# 黄金站上4000美元：超级周期梦想遭遇熊市 - 黄金与贵金属 - 2026年7月16日当周

> 2026年7月10日至16日当周的黄金与贵金属新闻通讯。黄金一周几乎精准钉在4000美元附近,较今年1月创下的纪录高点回落逾30%,而各大播客的观点严重分化:超级周期多头喊出6500至10000美元的目标,技术派空头认为仍有下行空间,而实际操盘的从业者则在悄悄持续吸筹。

## 黄金与贵金属

### 2026年7月16日当周:黄金站上4000美元,超级周期梦想遭遇熊市

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## 一分钟速览

本周黄金延续了过去数周的走势:几乎精确地盘桓在4000美元附近,拒绝朝任何一个方向果断突破。周二黄金下跌约100美元,一度跌破4000美元(尽管从未*收盘*跌破这一关口)。随后周三一份意外温和的通胀数据令金价大幅反弹约100美元,随后又回吐了这些涨幅的一半,最终收于约4050美元附近。白银收报58.58美元。这正是彼得·希夫(Peter Schiff)在其[7月15日播客](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgg3SNcV4AOOp-2B7tW2gywggvWJjcMziKmX2DCw6X-2BUX30jDDDb0KG4vmCTSrfk1evq8hrU0QgcITqLF55iUzJVSiC3Ki4520gI2MfSpUadV5w-3D-3D_Ieb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zGqrSinwTfsfKMRF6s3n4CAGixx3C-2Fr6rbNi8is4c8Vtr88AZCFKkFJ1ctvWUrd1O2yKK8CRZtvUs-2BqYF0zdigNj8oD3rHDzd1tvBOpnzxK-2FQmtf-2BvaPPOzMbV28yucDmQ-3D-3D)中所描述的行情。

放眼更宏观的视角,市场情绪呈现出鲜明的两极分化。黄金较今年早些时候创下的纪录高点(5000美元以上,按某些说法甚至高达5500美元)回落逾30%。在一部分播客嘉宾看来,这次回调是十年一遇的良机,预示着一场将金价推向6500、8000乃至10000美元的"超级周期"即将到来。而在另一部分人看来,这不过是一个已经破裂的泡沫,跌势尚未走完。至少有一位知名的怀疑论者认为,黄金多头所讲述的整套"货币贬值"叙事,根本就是对当前局势的错误解读。

下文将两个群体刻意分开讨论,因为二者性质不同:一类是**评论人士**(兜售观点的宏观评论员和预测者),另一类是**实际操盘者**(真正身处局中、承担资本风险的交易商、金融家和矿业高管)。当这两个群体口径一致时,值得留意;当他们意见相左时,同样值得留意。

首先快速给出一个定义,因为它会反复出现:所谓"**货币贬值交易**",指的是这样一种押注——各国政府的财政赤字规模过于庞大、债务负担过于沉重,以至于最终不得不(通过通胀和低利率)任由本国货币贬值,而不是全额偿还债务;而黄金,由于任何政府都无法凭空印制,便成为对冲这种风险的手段。

## 黄金为何下跌:枯燥但真实的机制解释

在讨论宏大理论之前,先看看背后的机制。多位嘉宾给出了同一个并不炫目的解释,说明黄金为何持续下滑,而这与"美元终结论"毫无关系。

The KE Report的主持人克雷格·亨姆克(Craig Hemke)在其[7月13日节目](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgTXpVb-2BmZSnQsSv74gZ9x7a7bdlk98hQf0iH3MrwLgb9y5-2FFWnjs98zOWfe9bxO1T8DriZJ9IwZ5L5GqztR-2BLOx4NW5shN7eMbiMkmGoyokg-3D-3DBp-w_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zGq7HNo5GHPTEwvJDElPj8VmMtcF6yWPJ49XiXO8GjS8M8hMqqxosPEtZHxFd-2BFNNY8zqaH-2FGm1C9it8a8vOymnkdjOCRnvHCn8VljgY-2ByaEZLlS00JOT40VtCr3BeIg4A-3D-3D)中说得最为直白。他表示,历史上与金价关联最紧密的单一因素是**"实际"利率**,即扣除通胀之后的真实收益率。眼下实际利率为正,因为市场普遍认为新任美联储更可能*加息*而非降息。亨姆克这样解释其中的逻辑:"我完全可以去买债券。即便扣除通胀,我依然是划算的……而黄金放在那里,你也知道,它不付股息……这基本上就是黄金遭到抛售的原因所在。"

