Newsletter · 2026-07-19 · Ashutosh Agarwal

财产险走软、责任险仍然坚挺,经纪商估值下滑 - 保险定价转折 - 2026年7月13日至19日当周

2026年7月13日至19日当周的保险定价播客情报。Pelagos的一位风险承担者确认财产再保险处于18个月来最软的水平,同时廉价的保护正提升他自身的利润率;一位商业汽车运营商表示责任险费率仍以两位数增长;一家经纪商估值机构显示上市经纪商的估值从19倍EBITDA降至约13倍。

保险定价转折

2026年7月13日至19日当周:财产险走软、责任险仍然坚挺,经纪商估值下滑

七周以来,我们所跟踪的所有播客中,唯一讲述定价周期的都是再保险经纪人、中间人,或来自相邻险种的声音。这一周,一位真正的风险承担者终于开口了。Dan Burrows执掌资本配置业务Pelagos,他从真正把资金押在风险上、而非仅仅撮合交易的人的角度,描述了当前价格的实际所在。他所描绘的图景,再结合一位责任险从业者的说法,以及经纪商股价的最新读数,指向一个不再朝单一方向运动的市场。财产险正在走软,责任险仍然坚挺。保险世界的这两半已经脱钩。

要点速览

一位风险承担者终于确认了财产险的软化,但带来了一个反向的转折。 Pelagos Group首席执行官Dan Burrows表示,财产再保险和转再保险"可能是过去18个月以来竞争最激烈的",但由于再保险现在买起来非常便宜,"这能改善承保端的利润率",更便宜的保护实际上正在帮助那些承保原始风险的人(The Voice of Insurance,7月14日)。
与此同时,责任险丝毫不肯松动。 一位商业汽车保险专家表示,他所在的领域,包车和长途大巴保险,费率涨幅仍约为"14%",承保公司正从高限额业务中撤出,超额保险价格不断攀升:"目前我们的市场都很硬,尤其是超额险部分"(Ground Transportation Podcast,7月15日)。
软市场如今已体现在经纪商股价上。 一家经纪商并购顾问机构指出,上市保险经纪商的估值已从2024年的约"19倍EBITDA"降至今年早些时候的约"12倍",这是这些公司近十年来首次不得不"在软市场中实现增长"(The Reagan RedZone,7月16日)。

最新动态

一位风险承担者首次公开发声,并表示软市场正在帮助他。 The Voice of Insurance,第310期 Dan Burrows,Pelagos集团首席执行官:很少有人能看到整个市场,7月14日,主持人Mark Geoghegan。Pelagos是与The Fidelis Partnership相关联的资本配置载体,通俗地说,它出资支持挑选风险的专业承保人,因此Burrows坐在承担风险的一方,而非撮合交易的一方。这使他成为近两个月来首位在节目中讲述这一周期的从业者/内部人士,而他的说法比经纪商们所讲的那种平淡的"价格正在下跌"故事要细腻得多。

他直白地确认了软化趋势:"我们确实看到某些险种的市场竞争激烈得多",以及"转再保险市场和财产险可能是过去18个月以来竞争最激烈的。"("转再保险",即retro,是再保险公司自身购买的再保险,处于风险金字塔的最顶端,也是资本过剩最先显现的地方。)但这里有一个没有任何经纪商告诉过我们的转折:由于Burrows自己购买的保护现在非常便宜,他自己所承保业务的盈利能力正在上升,而非下降。"我认为这在一定程度上得益于你能够将其与对外再保险相匹配……那能改善承保端的利润率。"他在财产险方面进一步阐述:"当我们看财产巨灾险、财产保险时,这两个险种的利润率仍然很好。我们仍然认为这个市场类似于22年、23年,当时所有人都告诉我们那是增长的大好时机。但实际上,不同之处在于,对外再保险现在可以获得,而且实际上……更具竞争力。所以这也在帮助改善利润率。"翻译过来就是:一个纪律严明的承保人可以作为再保险的买方享受价格下跌的好处,即便头条新闻说市场正在恶化。这是我们整个夏天听到的对"软市场=坏事"这一简单叙事最重要的反向论据。

