Newsletter · 2026-07-19 · Ashutosh Agarwal

台积电与阿斯麦业绩全面超预期，股价却双双下跌——晶圆代工与半导体设备周报，2026年7月19日当周

2026年7月13日至19日当周晶圆代工与半导体设备相关播客情报汇总。台积电与阿斯麦双双交出订单排到2029年及2030年的爆表财报，但股价均告下跌,市场的争论焦点在于估值，而非基本面。

晶圆代工与半导体设备周报

2026年7月19日当周：台积电与阿斯麦业绩全面超预期，股价却双双下跌

晶圆代工与半导体设备周报，2026年7月19日。

本周的谜题就是这样一个悖论。整条芯片产业链中最重要的两家公司——一家造机器，一家造芯片——都交出了几乎从任何角度看都堪称惊艳的财报。刷新纪录，上调预测，订单排到未来数年。可两只股票都跌了。

这并不矛盾，而是一个信号。在经历了如此大的涨幅之后，"优秀"已经不够了，股价早已把"优秀"计入其中。本周市场开始追问，最后一段涨势究竟是资金抱团推动的，还是基本面驱动的。企业本身的经营状况从未如此好过，但股票的表现却越来越吃力。

我们这就来展开讲讲。

划重点

• 台积电交出了一份怪兽级财报，营收约400亿美元（同比增长34%），利润同比增长77%至约220亿美元，这是其连续第五个季度刷新纪录。公司将全年营收增长指引上调至40%以上，并将今年的资本支出预算上调至最高640亿美元，首席财务官表示未来三年的支出将"显著高于"过去三年。公司还为亚利桑那州计划追加了100亿美元，使其在美国的投资总额达到2650亿美元。股价下跌约4%。

• 阿斯麦，唯一能制造最先进芯片所需的极紫外光刻（EUV）机器的公司，今年第二次上调全年销售预测至430亿至450亿欧元,并提升了利润率指引，同时表示2027年所需的全部EUV订单已经落袋,2028年的预订单也已经到手。股价几乎纹丝不动。

• 两家管理层传递的共同信息是：需求已经排到2029至2030年，两家公司终于开始积极但审慎地扩张产能。

• 芯片股的抛售确有其事，但在各播客节目中被解读为一次**"抛物线式回调"**——热钱撤离拥挤交易，而非基本面故事发生了变化。韩国杠杆ETF规则的一个技术性问题也被指为抽走了部分买盘力量。

• 英特尔前CEO对一家伟大的美国公司如何迷失方向做了坦诚的复盘，并抛出一个关于台湾脆弱性的、真正令人不寒而栗的数据。

• 在前沿科技方面：亚马逊云计算平台上承诺将在2028年推出一台容错量子计算机，而支撑这一承诺的数学基础也悄然变得不再那么遥不可及。

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真正重要的财报：两份爆表业绩，两次耸肩

先从台积电说起，这家台湾巨头为英伟达、苹果、AMD和博通制造着全球绝大多数最先进的芯片。在**The Rundown**（7月16日）节目中，Public.com的主持人Zaid Admani梳理了这份"又一次爆表的财报"：营收约400亿美元，同比增长34%，净利润跃升77%至近220亿美元，是连续第五个季度刷新利润纪录。管理层将全年营收增速指引上调至略高于40%，并将资本支出预算提升至最高640亿美元。

那个资本支出数字才是真正的信号。正如Admani所说，台积电"历来在扩充产能方面非常保守"。2021年至2024年间，也就是AI热潮的头几年,其年度支出一直维持在约300亿美元左右，直到2025年才升至400亿美元。而现在正朝着600亿美元以上迈进，首席财务官表示未来三年的支出将"显著高于过去三年"。说白了：这家素以不愿过度建设著称的公司，如今正在大举扩建。除非你确信需求是持久的，否则不会这么做。