拉里·麦克唐纳(Larry McDonald)在[《朱莉娅·拉罗什秀》(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgbpzxiFBArl2F0JqkmbgNHBLp60-2BRHaPGXBzrlNIenj-2FkFz-2FidaF-2FF1M4oOt-2FpD8Ogl-2FlEytx0I-2BtSt12QZLIRyJu-2BHK5ZgmqNjdLkGQ3qpw-3D-3DFVnX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zHLd-2B8-2FPucfV4hCUVEM3TkSnUoTbsZk-2BsHO-2FhakBmWnrV6AR7D-2Fbu51GVDTSHQB1W1Vn7HYi8kFsK5RRnL7fICZjDkuW-2FbOeDo-2FJsPlEctRlu35NvCX1K9RF2XBc8lvEMQ-3D-3D)中用交易员的语言描述了同一股力量,称之为"热钱冲刷"。他指出,2年期美债收益率与美联储政策利率之间的利差,如今是"2022年以来所见的最高利差之一",这意味着市场正在为加息定价。"当曲线短端上行……资金就会从黄金中抽离,因为你在短端就能拿到4%、4.5%的收益……而且是无风险的。"他还补充了第二个原因:受伊朗冲突重燃引发的油价飙升冲击,新兴市场国家一直在抛售黄金以筹措现金。

因此,短期内的故事很简单:更高的短期利率与坚挺的美元(美元指数徘徊在101附近)让现金和债券显得比一种不产生任何收益的金属更具吸引力。这就是逆风所在。而这期新闻通讯接下来的内容,其实都在探讨这股逆风究竟是暂时的,还是永久性的。

另外两个数据点框定了本周的整体基调。首先,周三公布的6月通胀数据远比预期温和:整体物价环比实际*下跌*0.4%(经济学家原本预期大致持平),将同比通胀率从4.2%拉低至3.5%,正如希夫在其[7月15日节目](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgg3SNcV4AOOp-2B7tW2gywggvWJjcMziKmX2DCw6X-2BUX30jDDDb0KG4vmCTSrfk1evq8hrU0QgcITqLF55iUzJVSiC3Ki4520gI2MfSpUadV5w-3D-3DfccY_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zH6pkOg04Ly3KaC-2FyGBN0hQ4bDw2GZsQkpHL9UAhGeKmkL5pfm7vst5j0YHO20h2m0acuKM7Ax5OQD4qPV8frbx7Ve82vT8PBRYlcE4j7lrQFevAaDEnRJROeWhC4Gskiw-3D-3D)中详细阐述的那样。希夫的警告是:不要高兴得太早,因为这次降幅大部分来自油价的暂时性下跌,而这一趋势已经在逆转(随着伊朗停火破裂,油价已重回80美元附近)。其次,新任美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)于周三、周四在国会作证,市场整周都在揣测他的鹰派程度究竟有多高。

## 评论人士:多头、空头与一位大怀疑论者

### 超级周期多头

本周声音最响亮的,同时也是最看多的一群人,他们都越过短期噪音,指向了同一个长期驱动因素:债务过多。

高盛前大宗商品业务负责人**杰夫·库里**(Jeff Currie)在[Wealthion(7月9日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhUqYdJLfgTO3iXVkgDHDywRlEWUs5NhNIXiWzabKadCHVDGCKDZA7M8ho6LIAo4KA-2FIn1EY3nEVIBvURQkKFPgwKXPf0m24adx1L2YTArJqg-3D-3D1MaC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zD-2Be-2FBY1ygk-2FFx-2BHNFsGWJPlH7z5axZLreelLUkHigSyzcbHGrSHE5slB6xItoQBmc3IH3EqQKtggi6vQq3ehoqydB2n-2BgYnegNS-2FEtM5t9eUQBWy37VAG4pKVeI8SRPmg-3D-3D)节目上的言论最为引人注目:"我可以想象金价达到10000美元、银价达到300美元。我不认为这不现实。"他的推理基于历史规律的类比:在他研究过的两次大宗商品"超级周期"(1970年代和2000年代)中,价格都上涨了约七倍。而他认为,推动这一切的引擎是货币贬值:"法定货币自1971年才出现,这是一场短暂的实验",而高达40万亿美元的债务负担,使得美元贬值成为"唯一的解决方案"。

