,摩根大通的"无升级"情形也说明,一次公告本身就可能先引发一轮急剧的短期回调。

肥料:是卡特尔操纵,还是本就是一门艰难的生意? 农业类播客的态度毫不含糊:它们认为市场集中度和"关税购物"(duty-shopping)才是高价的根源,如今又有司法部和联邦贸易委员会的调查为其撑腰(Grain Markets、Kernels)。但仔细听下去,一些更为公允的声音也承认其中确实存在真实的复杂因素:磷酸盐是一种开采型的有限资源;新建国内氮肥厂需要数年时间和巨额资本投入;而巴西更低的农资成本,部分也反映了更宽松的仿制药/仿制化学品审批规则以及不同的作物种类,而非单纯的价格欺诈(AG Bull)。这些调查最终必须厘清,哪些是真正的定价操纵,哪些只是一个高度集中、资本密集型行业的正常经济规律——而这一区分,恰恰是相关股票估值的关键所在。

值得关注的标的

铜。 Southern Copper(通过AntaKori合资项目被提及)、Freeport(作为不列颠哥伦比亚省一项发现重估背后的权益换取合作方被提及),此外还有一批开发商:Surge Copper(Berg项目,不列颠哥伦比亚省)、Lara Exploration(Planalto项目,巴西)、Copper Giant(Makoa项目,哥伦比亚)、Regulus Resources(AntaKori项目,秘鲁)、Midnight Sun(Dumbwa项目,赞比亚)、Pacific Ridge(不列颠哥伦比亚省)、Metals Exploration(菲律宾)。

稀土/关键矿产。 Teck Resources(获加拿大4亿美元Trail冶炼厂投资);MP Materials与USA Rare Earths(被点名为获得过度资助的"总承包商");Lynas(其在韩国的磁体工厂合作被提及);Mont Royal Resources(Ashram项目预可行性研究);以及作为政府参股先例被提及的Trilogy Metals和Lithium Americas。

钢铁。 克利夫兰-克利夫斯(关停了迪尔伯恩高炉)以及纽柯钢铁(Nucor,其冷轧价格指数被提及维持稳定)。

铝与锂,来自同一期节目。 在Money of Mine节目中,小盘股投资者Matt Griffin给出了本周最清晰的金属看涨案例,聚焦铝:需求每年增长3%至4%(电气化、电动车、以铝替代铜),而供应端则受限于中国4500万吨的产能上限,"结构性看涨……这样的高价可以持续下去。"他看好美国铝业(Alcoa),并在市场对该消息反应负面、股价因此下跌约9%的情况下,为美国铝业收购South32铝业务一事进行了辩护,称其为"相当不错的一笔交易",在西澳大利亚具有"合理的协同效应",他唯一提出的隐忧是2032年到期的一份南非电力合同问题。尽管短期内供应过剩,他从12到18个月的视角出发,依然看好锂的需求前景,理由是中国计划到2030年将其重型卡车车队的40%实现电气化(目前相关卡车续航已达1,300公里,换电仅需五分钟)。Money of Mine

肥料/农资投入品。 Nutrien、美盛(Mosaic)、CF Industries和Yara(被列入司法部调查名单);美盛与Simplot(推动维持并上调摩洛哥磷酸盐关税);拜耳(Bayer,申请对中国草甘膦加征新关税);以及作为关税争端核心供应方的OCP/摩洛哥。

联动影响

  • 铜价的关税悬念是一场双向风险,而非单边押注。 摩根大通报告中最有价值的启示,并非15,000美元这一目标价位,而是即使一项"非升级式"公告立即加征关税,也可能因关闭美国的进口窗口而对全球(LME)价格构成利空。应针对事件本身布局,而不只是押注方向。At Any Rate
  • 高铜价正在悄然扩大未来的供应管道。 本周每一家开发商都在以更高的价格重新测算经济性,这使得此前不具经济性的低品位矿石转变为可开采矿石。这对当下的开发商而言是利好,但这也正是今天的高价孕育明天供应的机制所在。
  • 肥料利润率的挤压正在成为农资需求的逆风。 随着种植玉米的成本上涨约20%、预期收入下滑,农民们公开表示自己在"拆东墙补西墙"——削减投入、推迟施肥、透支自家土壤养分。这种行为最终会体现为那些正遭受反垄断审查的生产商销量走软。AG Bull
  • "政府作为买家"正在成为关键矿产领域的一个结构性主题。 加拿大对Teck的持股、美国国际开发金融公司超过2000亿美元的投资权限,以及此前美国的多项股权投资,都指向同一个方向:在中国的市场倾销策略使私营部门经济性难以为继之处,西方正日益动用公共资产负债表和价格下限来介入。这也在重塑哪些初级矿商能获得资金支持,而Flynn将军的警告是,资金正流向供应链错误的(成品)一端。The Canadian Investor · The Northern Miner Podcast
  • 美国钢铁是一个不受外部疲软影响的内需故事。 库存降至2009年以来的低点、交货周期拉长、进口原料面临关税,加上数据中心和国防需求的支撑,这样的格局对美国钢厂有利,即便中国卷板价格仍低于每吨600美元。A Scrap Life

与上周相比的变化

  • 铜: 叙事已从"缓步上行"转变为"二元事件风险",市场如今公开将延迟的232条款裁决,作为决定2026年下半年走势的摆动因素来定价。(上周的铜市报道更多聚焦于个股和具体价位;本周则有一家大型投行明确摆出了涨跌两种情形。)
  • 肥料: 已从单纯的价格抱怨升级为一条活跃的法律战线,司法部的调查已于7月1日扩大范围,联邦贸易委员会开通了举报热线,而即便在总统暂停关税之后,美盛/Simplot仍公开表态要上调摩洛哥关税。
  • 稀土: 已从"纸上谈兵"转向真金白银,加拿大对Teck开创性的4亿美元投资,正是这一主题酝酿数月的"政府作为买家"模式的一个具体落地案例。
  • 电池金属: 本周作为独立话题彻底沉寂。这一点值得特别标注,以免一个平静的一周被误读为市场已经尘埃落定。
  • 铝: 时隔一段时间后首次获得清晰的看涨案例(中国4500万吨产能上限+稳定需求),同时伴随着一笔市场不待见、但至少有一位投资者为之辩护的争议性并购交易(美国铝业/South32)。