Newsletter · 2026-07-17 · Ashutosh Agarwal

火箭实验室收购铱星,AST SpaceMobile逆势融资 - 卫星与太空通信竞赛 - 2026年7月17日当周

2026年7月10日至17日当周的卫星与太空通信播客情报。火箭实验室正在收购已经盈利的铱星星座,AST SpaceMobile在疲软行情中发行可转债,同时指引2027年初前达到45颗卫星,并有望赢得"金色穹顶"防务订单;两位价值投资者则拆解了SpaceX 28.5万亿美元市场规模的说法。

The Satellite & Space-Comms Race

2026年7月17日当周:火箭实验室收购铱星,AST SpaceMobile逆势融资

在自建卫星网络的路上,发生了件有趣的事:你直接把别人的买下来了。 本周太空播客们抛出了今年发射行业最重磅的消息,却几乎被一场长达两小时的SpaceX估值辩论,以及三天不停的AST SpaceMobile粉丝网络论战给淹没了。我们这就来梳理一下。

太长不看版(TL;DR)

火箭实验室正在收购铱星。 太空行业播客Off-Nominal详细分析了这笔逻辑:铱星已经盈利,去年营收甚至高于火箭实验室,而且直接把Peter Beck多年来承诺要建的运营中卫星星座送到了他手上,省去了多年的建设周期。这是本周最重要的故事。
AST SpaceMobile以看起来很难看的价格融资,而且是刻意为之。 ASTS发行了一笔行权价为58美元的可转债,该公司最铁杆的支持者们用了一整期节目解释,为什么选在此时——市场疲软、蓝色起源火箭又刚出事故——发行反而是自律之举。新数据点:硬性发射指引显示2027年初前将有45颗卫星在轨,并且有迹象表明,如果拿下防务"金色穹顶"订单,可能会带来自己独立的240颗卫星生产线。
SpaceX真的值2万亿美元吗?两位价值投资者认为,成长故事是真的,但这个数字不合理。 在The Investor's Podcast节目中,主持人拆解了SpaceX所声称的28.5万亿美元总市场规模——大约相当于全球GDP的四分之一——最终得出结论:"这家公司很棒,但这个数字是幻想。"

本周新闻

1. 火箭实验室收购铱星——它一直说要自建的那个星座

在**Off-Nominal**节目("247 - RTGs Don't Grow on Trees",7月10日)中,主持人Jake Robins和Anthony Colangelo——太空行业评论员,而非投资者——讨论了火箭实验室收购铱星一事,其中一人用三个字总结了自己的反应:"太明显了。"

这笔交易之所以说得通,原因如下。火箭实验室(RKLB)在一次又一次财报电话会上——通常是创始人Peter Beck亲口说的——都表示一旦新型Neutron火箭投入运营,公司打算运营自己的卫星星座。但正如主持人指出的,这家公司从未真正向监管机构提交过相关申请。所以要么是在秘密推进,要么根本没在推进。收购一个既有的、正常运转的网络,回答了这个问题:

"多年来火箭实验室一直说,我们要运营自己的星座……但他们从未提交过任何申请……这笔交易让他们直接拥有了一个不仅现在就能盈利的星座——铱星此前就已盈利,而且去年的营收还超过了火箭实验室自己的营收。"

最后这句话很关键。铱星不是什么科研项目,而是一家现金流充沛的企业,拥有一个66颗卫星的网络、深厚的政府和应急服务关系,以及一个Starlink难以轻易复制的细分市场:即便在恶劣天气下也能持续工作的低数据速率服务("如果你用的是Starlink,一下雨信号就掉线")。铱星还一直在拓展GPS替代方案市场,即"定位、导航与授时"(PNT),销售一款小芯片(ASIC),让设备在GPS信号被干扰时可以切换到铱星卫星。在GPS干扰日益增多的时代,主持人认为这正是火箭实验室已经在向其出售火箭的那种高信任度、低销量、带政府色彩的市场。铱星最近还收购了其飞机追踪关联公司Aireon的剩余股权。