Azuria Capital的**塔维·科斯塔**(Tavi Costa)在[ITM Trading(7月13日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQi-2Fx40qt9QkUBaNJ-2BslmCS6MIQEXsefQV8mv1WBll7ScR23hNXNmkMfV0xmYgABSjtYOwVWgNlX2U6ba52YJk3pQCMA6pspJsXaPvNz8kwA-3D-3Dgsrf_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zJwPEd0d0gA8XaekVVIQxGLNao0UzxmcGW4-2BnOrHGtnj5XUn9OXkaLtSIZh9WteHA2f9ub0Ps3eifafQXdaZV6lW8SxjP1CIbFaRmAL1dp1NiCH6a4D5E0QnE8BsGPaNKw-3D-3D)节目中提出了更为详尽的同类论证,他一直喊出**8000美元金价**的目标。他的核心统计数据是:如今美国国债市场仅有约3%由黄金背书,而在1940年代这一比例高达40%至50%。要重新接近那一比例,金价必须大幅重估,他给出了一个约75000美元/盎司的水平,以使美国黄金储备重新达到债务的50%。他认为政府会在正式承认之前就悄悄买入黄金:"你得先买进,然后再宣布……如果你是巴菲特……你会先买入,再对外宣布。"他也直言不讳地表示,预计未来六到十二个月内*不会*加息,尽管市场已经"提前完全计入了这一预期,六个月内100%会加息。所以如果你这么看,这可是个大胆的判断。"在判断底部出现的时机上,他表现得相当谦逊:"底部是一个过程……不要对某个具体价位太过执着。"

**拉里·麦克唐纳**为多头阵营补上了未来几年**6500美元**的黄金目标价,其立论基础相同:经济放缓、巨额财政赤字、货币贬值,以及"金融抑制"(即把利率维持在低于通胀率的水平,从而通过通胀"消化"债务的做法)。

而在光谱的最极端一端,**吉姆·里卡兹**(Jim Rickards)在[《富爸爸广播秀》(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVbVNh05WjLOA3XfNfYZp6VyNuIfUwv3KvlrorxtdkG0-2Bp4GlBGcYNCjSGfwQJhhnz2PHR14R07j5r3d14jLsIhtK-2F2gJ7l8IyrQ1HiBaXtQ-3D-3Db3s9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zHZZQ-2Bwc1BFBWb6kwcZHEW6sjAH-2FLXVmDv18PBjSJuqB0y9Y9K2sxxKfLMdfYSmG-2BcVBUL9OFVOA5XHDqsY90oykO-2FIw6GHCoISvId8nmKcW9fKGDo9WugV9GKBUzrAHZA-3D-3D)中提出了一个理论公允价值:每盎司**14000至15000美元**,依据是要为货币供应量提供充分背书需要多少黄金。这是一个思想实验,而非近期预测,但它反映出这个圈子里的想象力可以走得多远。

### "这是关于AI,而不只是通胀"的这条思路

多场对话中贯穿着一个更有意思的细微观点:黄金下一轮大行情,或许与通胀本身关系不大,而是与AI股票泡沫可能破裂有关。

资深科技投资人**弗雷德·希基**(Fred Hickey)在[Thoughtful Money(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3KPGa-2F6bQ8sa-2FhZCTmZBlT9oIjfUVDgpF3yhR3IrQEiI2Gfa-2FXrwaY81owD3lb6VbfpOhzBiN1wp0Bi7lIBmuAbHH6Ft-2FSb3IzvusJstUrw-3D-3DkHge_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zN2JtBQ1OUlpzylmDqpjnp4okuHH4E-2BonppcLBKyhQH3NvMjVUCspb88WlBDkRRYGxuy36-2Fui4GbKrT-2FH4-2BdpkUYX24o1cmy8mOlHhiTfTpCQqAb7ncDpou5wioa9wpPwA-3D-3D)节目中详细阐述了这一观点。他的财政测算是:美国每年支付约**1.35万亿美元利息**,再加上每年约**2万亿美元的财政赤字**,他认为这束缚住了美联储的手脚——若无法大幅加息,又不至于让赤字进一步扩大,因此他不认为沃什会那么做。与此同时,他指出去美元化是一股缓慢而稳定的顺风,并指出中国已将其持有的美国国债规模从约1.3万亿美元削减至6300亿美元,并转向增持黄金。不过,他自己实际的操作策略是耐心等待:他持有的现金比例创历史新高,等待一场由AI驱动的大型市场调整出现,即"把球棒扛在肩上,等待那个理想的击球机会",然后再将这些现金轮动进硬资产。换句话说,他对黄金*最终*持看多态度,但预计在市场大范围恐慌中,黄金可能先被抛售,之后才会反弹。

