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芯片股跌入熊市,台积电逆势怒吼 - AI加速器 - 2026年7月20日当周

2026年7月13日至20日当周的AI加速器播客情报。受一款廉价中国模型冲击,半导体指数跌入熊市,以Jim Chanos为首的空头猛烈抨击AI资本开支的账本;与此同时,台积电亮眼的财报和满负荷运转的运营商们构成了多头论据。

AI Accelerators

2026年7月20日当周:芯片股跌入熊市,台积电逆势怒吼

GPU、定制芯片与光学元件,每周两期解读驱动AI的硬件。第010期,2026年7月20日周一,涵盖7月13日至20日的播客内容。

两周前,故事的主角只有一只股票——SK海力士,在华尔街首秀时剧烈震荡。这周,震荡蔓延到了整个板块。芯片股主要指数跌入了交易员所说的"熊市"(较近期高点回落超过20%),各路播客里满是关于AI硬件大建设究竟是百年一遇的繁荣还是慢镜头版事故的争论。

这期真正值得一读的转折点在于:就在股市陷入恐慌之际,处于AI供应链最底端的公司——那家几乎生产所有AI芯片的工厂,以及真正运营数据中心的人们——却在说着与恐慌完全相反的话。他们坚持认为,需求仍然无法被满足。所以这期内容其实归结为一个问题:当市场和运营商如此激烈地意见相左时,你该相信谁?

关于我们如何使用"运营商"一词的说明。当我们说运营商时,指的是真正经营该业务的人——CEO、工程师、工厂负责人,而不是从外部谈论此事的基金经理或电视评论员。这个区分本周尤为重要,因为最响亮的声音(唱空泡沫的人)几乎清一色是局外人,而最平静的声音(仍在尽可能快地建设)才是真正的内部人士。

TL;DR

  • 芯片交易崩了。 半导体主要指数在7月17日跌入熊市区间,部分导火索是一款廉价的新中国AI模型。就连彭博自家的分析师也称这是估值恐慌,而非基本面恐慌:"基本面其实并没有真正改变。"

  • 泡沫之争升级为重量级对决。 知名做空者Jim Chanos给出了本周最吓人的数字:超大规模云厂商每新增一美元支出所赚取的回报,已从十八个月前的约40%降至如今的约20%,正朝10%迈进。其他人(Ed Zitron、Peter Boockvar、Marco Papic、Fred Hickey)也纷纷加码。

  • 但多头拿出了一个全新的硬事实:台积电。 这家全球最重要的芯片工厂公布利润增长77%,上调了业绩指引,并且再追加1000亿美元投资美国建厂计划(总额现达2650亿美元),理由是"需求仍然供不应求"。整座金字塔的基座正在扩张,而不是萎缩。

  • 运营商们不为所动。 OpenAI的算力主管说:"我们建得不够快。"戴尔的AI/能源负责人正竞相为250千瓦的机架散热。一家数据中心运营商刚与芯片制造商Cerebras签下一份价值11亿美元(最高可达25亿美元)的合约。他们没有一个人听起来像是认为狂欢已经结束。

  • AMD终于获得了特写,几周来首次出现完整的战略拆解(仍来自评论人士,而非公司本身):不要试图打败英伟达,而要成为"不可或缺的第二平台"。

  • 光学元件打破了长久的沉默。 在多期几乎完全缺席之后,网络芯片公司Astera Labs和Credo终于凭借真实的设计订单被点名——出现在亚马逊和AMD的最新芯片中。

  • 中国是无处不在的压力源:一款令市场受惊的更便宜的模型、即将上市的更便宜的存储芯片竞争对手(长鑫存储CXMT),以及谷歌用自有资金把TPU芯片推销给英伟达的客户。

头条:AI硬件交易出现裂痕,导火索来自中国

本周最清晰的描述来自彭博的市场播客,标题直白地写着"Chip Stocks Sink Into Bear Market Territory as AI Rally Fizzles"(7月17日)。导火索是:一家名为月之暗面(Moonshot)的中国初创公司发布了新模型(Kimi),其表现似乎能以极低成本媲美最好的美国系统。这足以将整个芯片指数拖入熊市。