台积电还宣布再向亚利桑那州追加100亿美元投资，使其在美国的投资总额达到2650亿美元，公司称这是美国历史上最大的外国直接投资，足以再建四座芯片厂。但其中也有一个不那么好看的数字：台积电警告称，其海外工厂（运营成本高于台湾本土工厂）长期来看可能会拉低毛利率数个百分点。

那么，为什么这样一份爆表财报却导致股价下跌约4%？有两个原因很清楚。首先，市场预期本已高企，该股在过去一年中已经上涨超过70%，正如Admani所说，"市场对此已经有点麻木了"。其次，也更微妙的一点，在**Bloomberg Tech**（7月16日）节目中，Berenberg银行科技股研究主管Tammy Chu提出了一个反直觉的观点：多年持续加码资本支出，短期内可能会吓到投资者,即便长期而言让他们兴奋，因为更大的资本支出提高了所有人证明当前估值合理性的门槛。不过她的结论仍偏建设性：台积电"今天已经明确表示，这个行业正处于新周期，需求将一直延续到2029年、2030年"，这次回调"只是短期获利了结，而不是任何基本面出了问题"。

接着是阿斯麦，这家荷兰公司生产的光刻机是芯片制造商离不开的设备，也是唯一能制造最先进EUV机器的厂商（单台售价高达4亿欧元，每年只能生产几十台）。在**The Rundown（7月15日）节目中，Admani称之为"一份爆表的财报"：第二季度营收93亿欧元（同比增长21%），利润29亿欧元，而最引人注目的是,全年指引上调至430亿至450亿欧元，此前指引为360亿至400亿欧元，毛利率指引上调至最高56%。最关键的细节是：阿斯麦表示已经拿到2027年所需的全部EUV订单，部分客户甚至已开始为2028年排队下单。**

为什么这比几乎所有其他财报都更重要？Admani一语中的："英伟达或AMD这类公司只能告诉你现在的需求很强劲，但阿斯麦接的是芯片制造商两年后才需要用到的机器订单。所以当阿斯麦说客户正在加快他们的计划时，这说明这些公司仍然押注AI需求将延续到2027年和2028年。"

The Canadian Investor（7月16日）补充了一个很容易被忽略的细节。阿斯麦本季度共售出86台光刻系统（环比第一季度增长28%），但EUV机型数量持平于16台，而且系统销售首次实现存储芯片与逻辑芯片大致五五开——而在此前多年，逻辑芯片（来自英伟达等厂商的处理器）的占比往往是存储芯片的两倍。这一转变正是AI存储热潮传导至设备订单的体现：历来不愿过度建设的存储芯片厂商，如今终于开始下单,因为它们已经与超大规模云厂商锁定了多年期的照付不议合同。按地区看，韩国在过去两个季度拿下了43%至45%的出货量，直接反映出全球新增产能中存储芯片所占的份额。阿斯麦还计划将2027年的低数值孔径EUV产能提升30%，并正在评估2028年再提升30%的可能性。两位主持人打趣道，阿斯麦表示强劲需求让公司"在未来定价调整上拥有更大的灵活性"——"这其实是委婉地说他们要涨价了"，而这正是"垄断者"才有的待遇。

那么股价呢？纹丝不动。而这份"纹丝不动"本身，就成了本周的一大话题。

市场为何反应冷淡："股价已经计入完美预期"

在**The Joseph Carlson Show**（7月15日）节目中，持有阿斯麦股票的主持人Carlson把这种情绪捕捉得最为传神。"阿斯麦刚刚交出了我见过的最出色财报之一，"他说，"他们不只是超预期加上调指引，而是在多年期的基础上大幅上调了指引。"结果股价只涨了0.5%。"阿斯麦所做的一切，都没能让这只股票动一动。"

