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导弹算术不再成立之际，波音重新站稳脚跟 - Aerospace & Defense Weekly - 2026年7月18日当周
截至2026年7月18日当周的航空航天与国防新闻通讯。整个行业都聚焦于同一个主题——弹药储备深度与制造能力：用数百万美元的拦截弹击落3万美元无人机的算术账、波音国防业务的困境反转，以及一批承诺打造百万级机队、却仍在学习如何量产的无人机创业者。
Aerospace & Defense Weekly
2026年7月18日当周：导弹算术不再成立之际，波音重新站稳脚跟
截至2026年7月18日（周六）当周
上周是北约峰会，以及关于谁来买单的争论。这周，话题从政客转向了真正制造装备的人，也变得具体得多。两个词在一档又一档播客中反复出现："消耗型"（attritable）和"精工型"（exquisite）。一旦听懂了这个区别，就再也无法忽视，它几乎解释了这个行业当下发生的一切：美国大型军工承包商的紧急补库存、涌入无人机初创企业的资金潮，以及关于美国是否还知道如何运转一座工厂的隐隐恐慌。
先简单说明一下谁在发言，因为这一点贯穿全文都很重要。我们会标注发言者是企业运营者（实际经营业务、制造产品的人）还是评论员/分析师/投资人（从外部评论或配置资本的人）。一位高管说自己的工厂进度正常，这与一位分析师用电子表格建模得出的结论，是两种不同性质的证据。本周异常地聚集了大量运营者，创始人和高管们主导了大部分发言。
1. 贯穿整个行业的核心思路：廉价可消耗 vs. 昂贵而完美
对当下局势最清晰的解读来自The Bid（7月17日），贝莱德的市场播客节目。贝莱德基本面股票团队工业组负责人罗尔夫·海特迈耶（一位评论员/投资人，而非运营者）用简单明了的语言阐述了这一分析框架。
先从这两个词说起。"精工型"武器是顶级配置：性能一对一更强，但昂贵复杂，因此只能小批量制造。隐形战斗机。爱国者拦截弹。"消耗型"武器恰恰相反："廉价、量产、几乎总是无人操作"，用便宜的现成零件制造，"设计目标只是够用就行，而非追求完美"。它们生来就是要被大量消耗掉的。用海特迈耶的话说，它们靠"消耗取胜，这正是attrition（消耗）这个词的词根含义"。乌克兰就是活生生的例子：廉价无人机"已经彻底接管了战场，使得许多传统武器系统变得过时，或几乎过时"。
这为什么值得投资者关注，其实纯粹是一道算术题。美国的武器库"大部分属于精工型"。所以美国正在用每枚成本约400万美元的爱国者导弹去击落5万美元的无人机，而且为了保险起见往往要发射不止一枚。"这在经济上极度不对称，也不可持续，"他说。但更大的问题不是成本，而是数量。他给出的那个统计数字值得记住：**在当前伊朗战争的头16天里，美国及其盟友使用了约1800枚爱国者导弹，相当于当前生产速度下大约三年的产量。**军方对这个问题有个说法，叫"弹药库深度"（magazine depth）。说白了就是：弹药快用完了。
那么接下来会怎样？海特迈耶说，这套体系"完全无法跟上需求"，而修复它既缓慢又毫不光鲜。他特别指出的一个瓶颈是固体火箭发动机，其短缺部分是因为制造方法"自二战以来就没变过"。计划是到2030年代初，将爱国者等关键拦截弹的产量提高200%到300%，而这个目标要等到2030年代初才能实现，这一事实本身"就说明了这个问题有多难解决"。
