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三星以内存业务盈利反超英伟达，内存热潮正式登陆资本市场

2026年7月12日当周的半导体与AI基础设施新闻。三星凭借内存业务反超英伟达，成为全球盈利最高的公司；SK海力士完成创纪录的美国上市定价；市场则在屏息等待台积电和阿斯麦的财报。

半导体与AI基础设施播客回顾

2026年7月12日当周：三星以内存业务盈利反超英伟达，内存热潮正式登陆资本市场

多年来，解释AI交易逻辑最简单的方式就是那句老话：英伟达卖铲子，其他人挖矿。这周，这个故事出现了裂缝。一家在大多数人心目中仍是手机品牌的公司，悄悄成为了地球上盈利最高的企业，盈利反超英伟达本尊，而它靠的是卖内存芯片。几天后，它的韩国对手把这场热潮的一部分搬上了美国证券交易所，眼看着订单蜂拥而至。

与此同时，真正决定先进制程能否继续推进的两家公司，台积电和阿斯麦，本周却几乎一言未发。它们将在下周公布财报。所以这一期真正要谈的，是供应链里此刻正在疯狂印钞的那一环（内存），静静支撑在它背后的机械设备（先进封装及相关工具），以及那个仍是科学实验项目、却已经挂上股票代码的前沿领域（量子计算）。

TL;DR

  • 三星公布第二季度利润达585亿美元，反超英伟达成为全球盈利最高的公司，其中约94%来自内存业务。公司计划在第三季度再次上调内存价格。
  • SK海力士完成了一次轰动性的美国上市定价，融资约265亿美元，"获得数倍超额认购"，这是迄今为止投资者渴望直接押注内存热潮最清晰的信号。一位受人尊敬的宏观分析人士称其为"短期看涨，中期非常看跌"。
  • 真正的催化剂在下周： 台积电和阿斯麦都将在周中公布财报，策略师警告称市场"已经计入了太多乐观预期"，这使得任何风吹草动都可能带来危险。
  • 安静的机械设备故事声量变大了： IBM发布了下一代芯片设计，并点名了它所依赖的具体工具厂商，阿斯麦、Lam、东京电子和Screen，以帮助一家由政府支持的日本代工厂Rapidus迈向先进制程。
  • 在前沿领域： Quantum Machines的CEO用平实的语言阐述了当下量子计算最难的问题究竟是什么：速度和干净的电子元件，与此同时记者们也在细究哪些量子计算的承诺是真的，哪些只是营销话术。

在正式展开之前，先简单说一句关于信息来源的话。这又是一周由分析师、投资者和记者主导的讨论，而非公司高管本人发声。内存方面的大数字都可以追溯到三星和SK海力士实际公布的业绩，但围绕这些数字的解读来自外部评论，而非公司自身的指引。本周唯一一位真正的从业者声音来自量子计算领域。我会在行文中标注清楚谁是谁，因为这一点很重要。

What's new

1. 三星刚刚靠内存业务盈利反超了英伟达。 这是本周的头条新闻，几乎令人难以置信。在Limitless: An AI Podcast（7月9日）节目中，主持人Josh和Ejaz梳理了三星第二季度的业绩：利润达585亿美元，超过分析师普遍预期的约550亿美元，而值得细细品味的一点是，这一数字超过了英伟达的530亿美元。以这项指标衡量，三星如今已是全球盈利最高的公司。其中约94%的利润仅来自一件事：内存。

为了让这个规模更有体感，主持人做了拆解：三星每天赚约6.5亿美元，每小时2700万美元，每秒约7500美元。一年前，同一季度的利润线仅为34亿美元，所以这不只是一个好季度，而是19倍的跃升。用其中一位主持人的话说，公司一年赚到的钱，比"过去40年"加起来还多。

为什么？答案是一种叫HBM（高带宽内存）的内存芯片，它是紧贴在每一颗AI加速芯片旁边的堆叠芯片。（可以把它想象成芯片进行"思考"的工作台，堆叠"12到16层，就像一座内存摩天楼"。）SK海力士掌握着全球约60%的HBM产能；三星排名第二；美光是美国的第三名。正是这种三足鼎立的格局，决定了目前的定价水平。主持人提到，内存价格第一季度上涨约90%，第二季度再涨50%至60%，并称三星打算在第三季度再涨约20%。

