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存储芯片抛售考验AI交易逻辑,超大规模云厂商转向债券市场 - The AI Capex Tracker - 2026年7月15日当周

2026年7月15日当周的AI资本开支与半导体新闻通讯。SK海力士创下单日历史最大跌幅,引发了一轮以存储芯片为主导的AI芯片股抛售;以Gavin Baker为首的多头认为不存在\"闲置GPU\",而空头则聚焦于翻倍的折旧压力以及英伟达、亚马逊等公司掀起的新一轮AI债券发行潮。

The AI Capex Tracker

2026年7月15日当周:存储芯片抛售考验AI交易逻辑,超大规模云厂商转向债券市场

摘要

  • 市场的恐惧终于演变成真正的抛售,而且是从存储芯片开始的。 韩国股市周一大跌,SK海力士遭遇上市以来最惨的单日表现,冲击波蔓延到美股上市的芯片股,而这仅仅是SK海力士全新美股股票挂牌的第二个交易日——上周五该股刚刚创下首次美股发行的纪录。三大存储与代工巨头(台积电、三星、SK海力士)目前合计市值约4.4万亿美元,在新兴市场指数中的权重与"科技七巨头"在标普500中的权重大致相当,所以它们一旦动摇,所有人都会感受到冲击。(彭博科技, 7月14日; Squawk on the Street, 7月13日)

  • 多头拿出了本轮周期以来最强有力的反驳。 亲历2000年科网泡沫破裂的Gavin Baker把话说得很直白:那次崩盘的标志是"暗光纤"——铺设在地下却从未点亮的光缆,高峰时占比达97%,而如今"不存在闲置的GPU"。每一块造出来的芯片都在满负荷运转。他还指出,英伟达目前市盈率接近40倍,而思科在2000年时是150到180倍,并且最大的AI支出方自加大投入以来,资本回报率其实是在提高的。(The a16z Show, 7月14日)

  • 但空头的合唱变得更响、也更具体,焦点转移到了资产负债表上。 资深科技股空头Fred Hickey提出了一套建立在折旧和价格崩塌基础上的"AI末日"论,多档节目都指出了同一个新信号:全球最大、最富有的公司如今正在举债为这轮建设融资。英伟达、SpaceX和亚马逊在过去几周内合计发行了约750亿美元债券,坊间流传的一种估算认为未来数年AI相关债务可能高达10万亿美元。当印钞机开始四处募资时,那就是一次阶段性转折。(Thoughtful Money, 7月14日; Rebel Capitalist News, 7月14日)

本周新变化

先说一下本期覆盖的时间窗口。这是一期周三的回顾,大致涵盖过去一天(周二,7月14日)以及主导了这一天的周一抛售。与昨天内容稀薄、宏观主导的一天不同,这一天有明确的头条新闻:市场终于抛售了AI交易,存储芯片带头下跌,多空双方都拿出了数周以来最犀利的论点。按资金和风险真正所在的位置排序:

1. 抛售如期而至,且正是从多头一直警告可能出现裂缝的地方——存储芯片——开始的。 彭博科技, 7月14日,主持人Ed Ludlow与彭博基础设施记者Dina Bass、Swissquote高级市场分析师Ipek Ozkardeskaya对谈。Squawk on the Street, 7月13日追溯了事件的起源。

事情经过是这样的。周一,韩国股市大幅下跌,SK海力士——率先推出与英伟达GPU配套使用的特殊"高带宽内存"(HBM)芯片的公司——在首尔暴跌约15%,创下上市以来最大单日跌幅,三星同样下滑。这一疲软态势蔓延到美股交易时段,拖累了SK海力士新挂牌的美股(下跌约6%),并将整个AI芯片板块一起拖下水。真正刺痛市场的是时机:SK海力士上周五刚刚以149美元的发行价创下美股首次发行的纪录;而到美股上市第二天,投资者就已经开始出逃。Swissquote的Ipek Ozkardeskaya一语道破,这是典型的"买传闻、卖事实",她认为"一轮修正正在进行中",而只要波动率维持这么高,下行风险就会"持续存在"。