他还指出了产能放松的一个具体迹象:"过去两三个季度,你确实看到了任意再保险市场的重新出现。"(任意再保险是逐笔购买的保障,而非整份账簿打包购买,它往往在硬市场消失,而在资本寻找出路时回归。)它的回归是资金正在寻找归宿的信号。

关键的是,Burrows表示保障的条款,即真正决定赔付内容的细则,即便在价格下跌的情况下也保持稳健:"稳健的是条款和条件,大家在过去六七年里非常努力……去维持它们。它们正在被维持。"他认为,在过去的软市场中崩溃的是"高波动性收益保障",这类保障赔付频繁,并让承保人陷入麻烦。他会乐于在这类保障合理版本回归时买入:"我认为我们更可能是这类产品的买方,而非卖方。"还有一个提醒,即行业对财产险的执念忽略了大部分业务:"不要过于执念。市场痴迷于财产巨灾险、财产保险。我们承保远超过100个不同的险种。其中许多险种……对同样的市场周期没有反应。"顺带一提,Pelagos自2022年以来毛保费已增长"约50%"。

在市场的另一端,责任险仍然名副其实地难卖。 Ground Transportation Podcast,从续保持平到涨价50%:如何掌控你的保险费率,7月15日,由Signers National集团旗下商业汽车专家Joe Madiedo(从业者/内部人士)主讲。这是一个小众险种,即包车和长途大巴保险,但它是观察责任险的清晰窗口,这是一种长尾负债业务,行为方式与财产险截然不同。而责任险仍然坚挺。Madiedo表示他年初预测的"14%费率涨幅"仍然成立:"我仍然看到类似的情况。"只有管理最出色的车队才能获得缓解,即便如此,也只是涨幅缩小,而非降价:"对那些什么都做到位的车队来说,涨幅在5%到10%之间,而不是持平续保。"产能实际上正在从更棘手的一端撤出:"我们又有一家承保商不再愿意承保500万限额,而它历来一直为包车风险提供这一限额。他们现在最多承保200万限额,还有一些干脆完全退出了这个领域。"他的总结是:"目前我们的市场都很硬,尤其是超额险部分。所以超额险定价在过去5到10年里一直在上涨。"

他还就侵权改革给出了一个有用的、来自一线的解读,这是旨在遏制失控陪审团裁决的法律变革,而它正是每一项责任险定价决策的基础。佛罗里达州2023年的法律正在帮助已经承保的账户:"由于侵权改革,他们能够在一些已经承保的账户上赚取更多利润,因为它改变了理赔的时效期限。"但这种缓解是零散且缓慢的:"德克萨斯州已经将其搁置了。所以我知道有一家承保商专门在等待那项侵权改革通过……然后才进入市场。"因此,即便法律环境正在改善,承保商也在等它真正落地才会增加产能,这使得责任险持续偏紧。有一个细节巧妙地把市场的两半联系在了一起:Madiedo指出,他所在承保商传导的费率涨幅"是由他们每年的再保险谈判驱动的,通常在1月前后。"Burrows所描述的软再保险市场,正是那个市场,再过一个续保周期,可能终于开始缓解他客户这类责任险买家所承受的压力。

软市场如今已在经纪商股价中显现。 The Reagan RedZone,第23期——三伏天与死猫反弹,7月16日,主持人Webb Milward,合伙嘉宾为Reagan Consulting的Kevin Stipe和Harrison Brooks,这是一家为保险经纪公司做估值和撮合出售的顾问机构(评论员/分析师)。他们的业务就是观察经纪商的价值,因此这是迄今为止关于软化如何影响分销端最清晰的解读。头条消息是:这些公司一代人以来首次不得不在价格下跌的同时实现收入增长。正如Milward所说,经纪商们正"近十年来首次在软市场中推动增长。"从业11年的Brooks坦言他从未经历过软市场:"我从未见过软市场。"