彼得·布克瓦(Peter Boockvar)在[Wealthion(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiuBcrbv4CmephndIiriu7iCb1BvZfJsy0KjroU9gcSKe52i8-2FHaZ4TezSmCIJVnL2AwtC-2FDJE8k9uI8IBQAu1p6Dpe7-2FSMcUj5VjjDOBfZag-3D-3Df0Ee_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zEO2JyMdFPROGPol36IFTpXXwlpFh8co-2FHXX56XAwyNGLOXi4ikD4MERVB8v-2BQo03tSzNMY6tfJs-2Ft-2F0ainEnYcZ7jDscb0gl1Hi8igG-2FPZxxUhJkBpcEz1SF37kSt0auA-3D-3D)节目上也发表了类似论调,仅从该期节目标题"《AI支出泡沫正在破裂》"本身,就足以捕捉到这种情绪。

### 技术派空头

并非所有人都认为底部已经出现。本周最为审慎的空头声音来自**达纳·莱昂斯**(Dana Lyons),他与资深外汇策略师马克·钱德勒(Marc Chandler)共同出现在[The KE Report周末节目(7月11日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiZM2q2yvSLbbDGcokPG7ZjoO41m9YDNA8nFfTwIBbxnWB7WZskqgfv1IExiIxaf4mmYDm-2BADwwo5gc-2F78xn5fAdy6IZCwCuFdp1yuBdTSeUQ-3D-3DKhCD_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zPpIWolHh2eMZoemAhBPR0UNVlWkMtGc37HOqk-2F5afdEH7FsJEzZXlQVPqUG7d71LfW0Dzq1UdPynw49M3V3FZR2OQ2bbktoXEe5m7nj2TN1b92LByJb9dJ2bEn16mY5Zg-3D-3D)中。莱昂斯自他所称的1月份"顶部竭尽式行情"以来一直在*做空*黄金、白银及矿业股,他表示这是"我们过去……两三个月里唯一在做空的品种",而且"效果显然相当不错"。

他并不是在预言崩盘,只是认为在筑底之前还有进一步的下行空间。他给出的具体点位是:他关注白银ETF(SLV)在48美元附近、黄金ETF(GLD)在353美元附近作为底部*可能*形成的区域,而他会在金矿股ETF(GDX)跌至65美元附近时回补空头。关键在于,他仍然认为*长期*格局是牛市,"我们不认为下跌会加速",目前只是消化1月份的涨幅。对于牛市是否依然完好,他给出的经验法则是:黄金与白银必须守住此前涨幅的一半以上。如果回撤超过约61%,"那就可以给这轮行情盖棺定论了"。

技术分析师科林·切辛斯基(Colin Cieszynski)在[Market Call(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRvgzdv3KIbXZDq4jg6oo7UXGEfGf-2BYrJqakb9oFWZAxkwpEsbKPbqOkOng7i-2FYM0-2BHela5P1y8XV8OCcwIs0gb-2F1oiqD6GLYDdQkZ4E1qeA-3D-3DK51X_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zE-2FsIgE-2BZ4sMA8Osk9On4t8CWTLFMM92h66GGdYG-2F6SlpWz7ggL8mPzHq8lqiGmq8CNBM9JmAf7-2BBNTuFEz-2Bir5CeHrTMOSL1ZIHr0xgeaTuFNX-2BXgtG-2FvylVfYAr0FaNw-3D-3D)节目中出于不同理由持有相似立场,他早在4月份黄金动能减弱时就已经清仓,并认为"近期没有看到上行催化剂"。

本周最为持中的看法来自**Money Tree Investing(7月15日)**,详见[此处](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg1hA-2BUTbADSUdiuhEfaOpJODznq48YYI-2FSRSc-2FsE9RGKgPh-2F8Q8Ir31HR8-2BaWr0yp4ApRmJ6djOVpSESYEVFHejYHxMrd6WKs0AeMH7G28-2BQ-3D-3DdzWS_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zPz3beYSTXcVOShoIFd4K2EXQusfzHKhfHXJl7BFJeMU3janptletHOh-2FyBFlwSaGRNegu5JeKuy37rz2v50yzDo-2BGJfkk131-2FJHFNa-2BWulpETl97-2FZDJo-2BKSLydKVT-2BmA-3D-3D)。主持人梳理了这一轮完整的涨跌过程:黄金从2000美元一路涨至5500美元,随后回落至4100美元,这是一次典型的"顶部竭尽式行情",由过多资金蜂拥而入所推动,又因部分央行的抛售而进一步恶化。他给出的建议介于多空之间:预计未来12到24个月黄金将横盘震荡或小幅走低,随后才会反弹,因此现在应该建立小仓位,而不是试图精准抄底。