为何影响估值: 这笔交易同时重塑了两家公司。对RKLB而言,它把一个"未来某天"的星座梦想变成了一门真实、盈利、有经常性收入的业务,并带来防务/PNT增长故事;但也颇为尴尬地引出了一个问题——如果未来营收中有很大一块来自服务而非提供发射,那"为什么还要替别人发射"?对铱星(IRDM)股东而言,这就是一次被收购。有一点需要明确指出:主持人并未披露交易价格。 节目中提到的"80亿美元",只是他们对从零建一个星座大概要花多少钱的粗略估算,并非确认的交易条款。(他们的原话是:"有人可能会说Peter Beck刚花了相当于两次火星样本返回任务的钱买下了铱星",这是在影射火箭实验室和蓝色起源都曾提出过的、执行NASA已放弃的火星样本返回任务大约需要40亿美元的报价。)把这套战略逻辑当作论证充分的播客评论看待即可;真实数字还要等正式文件披露。

2. AST SpaceMobile的可转债:表面难看,逻辑站得住

本周的三期节目均来自AST SpaceMobile Podcast,这是由两位化名"Anpanman"和"Kook"的长期匿名股东主持的节目。他们是彻头彻尾的多头拉拉队,所以听他们的解读时要相应打个折扣。但7月16日那期**"Why Did AST SpaceMobile Do a Convert at $58?"**是他们近期做得最有价值的一期,因为它坦诚地正视了一个表面上看起来很糟糕的决策。

事实是这样的:AST SpaceMobile(ASTS)发行了一笔行权价58美元、票息1.65%的可转债。("可转债"是一种可以转换为股票的债券;"行权价"大致是转换生效的股价。)公司同时买入了一份"上限看涨期权"(cap call)对冲,把有效转换价格推高到约149美元,以缓解未来的股权稀释,这也把全部成本推高到约3.25%。在股价被压得很低的时候融资,正是股东最痛恨的操作。那为什么偏偏选在此时?

主持人的答案很有说服力:因为等待看起来比行动风险更大。

"SpaceX的信用利差在走阔,而ASTS又没有干净的、无担保的可比债券。所以在建模输入时,你得找一个参照信用,而你不可能和SpaceX一样紧……你只会比SpaceX更宽,而SpaceX本身也在因为供给增加而走阔。现在是7月……不趁现在做,以后拿到的就是放凉了的薯条。"

拆解一下:银行为一家高风险公司的可转债定价时,会依赖一个可比的"参照"信用,而在太空行业,这个参照就是SpaceX。SpaceX自身的融资成本一直在上升(主持人把它比作"甲骨文式走阔",即那家债务一度成为市场风向标的公司),同时由于"七巨头"突然都变成了大型债券发行人(谷歌和Meta都做了约200亿美元的发行),整个可转债市场也在变便宜,而太空板块本身也已经因为伊朗相关的紧张情绪而遭遇抛售。再加上蓝色起源一次火箭发射失败("蓝色起源的事确实是个挫折"),威胁到发射运力,管理层——几周前还表示不会发可转债——决定趁还能拿到钱的时候先拿到手。

真正的新消息是资产负债表的细节:ASTS目前手握约30亿美元现金,随着支出目前大约是27亿美元,主持人预计公司会较快地花掉大约五亿美元,用于向SpaceX购买猎鹰9号的发射档期。他们的说法是:"我们现在必须像一家超大规模云服务商那样思考……这家公司也需要真金白银,因为如果我们想玩大人的游戏,就得有大人的钱。"

为何影响估值: 这几期节目透露出两个与建模相关的新事实。第一,一个硬性的发射节奏指引:2027年初前实现45颗卫星在轨。第二,可能更重要的是,反复出现且具体的暗示——如果在**"金色穹顶"导弹防御项目中拿下订单,可能需要额外240颗卫星作为独立的专属生产线**。主持人将其与可见、可核实的动向联系起来:一座位于得克萨斯州米德兰、占地40万平方英尺的厂房,以及约500个在招职位("我们当时都笑了,这怎么可能?但确实正在发生,所以是可能的")。不管你是否认同他们的乐观情绪,产能确实正在为他们显然预期中的一份合同提前建设。

3. Chris Sambar跳槽T-Mobile:ASTS多头眼中"最大的催化剂"

7月13日那期**"Why the Street Has No Clue About AST SpaceMobile's Biggest Catalyst Yet"整期都在论证一次人事变动就是一个股票催化剂。主角是Chris Sambar**,前AT&T网络业务总裁,一手打造并部署了AT&T的5G网络及其公共安全网络FirstNet,更关键的是,他曾是AST SpaceMobile的董事会成员,坐镇公司的网络与频谱分委会。他现在加入了T-Mobile,出任首席企业官。

主持人的论点是,你找不到一个在T-Mobile内部人脉和立场都更有利于AST的人:

"你找不到比Chris Sambar更积极、更有人脉的AST SpaceMobile拥护者了……这个人曾经是AST SpaceMobile的董事会成员。他对这项技术、路线图这些东西都非常熟悉,而且私交也不错。"

他还挖出了一段渊源故事:AST创始人Abel Avellan最初就是通过FirstNet项目向在AT&T任职的Sambar推销的;AT&T首席执行官John Stankey后来形容AST的技术**"比Starlink领先五到十年";早期Blue Walker 3的测试速率达到约每秒21兆比特**。

为何影响估值: 多头逻辑是一场重新估值的赌注。主持人说,当年Verizon加入AST时,股价**"从5美元涨到39美元"**。他明确表示,一份T-Mobile的合作协议"绝对没有被计入股价",因为卖方分析师根本没有把它纳入模型。这是可操作的论点,但也是最需要保持怀疑的地方。一名高管换工作并不等于一份签署好的运营商合同,而且整期节目都是一位多头在为自己的持仓摇旗呐喊。

4. 技术上的惊喜:AST的卫星效率大幅提升

7月13日那期**"Volcano About to Explode?"中藏着本周最具体的技术更新。据报道,AST演示了在10 MHz频道上实现每秒98.9兆比特的传输速率,这是一种"频谱效率"的衡量指标,简单说就是在给定的一段频谱里能塞进多少数据。用更直白的话说,这大约相当于每赫兹10比特**,而主持人此前放进自己模型里的数字大约只有2.5到3(乐观情形也就是4):

"这完全颠覆了我的财务模型……这个数字越高,同样规模的星座就能满足更多这类高端应用场景。"

为何影响估值: 如果一颗卫星能传输的数据量是原先假设的好几倍,同样数量的卫星就能服务更多付费的高端用户,这会直接反映到每颗卫星的营收假设上。主持人这次(难得地)很谨慎地指出,数据吞吐量和实际赚到的美元之间并没有一个干净的一一对应关系,"但这个关系绝对不是零"。他也强调,这仍然是一项受带宽限制的高端服务,而不是在家看Netflix的替代品。

5. AST的频谱资源持续叠加

同一周,多头们还标记出三条值得对冲基金分析师关注的监管/频谱线索:

Grain Management交易获批。 FCC在7月1日批准了T-Mobile与Grain Management之间的频谱安排,而AST第二天,即7月2日就提交了测试该频段的申请(一份"STA",即特别临时授权)。这段800 MHz频谱紧邻AT&T和Verizon共同持有的850 MHz频段,而据报道Grain若要满足建设期限,只能依赖AST的帮助。谁来启用这段频谱的决定预计将在11月底前做出。
日本(JLEO)。 AST首次在一份Reg FD文件中披露,公司正就一个日本低地球轨道项目与乐天(Rakuten)进行"深入洽谈"。多头估算的资金规模为9亿美元,加上匹配投资,总计约20亿美元。
Ligado。 有传言(尚未出现在正式文件中)称Ligado正在洽谈和解其针对国防部提出的390亿美元"征用"诉讼,该案主张政府实际上没收了其频谱资源。一旦和解,Ligado那部分有价值的频谱最终有可能与AST整合,不过主持人预计这要等"以年为单位的时间尺度"。

争论焦点:直连设备到底有多大的市场空间?

本周罕见地把双方观点都呈现得很清晰。直连设备,即D2D,是整个投资逻辑的核心:普通手机在超出蜂窝网络覆盖范围时可以直接连接卫星,无需任何特殊硬件。

多头观点(AST SpaceMobile Podcast)。 多头认为,真正的胜利不在于速度上打败Starlink,而在于全球各大移动运营商根本不想和Starlink合作,因为Starlink的终极目标——一套可以在任何地方漫游的全球手机套餐——对区域性运营商的核心业务构成了生存威胁。在这个框架下,AT&T/Verizon/T-Mobile的合资企业不是一个联手压低AST价格的卡特尔(这是空头的解读,与分析师Tim Farrar相关,主持人明显不愿意提第二次他的名字)。它是一个对抗Starlink的移动虚拟网络运营商(MVNO)方案,是运营商们排队站到这唯一一个不想吃掉他们的合作伙伴身后的方式:

"我不认为从现在起还有哪家移动网络运营商,除非它们想集体自杀,会主动选择和Starlink合作……所以现在无论我们是延迟一个季度、两个季度还是三个季度,其实都不那么重要了。"