但这里有个重要的细节,来自彭博Intelligence的自家分析师Mandeep Singh,他拒绝将其称为一场危机。当被问及这是否是"又一个DeepSeek时刻"(指2025年1月的中国模型恐慌)或更严重的事件时,他的回答是"都不是"。他的解读是:"这其实是定价的问题"——新模型便宜且"足够好",这才是让人惊慌的原因,而不是什么改变谁真正领先格局的突破。而关键在于:"我认为基本面并没有发生重大变化,这一点将在这些公司公布财报并给出资本开支指引时得到验证,我预计这些数字会上升。"(CapEx即资本开支,指大型科技公司投入芯片、建筑和电力的资金。)

换句话说:机器本身没问题,是情绪破裂了。这一定性——一次仓位和信心的动摇,而非需求崩溃——正是贯穿本期全篇的断层线。

情绪转变的一个鲜明信号是:苹果这家在AI热潮中一直袖手旁观的公司,一度超越英伟达成为全球市值最高的公司。正如彭博的Charlie Pellett所指出的,苹果今年上涨约22.5%,而英伟达仅上涨9.9%。苹果自家的科技记者Mark Gurman称这对英伟达来说是"一个小小的警钟",并指出了投资者为何突然青睐苹果的克制:因为苹果更多地在手机本地运行AI,"与竞争对手相比,他们的资本开支很精简"。当不花钱成为受人称赞的策略时,你就知道情绪已经反转了。

泡沫公投:空头终于打出了真拳

数月来,"AI是泡沫"的论调大多只是常年唱空者的噪音。这一周,它变得严肃、具体,且以数据为支撑。

本周最吓人的图表,Jim Chanos。 这位传奇做空者(以揭露安然造假闻名)在RiskReversal Pod(7月17日)上阐述了自己的观点。他的致命指标是"增量投入资本回报率",通俗地说就是:云计算大厂每花的新一美元,能带来多少利润?他的回答,这是他自己给出的数字:"作为一个整体,这个数字已从一年半前的40%降到如今的约20%。如果支出继续保持这个速度,它将进一步走向10%。"到那个时候,他认为,谷歌、亚马逊、微软和Meta的老板们必须问一个残酷的问题:"如果下一万亿美元只能赚500亿美元回报,这笔投资还有意义吗?我们靠国债也能赚这么多。"他对时点的判断是:"我们将在未来12个月的某个时刻走到那一步。"

Chanos更深层的担忧是时间错配。企业正在基于当今高得离谱的租赁价格签署长达20年的数据中心承诺,而他认为这样的高价只能维持"一两年"。"人们正在根据短期的现货定价来承诺长期资本项目,"他说,这与19世纪铁路和页岩油钻探公司破产时犯下的错误如出一辙。他关于估值的经验法则值得贴在显示器上:"任何依赖英伟达才能生存的公司,其估值都不应该高于英伟达本身。可现实中,有太多、太多的公司都是如此。"他还戳破了"这就像是互联网泡沫时期光纤建设"的类比,只不过是朝看空的方向:两大失败的互联网泡沫产业(本地电话网络和光纤)五年内合计投入约1000亿美元;而如今,他指出,单单一家公司的融资额就超过了这个数字。

"OpenAI付不起账单"论,Ed Zitron。 在Tom Bilyeu的Impact Theory(7月14日)上,科技评论员Ed Zitron提出了运营商层面最令人警惕的说法:根据他对经审计财务数据(由《金融时报》报道)的解读,"OpenAI在2025年烧掉了209亿美元",成本随收入同步上升,"没有证据表明他们能改善利润率"。他针对硬件的讽刺是:"再多的专用芯片,或者所谓的Vera Rubens"——影射英伟达下一代芯片——"都无法压低这些成本。"他的噩梦场景是甲骨文,他认为该公司正在为单一客户建设7.1吉瓦的产能,而这需要每年约750亿美元的算力收入才能支付,"OpenAI承担不起。"(这些是Zitron自己的数字和预测,并未得到相关公司证实。)主持人Tom Bilyeu其实是AI乐观派,对这种悲观论调有所反驳,但即便是他也承认收入与债务之间的落差"令人恐惧"。

