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大型银行录得创纪录利润,净利息收入(NII)展望不降反升 - Banks & the Rate-Cut Cycle - 2026年7月17日当周

Banks & the Rate-Cut Cycle,2026年7月17日当周。六大美国银行中有五家公布了财报,摩根大通和美国银行没有在利率下行周期中下调放贷利润预期,反而上调了全年净利息收入(NII)展望,管理层开始为9月加息而非降息做准备。

Banks & the Rate-Cut Cycle

2026年7月17日当周:大型银行录得创纪录利润,净利息收入(NII)展望不降反升

对于一份以"降息周期"命名的通讯来说,本周银行们悄悄告诉我们:降息周期尚未到来,至少现在还没有。财报季拉开帷幕,六大美国银行中有五家公布了业绩,摩根大通和美国银行没有在利率下行中下调放贷利润预期,反而上调了预期。杰米·戴蒙用一句话概括了这种情绪:"现在的状况已经接近最好的水平了。"

**关于本周材料的说明:**上周我们还在解读蛛丝马迹,因为没有一位银行高管公开发言。本周我们终于拿到了第一手资料。富国银行首席财务官接受了一次可逐字引用的采访,播客们花了整整一周时间剖析摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行的实际数据(高盛和摩根士丹利的数据作为参考背景)。因此,以下内容大多基于管理层实际所说和实际公布的内容,而非猜测。贯穿全文的一个术语提示:**净利息收入(NII)**是银行从贷款和债券中赚取的收入减去支付给存款的利息;**净息差(NIM)**则是同一利差以百分比表示的形式。当利率下降时,人们担心的是贷款收入下降速度快于存款成本,从而两头受挤压。本周播客们的观点是,这种挤压正被进一步推迟。

摘要

  • **前提再次反转,这次是朝有利于银行的方向。**上周播客们担忧的"更高更久"利率环境,如今被证明对银行利润率有利。摩根大通将全年净利息收入展望上调至1,050亿美元,美国银行也上调了净利息收入指引,两家都提到了更高的利率和更强劲的存款。在财报电话会议上,大型银行们如今公开地围绕9月一次25个基点的加息进行规划,并"预计短期内不会降息"。

  • **本季度业绩爆表,但这是华尔街的季度,而非普通民众的季度。**交易和投资银行业务承担了主要贡献:摩根大通的股票交易收入跃升86%,高盛录得史上最佳季度,花旗集团投行业务创下五年来最佳表现。相比之下,放贷引擎(净利息收入、贷款增长)稳健但平淡,富国银行股价恰恰因为其净息差、而非手续费收入抢了头条而遭到抛售。

  • **上周最令人担忧的故事出现了部分反转。**对商业地产准备金增提的担忧有所缓解:美国银行和富国银行实际上正在释放写字楼贷款的准备金,分析师现在表示写字楼板块"这次是真的触底了"。新的担忧转移到了隔壁,即数据中心以及银行体系之外的宽松放贷。

最新动态

按照对银行账本的影响程度排序,而非按播出时间排序。

**1. 银行上调了放贷收入展望,这是整个"降息"论断中最重要的信号。**在CRE Exchange播客中,房地产金融分析师Cole和Omar梳理了四大银行的所有电话会议,并指出了关键数字:净利息收入是"一股广泛的顺风",而且"美国银行上调了全年净利息收入……摩根大通也因存款余额增强和利率上升而上调了净利息收入展望"(CRE Exchange)。在Brew Markets节目中,主持人们用通俗的话解释了摩根大通的数字:银行"再次上调了全年净利息收入……展望至1,050亿美元。这是我从贷款上赚取的收益与支付给存款的成本之间的利差"(Brew Markets)。为何重要:这份通讯的存在意义就是追踪利率下行途中预期出现的利差挤压。管理层现在告诉你,这种挤压并未按计划到来,因为利率也没有按计划下降。CRE Exchange的分析师们对新的基准情形直言不讳:"大型银行如今围绕9月一次25个基点的加息来编制指引……它们预计短期内不会降息"(CRE Exchange)。

