# 内存芯片剧烈震荡,AI泡沫争论走向主流 - AI Accelerators - 2026年7月16日当周 > 2026年7月16日当周的AI Accelerators硬件通讯。SK海力士上市后的剧烈震荡,把AI泡沫的争论拖到了台面上;Gavin Baker、Rory O'Driscoll和Dylan Patel分别详细阐述了看多、看空以及"到底有没有人能追上英伟达"的观点。 ## AI Accelerators ### 2026年7月16日当周:内存芯片剧烈震荡,AI泡沫争论走向主流 --- *GPU、定制芯片与光学:每周两次,梳理各大播客对AI硬件的真实看法。第009期。研究窗口:2026年7月9日至16日。* 上一期我们关注了SK海力士——这家韩国公司生产着英伟达AI系统里大多数的专用内存芯片——完成了外国公司在美股史上规模最大的上市。这一期我们看到了接下来发生的事,而且相当剧烈。一个交易日之内,该股在韩国本土创下了历史最差单日跌幅,然后两天后又暴涨27%。这一周里公司的实际业务本身没有任何变化,变化的是市场情绪。 这场剧烈震荡就是本周的主线故事,因为它把一个更大的问题拖到了台面上:**这整轮AI硬件热潮到底是真实的,还是一个泡沫?**这个争论几个月来一直停留在边缘地带。这一周它走到了舞台中央,而且难得的是,业内一些最敏锐的人物用详实的数据从正反两面做出了论述。知名科技投资人Gavin Baker给出了我近来听到的最好的一个"这不是泡沫"的论证。风险投资人Rory O'Driscoll则列出了让空头感到不安的数字。而运营着业内阅读量最高的芯片研究机构的Dylan Patel,精确解释了为什么几乎没人能追上英伟达,哪怕做出了一款真正优秀的芯片。 与此同时,那些想造出自己芯片的公司仍在持续推进。据报道,Meta首款自研AI芯片将于9月投产。Cerebras的CEO表示其订单储备已达250亿美元。高通告诉投资者,希望到2029年从AI数据中心获得每年150亿美元的收入。而中国在拒绝了几个月之后,悄悄开始允许其最大的几家AI公司进口有限数量的英伟达芯片。 我们来逐条看。 ## 要点速览 (TL;DR) - **SK海力士剧烈震荡。**继周五创纪录的265亿美元纳斯达克上市之后,美股周一下跌超过9%,韩国上市股票录得**史上最差单日表现(跌约15%,较高点回落约40%)**,随后美股又在**周四收盘前反弹27%**。CNBC《Fast Money》的交易员称该股"定价近乎完美",几乎"没有容错空间"。Jim Cramer坚称此次抛售"与DRAM价格并无太大关系",并强调这个故事仍然是"结构性的"(secular),而非常规的繁荣-萧条周期。 - **泡沫争论走向主流,而且变得有实质内容。**在《The a16z Show》上,投资人Gavin Baker直言不讳:"不存在闲置的GPU。"在《SaaStr》节目中,风险投资人Rory O'Driscoll则反驳以令人不安的数字:今年AI支出约**6880亿美元,对应收入约1100亿美元**,"我们比赚到的多花了半万亿美元",而回本可能要等到**2031至2032年**才能实现。Peter Schiff更进一步:"曾经的现金奶牛……如今变成了现金黑洞。" - **"到底有没有人能追上英伟达?"**SemiAnalysis的Dylan Patel给出了迄今最清晰的答案:要赢就必须**"强五倍"**,而英伟达在网络、内存、制造和上市速度上的优势,会把这五倍的差距一点点抹平。他指出,即便是AMD,"制程比英伟达先进入2纳米……却依然是输家。" - **挑战者芯片正在真正出货。**Meta首款定制芯片(代号**Iris**),与博通和台积电合作打造,据报道将于**9月**投产。Cerebras CEO Andrew Feldman表示公司订单储备达**250亿美元**。高通目标是到2029年实现**150亿美元的AI数据中心收入**,此前为零。 - **中国为英伟达H200开了一道门缝。**据The Information报道,北京将允许**阿里巴巴、字节跳动和DeepSeek**采购有限数量的H200芯片:这是在数月封锁之后的需求端逆转。 - **英伟达路线图传闻搅动了小市值标的。**《The Circuit》报道了(未经证实的)关于英伟达下一代产品延期的传闻。要点是:延期几乎不会影响英伟达的收入,但会对**规模较小的光学与网络供应商**造成更大冲击。 - **空白地带:****AMD**已经连续**第六期**没有运营方或路线图相关内容。光学纯标的(Coherent、Lumentum、Astera Labs、Credo、Arista)本期依然**没有公司自己的声音**,只有分析师评论。 ## 一、头条:一只270亿美元内存股的过山车 *(以分析师评论与报道为主;SK董事长是本期唯一的运营方声音。)* 先看事实,因为它们本身就足够惊人。