"存储是典型见顶"论,Peter Boockvar。 在Wealthion(7月15日)上,这位资深投资者划出了最锋利的界线:"泡沫显然在资本开支这一端,而不一定在技术本身。"他的目标是存储芯片制造商美光,该公司如今的毛利率高达惊人的85%。他的警告是关于周期股运作方式的一堂课:"永远别跟我说一只周期股的市盈率有多低,然后告诉我它便宜。"一只周期性繁荣—萧条型公司出现极低的市盈率,通常意味着盈利正处于即将回落的顶峰,而不是便宜货。他还指出了几乎无人谈论的一个威胁:就在所有人都盯着SK海力士的时候,一家名为长鑫存储(CXMT)的中国存储芯片制造商——全球第四大DRAM生产商——即将在香港上市,其策略是靠压低所有人的价格来抢占市场份额。他借用杰夫·贝索斯的话总结道:"你的利润率就是我的机会……毛利率就是我的市场份额。"

"已经在放缓"论,Marco Papic。 在Stansberry Investor Hour(7月14日)上,这位策略师提出了一个微妙但有力的观点:AI支出仍在增长,但增速正在放缓。资本开支"从2000亿到4000亿,再从4000亿到8000亿,然后到9000亿[美元]。这就是放缓。"由于这些支出一直是市场的主要引擎,即便只是增速的放缓也会构成逆风。他划出的硬性上限是:"你实际上无法建造价值3万亿美元的数据中心……你无法获得足够的设备、房地产、土地和电力来做到这一点。"(Fred Hickey同一天在Thoughtful Money上提出了类似的"AI末日"论调,同样聚焦于美光85%的利润率作为周期性顶点。)

多头的回应

多头的回应可以归结为:花钱的人并不傻,而且金字塔的基座仍在扩大。

  • 拉里·芬克与凯文·沃什。 在Wall Street Unplugged(7月16日)上,主持人转述称贝莱德CEO拉里·芬克(执掌全球最大的资产管理公司)"完全不担心AI泡沫",反而担心"能否尽可能快地投资和建设",并补充说如今的杠杆水平"远远低于"2008年。芬克关于建设成本的经验法则是:全部算下来,大约500亿到600亿美元可以建成1吉瓦的AI数据中心。前美联储理事凯文·沃什在国会作证时给出了多头的终极兜底论据:即便AI表现不及预期,"你仍然会拥有电力。你仍然会拥有可以用于其他用途的已建成基础设施"——而投资于这些实物资产"总比只是靠回购股票和提高股息来做资本运作要好"。

  • 摩根士丹利的Brian Nowak。 在Power Lunch(7月16日)上,他上调了对大型科技公司支出的预测,预计明年将达到约1.2万亿美元,到2028年将达到1.4万亿美元。他对空头的反驳恰好与Chanos相反:"他们是在算账。他们的支出只是为了确保能获得ROIC"(投入资本回报率)。他认为,市场目前对芯片和存储厂商的惩罚只是一次正常的接力交棒——在科技周期早期,赚钱的是硬件端,随后回报会"沿产业链向上"转移到软件和互联网公司。

  • 摩根大通资产管理的Hugh Gimber 在Squawk Pod(7月17日)上采取了折中立场:今年的资本开支预估已从5000亿美元升至7000亿美元,但芯片估值现在取决于花钱的人能否证明自己还能进一步加码,他希望在信服之前看到来自科技泡沫之外的回报。