### 大怀疑论者:"这是一个亚洲财富故事"

本周最具价值的反方观点来自知名基金公司负责人**扬·范埃克**(Jan van Eck),他在[Thoughtful Money(7月12日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgW71DS04GQYeQf3oSYuHd9Jw5-2BTolDnPLtfDqUlf6o2G5jUaGHD2x8Ae-2BdgEcjdHYEBG3N9lpD435TJZnwqtBg4ipBRlk9owvygYlDKwKT9Q-3D-3Do8Md_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zB204iWsVppQospJA98BDQEwI-2FGr2kruWof63aGGFdu5SQMaGqwo4Eid826sfIFCNgMJ16FGyp-2FS-2For5Gs0WLzbzzUYZKLDJTLbvXSvCIhvHD6AWH-2FqSt2Ai43T1aT2lKg-3D-3D)中直接否定了整套"货币贬值"叙事框架。

他表示:"黄金在美国并不是由通胀驱动的。它去年创下历史新高时,美国的通胀恰恰在放缓。这更像是一个**亚洲财富故事**。"从这个角度看,近期的抛售完全不足为奇:"所以当霍尔木兹海峡关闭和伊朗战争让亚洲遭受重击时,黄金遭到抛售也就毫不意外了。"他表示"并不为黄金的这次回调而感到困扰"。

值得注意的是,范埃克给出的财政赤字数字实际上比多头阵营的说法*更不那么令人担忧*:他估算本财年迄今的财政赤字为GDP的5.8%(较6.5%的峰值有所回落),税收则增长了5%。他承认利息支出同比增长10%,这确实值得关注,但他总体的判断是"美联储没有太大意外",既未收紧也未放松。这提醒人们:一位深思熟虑、掌握充分信息的投资者,完全可以面对同样的事实,却并不认同末日叙事。

## 实际操盘者:真正身处局中的人在做什么

现在来看真正买入、卖出、开采并为黄金提供融资的这一群体。他们本周的言论明显更加务实,而且颇能说明问题的是,总体上比评论人士更为一贯地偏向建设性。

### 交易商视角:实物需求与纸面价格

经营贵金属交易商Miles Franklin的**安迪·谢克特曼**(Andy Schectman)在[Soar Financially(7月9日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhv04nnTvtnjE1iES4d4J-2FKEBGOwkDnJCSWkANNjiAlB34lfLnVtMEkSnWwpb90ARKPkM2-2FM-2FC9AHQ9N5rAe5B89JC-2BHuom8BbSq-2B0Cqx3Wjg-3D-3Dcodr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zFj5f-2FjDw-2BMO-2B1oHrhRHS-2FFLMvovEU139AA7Hr7ZlV3wfciIuOs7t9mNPXJfi9sj0WP7Sf1sdLcUq2J3NU07Lq1i1ssb-2FXo61fuQgoUJ93HMqp1UIFIBHiE1L7kSRFMVEg-3D-3D)节目中给出了一份详尽的一线报告。他的核心观点是:金价下跌是一种"障眼法",因为在表面之下,实物市场正在被抽干。他指出,央行购金创下纪录,"2026年第一季度,是各国央行有史以来单季买入黄金最多的一次",而在期货市场上,未平仓合约数量已跌至他认为可能是历史最低水平。这为何重要:"当未平仓量如此之低时,哪怕只有一点点需求,也可能引发规模巨大的价格波动",因为已经没有多少交易员还愿意押注做空黄金。

他还描述了此前价格飙升给实物供应链带来的真实损害:美国白银精炼厂"遭受重创",积压订单达16周之久,原因是当银价从120美元冲高又回落至60美元附近时,精炼厂用于自我保护的对冲头寸触发了巨额追加保证金要求。他表示,这一局面目前正在恢复正常,此前那波在反弹中抛售的客户潮已经结束,取而代之的是"日益增长"的重新买入意愿。