为什么这才是真正的故事,而不只是糟糕的一天:存储芯片之所以涨得这么猛,是因为它似乎已经不再是一门单调、随周期起伏的大宗商品生意。正如Bass所解释的,那些"迫切需要"这些芯片的客户已经签下了多年期供应合同,"这在这个行业里是新鲜事",SK海力士董事长本人也对彭博表示:"我对需求会增长有一定信心。我们的供应能力永远追不上。"这句话就是多头逻辑的浓缩版。周一,市场在问自己是否相信这一点。而且这对所有人都有真实的传导效应:这三大芯片巨头(台积电、三星、SK海力士)如今合计市值约4.4万亿美元,"在新兴市场指数中的权重相当于'科技七巨头'在标普500中的权重。"如果大型基金想要"减仓退出",一次存储芯片的动荡就是这样演变成全市场动荡的。

"投资者再次质疑这轮反弹是否走得太远、太快了。"(Ed Ludlow,彭博科技,7月14日)

同一档节目里还有一个真正有用的数据点:台积电6月销售额同比增长68%,华尔街的测算暗示第二季度整体增长约36%。台积电将于周四(7月16日)公布财报,这将是检验需求是否依然存在、还是质疑者提前看空的下一个真正试金石。

2. 本轮周期最有力的多头反驳:"不存在闲置的GPU。" The a16z Show, 7月14日,Atreides Management董事总经理兼首席投资官Gavin Baker,由a16z的David George采访。

如果本周只想听一段话来最有力地支持多头立场,那就是这段。Baker亲历了2000年的崩盘,给出了迄今最清晰的历史对比。他认为,那次崩溃本质上是一场电信业崩溃,标志是"暗光纤"——埋在地下却从未点亮的光纤电缆,因为两端没有配套设备而毫无用处。"泡沫最高峰时,美国铺设的光纤有97%是暗的。"而如今,他说,"不存在闲置的GPU"——随便翻一篇技术论文就会发现,问题反倒是GPU因为跑得太猛而"熔化"。说白了:2000年那个行业建了没人用的产能;而如今的产能一插电就是满负荷。

他的其他论点也值得记下来。关于估值:思科在2000年的市盈率峰值是过去12个月盈利的150到180倍;而英伟达"更接近40倍"。关于支出是否有回报:"最大的GPU支出方(都是上市公司)的投入资本回报率",自它们加大投入以来已经上升,"姑且算是提高了10个百分点","目前为止AI的投资回报确实是正向的,这一点毫无争议。"他还量化了缓冲空间:超大规模云厂商合计每年产生约3000亿美元自由现金流,手握约5000亿美元现金,而点亮一吉瓦基于英伟达的数据中心大约只需要400到500亿美元。他还指出了他认为真正的受害者会在哪里——不是英伟达,而是定制化的自研芯片:"未来三年内,我认为会看到一批高调的ASIC项目被取消,尤其是如果谷歌开始对外销售TPU的话。"*为什么重要:*这是一位有名有姓、可信度高的投资人,在空头喊得最响的同一天,直接反驳了空头所描述的那个泡沫,而他关于ASIC的警告则为定制芯片交易(博通,以及超大规模云厂商自研芯片)提供了具体的、偏空的传导逻辑。

3. Fred Hickey的"AI末日论":利润是一种幻象,折旧即将将其戳穿。 Thoughtful Money, 7月14日,High-Tech Strategist新闻通讯作者、资深科技股怀疑论者Fred Hickey,与主持人Adam Taggart对谈。

Hickey观察科技周期已经"将近五十年",他的论证是本轮所有空头论点中最详尽的一个。核心思路是一种会计错配。像美光这样的供应商是当下就确认收入的——美光的毛利率从2020年和2023年的负数一路升至如今的85%,SanDisk今年股价上涨了700%——而买家(超大规模云厂商)则把这些芯片的成本按折旧分摊到五到六年里。于是供应商的盈利看起来惊艳,超大规模云厂商的成本看起来很小,"这就制造出了这个巨大的缺口。"账单现在开始到期了:Hickey说,谷歌的折旧费用到2028年预计将大致翻倍,从占营收约17%升至35%。

