Newsletter · 2026-07-12 · Ashutosh Agarwal

Lockton Re确认巨灾再保险价格仍在走软

保险定价风向周报，涵盖2026年7月12日当周。在贯穿6月1日和7月1日续保季长达六周的沉默之后，Lockton Re最资深的两位经纪人在《The Voice of Insurance》节目上打破沉默，详细讲述了巨灾再保险价格为何仍在以超出再保险公司预期的速度走软——ILS与第三方资本供给过剩，而需求持平，并首次将2027年1月标记为软化可能触底的时点。

保险定价风向

2026年7月12日当周：Lockton Re确认巨灾再保险价格仍在走软

连续六周，真正制定再保险价格的人——再保险公司、大型经纪商、巨灾险专家——在我们追踪的任何一档播客节目中都只字未提。他们把这一年最重要的两个续保日期，6月1日和7月1日，完全在麦克风之外完成了签约。这一周，这种沉默结束了。业内最资深的两位再保险经纪人，Lockton Re的蒂姆·加德纳（Tim Gardner）和鲍勃·比塞特（Bob Bisset），进行了一场坦诚而详尽的对话，这是整个夏天以来第一次有业内人士完整讲述了价格走向及其原因。简而言之：巨灾市场仍在下跌，跌速比再保险公司自己预期的还要快，原因是太多资金在追逐太少的需求。

摘要

一位再保险经纪人终于证实了软市场，且给出了细节。 Lockton Re全球首席执行官蒂姆·加德纳（Tim Gardner）表示，巨灾价格*"下跌得如此剧烈"，是因为资本供给增长而需求没有增长，导致再保险公司"预算出现缺口"。他的结论是："2026年是做再保险买家的好时机……价格仍然疲软，而且还在走软"*（The Voice of Insurance，7月7日）。
再保险公司被自己的市场打了个措手不及。 加德纳表示，再保险公司*"原本预期市场会走软，但没有预料到会软化得这么多、这么快"，尽管如此，他们承保业务的意愿"完全没有在等待"*（The Voice of Insurance，7月7日）。
整个观察名单连续第七周保持沉默。 CB、TRV、AIG、RNR、EG、ACGL、KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD、MMC、AON、AJG、WTW和BRO，没有一家在节目中露面。唯一发声的业内人士，是一家甚至都不在我们观察名单上的私人经纪商。

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本周真正重要的事情其实只有一件，但分量很重，内容也足够密集，需要分几部分拆解。这一切都来自同一集节目：The Voice of Insurance，《第309期：Lockton Re全球CEO Tim Gardner与北美CEO Bob Bisset：为增长添柴加火》，7月7日发布，由马克·盖根（Mark Geoghegan）主持。Lockton Re是Lockton旗下的再保险经纪业务，与Guy Carpenter、Aon Re或Gallagher Re属于同一类型的业务，只是私人持股。加德纳负责全球业务，比塞特负责北美业务。这使得两人都是深度参与每一笔重大再保险交易的业内运营者，这也正是为什么在沉寂了一个半月之后，这一集节目分量如此之重。

巨灾价格下跌是因为供给过剩，其背后的机制是这样的。 这是我们今年在节目中听到的最详尽的定价解释。加德纳平铺直叙地讲了一遍。首先，买家在再保险生效前自己承担的部分，也就是*"自留额"，一直没有变动："如果我们就拿财产巨灾险来说，自留额自2023年以来其实没怎么变。我们没有看到自留额水平下降。"* 真正发生变化的，是资金的来源。"你在高端被ILS挤压，在侧面又被涌入的第三方资本挤压，这些资本正在承做配额分保（quota share）和侧挂车（sidecar）。" 说白了："ILS"（保险连结证券，本质上是巨灾债券，投资者出资为再保险提供支持）正在高端大量涌入，而其他外部投资者则在支持*"配额分保"（按固定比例承接一本业务的交易）和"侧挂车"（专门设立、与再保险公司一起承担风险的特殊载体）。这些都是新增的承保产能。"我们知道我们这个市场是由供需驱动的。所以……为什么巨灾市场会下跌得这么剧烈？这是等式的一部分，供给增长了……而需求基本上没有增长，反而还被这另外两种资本来源进一步压缩了。"* 所以：资金流入更多，需求持平甚至走低，价格下跌。这是你能听到的关于再保险为何变便宜最干净利落的一个供需故事。