SK海力士上周五(7月10日)以**每股149美元**的价格完成美股上市,募资**265亿美元**,是外国公司在美股史上规模最大的一次上市,据《Wall Street Breakfast》报道([Seeking Alpha的Brian Stewart,7月10日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgOv9MlxkUAJVAx-2B8JtpHQKfWUsbciZjmmmINXAbypMsCpgLlRzN4QAVHQtW211rtYx7D-2FLiQCEwR34S0kPO22Gxz2EKshpQ0voNThQCD1-2BAg-3D-3DHAeR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPjYPfWwg10b3YJtv5uvNgQF7mjXyPP3BdI-2FbD8H4aF-2FCOuA-2BuyzxIrSWQJn1oh9Ht1S9bCvQbT0ckDJAXZKgzr1F7M6GEnZKPWznW4II6MCHOG3vWoeAtPu8ohrOWEdH-2Fw-3D-3D))。SK海力士生产**高带宽内存(HBM)**——紧贴AI处理器、为其输送数据的超高速内存芯片堆栈——并占据该市场的多数份额。(本周各家报道给出的份额在56%到60%之间不等;SK自己给出的数字是57%。) 然后过山车开始了。到周一(7月13日),美股"暴跌超过9%……距发行价仅高出3美元",而韩国上市股票"隔夜暴跌超过15%,创历史最差单日表现",据CNBC[《Fast Money》(7月13日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKWHRnaAvRC5j6B0A5wtZN7mautCk3PaUt02QryO-2BbzPlulnYkm82aEkO2HEdRa8wMmiE4aewMitZxO59pMBMZjcxE-2FcCsJRGkawklzlOZ1A-3D-3DfqE4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPmhdDiRy0je8iTpdZDL9VVYIdQx-2BcDeMisZyviDNvPxq78w14GaCi1rZUdhAVs4-2BZCa0EHPrtSGhUwT3VhlN6rWPB7x0V7tbK2H2Pj7jZ9y8UG-2BcUIHdBJ4sAKeRrCtjRA-3D-3D)所述。其他内存股也随之下跌:SanDisk跌近13%。交易员Tim Seymour把大部分责任归咎于*本土*市场而非公司基本面:今年"外资流入减少了1000亿美元",且"韩国本土市场杠杆过高",保证金追缴和杠杆基金放大了每一次波动。技术分析师Katie Stockton指出,韩国股票此前已经"较高点回落近40%"([彭博Intelligence,7月13日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjHWJ-2BgIxWCMHqfjGw4pv4vbeAKbz-2Bzy-2FqaBgubklTscXsikUWv1mlYDH5x5-2FSt4oc-2FPh-2FARX-2F6YJ4FVhNUvsnPtrXuZUSUhLh0l0lRm6P13w-3D-3DrlXZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPoQ4GruXesOAvx9LpBcFH-2FvEZ4ley3OT-2FPd-2BYcBVwu2ZMC-2FCDmDICFlb6FuP2dvj2VujNdBdL6-2B833kysg4GAyB-2BH2XmBDek-2BSP8JsqIfTVfVwB9lFrfFiP-2BOjajh8VVaQ-3D-3D))。 同一天早晨的《Squawk on the Street》节目上,[Jim Cramer(7月13日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQw1GVQocSMWvO98bl-2BYo2nwJ3CtPQi2uHhjCuQ7uLtI1LsRAcRAyRGJT9ehKvGxcpha4gxnwRiJrqlsTY6i2Mm-2BGif4xtNi9UBTuAlHTmmg-3D-3DdGPB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPtMPIGI0VDct4Lv5-2FeMBDSZPgMI8elB31VQVUeq5-2Bx7LCjlr2j6dAR3kLNkK5UOJkR0VmqEqEgSo9wHlhSwum28-2B-2F-2BKQU6xIBj-2Bi-2FGM9ApQ8Y9rXy48qbmJ1CdNxwxg3Xw-3D-3D)指出了对持有该内存交易的人来说最关键的一点:**这次暴跌与芯片价格无关。**"这次下跌其实与DRAM价格并没有多大关系,而通常这才是它该挂钩的东西,"他说。他的解读是,这是一个*结构性*故事(一次持久的转变,而非注定崩溃的常规周期性繁荣),"因为你正在获得更长期的合约。这正是美光拿到的东西。这也正是美光CEO Sanjay Mehrotra在我节目里说的。"但即便是Cramer也承认价格走势看起来有些失控:韩国市场"似乎缺乏真正的价格发现机制……一群人买入,一群人卖出",他将其比作"1988年的日本"。 随后这场震荡完成了闭环。