他还堆积了大量证据,说明需求端已经在价格上出现裂痕。他引用Chamath Palihapitiya在一档播客中询问自家CTO代币支出的回报率,得到的答案是:"最多5%",而"成本每45天就翻一番。"他提到微软撤回了大部分Claude Code许可证,特斯拉给员工的AI使用设定了每周200美元的上限,Coinbase将AI预算砍半——都转向了更便宜的模型。对美国模型厂商来说最可怕的一个数字是:中国开源模型的使用份额已跃升至约46%(据OpenRouter数据),而前一年的平均水平只有11%,DeepSeek能以"1.5%的成本完成你90%的任务"。他指出Meta正在降价75%,而目前大支出方中只有谷歌和微软实现了自由现金流为正。*为什么重要:*这是一套有实据支撑的空头论证——它点名了正在削减支出的公司,量化了中国的价格威胁,并给出了一个具体日期(2028年折旧压力上升)——从那时起,账面利润将不再讨喜。

4. 所有人都注意到的阶段性转折:印钞机如今开始举债了。 Rebel Capitalist News, 7月14日,主持人George Gammon(资深评论者,而非从业者)。The Peter Schiff Show, 7月15日,Peter Schiff(评论者)。

两档偏空节目都不约而同地捕捉到了同一个真正新出现的信号,值得把它从整体的末日论调中单独拎出来。多年来,AI建设资金一直来自超大规模云厂商自身巨额的利润。这个时代正在结束:用Gammon的话说,整个板块的自由现金流已经转为"深度负值",于是这些公司如今开始向债券市场借钱。他引用了《华尔街日报》的一个数字——"两千五百亿美元规模的AI债券发行浪潮"——并指出英伟达、SpaceX和亚马逊仅在过去几周内就发行了约750亿美元债券,高端估算认为未来AI相关债务可能高达10万亿美元。他的直白定性是:需求不是问题,商业模式才是问题所在,"如果你的生意是把20美元的钞票以10美元卖出去,那你自然会有大量的需求。"

Schiff则更尖锐地点出了多头最不愿面对的会计角度:因为AI支出被记为资本性支出,它不会拖累华尔街盯着看的盈利数字,但GPU"很快就会过时",实际使用寿命"更接近两到三年",而不是各公司采用的五到六年折旧周期。如果这个判断成立,那么这些支出与其说像修建铁路,不如说更像是永不停歇的持续运营成本。他的警告是:这些公司已经从债权人(Meta和谷歌曾把现金停放在国债里)变成了巨额借款人,这"也正在推高利率,挤出其他市场资金",直到"某个时刻,债券市场会崩掉。"*为什么重要:*对评论员式的表演式言辞应打个折扣,但底层事实是真实的、并在多档节目中相互印证——地球上最强健的资产负债表如今正在发债,以维持这轮建设的进行——这也是目前最清晰、最值得持续关注的新卖出信号。

5. 回报在哪里?对AI投资回报难题的一次冷静、数据驱动的审视。 AI to ROI, 7月14日,Ray Rike(Benchmarket)与Peter Buchanan(The New Plan)。Tom Bilyeu的Impact Theory, 7月14日,回应空头分析师Ed Zitron。

在市场戏剧性行情之下,更重要的长期问题在于客户是否真的物有所值,而目前的数据还不太乐观。Rike和Buchanan引用了Ramp的一份报告,显示约5万家企业的月均AI代币支出自2025年1月以来增长了13倍,而只有27%的企业高管表示AI达到了他们预期的回报。他们所引用的案例很能说明问题:Uber在12月向约5000名工程师推广了Claude Code,采用率从2月的32%跳升到3月的84%,该公司"到4月就用光了全年预算",而COO报告称没有可衡量的客户收益,产品发布速度也没有加快。他们还补充说,编程类代币支出中只有18%"转化为能触达真实用户的已上线产品",而据传有一家公司在单月内向一家供应商支付了5亿美元的代币费用。