这里有一个数字，值得所有关注工具端和整个芯片行业的人牢牢记住：每一GB的HBM，大约要消耗掉相当于四GB普通DRAM的工厂产能。 每一片晶圆一旦被转做AI内存，就再也不会变成笔记本电脑或手机的内存。这正是苹果全线上调笔记本电脑价格背后的机制，也是这里的毛利率看起来完全不像传统科技行业的原因。主持人估算三星的内存业务毛利率约为52%，SK海力士约为72%，而苹果硬件业务约为30%。作为背景，他们提到三星的内存业务员工据报道拿到了相当于年薪六倍的奖金，韩国的奢侈品销售额在四个月内翻了两番。这在最完整的意义上，就是一场"热潮"。

2. 这场热潮登上了资本市场，而订单簿才是真正的故事。 在Best Stocks Now（7月8日）节目中，基金经理Bill Gunderson描述了SK海力士美国上市在路演阶段的情况：融资约280亿美元，发行1.78亿份美国存托凭证（ADR），"获得数倍超额认购"，路演电话会议上约有1,000家机构投资者参与。到了Wall Street Breakfast（7月10日），Seeking Alpha的Brian Stewart给出了最终定价：**融资265亿美元，每份ADR定价149美元，**将于次周一开始交易。他的定性很精准：这是"检验市场对新发行AI相关资产需求究竟有多强的一块试金石"。而他在另一边点出的警示信号是：美光相较于两周前创下的高点已回落约22%， 且在没有明显消息面刺激的情况下，每天上下波动约10%。所以即便亚洲的内存股正被捧上神坛，作为美国代理指标的美光却在摇摆，这暗示"也许……至少在内存芯片这个领域，AI相关的热度可能已经有点过头了"。

本周最有价值的逆向观点，来自宏观分析师Andreas Steno在Macro Mondays（7月6日）节目中的发言。他称SK海力士的这次美元融资是**"一个短期看涨信号，同时也是一个中期非常看跌的信号"**，因为一家公司如此激进地在市场上融资，实际上等于是在"承认……我们无法在现有估值水平上维持很多年"。

Steno还带来了本周最新鲜的硬数据：韩国6月内存出口环比增长32%， HBM和DRAM的利润率据他所言"正逼近90%以上"。他的判断很直白："我没有看到任何一项可衡量的指标……正在放缓。恰恰相反，它在加速。"

3. 真正的考验在下周，而市场预期已经绷得很紧。 多头和空头这次难得达成一致：眼下财报日历比任何播客都更重要。在Stifel SightLines（7月9日）节目中，Stifel首席投资官Michael O'Keefe详细说明了市场里究竟计入了多少好消息：标普500指数本季度盈利预计增长超过23%，这是连续第二个季度增速超过20%，也是连续第七个季度实现两位数增长。反常的是，本季度盈利预期不降反升了3.4%（通常会逐步下调），而且63%的公司发布了正面业绩指引，其中44家来自科技行业。 他的警告正是整篇发言的核心：在计入了如此多乐观预期的情况下，市场对"下行波动异常敏感"。哪怕是小幅不及预期，都可能带来剧烈冲击。而恰恰就在这个窗口期，"7月中旬……我们将看到台积电和阿斯麦的财报"。

Telltales（7月5日，一档备忘录风格的节目，值得说明的是它由AI生成的声音制作）则专门为阿斯麦的财报做了预告：出口管制的叙事，以及荷兰加入"PAC-Silica联盟"，终于将"被赋予一个具体的营收数字，其中中国大约占2026年预计设备系统营收的20%"。节目还提到两个值得记下的数字：数据中心建设成本"目前已达到每吉瓦650亿至750亿美元"，其中内存占整体建设成本的"30%到40%"；而且值得注意的是，亚马逊AWS在7月1日将GPU实例价格上调了20%， 主持人称这是"第一个公开、有据可查的定价信号，表明算力短缺是结构性的，而非周期性的"。

4. 安静的机械设备故事：IBM的新芯片，以及它所需要的工具。 这是本周与"卖铲人"这一层最直接相关的一条。在Chip Stock Investor（7月10日）节目中，Nick与Kasey Rossolillo深入解读了IBM最新发布的**"NanoStack"设计，这是一种下一代晶体管布局，IBM称相较其2021年推出的2nm设计，可带来最高50%的算力提升，或70%的能效改进**。