他的解释正是本周的关键词：**股价已计入完美预期。**阿斯麦"实事求是地说，是一家近乎完美的公司"——具备不容置疑的护城河，垄断性产品，超高盈利能力，快速增长。但其远期市盈率高达44倍（按下一年预期为38倍），今年以来已上涨50%，过去一年涨幅超过130%。"投资者到底在期待什么？期待这只股票每隔几个月就继续暴涨50%，永无止境吗？"Carlson一直在减仓，他还指出了一个更大范围的资金轮动：过去一个月里，阿斯麦、台积电和美光都在回吐涨幅，而资金流向了DoorDash、德州路屋（Texas Roadhouse）、Meta、穆迪和万事达。他的解读是："这可能是投资者开始把目光投向半导体行业以外的第一个迹象。"

在**Squawk on the Street**（7月16日）节目中，Jim Cramer用他自己的方式表达了同样的观点，称这是一场"抛物线式行情"的"大解套"。他明确表示这是技术面而非基本面的问题："我没有发现基本面有任何变化。但从图表本身来看，市场里有大量热钱、大量借来的资金。这就是会发生的事，它们会解套离场。"他还指出了一个被讨论得不够的具体机制：韩国调整了保证金要求，并暂停了与SK海力士挂钩的杠杆产品的上市，"这意味着买盘力量已经不如从前那么充裕了。"在供应故事上，他直言不讳，转述Arm CEO Rene Haas的话："这不是需求问题，而是供应问题"——"现在应用材料的产能不够，泛林的产能也不够。"

两大重量级公司，两份爆表财报,市场的回应却是集体耸肩。这种企业经营状况之好与股价表现之差之间的落差,正是本周最值得细细琢磨的地方。

英特尔前CEO谈公司哪里出了问题（以及一个应该让你警醒的数据）

本周最有分量的从业者发言，其实与本季度财报毫无关系。在**All-In**（7月15日）节目中，英特尔前CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）——他18岁便加入英特尔，曾师从安迪·格鲁夫、戈登·摩尔和鲍勃·诺伊斯——对这家曾经最伟大的美国公司如何被"彻底击垮"做了一次极为坦诚的复盘。

他的诊断是：英特尔不再由技术专家掌舵。"公司偏离正轨的原因之一，是它开始由商业人士……那些财务出身的人、精打细算的人来经营。"资本配置方式就是明证。他说，在他回归前的五六年里，"英特尔向股东分派了1000亿美元"的股息和回购，与此同时公司"已经十年没建过一座新工厂"，也没有购买EUV机器。"你怎么能不买EUV机器呢？"他问道，"有些事情，只有技术专家才会去做，因为单从经济账上看根本不划算。"

他也给出了对台积电崛起最清晰的解读：他回归时，"台积电的晶圆产量是英特尔的5倍……现在差不多是7倍。"台积电几十年前的洞见——"不管是谁的芯片，我都可以做你的制造伙伴"——曾被英特尔视为"业务中微不足道的一环"而不予理会，而这一理念如今已成为整个行业的范本。

接下来这部分，足以让任何投资者不寒而栗。在谈及台湾集中度风险时，基辛格援引了《华尔街日报》近期的一篇报道：台湾岛的能源储备不足三周。"这应该让每个人脊背发凉，"他说，"因为一旦被封锁，三周之后整座岛就会陷入限电。而一座晶圆厂一旦断电，就要90天才能重新开工。台湾限电造成的经济冲击，会比大萧条还要严重。"不需要开一枪一炮，只需要三周没有能源进口。他还指出，中国"过去四年里已经七次对台湾海峡实施封锁演练"。乐观的一面是：《芯片法案》正在起效,虽然缓慢，美国在先进制程芯片产能上的占比已从2021年的约12%升至目前的约18%。"还不到50%，我们还有很长的路要走。"

他对AI泡沫问题唯一的安慰之处，说得很精妙：能源是天然的上限。"如果没有能源，没有人会去建造和采购GPU、建数据中心，"所以"这为这场热潮和泡沫能走多远、多疯狂设定了一个上限。"