在更具争议性的一端,Bilyeu回应了Ed Zitron的说法,即AI是"一个假装自己是万亿美元规模的百亿美元产业"。Zitron给出的具体数字才是有用之处:OpenAI"2025年烧掉了209亿美元"(据英国《金融时报》援引的经审计财务数据),其成本随营收同步上升,却没有明确路径通向更好的利润率;甲骨文"仅为一个客户(OpenAI)就在建设7.1吉瓦的产能",同时在其年报中自行提示了"可能收不到钱"的风险。值得注意的是,Bilyeu本人并不认同Zitron的悲观论调——他认为这项技术确实具有变革性,尤其是在医疗和编程领域,这使得这一段对话更像是一场公平的交锋,而非单方面的抨击。*为什么重要:*这是空头论点的需求侧版本。支出是真实的;而到目前为止,可衡量的回报大多还没有兑现,这正是7月底财报季需要开始弥合的差距。

多空辩论

对2026年超7000亿美元规模的超大规模云厂商资本开支论,在市场真正对它出手的这一天,对多空双方的论点都做一次公允的推演。

多头观点:这和2000年完全不同,芯片都在被实际使用,回报也是真实的。 Gavin Baker的框架是这套逻辑的锚点:不存在闲置GPU(对比2000年泡沫顶峰97%的暗光纤),英伟达估值约40倍,而思科当年是150到180倍,大支出方的资本回报率自建设开始以来上升了约10个百分点,"目前为止AI的投资回报确实是正向的"(The a16z Show, 7月14日)。缓冲空间十分充裕——整个板块每年约3000亿美元自由现金流,手握约5000亿美元现金。半导体专家Ben Pouladian补充说,这轮行情是由盈利驱动的,而不是估值泡沫:英伟达营收从2023年的270亿美元增长到过去12个月约2500亿美元,而其远期市盈率实际上"相对于过去5到10年反而是打折的",而且"智能"不像电信带宽那样是一种大宗商品,因此思科的类比并不成立(Monetary Matters, 7月14日)。存储芯片多头也有一个真实的结构性论点:多年期供应合同对这个曾经纯周期性行业来说是新事物,而供给"永远追不上"需求(彭博科技, 7月14日)。

空头观点:利润被美化了,需求靠补贴撑着,现金正在耗尽。 Fred Hickey的会计论证最为尖锐:供应商的盈利被夸大了,因为买家把芯片折旧摊到5到6年,而这种隐藏成本即将浮出水面(谷歌的折旧到2028年将大致翻倍,升至营收的约35%);与此同时,需求靠价格向零下探以及中国模型以约1.5%的成本抢下约46%的使用份额来维持(Thoughtful Money, 7月14日)。融资论点是新出现且已获印证的:自由现金流已转为"深度负值",整个板块如今发行数百亿美元债券(英伟达、SpaceX和亚马逊近几周合计约750亿美元),评论人士警告这将持续推高利率,直到"债券市场崩掉"(Rebel Capitalist News, 7月14日; The Peter Schiff Show, 7月15日)。ROI论点补上了最后一块拼图:自2025年初以来代币支出增长了13倍,但只有27%的高管看到了预期的回报,Uber在4个月内烧掉了全年AI预算却没有任何可衡量的成果(AI to ROI, 7月14日)。宏观策略师Marco Papic补充了"二阶导数"这一点:即便资本开支持续增长,其增速正在放缓,从约2000亿到4000亿到8000亿再到9000亿美元,而物理约束(铜、钢材、电力、劳动力)意味着"实际上不可能建造出价值3万亿美元的数据中心"(Stansberry Investor Hour, 7月14日)。

"不存在闲置的GPU。"(Gavin Baker,Atreides Management,于The a16z Show,7月14日)

最出色的一段综合分析来自Albion首席投资官Jason Ware,他既不是永久多头,也不是永久空头。谈到存储芯片时,他警示道:这门生意仍然可以说是一种大宗商品业务,"你应该在市盈率高的时候买入大宗商品类股票,在市盈率低的时候卖出"——美光的远期市盈率约为9到10倍,这说明市场并不完全相信这些是拥有持久护城河的生意。他所关注的最重要的触发信号是:"如果微软在下一次财报电话会上,萨提亚·纳德拉告诉大家,我们下个季度的资本开支持平……那事情就真的会变得非常有意思。"考虑到这些股票已经经历了巨大的涨幅,"甚至都不需要真的转向。只需要一次放缓"就足以让它们遭受重创(The Rundown, 7月13日)。