股价的数学关系令人瞠目。Brooks表示,上市经纪商的估值今年早些时候跌至"12倍EBITDA",而2024年时曾"接近19倍EBITDA"。(EBITDA大致衡量公司的现金利润;"12倍"意味着投资者为每一美元的EBITDA支付十二美元,因此从19倍降到12倍,意味着投资者正在下调对未来增长的预期。)他将部分跌幅归因于2月份的一次抛售,"黑色星期一,当时上市经纪商股票一夜之间下跌约10%,原因是一个人、一条狗,加上一款应用程序,带来了AI颠覆的威胁",他认为这是一种过度反应:"华尔街并不真正理解我们这个行业。"此后估值已反弹至"基本超过13倍EBITDA",这引出了Stipe本周的那句冷幽默:"即使你把一只死猫扔得足够远,它也会反弹。"他们表示,一些上市经纪商如今正在考虑私有化,原因是他们感到沮丧,认为"公开市场"低估了其多元化的业务。还有一个令人鼓舞的反向信号,表明整合并未掏空这个行业:今年Business Insurance百强榜单中排名最后的公司营收为"3100万",高于去年的"2800万",而且这是一家成立七年、完全靠有机增长的福利保险机构(Benny Health),它靠自身发展登上榜单,没有进行过一次收购。

飓风预测越来越温和,这给价格带来了更大压力。 HSB's New Ways of Thinking,重新思考飓风(再谈)第二部分:展望2026飓风季,7月14日,嘉宾为科罗拉多州立大学的Phil Klotzbach博士(评论员/分析师),他是业内最受关注的季节性飓风预测者。他的数字之所以重要,是因为它们决定了"巨灾预算",即保险公司为本季预留的损失额度。CSU全年一直在下调其预测:4月初曾预测13场风暴、6场飓风、2场大型飓风,如今已降至"11场风暴、5场飓风和2场大型飓风",低于14/7/3的长期平均水平。原因是一次正在形成的厄尔尼诺现象,Klotzbach认为其强度可能是2015年以来最强的,它会掀起高空风切,把风暴撕裂。对保险公司而言最重要的结论是:今年重大飓风登陆美国本土的概率已降至"24%",而历史平均水平为"43%","从十分之四的概率降到了四分之一。"当被问及承保商是否应对这一下滑感到乐观时,他简单地回答"没错",但同时附上了一个标准而重要的提醒,那就是只需要一场就够了:1992年是一个近乎创纪录的清淡飓风季,而它唯一的一场大型飓风就是安德鲁飓风。

争论焦点

几周以来,我们第一次真正有了一个两面的图景,尽管这两面并非"硬市场对软市场",而是"哪个险种"的问题。

软化论如今势不可挡,来自各个方向:一位风险承担者(Burrows)确认财产险和转再保险处于18个月来竞争最激烈的状态;一位经纪商估值专家(Reagan)显示市场已经下调了经纪商的盈利预期;而一份温和的飓风预测则消除了唯一可能让价格反弹的因素——一场大风暴。这种组合正是上周一位再保险经纪人在本播客中所指出的情景:平稳度过飓风季,买方就会在1月续保时要求更低的价格。

反方论点更为微妙,也是本周真正新出现的观点。Burrows认为软化是有序的,甚至对纪律严明的承保人有益:保障条款保持稳定,财产险利润率仍"类似于22年、23年",而廉价的再保险正在提升——而非侵蚀——他所保留业务的利润。而在责任险方面,根本没有任何软化:商业汽车费率仍以两位数增长,产能正在流失。因此看涨的论点并非财产险市场即将企稳,而是"软"并不自动等于"坏",而且市场的另一半从一开始就没有软化过。