### 金融家视角:"初级矿商没有资本可用"?错了。

其中一个最有价值的现实检验来自**科林·凯特尔**(Collin Kettell),他是投资公司Palisades Gold的首席执行官,在Rick Rule研讨会现场接受了[The David Lin Report(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiOjLVh7H437lztfkACmmi1yvuwJ97RfY2gpX0gxuDav7hMsVGWB0Miy1-2BtkjOpCcjSpFns9FLgMG67CRWAT0iKak5baxrjuYH1bcmsEBVpjw-3D-3D01Qr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zMRtKraj-2Bz8JBDcsro0Q5fAiqliSlCAimhUVkynerGun1w1yrE2-2FXWWuSOMRYd2jcflckcKGW9GCzAobJ-2FKcZ2nyqAEkQ-2BLCE06zDmnt-2FbW3L7ZDVAG0gSMHIn754lauqQ-3D-3D)的采访。小型矿业公司常见的一种抱怨是:根本没有资金可以为它们提供融资。凯特尔称这种说法"绝对是错的"。他的公司在过去18个月里完成了约**450笔融资,平均每天一笔,累计部署约5亿美元资金**,覆盖330家公司。

他的策略值得深入理解,因为这正好解释了他为何如此看多。Palisades的重点在于*认股权证*,它类似于按固定价格买入股票的长期期权。在一笔交易中,该公司会同时获得股票和认股权证,先卖出股票收回本金,然后"零成本持有"认股权证。他举了一个实际案例:一家名为Galantis Gold的公司,去年12月以每股8美分的价格融资,并附带一份行权价为12美分、期限三年的认股权证。四个月后,Palisades以40美分的价格卖出了所持股票,将80万美元变成了400万美元,如今仍持有1000万份认股权证,以目前约50美分的股价计算,这些权证又价值数百万美元。这生动地展现了当市场情绪转向时,资金如何被杠杆效应吸引进入这些微型勘探公司。他对当前市场的判断是:实际上要拿到优厚的认股权证条件正变得*更难*,因为自2025年底以来,争夺优质交易的竞争已经加剧,这正是资金正在悄悄回流的一个信号。

### 里克·鲁尔:黄金被"愚蠢地低配"

资深资源投资人**里克·鲁尔**(Rick Rule)在[Palisades Gold Radio(7月11日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiMRE8DLwv63bqCpUA47UXniJCayVb6GMy3UdMwESb4HjObihKHQ0EOQx4ZgfSRp-2BxK5Dz5kiY7CFzYyLniRITR8ajl237AGn79SBdm7IS7zA-3D-3DZW3y_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zOIXBB-2BliuyWAAaWWekAtZ2qkKPICR7-2FXyrWhrbf997i3TPSCA2HVB3mPu-2FszbwlNoXpRvbFPEgrTHl-2BQqHoq4PXmUoW07E-2BD7OQg9xD7bAe4GzTIoskGpAjcds3WeZ19Q-3D-3D)中给出了本周最具引用价值的多头论据。他最喜欢引用的一组统计数据是:黄金及与黄金相关的证券如今仅占美国储蓄与投资资产的**0.5%,而过去四十年的平均水平约为2%**,1981年时这一比例更高达约7%。"如果黄金回归均值,"他说,"那么在这个全球最大的储蓄与投资资产国里,需求将扩大四倍。"

他将这个多头案例的重点放在下行风险上,而非上行潜力上:"我想告诉大家的是,你的下行风险其实就是你的上行空间。"关于为何现金并不安全,他的算法是:10年期美债收益率为4.6%,但他认为美元正以"复合8%到10%"的速度丧失购买力,因此按他"非传统的算术",购买美债的人实际上每年要损失约4%。"你投入10万美元,拿回来的却是5万美元。这可算不上什么好买卖。"他预计美元将重演1970年代的表现,在未来十年内损失其剩余购买力的75%,而一盎司黄金将继续能买到"一套非常精致的男士西装",他认为十年后这样一套西装将价值1.5万美元。

他还给出了一个真正具有澄清意义的判断标准,说明他何时会考虑卖出:美国必须实现联邦预算平衡,偿还40万亿美元债务,解决120万亿美元的未拨备退休金承诺,并实现正的实际利率,而按他的测算,这将需要10年期美债收益率达到10%、房贷利率达到12%。"你觉得美国纳税人能忍受这种局面多久?"他表示,未来十年内出现这种情况的概率"实际上为零"。(值得一提的是,鲁尔提到自己个人"是阿格尼科鹰(Agnico Eagle)的大股东"——这是本周难得一次直接提及一家大型高级矿业公司,值得留意此人言行是否一致。)