到周四(7月14日),美股"收盘前暴涨27%",重新回到较周五发行价上涨的区间,据[《Fast Money》(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhaESwZC3E8BySNYhIws-2B9XgKkVYk3rsy1ooskF0rPLTLz1OVAZSpFkBCEMfgl-2FirQNQnSD-2FFM5-2BTTVc4sxosSIAkMAsD2bxCZv4g-2BbHSr6Hg-3D-3D7jHY_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPtkmt4HVJ4v8sroW05Oi0TyDDfg29VES3EpoXUijuY6qdzaxLJpkHCDhcPUTETOv0tFL-2BdHukMNZPPGPkeba-2BQqyjVI2it-2BeJj4Qh2cjiT9i-2BxdIYuKEPmgK5fj0og-2BSCA-3D-3D)所述。CNBC的Oliver Rennick从期权交易所现场报道,补充了一个值得关注的细节:该新股期权当天开始交易,成交约**22万份合约**,看多看空大致对半分,但"按美元金额计算的前十大交易要么是中性要么是看空的"。同一天还有**十几只**针对该单一股票的杠杆基金上市。换句话说,这如今是市场上机制上最脆弱、结构最复杂的交易之一。正如一位交易员所说,该股"定价近乎完美",几乎"没有容错空间":"业绩不及预期8%,股价就会暴跌30%作为回应。" **对持仓组合意味着什么:**SK海力士的上市本应成为市场对AI内存需求可持续性的一次公投。结果我们没有得到一个明确的裁决,而是一场双向的混战:狂热、创纪录的暴跌,以及剧烈的反弹,全都发生在短短四个交易日内,其中大部分是由*仓位因素*(杠杆、ETF,以及美韩两地上市之间难以套利的价差)驱动的,而非基本面。运营方的看法并未动摇:SK董事长崔泰源在[彭博科技(7月10日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg9FYwrLwbHU5xdyyDSK5ybXGSM4FTqcAqk43lb5l-2B8V-2FLPNwAQr-2B4bVs6BBB5DO1m9E9-2B-2BpRZDVrlsibqMpowySb2HEDzQbY78I83VKtovMA-3D-3DHd7X_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPoiOII-2FxM9CqGBlh-2FPuoYAo4cfU3naoMNdlHMNLKPanvOVSVNcWutTzdUUGsqKZD5-2FISp4r65aPvhVQve7kGTHzp3AlaEMa3KHlnXwFYX-2B1IyT6AFkfZBmk8ZBdsaZUmsw-3D-3D)和[《Squawk on the Street》(7月10日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhJ1ftVGJxMAc0YTfzpqHSqglhIesPgQ9nvC8LZtglFgg19XyqXQY7xote4FPrVa1a7EPudnj8XhokVfdn6JWzjPn1lYnzIW652H72PZ3acBw-3D-3DyC9a_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPsfHFf39qeSruy3w0wJTHNmNaWouKwI8-2Fw0ldHdDBYMGHwaK-2BJkWE-2BT2X9duYGjRq-2FJs5w5JpNCdr9yS-2F0yC90J3gtj1ToKZT2Kh0tNWoI6RUrCGVvPrDJSFO1eW7z-2BZsw-3D-3D)上表示,"需求正呈指数级增长……我完全看不到HBM有任何萎缩的迹象",客户还在要求他再次将产能翻倍。但*股票*已经与*公司*本身脱钩,而这个缺口正是当下的风险所在。留意三星:多家播客预计其将效仿SK海力士,推出自己的美股上市,这将为一个已经"内存纸"泛滥的市场增添更多供给。 ## 二、这是泡沫吗?一周内正反两方最有力的论证 *(全部为分析师观点,但质量异常高。)* 这是本周真正改变了大家想法的争论,我们不妨为正反两方都做一次充分的立论。 ### 看多方:"不存在闲置的GPU" 最突出的是投资人**Gavin Baker**(Atreides Management)在[《The a16z Show》(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhtFEFaF83ggs3pBcUmTwVSkhK6OwcHMC72igiGdHzbZAi7ILxI-2ByFlT83pDO3GjiLDZXIbVvTSQ8LeIOlas7UkBJxHYd-2FCV6JXbaDXUy2ylg-3D-3DgdVM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPsBFoz9m-2BCint8jBMBBSe-2B2-2Bq3uZNcnxRZEM1K-2FFCKvZGKAPieSVhzmVL5Je1VASUn0yk621qkELSTmUrL-2B6ancdRu3XOB2GdNypycOpBzi26VIrwj07mWwOVb0aFkV19Q-3D-3D)上的发言。他的论证是我听过的对泡沫论最干净利落的反驳,建立在一个单一的历史类比之上。 Baker认为,2000年的科技股崩盘实际上是一场*电信*行业的崩溃,其标志是"暗光纤":企业铺设在地下、却因需求不足而从未点亮使用的光纤电缆。"泡沫顶峰时,美国已铺设光纤中97%都是暗的,"他说。接下来是那句将被反复引用数月的话:**"对比一下今天。不存在闲置的GPU。"