**2. 我们终于听到了一线业务负责人的声音,净息差的故事真实存在但可控。**在一次可逐字引用的采访中,富国银行首席财务官Mike Santomassimo(一线业务负责人/内部人士)解释了贷款快速增长与收入增长较慢之间的奇怪差距。贷款同比增长约12%,但净利息收入仅增长5%。他的解释是:"我们全年净利息收入指引仍为500亿美元。这与年初的说法一致,"而且关键的是,净息差的下滑是刻意为之且幅度很小,"你确实看到净息差如预期般下降,本季度下降了三到四个基点。我们预计第三季度会略微多下降一些,之后趋于稳定"(Bloomberg Talks)。他还给出了这份通讯最密切关注的存款情况,而且情况令人安心:富国银行看到"计息存款增长更高,这对长期而言其实是件好事,"同时预计其最便宜的资金——非计息支票账户存款——"将更加稳定……部分原因是利率环境,因为利率将在更长时间内保持稍高水平"(Bloomberg Talks)。用大白话说:更高更久的利率让客户更愿意把钱多放在便宜的支票账户里一段时间,这保护了净息差。

**3. 这是一个华尔街的季度,交易数字几乎令人咋舌。**在各大播客中,手续费和交易业务是主要话题。在Schwab Network节目中,高级撰稿人Alex Coffey(评论员)对摩根大通"股票交易和销售与交易创纪录的收入"感到惊叹,"同比增长86%,达到60.3亿美元。调整后收入略高于580亿美元。相比预期的约514亿美元,这真是个大满贯,"并指出高盛的股票交易收入为"74.2亿美元",而市场预期"约50亿美元……基本上是接近50%的超预期"(Schwab Network)。在CNBC的Squawk on the Street节目中,Jim Cramer(评论员)历数高盛"我见过的最快每股收益增长,92%。最快的营收增长,39%,"并指出投行业务手续费"美国银行涨了50,摩根大通涨了30"(Squawk on the Street)。正如《华尔街日报》的Take On the Week几天前预告的那样,驱动因素是交易机器:"大型IPO正在进行,SpaceX的IPO。融资融券达到历史最高水平……所有这些都惠及银行的华尔街业务"(WSJ's Take On the Week)。为何重要:交易和并购手续费固然美妙,但波动很大,它们随市场波动性和IPO窗口的开闭而起伏。市场深知这一点,这也是为何几乎没有一只这类股票在公布当天获得奖励。

**4. 信贷质量保持洁净,上周的商业地产担忧出现部分反转。**上周主导版面的准备金增提担忧得到了现实的反驳。在CRE Exchange节目中,Omar(内部人士)报告说"写字楼板块正在触底,而且我认为这次是真的":美国银行陷入困境的商业贷款池"同比减少了58亿美元",首席执行官Brian Moynihan将商业地产列为主要驱动因素,富国银行的贷款损失缓冲垫"本季度保持不变,尽管信用卡和汽车贷款的增长……本应推高它",原因是写字楼贷款的改善抵消了消费端的疲软(CRE Exchange)。这意味着银行正在把钱从写字楼的"应急储备罐"里取出来,而非往里存,恰与上周的说法相反。新的谨慎转移到了隔壁:摩根大通"因电力供应和租户风险问题而放弃了……多笔数据中心交易",富国银行则警示"批发端正在创造更多风险资产",也就是说,激进放贷正在向私募信贷和非银行贷款机构转移,Moynihan和富国银行的Charlie Scharf分别独立地提到了这一点(CRE Exchange)。

**5. 一份更友好的通胀数据为整个故事上了油。**在The CRE Weekly Digest by LightBox节目中,主持人们(内部人士,房地产金融)梳理了周二公布的通胀报告,数据比预期更温和:"分析师原本预期CPI为3.9%。实际是3.6%。核心通胀方面……他们预期2.9%,实际是2.6%,"这使十年期美国国债收益率下降了"约五到六个基点"(The CRE Weekly Digest by LightBox)。他们还给出了对银行当前为何大赚特赚最简洁的一句话解释:"它们不再发放3%利率的贷款了。它们发放的是6%和7%利率的贷款,"这与"三四年前形成鲜明对比,当时它们许多贷款存在负套利……眼睁睁看着存款成本一度飙升至近5%"完全不同(The CRE Weekly Digest by LightBox)。