这对做一本操盘手册为何重要: 空头的论据如今已经具体到可以据此交易的程度。如果Chanos关于支出回报率持续下滑的判断是对的,压力点将出现在2026年末至2027年,最脆弱的标的将是那些"依赖英伟达才能生存"却比英伟达本身估值还高的公司——即新型云厂商和二线数据中心概念股。如果Nowak是对的,这次抛售就是财报季证明支出仍有纪律之前的买入窗口。未来几周的超大规模云厂商财报将是裁判。

台积电:唯一新鲜且硬核的事实,而且是看多的

在一片众说纷纭之中,只有一家公司公布了真实数字,而这些数字堪称惊艳。台积电,这家台湾工厂几乎为英伟达、AMD、谷歌、苹果等所有客户制造着最先进的AI芯片,是这整场辩论中最接近"地面真相"的存在。

据Schwab Network(7月16日)报道,台积电营收和利润双双超预期,上调了业绩指引,而且最劲爆的是——宣布再向亚利桑那州工厂投资1000亿美元,使其在美国的总投资承诺达到2650亿美元。据主持人Tom White分析,原因是"需求仍然供不应求"。其毛利率达到67.7%,并将下季度营收指引定在446亿至458亿美元区间,单季度增速约12%。The Rundown(7月16日)则将利润增速定为同比77%。

想想这意味着什么。这家对未来12到24个月真实、已付费的芯片订单拥有最佳视野的公司,正在上调其建设计划1000亿美元。这很难与迫在眉睫的崩盘论调相调和。

然而,耐人寻味的细节是,台积电自己的股价当天仍然下跌了("对交易员来说不够看",正如那期节目标题所说)。两个吹毛求疵的点是:管理层给出的毛利率指引是持平而非上升,而且投资者对台积电无法控制的那件事感到紧张——"我们何时会看到"客户支出出现"顶部"。即便是本周最好的基本面消息,也无法对抗市场情绪。这就是整期内容的缩影。

运营商:仍在以物理极限允许的速度建设

如果你想找到与泡沫恐慌形成最鲜明对比的声音,那就去听真正运营这场大建设的人怎么说。本周有三位真正的运营商发声,没有一个人担心产能过剩,他们担心的是产能不足。

OpenAI算力主管:"我们建得不够快。" 本周最有价值的一次访谈,是OpenAI首席算力官Sachin Katti在The MAD Podcast(7月16日)上的发言。他对需求的直白总结是:"如今需求远远超过算力供应。所以只要我们能把算力上线,就会立刻被消耗掉。对我们来说,没有任何算力是被浪费的。"他真正担心的与空头恰恰相反:"我更担心的是我们没能把想要的全部算力建出来。"他还罕见地透露了OpenAI自研定制芯片的细节,代号Jalapeno,由团队与博通合作,九个月内完成从设计到最终图纸的全过程——"可能是我职业生涯中见过的最快速度"——这个团队此前曾负责打造谷歌的TPU芯片。这款芯片旨在最大化的指标是"每瓦token数",即每单位电力能获得多少AI输出,因为如今真正的约束是电力,而不是芯片。他列出的真正瓶颈清单简直就是一张"铲子和镐头"交易的购物单:燃气轮机、变压器、电工和审批手续,这些都不是芯片行业能够快速变出来的。另一个具有市场意义的信息是:他表示推理(为用户运行已训练好的模型)如今"或许已经占据算力的大多数",这对瞄准推理场景的更便宜、更注重效率的芯片是一个利好。

戴尔:大建设背后的物理学。 在SunCast(7月16日)节目中,戴尔的David Holmes给出了本周关于硬件迭代速度最具体的一项数据:单个服务器机架的功率密度已经从"八年前的8千瓦机架"提升到"如今的250千瓦机架"。这是超过30倍的跃升,也正因为如此,"我们过去四十年运营数据中心积累的经验已经不再那么管用了。"戴尔的解决方案是激进的液冷技术,包括下一代"Vera Rubin系统,完全液冷、无风扇系统"(Vera Rubin是英伟达即将推出的芯片世代),同样都是为了榨取更多的"每瓦token数"。由此可推知:向液冷和电网灵活型数据中心的转型,如今已是运营层面的现实,而不是幻灯片上的承诺——这即便在芯片股动荡时也支撑着散热和电力设备供应商。