**每一颗正在建造的AI芯片都在被使用:众所周知,大型训练任务里最大的工程难题,就是GPU因满负荷运转而真的过热。 Baker的第二个论点关于估值。作为2000年泡沫代表符号的思科,"市盈率顶峰时达到150到180倍。而英伟达大约是40倍。"(这是Baker给出的数字。)第三个论点关于回报:"在GPU上投入最多的那些公司,全都是上市公司……它们的投入资本回报率(ROIC)提升了大约10个百分点。"通俗地说:那些向AI芯片砸下巨资的大公司,目前为止在整体资本上*赚得更多*,而非更少。"关于这一趋势是否会持续存在一场有趣且开放的争论……我个人认为会持续,但毫无疑问,到目前为止AI的投资回报确实非常正。"(同样,这是Baker自己的框架:请把这10个百分点的数字当作他的估算。) ### 看空方:每年半万亿美元的缺口,回本要等到2032年 最具体的反驳来自Scale Venture Partners的风险投资人**Rory O'Driscoll**,在[《SaaStr》(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi5nC5STJdXspTNcraCsn73EXAwxErEqwm-2BXbnZLFBwGIRWRaOJ5wenvu0TUr0E2u0fNzWbXYihS5PGu8uacfr-2F-2BbzmaFVYgE36GNOeYV4HCg-3D-3DXCBh_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPmTsPJFtaNExdfqBn3yUVwA1eJrROToKM0M3SnvxCmtIkkb4YYICWICQ-2BBVnJF6CgKzybxw3EO9zbq3jsimLKXQcvEDt8rQUi7llMjc6o-2FpPtEKk9S2V3HQtSrviPifqzg-3D-3D)节目上。他特意说明自己给出的数字只是"大致准确",所以请把它们当作有依据的估算,但整体结构才是关键。他表示,各大云计算巨头今年在AI上的支出约为**6880亿美元**。而另一端实际产生的收入呢?约**1100亿美元**,其中大部分(约890亿美元)来自两家大型模型公司OpenAI和Anthropic。"归根结底,我们支出的钱比收入多出半万亿美元。" 关键在于:"要等到**2031年或2032年**,这两家公司的收入才能超过总资本支出。"也就是五到六年的时间里,支出持续高于收入。他的警示不是技术会失败,而是*融资*会在这个过程中受到考验:"任何时候都可能出现一次打嗝……某天有人突然醒悟,'天啊,我们在做什么?我们花了半万亿美元,却只赚了2亿美元。也许我们该放慢脚步了。'" Peter Schiff在[他的节目(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgg3SNcV4AOOp-2B7tW2gywggvWJjcMziKmX2DCw6X-2BUX30jDDDb0KG4vmCTSrfk1evq8hrU0QgcITqLF55iUzJVSiC3Ki4520gI2MfSpUadV5w-3D-3DbM5h_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPjbN9DIy2HyAgOzAzH8q8k-2FnlGQxt-2F8HxdbjSRecBQZGw0nvGw0-2B3n-2BpcvyVcu7Eh4rwPeu5U9CdoA-2B9EtzzJujIjlhJ80a0EyCvUuFHSV752-2FIa8tYQ5DZNxkr5SEccCA-3D-3D)上把同样的观点放大了音量。他的框架是:英伟达的利润"是以各大云厂商的亏损为代价的",而这些大客户在烧光现金之后,如今正在**借债**继续买入:"这些曾经的现金奶牛已经变成了现金黑洞。"他最尖锐的一点关于会计处理:这些芯片正按五到六年的期限折旧(摊销),但"这类设备的实际使用寿命更接近两到三年……这更应该算作一项运营支出。"如果他说得对,那么AI买家申报的利润,就是靠把很快就会过时的设备成本拉长摊销来美化的。值得注意的是,Schiff一贯是黄金与末日论的长期发声者,评估时需相应打折扣,但折旧问题确实是一个真实存在的问题,即便是看多者也应该能回答清楚。 **这为什么重要:**注意,多空双方争论的其实并不是AI是否有用——所有人都同意它有用。他们争论的是*时机和融资*:这些巨额支出的回报,是否能快到足以在有人心生动摇之前一直维持资金流入?Baker说回报已经到来了;O'Driscoll说账单要到2032年才会到期;Schiff说会计处理正在掩盖亏损。对于一份硬件持仓来说,实际的解读是:风险已经从"需求会不会出现?"(已经出现了)转移到了"支撑这些需求的*资金*能否维持?",这也正是为什么一只杠杆过高的内存股在韩国暴跌15%,会让所有人都感到不安。 ## 三、"到底有没有人能追上英伟达?"迄今最清晰的答案 *(分析师观点,但出自业内引用最多的芯片分析师之口。)