2026年是买方市场，再保险公司自己也清楚这一点。 加德纳对当前局面毫不含糊："2026年是做再保险买家的好时机。你能办成很多事。价格仍然疲软，而且还在走软。" 他补充了一个细节，解释了为何卖方如此配合："降幅比预期更陡，加上今年以来的签单份额（signings）一直不理想，一些再保险公司的预算出现了缺口，正在想办法补上。"（"签单份额"指再保险公司在一笔交易中最终实际拿到的份额；当一笔交易认购超额时，所有参与方的份额都会被削减，所以即便在追逐增长，再保险公司实际承做的业务也比他们希望的要少。）用比塞特的话来说，结果就是："再保险公司可能已经有四五年没有这么积极了。他们乐于增长，对前景非常有信心。"

但要留意1月，软化可能快要没有空间了。 这是本次访谈中最具前瞻性的部分，也是本周最接近双向观点的表述。加德纳把2027年1月1日的续保节点，标记为市场情绪可能转变的时刻："27年1月1日……可能会是一个更胶着的续保期，因为账本上——你去问大多数再保险公司，他们都会说自己的保单组合里仍然有利润，只是利润正在变薄。" 他的逻辑是：如果2026年的飓风季保持平静，买家到了1月还会要求更低的价格，而那时利润率被压缩到极限的再保险公司，可能终于会守住底线。"27年的对话会有意思得多。" 换句话说：软市场能享受多久就享受多久，因为让步的空间可能已经所剩无几。

再保险公司被自家市场打了个措手不及，却毫不退缩。 最引人注意的一段对话，是关于卖方如何反应的。主持人马克·盖根（Mark Geoghegan）指出，再保险公司*"受到了一点负面冲击……他们原本预期市场会走软，但没有预料到会软化得这么多、这么快。"* 加德纳的回答很能说明为什么价格还在继续下跌：再保险公司没有收缩，反而在加码*"重点客户"策略，尽可能贴近自己最优质的客户，"这样他们才不会失去自己的份额。"* 而底线是："现实是供给持续超过需求。所以他们承保业务的意愿完全没有在等待。" 即便感到意外、盈利能力也不如一年前，也没有人愿意松油门。这正是市场为何会走向超调的原因。

外部资金现在开始追逐更难定价的业务。 多年来，涌入再保险行业的外部资本一直集中在期限短、结构简单的财产巨灾风险上。现在不再是这样了。比塞特说："他们对我们这个行业理解得非常非常透彻……他们正在进入专业险和责任险的配额分保，我知道这正是当下的热门话题。他们也在为辛迪加提供背后的支持。"（"责任险"是长尾负债业务，比如人身伤害诉讼，损失可能要花上数年才能结清，这与飓风损失快速赔付正好相反。）关键在于："他们在一些15年前你问我们的话，我们会说他们绝不会涉足的领域里，如今非常活跃。" 当有耐心的外部投资者开始为责任险提供资金、并为劳合社辛迪加提供支持时，这意味着这波资本浪潮已经不再只是财产巨灾险的故事，而是正在向整个市场蔓延。

更多的承保商并购还会到来，但这解决不了定价问题。 加德纳预计整合还会继续："市场走到这个阶段，增长会变得很难获取……资产负债表更大的公司会有更多的杠杆……在存在定价权的范围内会有更多定价权……签单能力也会更强。" 但他也提出了一个尖锐的观察，给那些指望并购能挽救定价的人泼了盆冷水："到目前为止我们看到的这些大型整合，并没有把任何再保险产能从市场中拿走。所以这只会继续推动更多的并购活动。" 换句话说，当两家再保险公司合并后，合并后的公司承保的业务量丝毫不减，所以供给过剩不会缩小，价格也得不到缓解。合并改变的是信头，不是产能。

分歧所在

本周只有一方发声，这一点值得坦白说明。加德纳和比塞特讲述了看空定价的一方——更多资本、需求持平、价格持续下行——讲得比整个夏天任何人都更详细。没有人讲出巨灾市场即将走硬的看多观点。最接近制衡的说法，来自加德纳本人，但那更像是一个时点上的提醒，而非真正的看多：他警告说，随着再保险公司利润变薄，2027年1月*"可能会是一个更胶着的续保期"。这是对软化速度*的一个警示信号，而不是市场即将反转的论据。本周我们追踪的任何一档播客节目中，都没有出现一位百慕大或美国再保险公司的首席执行官出来主张纪律仍在坚守、价格已接近底部。七周下来，这种一边倒的局面，本身正开始像一个信号，而不是报道上的疏漏。