分歧点

**净利息收入多头观点(银行从贷款中赚取的钱持续攀升)。**本周多头拿到了话筒,而且是管理层亲自握着它。如果美联储处于暂停状态,甚至加息而非降息,那么人们担忧的"资产收益率下降而存款成本居高不下"的挤压效应根本不会出现。相反,银行继续将到期的低收益债券重新定价配置到6%-7%的新贷款中,便宜的支票存款多留存一段时间(Santomassimo的观点),净利息收入随之上升。摩根大通和美国银行都上调了净利息收入展望;CRE Exchange的分析师们指出整个板块如今都在围绕9月加息而非降息进行规划(CRE Exchange)。再加上良性的信贷质量以及写字楼准备金的释放,多头论断看起来是整个夏天以来最有力的一次。

**净息差空头观点(利润率是靠不可持续的因素撑起来的)。**空头有两个论点。第一,净息差依然在下滑,富国银行公开指引第三季度净息差将进一步下降(Bloomberg Talks),而且存款竞争来自科技软件公司,不仅仅来自美联储。正如《华尔街日报》Take On the Week所说,"XXMoney已经推出年化收益率6%的账户产品。银行必须与之竞争"(WSJ's Take On the Week)。第二,这个爆棚的季度是建立在不稳定的华尔街收入之上的,交易和IPO手续费会在波动率消退时消失,再加上一次性项目,比如摩根大通约45亿美元的Visa收益(Brew Markets)。剔除这些因素后,剩下的不过是一家估值偏高、业绩稳健但不算亮眼的放贷型银行,而这些播客始终把消费者描述为"承压"。就连多头也在对冲风险:戴蒙自己那句"已经接近最好的状态了"既是一种夸耀,也同样是一种警告。

焦点个股

摩根大通(JPM)。 *多头观点:*该集团中最多元化的引擎,也是"更高更久"利率环境下最明确的赢家,创下历史最高利润(210亿美元,合每股7.70美元,超预期1.85美元),股票交易收入增长86%,净利息收入展望上调至1,050亿美元(Brew Markets)。*空头观点:*股价却依然下跌。正如Cramer所指出的,"人们总是对摩根大通有更高的标准要求","固定收益交易业务线'并不完美'",管理层将全年支出指引上调至1,075亿美元,"比之前预期的1,050亿美元高出25亿美元"(Squawk on the Street; Schwab Network)。*下一个催化剂:*观察若9月加息未能兑现,上调后的净利息收入展望能否守住,以及戴蒙对消费者状况的解读。

美国银行(BAC)。 *多头观点:*Cramer本周的低调最爱,"最稳定却从不被提及",股价仅为"13倍市盈率",而且"每一条业务线……都表现出色"(Squawk on the Street)。两项指标均超预期(每股收益1.21美元),交易收入增长33%至75亿美元,其中股票交易增长70%,"整个季度没有出现一天的日亏损",净利息收入指引上调,陷入困境的商业贷款下降58亿美元。Moynihan将经济形容为"比预期更具韧性",消费支出"运行在6%以上"(Brew Markets; CRE Exchange)。*空头观点:*其首席财务官明确拒绝进一步上调净利息收入,理由是"我们只是面对更艰难的对比基数",而且股价在财报公布前已经大幅上涨(Brew Markets)。*下一个催化剂:*净利息收入这条线在下半年是否加速,还是"更艰难的对比基数"这一说辞变成了一个平台期。

富国银行(WFC)。 *多头观点:*这是自2025年美联储资产上限解除以来第一个完整的自由增长年度,业绩也证明了这一点:投行手续费创纪录季度,市场业务资产负债表较2024年底"增长近2,000亿美元",财富管理收入增长"13%到14%",平均存款增长10%,平均贷款增长12%,17.7%的股本回报率甚至让怀疑者也感到意外(Bloomberg Talks; Squawk on the Street)。此前一直看空的Cramer承认Scharf"非常清楚地证明了我错得有多离谱"。*空头观点:*该股是集团中的落后者(年内仅上涨约9%),也是唯一一个净息差(本季度3-4个基点的净息差下降,且第三季度将进一步下降)真正盖过手续费收入风头的名字。Scharf本人也发出警告:"我们知道,这么好的条件不会永远持续下去"(Squawk on the Street)。*下一个催化剂:*Santomassimo承诺的第三季度净息差企稳,如果未能兑现,"落后者"的标签就会继续贴着。