* 如果这一周你只想听一件事,那就听SemiAnalysis的Dylan Patel在[《The a16z Show》(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOixRm8o0GO-2B8wQZnLwZlr75gtUJuURzcuN-2BILoaHCheUcdYCbEl6rUI-2FsXzeDXD0KPEnjchtj5x4jfnwd1GJbyWgQcwID9h0o1u8xZqEj-2FwhA-3D-3Dn8dJ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPmNLnvccdfvf0tLCpoodno2wx2jkBSMtPRUIaTI2QROfYzg57jjs0w8LWe6sG-2BU9uWpFYPAenV6gJ0a534XUB-2FyV0TESCYKlnYFVMxwbGKLmmxLVG2bBVd3jnq2BtMD-2FjQ-3D-3D)上的发言。这是我听过的对"为什么英伟达如此难以撼动"最好的通俗解释,同时也是对眼下大家追捧的自研芯片项目的一记警钟。 Patel的核心观点是:要打败英伟达,你不能只是与它打平,你必须实现巨大幅度的领先,因为英伟达在芯片*周边*的一切上都占优。"英伟达的网络会比你强。他们的HBM会比你强。他们的制程节点会比你强。他们的产品上市速度会比你快……所以你不能只是照搬英伟达那一套。你必须在别的方面实现真正的跨越式领先。**你必须强出大约五倍。**" 而陷阱就在这里:即便你的芯片在纸面上对某一类工作强出五倍,英伟达在供应链上的优势(与代工厂台积电、与内存厂商SK海力士更好的合作条件)也会悄悄侵蚀这个领先幅度。"供应链方面的因素,会把这个五倍实际压缩成2.5倍。然后如果你真的具备竞争力,英伟达还能再压缩一点自己的利润率。于是那个2.5倍就变成了大约好50%左右,"到这个程度就不值得切换了。他举出的最佳反例,是那家把一切都做对了的对手:"即便是AMD……制程比英伟达先进入2纳米。他们用上了更高密度的HBM。他们采用了3D堆叠,种种在供应链上本该胜过英伟达的因素,**却依然是输家。**" 这也把话题带回了自研芯片的故事。在同一档节目上,Baker预测"**这些ASIC项目中的大多数都会失败**"(ASIC是指为某家公司特定需求定制的专用芯片),并且"在未来3年内……会有一批高调的ASIC项目被取消。"他的看法是,真正的竞争会收窄为"谷歌的TPU对阵英伟达",而AMD则作为大买家们刻意维系的必要"第二供应商",目的只是为了让英伟达有一个竞争对手存在。 Patel还给英伟达提了一条值得关注、有财务解读意义的建议:一项**新的美国税法允许买家在第一年就把整个GPU集群的成本全部计提**,他估算这一项**仅Meta一家每年就价值约100亿美元**,而对各大云计算公司来说都"意义重大"。这项税收优惠相当于对AI基建的一次直接补贴,也是支出可能会比怀疑者预期持续更久、更热的一个原因。(这是Patel的估算,并非公司数字。) **这为什么重要:**这两期节目重新定义了驱动众多硬件交易的整个"竞争"叙事。看多自研芯片供应商(博通、迈威尔)和看多AMD的逻辑,都建立在买家会分散、远离英伟达这一假设之上。Patel的论证是,*物理规律和经济规律*让这一切远比新闻标题所暗示的要难得多——这对英伟达是利好,对那些"英伟达杀手"概念股则应保持谨慎,也说明在相信任何一个ASIC项目之前,都应该要求实际证据(出货量,而非新闻稿)。 ## 四、挑战者芯片正在真正出货(这里才有运营方的声音) *(Cerebras CEO为运营方声音;其余为报道加分析师观点。)* 对Patel悲观论调的反驳是,挑战者们已经不再只是嘴上说说。这一周产生了真实、可标注日期的里程碑事件。 **Cerebras:本周的运营方声音。**在[All-In(7月10日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxCHs-2F0iEdoIN2v-2FRwDSrPVelKS-2F1ZLbjcHgLn865qycTiIaLozg5ak-2BLPd-2BiXbVNKXdwEJVLocxBQJ8J7ypUX-2BMwqruW5ZPJXockv9VfkxQ-3D-3DjqzR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPgBPQwjiwO0DGuBQtxT-2B7cfVKh5dLhv0-2BzSsKLm13VrXBeybfRKgJyZ4N8hdtn747GAn-2FdpPvqBTypHcur5xWRl-2B-2BVak-2BQABuZ9y-2FmkWNRDbx7Fe-2FbhzQNcuYmNOgpRkqA-3D-3D)上,Cerebras创始人兼CEO**Andrew Feldman**(其公司打造一款体量巨大、结构非常规的AI芯片,即将上市)把需求端的真相直白地说了出来:"我们有**250亿美元的订单储备**。而且不止我们一家如此。"他描述了一场全球范围的建设热潮("哈萨克斯坦、塔吉克斯坦……格鲁吉亚、亚美尼亚"),客户"正试图弥补*昨天*就该满足的需求",因为"需求远远超出了我们建设数据中心并填充硬件的能力。"至于为什么每家大型云计算公司都在设计自己的芯片,他的回答与Patel和Baker遥相呼应,但视角来自内部:"没有人喜欢受制于人,"各大云厂商多年来被英特尔处理器"卡脖子"的经历,让它们吸取了这个教训。他的结论是:"眼下需求如此旺盛,以至于不会有任何芯片被闲置。"(这固然是一位公司CEO在自卖自夸,但它是本周最清晰的运营方需求信号,也与Baker的"不存在闲置GPU"相互呼应。) **Meta的"Iris"芯片将于9月投产。**两档播客不约而同地报道了这一点。