他的投资逻辑建立在两个值得内化的观点上。第一，这是一个超级周期，而非短周期："就算是最理想的情况，所有现有冲突明天就全部结束"，各国仍然必须大幅提升产能，仅仅是为了补充已经耗尽的库存，并建立现代战争所需的更大缓冲储备。第二，国防是一种真正的投资组合分散工具，因为国防预算"与宏观经济完全不相关"，驱动因素是威胁环境，而非GDP。他还提到了硬币的另一面，即新进入者浪潮：2025年美国流向国防科技的风险投资，较五年前增长了近300%，而2026年美国军事装备及研发预算比五年前高出60%。他对行业结构的判断是：经历数十年的整合之后，行业如今正处于"一个重大拐点，随着这些新进入者的出现，我们正进入一个去整合化的阶段"。
为什么重要： 这就是理解下文一切内容的思维模型。精工型的现有巨头必须加快产能爬坡；消耗型的新贵必须证明自己能够规模化。整个行业就是一场赌局，赌的是谁能把需求转化为实际交付的装备。
2. "补库存交易"：到底打光了什么，谁必须把它重建起来
如果说伊朗战争把货架清空了，那么总有人能靠补货赚到钱。在WorldWide Markets（7月7日）节目中，股票研究主持人西蒙·布朗（一位评论员/分析师）给出了这一逻辑最具体的版本，他选择的标的是洛克希德·马丁。
背后的数字是：美国在12天内发射了约150枚萨德（THAAD）拦截弹，约占整个库存的一半，外加接近一半的爱国者PAC-3库存。补货合同已经签订，为期七年，价值最高达350亿美元，将萨德的年产量从96枚提高到400枚，外加2000枚PAC-3导弹。但他强调，"这次重建需要以年计，而不是以季度计"。从估值角度看，洛克希德是大型军工企业中最便宜的一家：远期市盈率约17倍，而十年平均值略低于22倍，积压订单约1940亿美元，股息率2.5%。他坦承的隐患是单一客户风险——洛克希德唯一的大客户是五角大楼，这对定价权而言是把双刃剑。他的另一只美国推荐股是雷神技术（RTX）（自己生产爱国者系统），值得注意的是它是"目前唯一一家上调了业绩指引的主要制造商"。他认为诺斯罗普·格鲁曼（B-21轰炸机）和通用动力（潜艇和湾流喷气机）也可能迎来估值重估。
谈到欧洲时，布朗将其定性为成长与价值的对比：欧洲军工股"营收增长更快……因为它们是从很低的基数开始重整军备"，但许多"已经涨了不少"。他对欧洲大型军工企业的快速梳理是：莱昂纳多最便宜（远期市盈率略低于20倍，订单预期上升15%），泰雷兹最贵（远期市盈率接近23倍）但盈利增长强劲，BAE系统公司在约840亿英镑积压订单的基础上指引营收增长7%至9%，而莱茵金属是那个"彻底疯掉"的标的，尽管营收增长达30%至40%，如今却较高点下跌约45%，估值接近30倍市盈率。他对该地区的总结是："欧洲容易赚的钱，或许已经赚完了。"
本周最奇特的一件事，让补库存问题变得格外具体。在Good Revenue News（7月10日）节目中，主持人妮塔·比德维（一位评论员/记者）拆解了美国总统在峰会上的一项意外宣布：美国将授权乌克兰自行生产PAC-3爱国者拦截弹，这种武器此前一直只由美国制造，而且是由洛克希德·马丁生产的。总统对泽连斯基说的话被直接引用，非常直白："我们将授权你们自己制造爱国者导弹……这样你们就不能抱怨我们给的不够了。我说，你们自己造。"总统还补充说"我们对这些公司拥有很大的权力"，并且更引人注目的是，他当时还没有告知洛克希德·马丁。正如比德维干脆地指出的那样："我敢打赌那通电话一定很精彩。"