有意思的地方不在物理层面，而在商业模式上。IBM并不拥有晶圆厂。它靠授权这项知识产权来赚钱，这笔收入直接计入净利润，据主持人所言，"约占IBM 2025年GAAP净利润的近10%"。更值得关注的是：IBM点名了实际与其合作制造这项技术的具体公司，阿斯麦、Lam Research、东京电子和Screen Holdings。 其中三家是"五大晶圆设备巨头"中的成员（阿斯麦负责光刻，Lam负责刻蚀与薄膜沉积，东京电子被称为"日本版的应用材料"），再加上Screen，一家在晶圆清洗领域领先的中盘公司。

而这项技术真正瞄准的客户，才是需要重点关注的对象：Rapidus， 一家由日本政府支持、目标在2027年投产的代工初创企业。Rapidus没有台积电、英特尔或三星那样深厚的知识产权储备，因此正在依靠IBM，TenStorrent（Jim Keller的初创公司）和富士通都在其已确认的客户与投资者之列。主持人的结论是：日本作为芯片制造基地的复兴"是真材实料的"，而与之绑定的这些工具厂商名字，正是参与这个故事的方式。（他们顺带提到一个小细节：Screen今年早些时候曾投资过量子网络设备，未来可能成为并购标的。）

5. 一个罕见的从业者声音，来自量子计算领域。 本周唯一一位真正的业内人士是Itamar Sivan，Quantum Machines的CEO， 出现在Boardroom Club（7月5日）节目。他的公司本身并不制造量子比特；它做的是控制层，用他的话说，是驱动量子比特这块"肌肉"的"大脑"。他的评论之所以对硬件层面的判断有价值，关键在于他指出了难点如今究竟落在哪里。随着系统逼近千比特这一里程碑（他新推出的OPX1000产品标志着他所说的"千比特时代"的到来），真正的制约因素是延迟（必须在纳秒级别发送并纠正信号，因为"量子设备的数据丢失速度非常快"），以及极高质量的模拟电子元件，因为一个不干净的电磁脉冲"会引入误差"，而不是纠正误差。

他还确认Quantum Machines是与英伟达合作的DGX Quantum项目中的桥梁，负责将量子处理器与GPU连接起来，并已将这一能力扩展为一套"开放加速堆栈"，把QPU与GPU、FPGA和TPU连接在一起。他对怀疑论者的犀利回应是：早期投资人曾告诉他量子计算的时间线会延后"三到五倍"；而现实是，"进展基本符合我们原本的预期"。值得注意的是，他明确表示QPU不会取代GPU，二者将共同成长。

The debate

本周多头观点从四面八方响亮地表达了出来。用Limitless主持人的话说，内存需求是"一个黑洞"，每一代更大的AI模型都需要成倍更多的内存，而三足鼎立的产业结构，让三星、SK海力士和美光几乎可以随心所欲地定价。三星盈利反超英伟达、韩国出口一个月内暴涨32%、约90%的利润率，以及一次疯狂超额认购的SK海力士上市，所有信号都指向同一个方向。

空头观点这次也被表达出来了，而且令人耳目一新的是，并非只是泛泛而谈。三道具体的裂缝浮现了出来：

  • 内部人正在高点套现。 Andreas Steno关于SK海力士美元融资的观点切中要害：当一家公司如此激进地融资时，往往意味着它并不相信当前估值能维持下去。作为代理指标的美光已经显露出压力，相较高点回落了22%。
  • 能终结每一轮内存周期的供给，此刻正在被建造出来。 在Chip Stock Investor（7月4日）节目中，Rossolillo兄弟俩直白地点出了背后的机制：终结一场短缺的方法，就是接受支付高价，而高价会吸引出新的产能，如今三大巨头都在扩产，而中国的**长鑫存储 (CXMT)**也正计划通过自己的IPO募集更多资金。他们的判断是："未来3到5年最大的风险"，就是供给紧张缓解、利润率回归正常。
  • 估值已经不容许任何差错。 Stifel的O'Keefe所说的"对下行波动异常敏感"，叠加迈入台积电与阿斯麦财报周之前超过23%的盈利增速门槛，这为任何令人失望的结果埋下了引发剧烈反应的伏笔。

本周同样没有出现的，仍然是来自代工厂和设备公司自身的任何新鲜从业者评论：没有台积电就N2、A16或CoWoS封装发表的意见，只有"他们周四公布财报"这一句；没有阿斯麦在预告之外谈及其订单簿的内容；英特尔代工业务对18A良率只字未提；三星的代工业务（相对于其内存业务而言）或其得州泰勒工厂也无人提及。英特尔只是作为一则政治花边新闻出现。这种沉默并非我在信息梳理上的疏漏，而正是本周的真实面貌。整场讨论围绕的是内存价格和AI资本支出的宏观叙事，而把先进制程代工的执行情况，留给了各自的财报电话会。