### 矿业公司:廉价股票、丰厚利润、真实项目

最具体的证据来自矿业高管本人。在[The KE Report(7月15日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjgbNS509dLXwsPhbedDUF-2B9gwyFJdIcr26rzL7Bl8IiY12A24BfJn7ISBKK-2FrO6pz4z9eleJjkPbWIv5BBEgIF66lI6mP61Ew1xXgTI-2BZvsA-3D-3DbL2b_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zCVvPN6J1RoMaY0xFQjQYFEVI6WIXKoBfJzVe38PG2rHTthHMChmUZVTmnLEee4C5nYgqyxYpTJaplbhB3uV0yFviiUdu19uaozXJMOEoBD8k4OdnH23DaFlWWmMAyGRBg-3D-3D)节目中,**Dakota Gold(纽约美国证交所代码:DC)**的管理层详细介绍了其旗舰项目——位于南达科他州历史悠久的Homestake矿区的Richmond Hill项目的相关数据。以每盎司2350美元黄金、29美元白银这样保守的价格假设(远低于当前现货价格)测算,该项目在17年生产周期内可产出260万盎司黄金,综合维持成本(AISC)仅为每盎司1047美元,初始建设成本为3.84亿美元,税后净现值(NPV)为16亿美元,内部收益率(IRR)高达55%。若按照今日高得多的实际金价计算,这些经济效益指标会显得更加亮眼。该公司账上有一笔2月份融资获得的1.07亿美元资金,足以将项目"全程支撑到具备开工条件",更详尽的可行性研究预计将于2026年第四季度公布,投产目标定在2029年。公司首席财务官肖恩·坎贝尔(Sean Campbell)还着重强调了"美国本土制造"这一角度:"在当前这种地缘政治不确定的时期,你可以获得黄金敞口,而完全不涉及任何国际敞口。"

这种"廉价股票、丰厚利润"的主题在评论人士这边同样反复出现。克雷格·亨姆克指出,即便经历了这轮回调,生产商依然享有巨大的利润空间——据分析师约翰·鲁比诺(John Rubino)估算,第一季度黄金的平均销售价格约为4350美元,白银约为73美元,而对许多生产商来说,白银的开采成本仅在每盎司20多美元的高段位到30多美元之间。然而他不无遗憾地表示,矿业股"相较去年恐怕几乎原地踏步",尽管黄金本身已上涨约15%。"如果金价不重回3000美元,这一切其实根本说不通。"他的结论是:从长期来看,基于这些基本面,矿业股看起来是不错的投资标的,但整个夏天将是一段信心不足、成交清淡的煎熬期。

### 初级矿商与勘探企业:需要耐心

在规模较小的公司中,基调是"要有所甄别"。新闻通讯撰稿人**埃里克·韦特林**(Erik Wetterling)在[The KE Report(7月14日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgf32Eb1mlC8R4ncK-2BPXTOKrLbwDUkG2vOgFKoLMHrLF8MdM3sxainmky23Fy0-2BYncUutyqHxVEWITKTv2CCdTHfMRcZNqNuOxq7UgIyMk0Vg-3D-3DFVXG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zN8uFHa-2BgdHXuovZvQ1rEDhPbmUozrofhIn8gCxQ4Pud4-2BTBXN3QW-2FkD8jhrLC7hUNUe3HIp02Ves9Tf2K6SZiXlu6T9Q-2FNHVybEttKxYkEA-2BNuk8cZLs8B13mBK9DE9hQ-3D-3D)节目中主张,应优先选择探明储量丰富、开发进度靠前的公司,他点名了**Banyan Gold、Troilus、Liberty Gold和Montage Gold**,而非那些处于早期投机阶段的勘探企业,原因正是资金稀缺且正被AI板块吸引走,这使得那些需要不断融资的公司面临真实的股权稀释风险。

一种交易员视角的观点来自史蒂夫·巴顿(Steve Barton),他在[In it to Win it(7月12日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjwJrcPv-2FnC3h0sU7YvNORGo0DnQoj7EwCFAaSO914z9LccASe2d5pTCp1GLKj4dY2kAcQTG96rJSH6-2BbHQRcLmPybfjNajGyLq6jDbYfJ-2Bcg-3D-3D9LoN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zOzTsZuuGYO-2Fqux3ZROHH0AQrpUE0UHsuZyE-2FEXgONu-2BHssYwSfLZNc9V0AETN4T-2FKYV-2BrIb6vHYkB982nZ50UbXwLiiv883DFFksMb211XzR9wpwWIA6-2BLBDx2wz-2B10Uw-3D-3D)节目中指出,金矿股ETF(GDX)本周下跌了3.7%,并已勾勒出一个"看跌旗形"形态,但他表示已经为矿业股设置了买入委托单,以应对金价可能闪崩至3500美元附近的情形,并基于一个正向动能信号,在近期偏向看多。