[Motley Fool Hidden Gems(7月9日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3D2SyY_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPkQJjVvXh7QqlnZ7pDdXm3igfXIOd69jzkKgazVK-2BHAjO9CmLMV5PvNFopJCJzLFq5oT8H24DOyMMcJViKTx7y-2FegsVDRzlF-2Bao3qqBpZg8BS7WS2vKvqTE1LCPk7G-2FUjg-3D-3D)报道称,Meta将于9月开始生产自己的AI芯片,由**博通和台积电**分别负责设计和制造("正是苹果用来设计自家iPhone芯片的那套标准模式"),用来处理*较简单*的AI任务,同时仍然为难度更高的任务采购英伟达和AMD的芯片。[The Rundown(7月11日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgju-2BZtN-2BWIm8xGY0kI-2Fzs5nQgA3C7olbUBUxCPdhwduXgqpD1-2Boq8mNonkyC2Gkvv4svHl9v-2FORX-2BceSJz6TRU7J9bjXH6wlPSmDANK3Pieg-3D-3DYwd__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPn52symq0MsPwM6-2BTT5gogjYgnZlZRSsTBZVAJ8SK1Nr3p84sYXRyE9xAUHdpNiA6p5Wunie9swhOGR3luCjerR7O3PefwBBW-2BdAK-2BBZrNfyCSF-2BcHL-2F-2Bek6k7BKN20qjA-3D-3D)补充了代号信息**Iris**,引用了路透社审阅过的一份内部备忘录(请把代号和时间点视为报道,而非公司确认信息)。Motley Fool的Matt Frankel给出了关键解读:如果成功,这对**博通**而言将是比对Meta本身更大的推动因素。还有一个细节值得注意,因为它与"所有人都在抛弃英伟达和AMD"的叙事相悖:同一期节目提醒听众,Meta"签署了史上最大的AI交易,用于购买**AMD**芯片以处理最艰难的AI任务。"所以Meta是两条腿走路:既自研简单任务的芯片,又为艰难任务采购更多商用芯片。 **高通悄然转型为数据中心芯片公司。**在[Chip Stock Investor(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjvxVMqtii9FcFbo23Hxqkj9D1LNzLHoLtLpMN7hS0UP-2FNqbU1z17fVyRg5Z03mfx0aCWIkq1ZprQm88eq6BUfJjWwWnDA7K0M4bykq8x4BQw-3D-3Dzbbu_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPlkOq9EyxXf4puyioM2O3ihQUAqzVQrYqzqq30nEo3kPpKStMbvgIoIr73CNfhGMJV8VduC5aO8y3ik6jtW7dqUPuZnuA5XcNkzXBLfIVwD5WPGHjfGPCWhnpigCdjvXdg-3D-3D)节目中,主持人梳理了高通投资者日的内容:目标是到**2029年实现150亿美元的AI数据中心年收入**,而2024年这一数字为*零*。有两点值得关注。第一,高通收购了一家名为Alpha Wave的公司,以获取在数据中心内部移动数据所需的网络技术——这正是Patel所说英伟达占据主导优势的"网络"这一环节。第二,高通的设计把计算芯片*堆叠在*内存芯片下方,以"绕开对高带宽内存的需求",这是一种巧妙避开正是让SK海力士如此值钱的那种内存短缺的方式,主要针对成本更低的"推理"端(运行已训练好的模型,而非训练新模型)。如果这一设计能奏效,这对英伟达而言是个小威胁,但对HBM这个故事而言则是个实实在在的威胁。(这些是投资者日给出的公司目标,尚未得到验证。) **这为什么重要:**这是迄今最有力反驳"没人能追上英伟达"这一论点的证据,而诚实的解读是:两件事同时成立。挑战者们确实拿下了实实在在的里程碑(Meta 9月投产、Cerebras的250亿美元订单储备、高通2029年的目标),但每一项都瞄准的是*更简单、更便宜*的AI工作,而不是英伟达占据的前沿训练市场。无论最终结果如何都能获利的名字始终是**博通**,它靠帮Meta、谷歌等公司打造定制芯片赚取费用,不管盒子上贴的是谁的品牌。 ## 五、中国为H200开了一道门缝 *(报道:The Information独家。)* 一次真正的政策逆转,而且是需求端的逆转。在[The Information的TITV(7月9日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhBok4Crlj2GRq8r2L9MgMJfoKHPxRMuZMOMUmWtGsdEqUtklJwzn4Pkp2EtCkCy2xN-2FuXFKgw6i9lLFRdNngPyZi6-2Bc-2FD2TLxsZPRuUGkZ6w-3D-3DhH2x_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPkqQpT9sGfaXouOIgB4HGFw6B79kouho-2FVrEly8BkW2DFBXJPiLDKYgtnYdNF2op3pSG3Hi0C-2FsyuXWCxiWwGWAD0mEHOOcl8b6wH-2BowY-2BSscaKMDAPWGAVbtVFMOV1Jig-3D-3D)节目上,记者Chenner Liu和Jing Yang独家报道称,**北京正准备允许中国最大的几家AI公司(阿里巴巴、字节跳动和DeepSeek)采购有限数量的英伟达H200芯片。