她整理的背景资料才是真正的重点。乌克兰的拦截弹严重短缺，如今每枚来袭弹头只发射一枚拦截弹，而不是通常的三枚，这降低了命中概率，原因是美国"在对伊朗的战争中动用了多达1400枚爱国者导弹"。价格差距一句话就概括了整个问题：爱国者每枚约500万美元，萨德最高达1500万美元，战斧巡航导弹约350万美元，相比之下对手的无人机只需约3万美元。五角大楼正在推动洛克希德将爱国者的成本降到100万美元左右，据报道洛克希德已经联系了通用汽车寻求帮助以巩固其供应链。而整个体系如此脆弱的原因是：**1990年时约有51家主要国防承包商，如今只剩5家，其中3家控制着国家所需武器系统的90%。**据她引用的英国《金融时报》报道，德国正另行推动在本国境内生产PAC-3，一处维护设施已经宣布建设。
关于补库存资金并非板上钉钉的反面观点，来自The Wise Investor Show（7月11日），来自雷蒙德詹姆斯智慧投资者集团（评论员/顾问），在诺斯罗普·格鲁曼第二季度财报（7月21日公布）之前对其进行了细致审视。该股当时的交易价格比4月财报前的水平低约20%，而那份财报实际上是超预期的，该股也从今年早些时候相对标普500指数的溢价，变成了大约10%的折价。看涨理由包括：三大核心项目——"哨兵"核导弹、B-21轰炸机和导弹防御，合计占营收的30%以上；在手积压订单约1000亿美元；上季度利润率改善至10.8%，全年指引超过11%。犹豫之处在于：诺斯罗普正在大举投入以加速B-21交付（资本支出增加约2亿美元），且并未重申其2027年现金流指引，这也是为什么主持人引述高盛将目标价从740美元下调至635美元，而高盛和摩根大通两家都维持中性评级，尽管它们都称该股是"押注国防预算中增长最快部分的一个敞口"。一个能说明这些项目如何膨胀的惊人数据是："哨兵"项目合同金额，从2020年诺斯罗普中标时最初约780亿美元，膨胀到了约1400亿美元，首次交付时间也被推迟到2030年代初。
为什么重要： 补库存交易是真实存在且已签约的，但这是一场需要历时数年的苦活，而且已经反映在那些开始上涨的股票估值里。评论员们反复落在的那个细微之处——洛克希德和雷神估值便宜，诺斯罗普存在执行和现金流方面的问题——正是真正的功课所在。
3. 本周运营者困境反转的故事：波音的国防业务
在众多外部评论声中，最丰富的运营者访谈来自一家军工巨头内部。在《航空周刊》的Check 6（7月14日）节目中，波音国防、太空与安全部门负责人史蒂夫·帕克（运营者）详细讲述了一次真正的困境反转，而且他在谈到成绩和伤疤时都出人意料地坦率。
他用来形容这次变化的词是"势头"，其根基在于"基本功"：生产稳定性、卓越的工程能力，用他的话说，就是只有在风险可控的情况下才"毫不心虚地"竞标固定价格合同。他所指出的证据，是一系列多年停滞不前、终于在过去12个月内完成的里程碑：T-7"红鹰"教练机通过了C里程碑（空军批准开始生产的信号）；问题不断的KC-46加油机远程视觉系统2.0完成了首个飞行测试阶段；而海军的自主空中加油无人机**MQ-25"黄貂鱼"**也完成了其生产里程碑。他的指导原则很到位："归根结底，客户是作战人员，不是合同本身。"
他没有回避KC-46的历史问题："我承认KC-46项目上我们是亏钱的，这是个'预亏损'项目。"但他表示，走出困境的办法是未来"合理定价"，并且波音正在将加油机的生产速度提高到每月两架，随着767货机生产线在2027年逐步停产，释放出来的产能也会有所帮助。（当采访者指出加油机单价大幅上涨时，帕克拒绝讨论具体价格，但承认针对一份"很久以前签订的"合同，存在"相当大的通胀压力"。）
最引人注目的部分是关于F-47的，这是空军的下一代战斗机，其前身项目名为NGAD，由波音中标。帕克的策略是"提前于需求进行投资"，在合同正式授予之前就已经开建圣路易斯工厂。据他描述，目前那里的情况是：屋顶、外墙板和机库大门已经完工；**逾100万平方英尺的面积上使用了2.5万吨美国钢材。**他称之为"美国最大的安保制造设施"和"世界上最先进的全数字化航空航天设计与制造系统"。他还反驳了那些认为老旧机型已经过时的人：F-15EX正迎来"复兴"，圣路易斯常态化地同时运行三到四条生产线。