对于一个长期持有一家不断推迟时间表的公司的人来说,这个结论未免太方便了,所以要保持一定距离来看待。但这确实是个真实的论点:如果AST的延迟不再让它丢掉订单,那竞争的时钟就没那么重要了。

空头/怀疑派观点(The Investor's Podcast)。 The Investor's Podcast上的价值投资者从数字入手看连接性业务,发现可触达市场的说法被夸大得离谱。他们说,SpaceX的招股书仅在连接性一项上就定出1.6万亿美元的规模,其假设建立在地球上每一个家庭(18亿户,每月31美元)都会购买卫星宽带的前提之上。他们的反驳是:

"我很难相信他们既能渗透地球上的每一个家庭,又能让每户都达到100%的使用率……他们目前只有一千万客户……更现实的情况可能是全球家庭的10%左右,价格更接近每月25美元。仅这一点就能把总目标市场砍到650亿美元。"

而在AST对Starlink这个具体问题上,他们给出了本周最清晰的消费者视角框架:

"ASTS的成本大概是每天15美元左右。Starlink可能要每月100美元左右。所以这取决于你有多长时间待在标准蜂窝信号覆盖范围之外,两种产品都可能有意义。如果你每个月有超过一周的时间在信号覆盖范围之外,那Starlink就更划算得多。"

综合来看: 这两档节目其实并不真正矛盾。多头争的是运营商会选谁;怀疑派争的是这块蛋糕到底有多大、按使用场景怎么切分。两者都可能是对的:AST可以在运营商伙伴关系的博弈中获胜,同时它卖的仍然是一个高端、偶尔使用的细分市场,只占那个万亿美元级标题数字的一小部分。能调和两者的数字,是每用户平均营收乘以现实的渗透率,而这两档播客目前都还没给出这个数字。

关联影响

运营商伙伴(VZ、T、TMUS): 本周唯一涉及运营商的动向都围绕AST的故事展开。Chris Sambar跳槽T-Mobile是多头们的头条新闻;他们还称T-Mobile近期对Starlink的公开态度"变得彻底针锋相对",如果属实,这算是运营商如何看待SpaceX野心的一个小小信号。Verizon和AT&T这次仅以AST既有支持方以及与Grain频段相邻的850 MHz共有频谱共有人身份出现。本周没有专门针对运营商的节目。
铱星(IRDM)/EchoStar(SATS): 铱星突然成为焦点,但身份是一个收购标的,而非独立故事。EchoStar/Hughes本周较为平静,没有播客覆盖。
Globalstar(GSAT)和苹果紧急求救角度:GSAT本周平静。 过去七天的播客内容都没有涉及Globalstar或苹果紧急求救(SOS)合作关系。这不是一个数据点,只是一种缺席。
发射与零部件: 发射瓶颈是反复出现的主题,蓝色起源的火箭发射失败收紧了短期运力,AST预计会向SpaceX购买更多猎鹰9号发射档期,AST多头方面预期还将与三菱(H3)和ULA达成多次发射协议;蓝色起源可能在12月恢复运营。在成像领域,AST多头提到BlackSky因一份政府合同上涨2.9%,而Planet Labs下跌0.8%,以此作为太空板块开始重新按各公司自身消息交易、而非单纯作为一个宏观整体的证据。
SpaceX私募市场估值作为情绪锚点: 这是一条影响了一切的关联脉络。AST多头反复把近期太空股的低迷归咎于SpaceX的IPO,称"Starlink的IPO给其市值增加了5000亿美元……相当于20个ASTS",并公开担忧"当SpaceX下一批股票解禁时"可能带来的抛压。给持仓者的启示是:目前整个板块的呼吸节奏都跟着SpaceX的股价和其不断上升的融资成本走。这种关联(SpaceX的信用利差影响AST的融资成本)正是AST急于发行可转债的原因。当太空股票集体同涨同跌时,分化——即真正区分出赢家和输家的公司利好消息——就是判断这一格局是否正在改变的信号,值得留意。

相较上周的变化

这是按目前节奏重新(再)启动的一期,所以本周应视为基线,而非与此前某期笔记的差异对比。播客们标记出的一个明确的方向性转变是:太空板块近几周因伊朗地缘政治因素以及SpaceX IPO的引力效应而持续降级,而本周首次出现了个股重新按自身消息交易的迹象(BlackSky因合同上涨、Planet下跌、AST的可转债作为公司特有事件)。我们将从现在起持续跟踪发射节奏指引的周环比变化、Grain/JLEO/金色穹顶的决定进展,以及火箭实验室—铱星交易条款的任何进一步动向。