争论焦点

**本周多头观点占据上风，而且立足于扎实的订单数据。**阿斯麦2027年的EUV产能名额已经售罄，2028年的预订单也已到手；台积电在多年谨慎之后正在提高三年期资本支出；两家管理层都不约而同地指向了延续至2029至2030年的需求。Berenberg的Tammy Chu认为，这轮产能扩张"短期内不会结束"，并强调阿斯麦一贯谨慎，"不愿意在下行周期中背着闲置产能"，因此只有在"非常频繁"地与客户沟通之后才会扩产。当上游设备供应商对两三年后的订单如此有信心时，这就是AI建设并非一年昙花一现的最有力证据。

本周的空头观点，更多围绕估值与周期，而非基本面。最明确的怀疑者是基金经理Lance Roberts，他在Thoughtful Money（7月11日）节目中发出警告**。他的警告值得引用，因为这正是多头观点的镜像：半导体目前约占整个市场市值的18%，该板块正在形成一个"相当典型的头肩顶"图形，而"我们现在给很多这类公司定价时，已经把2029年的盈利计入其中了。所以风险在于任何一点令人失望的迹象"。他更深层的观点直接触及了供应故事的核心：近期繁荣的很大一部分是涨价，而非创新。"除了价格之外，他们的产品几乎没有任何实质变化……一旦供给开始增加，就没有什么能保护这些较高的价格了。"他认为，高价格总会招致竞争，他还举中国为例：因芯片限制而被迫"用更少的资源做更多的事"，转而依靠更好的软件而非堆砌硬件来解决问题。

客观地看这场争论的形态：本周没有任何一档播客针对台积电或阿斯麦本身提出根本性的看空理由，没有人质疑它们的订单是假的，也没有人质疑它们的护城河正在瓦解。空头观点集中在估值（Carlson、Roberts）、拥挤交易解套的机制（Cramer），以及这个行业最终总会造访的周期性上。这是一个有意义的区分。这意味着市场当下的焦虑是"股价里已经计入了多少乐观预期"，而不是"这个故事本身是否真实"。

再补充一条值得纳入的线索，来自**Monetary Matters**（7月14日），投资人Ben Pouladian重新定义了整个"短缺"故事："如果不存在GPU短缺，那……真正短缺的是能够接入电力的土地和熟练技工，用来建设数据中心。"照他的说法，瓶颈已经向下游转移到电力和建筑施工环节。这对设备制造商而言意味着多年的利好（"积压订单是以年而非季度来计算的"），但他也指出了与其他人相同的估值紧张：半导体设备板块（阿斯麦、科磊、泛林、应用材料、东京电子）"估值是整个半导体领域中最高的"，而英伟达相对于自身历史估值却处于折价状态，"所以某种程度的均值回归迟早会发生。"

延伸解读

**先进封装与存储（HBM/DRAM）。**阿斯麦本季度最重要的结构性转变，是存储/逻辑芯片占比首次达到五五开。这正是HBM热潮把设备订单拉向存储芯片厂的体现，且高度集中在韩国（占阿斯麦出货量的43%至45%）。存储芯片厂商下达多年期设备订单，靠的是与超大规模云厂商签订的照付不议合同,这恰恰是存储行业历来最为回避的一种远期承诺。值得关注这种纪律性能否持续。

**半导体设备板块（应用材料、泛林、科磊、东京电子）。**Cramer所说的"应用材料产能不够、泛林产能不够"，以及Pouladian指出泛林约30%的营收来自已安装设备基础的经常性服务收入，两者都指向了工具制造商即便在订单周期降温时,也拥有一层持久的、近似年金式的缓冲垫。而所有人都提到的对冲风险是：这些恰恰是当前芯片板块中估值最高的股票。存量设备基础是安全垫，估值才是风险所在。