接下来的部分，将波音直接与消耗型自主武器的转变联系了起来：MQ-28"幽灵蝙蝠"，一款与澳大利亚皇家空军联合研发的无人"忠诚僚机"飞机。去年的空对空导弹试射曾成为头条新闻，但帕克说，真正的新闻是在没有人操控的情况下，验证了完整的"杀伤链"：一架F/A-18"超级大黄蜂"的雷达发现目标，将其传递给一架E-7"楔尾"指挥机，后者指令"幽灵蝙蝠"完成射击，"没有人在摇杆前操作，整个过程完全自主。"在最近的"勇敢之盾"演习中，波音用C-17运输机将该机运抵现场，进行组装，用C-130加油，并让它与F-35和F-15EX一同飞行。他对成熟度的说法是："没有其他人带着[协同作战飞机]出现。我们出现了，因为它已经成熟了。"该机身配备可更换的机头（雷达、电子战干扰机，或空对空传感器），内部武器舱可携带两枚AIM-120导弹或四枚小直径炸弹，而且"刚刚完成了隐身特性测试"。
为什么重要： 这正是一家巨头从糟糕的十年中挣扎爬出的内部写照，也提醒人们，现有巨头并未把自主化的领域拱手让给初创企业。"幽灵蝙蝠"就是波音凭借传承下来的资产负债表，去打一场消耗型武器的游戏。
4. 颠覆者的答案：自己动手，大规模生产廉价装备
如果说巨头们正在加快生产精工型武器，那么本周有一批创始人在争论：未来属于那些能够大规模生产廉价装备的人。有三场运营者访谈格外突出。
最大的资金流动信号来自Shield AI。在Founder's Story（7月15日）节目中，公司总裁兼联合创始人布兰登·曾（运营者，前海豹突击队队员）证实公司"刚刚完成了一轮20亿美元的融资"。他的预测值得记下来：**"未来5年内，全球每一支现代化军队都将宣布要打造一支百万无人机大军。"**而将其变成一门生意的逻辑是："要部署一百万架无人机，你不可能配备一百万名飞行员。你需要高水平的人工智能和自主能力，让一个人……能在任何时刻操控多达数千架无人机。"他说，Shield AI"每天都在俄罗斯、乌克兰……中东……亚太地区执行任务"，其VBAT无人机帮助美国海岸警卫队"去年拦截了10万磅毒品，创下纪录"。他对融资意味着什么很坦诚：融资是"这段旅程中比较悲伤的日子之一，因为你等于是签下了极高、极高的期望……你必须交出前0.1%的业绩"。（一段能体现创始人经历的往事：他在2015年向所有30位投资人推介都遭到拒绝，直到2016年才拿到第一批"同意"。）
关于规模化为何如此困难的一线真相，来自Valley of Depth（7月8日），与Neros首席执行官索伦·门罗-安德森（运营者，前职业无人机竞速选手）的对谈，是本周最脚踏实地的一场对话。Neros已融资约1.2亿美元，预计年底前实现年产10万架无人机的速度，目标是建成一座年产百万架的工厂。他所描述的规模差距令人警醒："中国轻轻松松就能做到年产1亿架无人机"，仅大疆一家就生产1000万到1500万架消费级无人机，而"美国还停留在几十万架的水平……今年没有任何一家公司能在国内生产10万架无人机。Neros正在努力接近这个数字。"他对竞争对手的战场表现毫不留情："几乎所有送到乌克兰的美国无人机都失败了，可以说是彻底栽了跟头"，而在公开的"无人机主导力"排行榜上，"25家企业中大多数都没能及格"。他给出的最不动声色却最令人震惊的数据是：过去几个月里，俄军一方约90%的伤亡都是由无人机造成的。对于源源不断涌入的资金，他给出警告：面对今年迄今约150亿美元的国防科技融资，他预计"会有一场清算……有一部分人真正建立了业务，还有很多人没有"，而后者正在"烧掉大量的风险投资资金"。