花旗集团(C)。 *多头观点:*转型交出了十年来最好的季度营收(250亿美元,增长14%),净利润增长45%至58亿美元,投行业务增长44%,"这是我五年来最好的表现",在与"人工智能基础设施建设相关"的能源和电力交易上有实实在在的增长势头(Brew Markets)。*空头观点:*仍然是一个"拿出证据来"的故事。其首席财务官承认花旗在股票业务上"相较高盛和摩根士丹利等同行仍在追赶",财报公布后股价下跌约5%,投资者对转型能否持久存疑(Brew Markets)。*下一个催化剂:*证明回报能够在没有更多一次性帮助的情况下持续攀升,市场想看到Jane Fraser接下来会拉动哪个杠杆。

传导效应

  • **区域性大型银行(USB、PNC、TFC):**本周没有直接的播客报道,而这是有充分理由的。美国合众银行、PNC和Truist正好在本时间窗口的边缘(大约7月15日至17日)公布财报,因此财报后的播客评论根本还没有播出;预计会在下周的汇总中出现。从大型全国性银行财报的传导效应来看,对它们总体上是令人鼓舞的:更高更久的利率环境支撑了它们的贷款利润率,写字楼贷款压力正在缓解,信贷质量保持良性。不过要注意的是,这三家银行更依赖存款融资,也更容易受到下文所述存款竞争和消费信贷主题的影响,因此在它们公布数据时需要密切关注净息差指引及信用卡/汽车贷款方面的表态。

  • **存款竞争:**这是一个持续演变的主题。Santomassimo的解读是,更高的利率实际上有助于目前留住便宜的存款(Bloomberg Talks)。但《华尔街日报》团队提醒的一点作为反例,一家金融科技公司正在提供"6%年化收益率",存款竞争是结构性的,而非周期性的,不需要美联储降息也能造成实际冲击(WSJ's Take On the Week)。

  • **资本市场手续费顺风:**这是本季度的引擎。投行和交易收入全线创下纪录,由上半年超大型并购交易的创纪录表现推动,"2026年上半年,估值超过100亿美元的全球交易达到了创纪录水平",摩根大通、美国银行和高盛均处于领先地位(DHUnplugged)。高盛的交易储备目前"处于五年来最高水平",这是一个前瞻性信号,表明手续费繁荣将延续到下半年(Brew Markets)。风险是对称的:一旦IPO窗口关闭,这些收入线下降的速度会和上升时一样快。

  • **商业地产与消费信贷:**今年夏天传导效应改善最明显的领域。写字楼贷款的复苏程度已经足以让美国银行和富国银行为其释放准备金(CRE Exchange)。抵消这一利好的疲软点在于消费者,信用卡和汽车贷款损失正在悄悄攀升,这也是富国银行整体准备金保持不变而非下降的原因。人工智能基础设施建设正在带来一个新的信贷问题:摩根大通已经因电力和租户风险而拒绝了数据中心贷款,银行们警告说,最宽松的放贷正发生在它们的围墙之外,即私募信贷领域(CRE Exchange)。

相较上周的变化

上周五(7月10日)的那期通讯是建立在恐惧和传导逻辑之上的:美联储会议纪要读起来偏鹰派,油价飙升,市场定价9月加息概率为80%,没有一位银行高管公开发言,当时最响亮的两大担忧是慢慢发酵的存款威胁和即将到来的一波商业地产准备金增提。

本周实际数据落地,基本上以有利于银行的方式化解了这些争论。一周前还显得具有威胁性的更高更久利率背景,如今被证明是一股顺风:摩根大通和美国银行都上调了净利息收入展望,银行们自己现在也在围绕9月加息进行规划,因此上周"80%加息概率"从一种恐慌变成了管理层的工作假设(CRE Exchange)。商业地产准备金增提的担忧被部分推翻:美国银行和富国银行没有增提写字楼准备金,反而释放了准备金(CRE Exchange)。而最大的升级只是信息质量本身,上周我们没有任何一线管理层的评论;本周我们拿到了一位可逐字引用的首席财务官,以及四份完整的财报可供分析。

有两件事延续了下来,而非发生改变。存款竞争的担忧仍然存在(6%的金融科技储蓄利率持续施压),而消费者依旧被描述为承压,尽管消费支出仍然坚挺。真正消退的是:两周前的投行业务繁荣和资本回报故事又携硬数据强势回归。总结来看:上周是财报公布前最后的平静一周;本周的财报表明,降息带来的利差挤压,至少目前,已经变成了下一个季度才需要面对的问题。