目前仍然缺席的是任何一家大型再保险公司或原保险公司发声,主张财产险的纪律性将从此保持下去。没有一位百慕大或美国的再保险公司首席执行官出面表示价格已接近底部。八周过去了,这种沉默本身就是一个数据点。

传导影响

纯再保险公司(RNR、EG、ACGL): 解读喜忧参半,但偏向软化。Burrows确认财产险/转再保险处于18个月来最具竞争力的状态,而更温和的飓风预测消除了那个原本可能扭转这一趋势的催化剂,两者都指向1月续保前费率将持续承压。抵消因素是他坚称条款和条件保持稳定,这在价格下跌的同时保护了赔付率。留意第二季度业绩以及9月摩纳哥再保险峰会上的表态,看再保险公司是否会呼应"依然盈利,条款未变",还是开始暗示价格已触底。
ILS/巨灾债券: 再次没有具名的管理机构上镜,但其影响无处不在,Burrows所提到的转再保险竞争以及重新回归的任意再保险市场,都是充裕的另类资本正在寻找风险出路的症状。在建模方面,Bird's Eye View(一家巨灾模型保险科技公司,创始人曾是再保险经纪人)的James Rendell在The Reinsurance Podcast(7月14日)中指出,如今驱动许多损失的"次生灾害",即野火和强对流风暴,比飓风"理解得更差、也更难建模",而且一些野火模型所依赖的燃料数据"已有一年之久"。这对任何基于峰值灾害模型为巨灾债券风险定价的人来说,都是一个相关的警示,因为这类模型可能对实际造成损失的灾害视而不见。
原保险专业险/超额与盈余(KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD): 关于自身账簿保持沉默,但本周的传导影响利好偏中性。Burrows的观点,即廉价的对外再保险能改善承保端利润率,正是纪律严明的专业险承保人在财产险软市场中享有的顺风。警示则落在责任险方面:Madiedo所描述的商业汽车险坚挺以及超额险定价上涨,提醒人们这些承保商所依赖的长尾险种仍在被向上重新定价,而侵权改革带来的缓解虽然真实,但零散不均。
经纪商(MMC、AON、AJG、WTW、BRO): 没有任何上市经纪商高管在节目中露面,但这是近期最丰富的一周经纪商相关信息。Reagan的解读才是关键:软市场如今已明显体现在股价上(约12至13倍EBITDA,而2024年为19倍),而压力集中在近十年来首次的有机增长上。软市场意味着客户会更努力地货比三家,并购买更多咨询服务,这对手续费收入有利,但也限制了在硬市场中曾推高经纪商盈利的费率驱动型收入顺风。Your Wealth & Beyond中另一段关于精品机构与整合者之争的观察,即承保商给每家经纪商的"报价大致相同",因此"最终取决于服务",提醒我们在软市场中,胜出的经纪商是那些在服务上做出差异化的,而非在价格上竞争的。

有何变化

上周,一位再保险经纪人(Lockton Re的Tim Gardner)解释了财产险为何走软,是因为资本过剩,并指出如果飓风季保持平静,2027年1月可能是软化空间耗尽的时刻。本周有三点推进了这个故事。第一,我们终于从承担风险的一方,而非撮合交易的一方那里得到了确认,而且带来了一个真正新的转折:Burrows表示软市场正在帮助,而非伤害纪律严明的承保人,因为廉价的再保险提升了他们所保留业务的利润,而保障条款也保持稳定。第二,温和的飓风预测把Gardner"如果我们平稳度过飓风季而没有大风暴"的条件变成了基准情形,这强化了1月续保前费率将进一步下降的论点。第三,也是最新的一点,这幅图景不再只是单纯的财产巨灾险故事:责任险仍然明显坚挺,而软市场已经开始重新为经纪商股票定价。过去两个月那种单向的"一切都在软化"的叙事,已经让位于一个双速市场,财产险下行、责任险上行,这为资金和风险实际流动的方向提供了更有用的地图。