**需要关注的卖出信号:**任何超大规模云厂商在7月底财报电话会上释放持平或放缓的前瞻资本开支信号(Ware的触发点);资本开支与营收之间的差距在这些业绩公布后仍未收窄;AI债券利差随发行规模上升而扩大;存储芯片合约价格随新供给到来而转跌(Pouladian预计2027年年中前后会出现一波价格"恐慌");中国模型的使用份额继续攀升;以及谷歌的折旧压力开始侵蚀财报数字。

重点关注个股

NVDA(英伟达)。 多头:本轮周期最干净的反泡沫案例,"不存在闲置GPU",市盈率约40倍,而思科当年是150到180倍,其客户的资本回报率也在上升;营收从2023年的270亿美元增长到过去12个月约2500亿美元,而估值倍数实际上低于其自身历史水平。*空头:*周一被卷入了芯片抛售潮,据称其成本正随营收同步上升,而本轮周期新出现的一点是,连英伟达自己也开始发债(据报道约200亿美元,用于补充流动性),成为更大规模举债浪潮的一部分。*后续关注:*8月的第二季度财报;台积电周四的业绩是近期的传导信号。(The a16z Show, 7月14日; Monetary Matters, 7月14日)

AVGO(博通)。 *多头:*博通是让Meta等公司得以搭建英伟达替代系统的推手,正与AMD在开放标准以太网架构上"共同进军市场"。*空头:*Baker的警告正好击中这里,"一批高调的ASIC项目"可能在未来三年内被取消,"尤其是如果谷歌开始对外销售TPU的话",这将压缩博通目前定价所依赖的定制芯片机会。*后续关注:*定制ASIC设计中标节奏;留意是否有任何超大规模云厂商在自研芯片计划上转冷。(The a16z Show, 7月14日)

AMD。 多头:"AMD永远都会是某种意义上的第二供应源,而你需要一个第二供应源"——这是一个即便定制芯片令人失望也能存续下来的结构性角色。*空头:*与博通面临同样的ASIC质疑阴云,因为AMD也是博通网络架构方案背后的配套芯片。*后续关注:*AMD"几周后"将在旧金山举行的AI发布会(Advancing AI Day)是重置市场预期的催化剂。(The a16z Show, 7月14日; Monetary Matters, 7月14日)

MSFT(微软)。 *多头:*Jason Ware认为,压制其股价的那种恐惧——"AI将吞噬软件"——"从表面上看就很荒谬",因为其企业业务的护城河和渗透程度实在太深。*空头:*它被归入了软件板块的估值下修浪潮,曾经备受推崇的OpenAI关系"已经变成了负担",它已撤回大部分Claude Code许可证,Hickey估计其股价年内已下跌约20%,是"科技七巨头"中受创最重的成员之一。*后续关注:*2026财年第四季度资本开支相关表态,预计在7月底,Ware认为如果它释放持平的资本开支指引,将会撼动整个市场。(The Rundown, 7月13日; Thoughtful Money, 7月14日)

GOOGL(谷歌)。 *多头:*Baker最看好的结构性持仓,"可以说是当今领先的AI公司",Gemini"过去两三个月流量份额提升了15到20个百分点",而TPU"是目前唯一能替代英伟达用于训练的方案,而且遥遥领先"。如果谷歌开始对外销售TPU(据传Anthropic想要"数百亿美元"规模的量),这将重塑整个芯片市场格局。*空头:*Hickey的折旧测算在这里咬得最狠,相关费用到2028年将从约17%升至约35%的营收占比,而其资本开支越来越多地依赖外部资金。*后续关注:*7月的资本开支指引。(The a16z Show, 7月14日; Thoughtful Money, 7月14日)