来自投资人视角的另一个版本出自Bloomberg Tech（7月14日），8VC执行合伙人、Palantir联合创始人乔·朗斯代尔（投资人/评论员）描述了过去"5到6年间"五角大楼内部发生的一场真正的文化变革。Palantir、SpaceX、Anduril，以及自主船艇制造商Saronic，都通过展示"好十倍"的解决方案而"实现了突破"，"将领们学到了，将军们学到了，采购部门的人也开始说，等一下，我们不能再继续把……由雷神、洛克希德以及所有其他大型军工企业撰写的那些巨大文件，交给它们完全的权力去阻挡所有其他人。"但他也明确表示，现有巨头依然占据着资金的大头，并解释了具体原因："这些大型军工企业牢牢把控着这些国会选区，它们在49个州都有生产，而这几乎已经内建进了[国防预算法案]里，即便产品很烂，它们也能自动拿到合同，因为这是一个就业项目，跟威慑敌人没有关系。"他还在直播中提到了一条最新的欧洲数据：德国的Helsing公司以180亿美元估值完成了18亿美元的融资（投资者包括高盛和摩根大通），进一步巩固了其欧洲最大国防初创企业的地位，同时依然保持以欧洲资本为主。
为什么重要： 这些初创企业的核心论点是，成本和产量胜过传承与规模，用朗斯代尔的话说，"能以同样的成本多造出100倍甚至1000倍的东西"。而门罗-安德森自己提出的那个悬而未决的问题是：这些由风险资本支持的企业中，究竟有哪些能在即将到来的行业洗牌中存活下来。
5. 谁都绕不过去的瓶颈：美国忘了怎么运转一座工厂
本周所有对话中贯穿着同一种焦虑：即便有预算和风险资本，西方真的能制造出这些东西吗？三位运营者正面回应了这个问题，而这正是市场最未被充分覆盖的主题。
最犀利的框架来自Welcome to the Arena（7月8日）节目，国防主题风投公司BVVC创始人、新公司Union创始人乔·马塞尔曼（运营者/投资人）主张，工业基础本身才是缺失的一环。他从自己投资组合企业身上得到的观察是：一位创始人做出了一款出色的原型产品，拿下了一份100台、2000万美元的订单，"然后我的问题就变成了，好吧，你要怎么造出2万台？此处插入一段尴尬的沉默。"他给出的直白诊断是："这世界上已经没有人再害怕美国开动自己的工厂了，因为它们已经不存在了。"因此，Union的核心论点是**"把工厂当作战略储备来建设。我们不仅需要储备武器……我们还必须储备那些能大规模生产东西的工厂。"该公司已筹集了近1亿美元的混合资本，将53个家庭迁往达拉斯**，并声称是美国历史上第一家私人所有、由风险资本支持的工厂，生产155毫米炮弹（及其各种变体，包括坦克炮弹），并刻意采用商业所有和运营的模式，而非传统的政府所有模式。第二座至第八座工厂的规划已经在进行中。他的指导原则是："美国永远不应该进行一场公平的战斗。"
同样的问题在更深一层，也就是无人机内部的芯片上，也再次出现。在Drone Radio Show（7月14日）节目中，HYFIX首席执行官迈克·霍顿（运营者）解释了一项新的监管现实：2025年12月，美国联邦通信委员会（FCC）裁定，销售给美国消费者和商业客户的无人机必须使用美国原产技术，但大多数无人机无线电元件都来自海外。HYFIX的答案是一款单一的片上系统，"芯片上的无人机"，将如今需要多个独立部件（且大多为外国制造）才能实现的无线电、GPS/定位、飞行控制器和AI算力集成在一起。他指出，迄今为止唯一一家专门为无人机制造定制芯片的公司是大疆自己，而重新利用一款用于AI数据中心或手机的重型芯片，对于一款必须轻量且节能的设备来说"并不是正确的路径"。对于那种"干脆把它加进禁售清单"的本能反应，他的回应是："我们要在美国进行更多创新……在这里造出具备全球竞争力的无人机。这才是正确的答案。"