**(H200是一款强大但并非最新一代的英伟达AI芯片;当前一代称为Blackwell,下一代称为Rubin。) 细微差别才是这个故事的关键所在。"这些审批并非完全开放"(企业必须说明所需数量及理由),而且"这也并非全面重新开放"。据记者描述,政府传递的信息是:"在必须使用英伟达芯片的时候使用它,但在北京认为国产芯片已经够用的时候,就使用中国芯片。"实际操作中,这意味着在*训练*新模型时依然使用英伟达(其软件和可靠性仍无可匹敌),而*推理*任务则使用华为等厂商的国产芯片。为什么在封锁数月之后出现这一转变?一个真实存在的短缺:"中国的AI公司如今需要更多算力……它们只是没有足够的高端芯片,"而美国对芯片走私的打击又让情况雪上加霜。 **这为什么重要:**对英伟达的中国营收而言,这是一个小而刻意受限的利好,而非闸门全开。但相比上一期把中国描绘成正*靠自建垂直国产芯片摆脱*英伟达的故事,这是一个值得注意的转变。两者其实都成立:中国从长远看希望实现自主,但在自家训练芯片尚未成熟之前,也足够务实地愿意先购买英伟达的产品。这一点也与Patel在a16z节目上的一句引人注目的旁白相吻合:中国一些省份已经禁用了*性能较弱*的H20芯片,理由是"能效不够高",因为与美国不同,中国实际上拥有"近乎无限"的电力供应,宁愿运行数量更少、性能更强的芯片。中国的约束是芯片,美国的约束是电力。 ## 六、英伟达路线图传闻,以及为何小市值标的感受更深 *(分析师观点/未经证实的传闻,已注明。)* 《The Circuit》在[第183期(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhP36DAtDns5IbNpCRccNncDn7Q1ZOLb1t8wrYXdBq3O51bwPTDmhpOcnDkTtg-2B-2BNB-2Bw7ATe0N-2Fw-2FbvjSb5vH2-2B-2B4GJe4ajLCO7wHE8LqvzDg-3D-3Dt78R_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPmFfpL-2B6Krs5bTwSNlf-2BTcOkROlDMWFR-2FukZkksaJlS9ZEYNpOLbvCs2nddk-2FBSGoJ4fqbpWsG-2BLe3aE9eGBLjYl-2FhF08r2cyKpt6Q6pTTskIB90AExVtIBL94yR2QOQlA-3D-3D)节目中,拿出一部分篇幅讨论了围绕英伟达未来产品的一系列供应链传闻。**需要明确的是:英伟达官方否认了所有这些说法。**据主持人转述,公司的公开立场是:"没有延期,""我们向共封装光学的过渡进度保持不变,""800伏数据中心的进度保持不变。"他们转述的未经证实的传闻包括:一款高端未来产品("Rubin Ultra")正被"从四颗芯片缩减为两颗",一款机架系统("Kyber")延期,以及英伟达向共封装光学(一种把基于光的数据链路直接内置在芯片封装中的方式)的过渡正在推迟。请把以上全部内容当作传闻,而非事实。 真正有价值的洞见,是主持人对"如果延期属实,谁会受伤"这一问题的框定:不是英伟达。"就算真的有延期……也不会改变他们能赚到多少钱,"因为目前为止需求远远超过供给。但对"这条供应链上游更依赖瓶颈交易的那些环节,比如光学或PCB[电路板]"厂商而言,影响却"巨大"。这些供应商客户数量少,收入波动大,所以一个季度的延后就可能意味着"你收入的三分之一突然就没了。"而光学环节,尤其是"总是会延期。" **这为什么重要:**这是在真正的建设浪潮推进过程中值得持续关注的一条解读线索。一则读起来像是"对英伟达不利"的传闻,细究之下往往对依赖英伟达精确发布节奏的*更小型*的光学、电路板和连接器厂商更为不利。给持仓组合的教训是:不要一看到延期的新闻标题就本能地做空英伟达,但确实应该对那些整年收入都系于某一款产品能否按时出货的、单一客户依赖度极高的小型供应商做压力测试。 ## 值得关注的标的 - **SK海力士**:本周的过山车;如今是一只高度机械化、由杠杆驱动的"定价近乎完美"的交易标的。留意三星是否效仿在美股上市,进一步增加供给。 - **英伟达(NVDA)**:多空争论的重心。Baker:约40倍市盈率,不是泡沫。Patel:几乎不可能被撼动。有路线图延期传闻;公司予以否认。GPU集群第一年税收全额抵扣是需求端的一个隐性利好。 - **博通(AVGO)**:自研芯片浪潮中的"卖水人"赢家:靠帮Meta设计"Iris"获得报酬,同时还参与谷歌TPU等项目。无论"英伟达杀手"们成功与否都能获利的标的。 - **Meta(META)**:据报道首款自研芯片("Iris")将于9月投产;同时也是"史上最大AI交易"的AMD芯片买家。自研与外购两条腿走路。 - **Cerebras**:尚未上市;CEO声称订单储备达250亿美元,性能提升快于摩尔定律。