AMZN(亚马逊)。 *多头:*Baker称其Annapurna团队"可以说是所有超大规模云厂商中最有才华的芯片团队",并预期Trainium 3将是一次重大飞跃,是一条真正意义上对英伟达的第二选择路径。*空头:*它正处于新一轮举债浪潮的正中心(约750亿美元近几周发行额中的一部分),Hickey说亚马逊将其近乎100%的现金流都投入了数据中心建设,而据报道单月5亿美元的代币账单是一个成本纪律方面的警示信号。*后续关注:*7月底财报。(The a16z Show, 7月14日; Rebel Capitalist News, 7月14日)

META(Meta)。 *多头:*上周其股价大涨,因市场预期其资本开支预算将进一步扩大;其约5吉瓦、约500亿美元的数据中心外壳项目(与Entergy合作)表明它有能力锁定电力供应,而且它是租赁自身算力,而不是试图成为一家云服务商。*空头:*Hickey指出Meta正在将AI价格下调75%,并且与亚马逊类似,将近乎100%的现金流投入这轮建设;它很可能需要求助股权市场以维持资金供给。*后续关注:*7月底财报;留意资本开支指引以及折旧相关的脚注说明。(Squawk on the Street, 7月13日; Thoughtful Money, 7月14日)

传导效应

  • 存储芯片(美光、SK海力士),本轮周期的震中,如今是一把双刃剑。 结构性多头逻辑是真实的(多年期合同、"永远追不上"需求的供给),但周一的走势展示了这些股票的交易可以有多剧烈——SK海力士单日暴跌约15%,其新挂牌的美股在第二个交易日就遭遇抛售。Jason Ware的那份克制值得坚持:这仍然可能是一门大宗商品生意,所以高估值是一种警示,而非安慰,美光远期市盈率约9到10倍说明市场怀疑其持久性。Pouladian预计存储芯片价格会在2027年年中前后随新供给到来出现一波"恐慌"。最可操作的做法是:尊重结构性需求,但要为波动性做好仓位管理,并把任何资本开支放缓的迹象都当作触发信号。(彭博科技, 7月14日; The Rundown, 7月13日; Monetary Matters, 7月14日)

  • 电力/散热(VRT、ETN)以及现场发电,依然是最清晰的实体经济传导线索。 Energy Innovation的Robbie Orvis用具体数字点出了瓶颈:向通用电气订购一台电网级新燃气轮机,"对方会说,好,那我们七八年后见。"于是数据中心只能去找"旧的喷气发动机,基本上能找到什么就用什么"——他住在北弗吉尼亚,描述邻居们"呼吸着柴油发电机的废气",因为开发商"在到处寻找任何能找到的电力",而"成本已经不是问题了。"他所在的机构测算到2035年批发电价将上涨约74%,PJM电网并网排队时间约需7年。这直接指向了快速的现场供电方案(涡轮机、发电机组,以及燃料电池的挑战者——Pouladian提到了Bloom Energy,其部署周期约80天),再加上电表与芯片之间的电力输配与散热设备。最可操作的做法是:继续做多"速度即电力"这条赛道的赋能者;对依赖电网、审批繁重的项目保持谨慎。(Renewable Rides, 7月14日; Monetary Matters, 7月14日)

  • 网络/光通信(Marvell、Astera Labs、Credo、Coherent、Lumentum)。 Pouladian提供了一条有用的线索:随着存储芯片价格开始承压,"内存池化"(一项名为CXL的技术)正获得真正的关注,Astera Labs"本已被当作死棋,却随后暴涨了400%",Credo和Marvell处在同一赛道上。光通信对于加快GPU之间的数据传输依然"有意思",但Coherent和Lumentum在本轮周期具体表现平淡。继续持有相关仓位。(Monetary Matters, 7月14日)

  • 定制芯片/ASIC,一个新的警示信号。 Baker所说的"一批高调的ASIC项目"将在未来三年内被取消,尤其是如果谷歌开始对外销售TPU的话,这直接挑战了定制芯片这条交易(博通以及超大规模云厂商自研的内部项目)。传导逻辑:最安全的芯片敞口或许仍然是商用市场的龙头(英伟达)加上真正意义上的第二供应源(AMD),而定制ASIC相关标的所承担的路线图风险,可能比市场目前假设的更高。(The a16z Show, 7月14日)