无晶圆厂客户与晶圆价格挤压。台积电关于海外工厂拉低利润率数个百分点的警告，实际上预示着一场即将到来的谈判：总得有人为更昂贵的美国晶圆买单。在a16z podcast（7月15日）节目的讨论中，关于定制芯片的探讨凸显了这些客户被绑定的程度之深——谷歌的TPU和亚马逊的Trainium芯片出货量已达"数百万级"，但嘉宾认为挑战者必须"好上5倍"才行，因为英伟达在供应链、HBM获取渠道、制程节点和上市速度上都占尽优势。耐人寻味的是,"AMD比英伟达更早做到2纳米"，采用更高密度的HBM和3D堆叠技术，"但即便如此他们还是输了"。对晶圆代工业的启示是：即便是那些试图摆脱英伟达依赖的巨头，最终仍把自己最先进的芯片交由台积电制造。

**中国本土设备厂商。**本周没有任何一档播客讨论上海微电子、北方华创、中微公司或拓荆科技。唯一涉及中国角度的是Lance Roberts那个更宏观的观点——中国因无法获取最好的硬件而转向软件效率,这对西方设备厂商而言是一个长期的份额流失风险,但本周没有新的进展。

量子硬件（长期前沿领域）。本周最具体的从业者发言来自QuEra CEO Andy Ory，在Next in Tech节目中（7月14日）。Ory的公司采用"中性原子"技术,通过激光移动原子，区别于谷歌Willow芯片所用的超导路线。他阐述了这为何对供应链至关重要：超导量子比特"必须浸泡在这些15毫开尔文的制冷环境中"，尺寸受限、造价昂贵，且只能与相邻的量子比特通信；而中性原子借助激光实现"任意点对任意点的连接"，也不需要昂贵的氦-3制冷。关键的里程碑是：QuEra计划推出名为"Libra"的系统，Ory称其为"第一台登陆亚马逊云、真正实现容错的量子计算机"，时间定在2028年。

之所以值得认真对待这一点，也是本周真正的新信息在于：支撑这一预期的底层数学已经发生了坍缩式的改善。物理量子比特与可用的、经纠错处理的"逻辑"量子比特之间的比例,已从高达1000比1降至演示中接近2比1的水平（平均在10比1到25比1之间），而某个算法所需的量子比特数量，也已从"200万……后来变成20万，现在看起来只需要2万"。三股力量——更大规模的机器、更高效的纠错方案、更精简的算法——都在朝同一个方向推进。Ory唯一的供应链担忧不是制冷，而是"激光器和专用激光电源"。

来自**Catalyst with Shayle Kann**（7月16日）节目的嘉宾则给出了更为现实主义的平衡视角：我们距离量子系统能够带来一位科学家真正会主动选择、而非选用经典计算机的性能提升，还有"三到四年"的时间，而算法——量子这辆"车"所需要的"道路"——比硬件更难解决，也更缺乏投入。对一支对冲基金而言，结论一如既往：硬件的时间线正在快速压缩，值得密切关注，但这仍然是一个长周期的主题,眼下真正可交易的"卖水人"标的仍是激光器、低温制冷设备和控制电子系统。

与前几周相比有何变化

连续三周，本节都以同样的遗憾作为开篇：晶圆代工/设备生态圈缺乏新鲜的从业者发言，多是评论员主导的一周，台积电和阿斯麦在财报发布前保持沉默。**本周，从业者终于开口了，因为他们发布了财报。**我们现在有了实打实的数字，而不再只是预告：台积电三年期的资本支出扩张是真实的，阿斯麦2027年的订单簿已经售罄，存储/逻辑芯片占比也已倾向五五开。此前主导6月底和7月初的存储芯片故事（三星的"加冕"、SK海力士的美国上市）,如今已明显传导至设备订单簿，而不再只是停留在股价图表里。

以下几条延续保持沉默：三星晶圆代工（其2纳米GAA良率以及得克萨斯州泰勒工厂再次未被提及,三星本周仅作为存储芯片厂商以及未来可能赴美上市的传闻主体出现）；英特尔代工实际的18A/14A制程执行进展（本周有关英特尔的内容是基辛格的回顾以及政府持股这一政治话题，而非制程路线图）；以及中国本土设备厂商和量测设备厂商（爱德万测试、Onto Innovation、Camtek），本周均未获得任何报道。