属于运营方需求信号,但需注意其自卖自夸的性质。 - **高通(QCOM)**:目标是到2029年实现150亿美元的AI数据中心收入(此前为零);一种绕开HBM的推理端设计。尚未验证,但值得纳入观察名单。 - **AMD(AMD)**:连续第六期没有运营方或路线图相关内容;仅通过竞争对手的评论浮现("第二供应商";"进入2纳米却依然是输家")以及Meta的大额采购订单。 - **美光(MU)**:被反复引用为对冲SK海力士现货风险敞口的"长期合约"标的;较近期高点回落约22%。 - **Monolithic Power(MPWR)**:据Baird分析师Ted Mortonson([彭博Surveillance,7月15日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgCaUKwsUH1mqoQ9kcqJgCKrxOO9hQHCefuCr92O6XtdUTttIJ-2BUvsMTaP26bZ0QykyDQWBkQz3Mf9Nr8jEuhF0755Np5Zc822AWoS-2F88TUaw-3D-3DCpA6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCB4uqhp9zI1NttO3zlpaOMQXLXwmCHVR9WZBRfSwLPvRoNREnV4-2B36QObD84ZWfGseDThlN14QH-2BMU3wqdsWYYmg7NdGAS-2Bs39ZWE2pgpMBwnWOiMAT0GC-2BXkM8tIiLyp-2FAJoSys0eS7Nx-2Fx9WOJQmrucC68ZoVyf7lRopVRjjg-3D-3D)),被列为800伏数据中心转型(电源管理)的受益者。 - **光学(Coherent、Lumentum、Astera Labs、Credo、Arista)**:分析师依然看好"结构性变化"这一故事;本周仍没有公司自己的声音;是最容易受到英伟达任何延期冲击的一环。 ## 解读线索 - **风险已从需求端转移到融资端。**每一位认真的发言人,无论多空,都同意需求是真实的。争论点在于*资金*能否在回报到来之前撑住(Baker:已经是正的;O'Driscoll:回本要到2031至2032年;Schiff:借债购买两到三年就会过时的设备)。一只杠杆过高的内存股在韩国暴跌15%,正是这种恐惧的第一次震颤。 - **"英伟达杀手"故事应该被设置更高的门槛。**Patel"你必须强出五倍,而供应链会吃掉你的领先优势"这一论证,是最有力的理由,要求把每一条自研芯片的新闻标题都当作一项需要靠*出货量*而非新闻稿来证明的主张。 - **博通是贯穿始终的一条线。**如果自研芯片成功,博通有钱可赚。如果它们大多失败(Baker的看法),博通照样已经收到了设计费。这是参与自研硅片主题里风险最低的方式。 - **延期伤害的是小玩家。**英伟达路线图的延期对英伟达来说只是舍入误差,但对某个单一客户依赖的光学或电路板供应商而言,可能是毁掉一个季度的事件。仓位应据此调整。 - **中国是一个受限的利好,而非闸门全开。**H200的审批刻意保持规模小、且仅限于训练用途。不要按中国全面重新开放来建模,而应按可控的涓流式放开来建模。 ## 相较第008期(7月13日)的变化 - **主线故事从上市演变为余波。**第008期以SK海力士创纪录*上市*和董事长"这不是一个周期"的论断为主线。第009期以随后而来的*剧烈震荡*(先是创纪录暴跌,随后反弹27%)为主线,把"持久性公投"重新定义成一场由仓位因素驱动的混战,而非一次干净利落的基本面裁决。 - **泡沫问题走向舞台中央,并伴随真正的论证。**上一期只有一位具名的、专门针对内存的顶部盈利看空者(Susquehanna的Hosseini)。这一期则是针对*整个*AI硬件交易的一次完整、双向的公投:Baker的"不存在闲置GPU"看多论,对阵O'Driscoll的"支出6880亿美元、收入1100亿美元、回本要到2032年"的数字,以及Schiff的"现金黑洞"论。 - **本周新增:确定性的"到底有没有人能追上英伟达"分析框架**(Patel的"强五倍"、AMD"依然是输家"),这也让自研芯片概念股比第008期"在位者逆袭"的叙事显得更值得怀疑。 - **自研芯片的重点从在位者转向了实际出货里程碑。**第008期强调的是博通-苹果合作以及中国的垂直自研芯片。第009期则有了具体、可标注日期的里程碑:Meta的"Iris"9月投产、Cerebras的250亿美元订单储备(运营方信息)、高通2029年150亿美元的目标。 - **中国的角色从供给端转为需求端。**第008期:中国在自建ASIC。第009期:中国正在*进口*有限数量的H200(阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek):一次务实的逆转。 - **新增:英伟达路线图传闻风险**及其下游的"瓶颈交易"解读(《The Circuit》第183期),这是第008期没有涉及的内容。 - **空白地带持续扩大。**AMD如今已连续**第六期**没有运营方或路线图相关内容。光学纯标的依然只有分析师评论。英伟达路线图的故事,再一次是由分析师和传闻讲述,而非英伟达官方发声。 --- ## 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