## 白银,以及中国因素

白银(本周收报58.58美元)从**阿拉斯代尔·麦克劳德**(Alasdair Macleod)那里获得了专属的多头论据,他在[Commodity Culture(7月12日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhXctpIrOPViYYr0h2fS0YS2D4FuDfXlvSwj2Xh94TKvgClkCrdOMABo5CZeEV0Pk1TLgNf-2B18LFh0r-2F-2FvKv868yAr3jbliEzvBkSu7bYBT7A-3D-3D_8jg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zA8YtpPBcJnSQMFp-2Fwt6mNG2C129uTA-2BJj3Bk06bCSwACFk67xavrE2A7DiWCi0ReIl6X1xzIOza5nh-2F6qACVmdoUda0L5-2F5vW877k4q3vua0R9WuA4xWC8e90XUn2b1Fw-3D-3D)节目中的标题直白地写着"高十倍"。麦克劳德的论证实际上围绕中国展开。他估计,中国政府已悄悄积累了约**4万至4.8万吨黄金**,截至2002年约为2万吨,此后又增加了2万至2.5万吨,此外还有约2.8万吨通过上海黄金交易所流入中国民间私人手中。他用这样的比喻来形容流入中国的黄金:"就像'加州旅馆'……你可以随时进来……但你别想再出去。"

他指出了两项非常新近且具体的进展:香港刚刚推出了中央黄金清算与结算系统,已有摩根大通和德意志银行在内的六家大型银行加入;同时,中国人民银行放宽了相关规则,使黄金能够更自由地从上海流向香港。麦克劳德将此解读为:中国正在搭建一套以黄金为核心的交易体系的"管道",以此作为应对他所认为的、纸币体系终将失败的一种保险。

**诺米·普林斯**(Nomi Prins)在[Palisades Gold Radio(7月9日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjZWA5THiNiAd-2BrUSglzKso0wQNs-2FFsw2mH8NB3-2FhYc3sWcGejrR-2Bs9VEnvzjQexjf7ETiHzVyTVg0Q3mPRRUDi9sgHCL-2Fs-2BZ8EseQ7M54TVA-3D-3DNnED_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUDXkvziy88J8bv-2FfJafnl5XrwfQWCGTaoS61uOv2j7zH6pmhof4-2B-2FFu7q78Q-2FPSWLVCuN8An8p2xhwKMxpJcHncK1yEVKHtHq9KmEkMs0Hs47rOa5RYQ3y6LNRNl73mojaXr5KhmNEuKF4834KfyvcZJpQ4x517OlZ2TPEF5Uw8g-3D-3D)节目中提出了从供给端看多白银的理由。她表示,白银如今已连续**第六年**出现供应短缺,全球消耗量超过开采量,然而由于纸面交易(ETF与期货)的规模已膨胀至实际支撑其价值的实物白银的约两倍,价格却一直被压制。她青睐**Aya Gold & Silver**和**First Majestic**这类"纯白银"矿业股,以及铜业初级矿商和铀相关标的(她特别提到了**UEC**),并认为实物短缺终将战胜纸面价格。她还转述了一个支撑整个多头论点的央行数据:约有**45%的受访央行对购买黄金的意愿达到历史最高水平**,亚洲与中东地区正在积累实物黄金。

## 结论

本周的关键信号,在于两个群体之间的分化。**评论人士**阵营内部争论声浪很大——一边是6500至10000美元的超级周期目标,另一边则是"你还没见到底部"的技术派论调,而扬·范埃克则提醒所有人,整套货币贬值叙事很可能从一开始就是错误的解读框架。

与此同时,**实际操盘者**们仍在悄悄延续他们整年一贯的做法:各国央行持续买入,实物市场依旧紧张,一位金融家每天都在敲定一笔交易,一位矿业公司首席执行官展示的项目,即便按远低于当前的价格测算依然能够赚钱。他们并没有宣称美元已经见底,但他们几乎没有人在卖出。

这种差距——喧闹反复的价格,与其下方悄然持续的吸筹——正是这场辩论的核心所在。正如塔维·科斯塔所言,底部是一个过程,而不是一个价位。本周,这一进程仍在继续。

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