  • 债券市场,值得关注的新维度。 最清晰的新风险不在个股,而在利差。随着超大规模云厂商的自由现金流转负,该板块正在发行数百亿美元的债券(近几周约750亿美元;高端估算未来数年可能高达10万亿美元),AI债券利差走扩将是一个早期的、覆盖全市场的警示信号。(Rebel Capitalist News, 7月14日; The Peter Schiff Show, 7月15日)

与上一期相比的变化

昨天那一期(7月14日,"Eisman:买供应商,而不是买AI巨头")讲的是抽象层面的空头逻辑变得更令人担忧——阿波罗的Torsten Slok对Steve Eisman说,经济现在越来越依赖AI资本开支,超大规模云厂商的现金流正走向枯竭,而这些支出方可能根本没有护城河。今天,这种抽象论调转化成了实际的价格行动,多空双方的论点都变得更加尖锐:

  • 恐惧变成了真正的抛售。 昨天还只是一种论点;今天市场真正卖出了AI交易,由存储芯片带头下跌。SK海力士创纪录的单日暴跌,以及从韩国蔓延到美国芯片股的溃败,是我们记录到的第一次真正的、覆盖全市场的裂缝,而且它恰好击中了多头一直声称最先会显露压力的那个点(HBM/存储)。这是相比一整周口水战真正的实质性变化。

  • 多头终于打出了一记重量级反击。 昨天的多头素材来自间接渠道(因子和信用视角)。今天,亲历过2000年崩盘、有名有姓的投资人Gavin Baker给出了迄今最清晰的反泡沫框架("不存在闲置GPU"、40倍对比150到180倍、资本回报率上升),而Ben Pouladian则展示了这轮行情是由盈利驱动的,英伟达的估值倍数实际上低于其自身历史水平。基于此,认为崩盘迫在眉睫的信心其实应该下降,而不是上升。

  • 空头论点已从利润表转移到资产负债表。 昨天还是Slok所说的"自由现金流走向零"。今天,这已经体现为实际行为:一场"两千五百亿美元规模的AI债券发行浪潮",英伟达、SpaceX和亚马逊在近几周合计发行约750亿美元债券,甚至连英伟达都在借钱。举债这个阶段是经典的周期后段信号,如今已经清晰可见。

  • 电力问题再次被量化。 昨天是Quinbrook提出的"自带电力"。今天,Robbie Orvis给出了涡轮机瓶颈的具体数字(通用电气交货需等待7到8年,迫使数据中心转向旧喷气发动机和柴油发电),以及对消费者的成本影响(到2035年批发电价上涨约74%,PJM排队约需7年),这进一步强化了"电表后端"以及"速度即电力"这条交易逻辑。

  • **重要数字的变化:**2026年超大规模云厂商资本开支仍锚定在约7500到7550亿美元区间(Hickey所说的五大厂商约7500亿美元加上其他厂商约1000亿美元,与昨天约7550亿美元的说法一致)。新出现的尖锐数据点包括:中国模型使用份额约46%(此前约11%);台积电6月销售额同比增长68%(第二季度整体大致追踪约+36%),周四公布财报;约750亿美元新增AI债券。目前没有任何超大规模云厂商削减资本开支,Jason Ware所说的"资本开支持平"触发信号尚未被触发。

  • **关于德州SB6法案的截止日期:**此前几期提到的、针对大负荷排队项目每兆瓦4万美元押金的截止日期就在今天(7月15日)到期。本轮周期没有任何一档播客提到这件事——在这个具体议题上确实一片沉寂——因此暂无新的信息可供解读。等ERCOT正式公布撤单数据后,值得直接核对相关数字;那才是检验德州这条项目管道到底有多少真正可以建成的真实试金石。

接下来需要关注的重要数据发布:周四(7月16日)的台积电财报,这将是判断芯片需求是否仍在加速的第一个真正硬数据;随后是7月底超大规模云厂商的财报季(微软、亚马逊、Meta、谷歌),特别要看是否有任何一家敢于释放资本开支持平的指引——这正是目前整个市场都在等待的触发信号。