本周涉及的公司

本周在节目中被提及： Lockton Re（未上市），通过其两位最资深的经纪人发声。它不在我们的观察名单上，但它是观察名单上再保险经纪商（Guy Carpenter、Aon Re、Gallagher Re）的直接同业，因此是我们数周以来听到的最接近业内视角的一次。节目中谈到的更宏观力量——ILS资金、第三方资本、配额分保和侧挂车——是作为全市场现象来讨论的，并未与任何具名的资产管理机构挂钩。

本周依然沉默的： CB、TRV、AIG、RNR、EG、ACGL、KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD、MMC、AON、AJG、WTW、BRO，整个观察名单，连续第七周静默。没有任何具名的巨灾债券或ILS管理机构（Fermat、Nephila、RenRe Capital Partners、Aeolus、Twelve、Hudson Structured）出现在节目中，尽管他们的资金正是本周故事的主角。那些正在重塑这个市场的资金背后的人，本周只是被谈论，而不是被采访。

关联影响

纯再保险公司（RNR、EG、ACGL）： 这是我们近期听到的最直接的信号，对定价而言并不令人安心。一位资深经纪人告诉你，巨灾费率仍在下跌，再保险公司被软化的速度打了个措手不及，利润垫也*"越来越薄"。对冲的一点是加德纳关于2027年1月的提示：如果飓风季保持平静，利润率继续被压缩，下一个大型续保节点，可能就是卖方终于开始反击的时刻。留意第二季度业绩，以及9月摩纳哥再保险峰会（Monte Carlo Rendez-Vous）上的任何相关表态，看再保险公司是继续重复"仍有利润，但正在变薄"*的说法，还是开始释放触底信号。
ILS/巨灾债券： 没有具名管理机构在节目中发声，但本周的整个解释都是围绕它们展开的。两个要点：外部资本仍在猛烈流入，足以把巨灾价格往下拖；而且，本周新出现的一点是，它正在向责任险和劳合社辛迪加背后转移，这比经典的巨灾债券交易是更长尾、更有耐心的押注。如果这一趋势持续，另类资本就不再只是财产巨灾险的现象，而会成为整个市场的结构性特征。
原生专业险/超额线（KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD）： 就自身业务再次保持沉默。间接信号来自关于责任险配额分保的评论：外部资金进入责任险，意味着专业险承保商能获得更便宜、更充裕的再保险支持，对愿意增长的公司是一个利好，同时也是一个警示——曾经保护利润率的再保险纪律，如今在长尾险种上也在松动。
经纪商（MMC、AON、AJG、WTW、BRO）： 没有任何一家上市经纪商在节目中发声，但Lockton Re的情况就是一个参照，而且对该行业的经济状况是利好的。比塞特说，过去四五个月里，公司看到的*"RFP（招标）活动，可能是公司历史上最多的一次"，"目前有15个RFP在同时进行……遍及美国……拉丁美洲……财产险、责任险，"资本市场团队"手上同时忙着四个项目。"* 一个更软化、更具流动性的市场，会让客户更努力地比价、重新思考购买方式，而这恰恰是经纪商赚取佣金的时候。如果一家私人经纪商都忙成这样，那些上市的经纪商大概率也一样。

本周变化

本周的故事，是沉默本身被打破了。过去六周里，如实的解读是，每一个真正传到播客节目里的定价故事都来自相邻的角落——战争险、医疗止损险、责任险理赔——而我们观察名单赖以生存的财产巨灾险与再保险核心阵营，则贯穿6月1日和7月1日两个节点始终保持沉默。这一周，终于有一位业内人士讲述了这个核心。更关键的是，他从卖方视角证实了上周保险买家告诉我们的事：财产险市场正在软化，而2026年掌握主动权的是买家。上周软化论有一位买方见证人；这周它得到了一位运营方对机制的解释，以及一幅虽然没有具体数字、但很生动的原因图景——一场连再保险公司自己都低估了的供给过剩。真正值得延续下去的新想法，是2027年1月的这个提示：这是整个夏天以来，第一次有人暗示软化存在一个自然的终点，而且市场的让步空间，可能比当前的疲软价格所暗示的更接近枯竭。