Read-throughs

  • 先进封装再次成为隐藏的瓶颈。 "12到16层"的HBM堆叠既是内存问题，同样也是封装问题，而4比1的晶圆产能挤占比例意味着，每多出一GB的AI内存，其他所有用途的产能就会更紧张一分。这是支撑整场热潮之下那道安静的制约。
  • 工具端：留意IBM实际点了名的公司。 阿斯麦、Lam、东京电子和Screen这次不再只是笼统的"五大晶圆设备巨头"，它们是IBM明确绑定到其NanoStack设计、以及Rapidus 2027年先进制程冲刺计划中的具体供应商。日本代工产业的复兴，正在从一句口号，变成一个具体的工具需求故事。
  • 无厂芯片设计公司正在承受晶圆成本上涨的冲击。 内存产能被抢占的另一面，是苹果已经开始上调消费者端的售价。留意各家无厂芯片公司在财报中如何谈论晶圆和内存成本。
  • 中国是那个决定份额风险的计时器。 长鑫存储 (CXMT) 和长江存储 (YMTC) 被挡在西方先进设备之外，转而采购国产设备，**北方华创 (Naura)、中微公司 (AMEC) 和ACM Research (ACMR)**被点名为受益者。这是美国/日本/欧洲设备厂商正在承受的一种慢性份额风险，而长鑫存储计划中的IPO，是接下来需要跟踪的事件。
  • 定制芯片仍在持续复利增长。 在Chip Stock Investor（7月7日）节目中，Rossolillo兄弟俩提到了Marvell创纪录的一个季度，营收刚超过24亿美元，同比增长28%， 指引显示下季度将达到约27亿美元（同比增长35%），此前黄仁勋公开称其为"下一个万亿美元公司"。他们那句带着怀疑的补充值得记住：英伟达持有Marvell的少量股权，并通过NVLink将Marvell纳入自身生态体系，所以这种称赞"是不错的公关宣传，尤其是当你部分销售额还依赖Marvell的时候"。另外，博通被提到与苹果达成了一份延展至2031年的扩大版定制芯片协议。
  • 量子计算，那个遥远的前沿领域。 除了Quantum Machines这位从业者的观点外，The Vergecast（7月9日）也带来了The Verge记者Sophia Chen的一次有益的现实检验：IBM"更偏向现实主义"，目标是到2029年推出一台具备200个逻辑量子比特的数据中心级机器； 微软在炒作层面则"完全是另一个量级"，其Majorana芯片目前仅有约8个量子比特，却声称有通往百万量子比特的路径，并且正面临一篇同行评审论文的质疑（物理学家Henry Legg于6月发表），该论文质疑微软是否真的构建出了它所宣称的那种粒子。她的结论是：如今的量子计算机"还做不了任何真正有用的事"，最早的实际应用可能出现在药物和电池材料的分子模拟领域。Science Friction（7月7日）则补上了背景历史：谷歌2019年"量子霸权"的宣示，以及IBM至今仍未平息的、对这一说法本身的异议。对硬件投资者而言，所有这些信息传递出的信号是一致的，也正是Quantum Machines这位CEO所说的那个信号：资金正在流向控制电子系统、干净的信号，以及纠错，而不只是量子比特本身。

What changed

上周的争论还停留在哲学层面：内存究竟是被永久性地"重新定价为基础设施"，还是一件恰好搭上了史上最严重短缺顺风车的大宗商品？这周，市场不再争论，而是开始真金白银地买单：三星的破纪录业绩、韩国出口的激增，以及一次严重超额认购的SK海力士上市，把这套论述变成了一块实打实的计分板。但反向信号也在同一时间出现，美光回落22%，而一位犀利的宏观分析人士，把海力士的这次融资解读为内部人正悄悄在估值高点撤离。

至于代工/设备这条线索，已经连续第三周对从业者的声音保持沉默，这一次终于产出了一些实质性的东西：IBM的NanoStack给出了一份真实、点了名的先进制程工具供应商名单，也给了我们一个真正值得关注Rapidus和日本产业复兴的理由。这条线索需要带入下周继续跟踪，因为周三和周四，阿斯麦和台积电终将不得不亲自发声。