而在续航能力与自主性的前沿，Digital Currents（7月10日）节目采访了Kraus Hamdani Aerospace首席执行官法特玛·哈姆达尼（运营者），她十年前押注的方向是打造一款100%依托美国工业基础、不含任何中国零件的无人机。她的K1000飞行器保持着该级别连续飞行超过75小时的世界纪录，且完全采用电力驱动（因此几乎无声、难以被发现），只需两到三人就能操控六到十二架飞行器。两个月前，该公司演示了从地面用激光束为飞行器充电，她表示这使得到2027年初实现连续65天不间断飞行成为可能。除了续航能力，她还将这款无人机描述为"天空中最有效的移动信号塔之一"：在夏威夷的一次演习中支援美国陆军时，它通过单一飞行器连接了多达2500台手持电台，解决了这样一个问题——一名士兵在山顶上手持电台，"就像个活靶子"，而对手最先摧毁的目标往往就是信号塔，"他们在乌克兰就是这么干的"。
为什么重要： 资金是容易的那部分。要把它转化为炮弹、芯片和机身，正好会一头撞上美国用五十年时间掏空的制造业根基。那些拥有真正、规模化生产能力的企业，而不仅仅是聪明设计的企业，才是能把这一轮周期转化为营收的赢家。这与The Bid节目所说的固体火箭发动机困在1940年代技术上的道理是一样的，只是这次是从工厂车间的视角来看。
6. 欧洲的资本正在追上它的言辞
还有一条值得拎出来的线索，因为它正是上周那个"每八美元风险资本中有七美元流向美国"的故事的另一面。欧洲正试图纠正这一点，而相应的基础设施才刚刚开始搭建。在The Brand Called You（7月17日）节目中，北约创新基金创始合伙人托尔斯滕（投资人/评论员）描述了这一转变有多么新近才发生。俄罗斯入侵乌克兰，成为北约设立一支规模超过十亿欧元的多主权国家风险投资基金的催化剂，该基金由北约成员国出资支持，其中包括芬兰和瑞典这两个新成员国，投资方向是军民两用的深科技。他透露的一个细节，说明欧洲仅仅两年前对此有多排斥，这也是最令人印象深刻的一段话：**"2023年时，在欧洲，没有人愿意投国防……那是一个绝对的禁区。事实上，我们刚开始那两个月，我们甚至连银行账户都没有，因为银行不愿意为我们提供服务。"**他明确表示，这"不是一个慈善项目"：资金来自养老基金和主权财富基金，必须实现回报。将其与Helsing的18亿美元融资，以及西蒙·布朗所描述的欧洲大型军工企业强劲反弹一起来看，浮现出的画面是：一个大陆正从零开始，努力构建一套国防资本生态系统，而正如上周的节目所提出的，一个诚实的问题是：它能否足够快地做到这一点，以便在下一个威胁窗口到来之前发挥作用。
核心结论
本周的每一条线索，最终都回到了同一个结上。需求已经确定；真正的较量在于弹药库深度与制造能力——到底有没有人能以不算离谱的成本，足够快地生产出足够多的装备。精工型的现有巨头（洛克希德、雷神、诺斯罗普、波音）都被锁定在一个持续多年的补库存超级周期中，波音的情况还叠加了一场真正的运营困境反转，但相关利好大多已经反映在股价中，而现金流方面的疑问也是真实存在的。消耗型的新贵（Shield AI、Neros，以及它们背后的工厂和芯片制造商）正竞相证明，自己能在风险投资"清算日"到来之前，从聪明的原型产品扩展到数百万台的规模。而最安静、也最重要的一个故事，恰恰是最不光鲜的那个：一个已经忘记如何锻造钢材、印制芯片、浇铸火箭发动机的西方工业基础，如今正试图同时把这三样本领重新学回来。正如一位创始人所说，没有人会害怕一座并不存在的工厂。