一家数据中心运营商刚向Cerebras押下11亿美元的赌注。 在Wall Street Unplugged(7月17日)节目中,DigiPower X的CEO Michel Amar描述了一份为期10年的协议,为AI芯片初创公司Cerebras托管芯片,价值11亿美元,最高可扩展至25亿美元,已于5月签署,首期将于12月上线。他从一线得到的需求解读是:"这些项目中有60%因为缺电而被延期",他认为这为任何已经拥有电力和建筑的人提供了巨大优势。作为衡量数据中心资产有多"炙手可热"的粗略指标,他提到黑石一个月前每兆瓦支付了2700万美元(他给出的数字)。给读者的两点提醒:这是一家规模不大的公司在为自己造势,而他所说的Cerebras必须为OpenAI保证750兆瓦电力的说法,是他自己的表述,并非经证实的合同条款。尽管如此,这个信号本身——在抛售正酣之际,真金白银为产能易主——才是重点所在。

运营商们共同传递的信息是:需求是真实的,约束是物理性的(电力、变压器、散热、电工),而建设现场里没有人在放慢脚步。这些需求能否物有所值,正是空头所质疑的,但"没人想要这个"版本的泡沫叙事,并不是运营商们所经历的现实。

AMD终于获得特写(但仍无运营商发声)

大约六期以来,我们一直在指出围绕AMD的诡异沉默——没有高管访谈,没有路线图讨论,只有竞争对手偶尔提及。这一周,这种沉默至少部分被打破:资深分析师Dave Vellante在Breaking Analysis(7月18日)整期节目中都聚焦于AMD的战略。这依旧只是一位分析师,而非公司本身发声,所以"运营商缺席"的问题严格意义上仍未解决,但这是几周以来关于AMD最扎实的一次框架梳理,而且时机恰逢AMD将于下周举行的"Advancing AI"活动。

他的核心论点相当清晰:AMD的任务不是击败英伟达。"目标不是打败英伟达……相反,AMD面临的挑战是在英伟达仍然稳居第一的市场中,定义什么才算是成功。"其目标是成为"不可或缺的第二平台"——每个大客户都想要的那个可靠替代者,以确保自己不会百分之百依赖单一供应商。按照他的说法,这套打法是:巩固核心(AMD的Epyc处理器、Instinct AI芯片,以及对标英伟达主导地位的CUDA软件的ROCm软件)、收购补齐缺口(490亿美元收购赛灵思、收购Pensando网络业务,以及收购ZT Systems以进行机架级组装),并推动开放行业标准,以争取那些担心被单一厂商锁定的客户。他那句令人印象深刻的话是:"AMD正试图将20年的生态系统发展,压缩进5年的资本配置之中。"

让这件事变得有意思的算法是:Vellante认为AMD其实不需要太多。哪怕只拿下AI芯片市场"中等个位数份额",比如6%,同时保住其在x86服务器处理器市场约55%的份额,单单这一点就能创造"巨大价值"。但他也清醒地看到了风险:"英伟达不是英特尔。而黄仁勋正处于创始人模式"——这意味着那套曾经用来击败一个昏昏欲睡的老牌巨头(对英特尔奏效)的打法,不会对一个饥渴、由创始人主导的英伟达奏效,后者的软件护城河(CUDA)"是科技史上最强的软性护城河之一"。多头论据的很大一部分,建立在AMD据报道与OpenAI达成的协议之上——未来四到五年建设6吉瓦产能。而且请注意,这与所有其他公司都面临着同样的共同风险:他将超大规模云厂商今年的资本开支定为7000亿美元,明年为9000亿美元,"如果这些投资被下调,可能会影响AMD的发展轨迹。"

为什么这很重要: AMD是把握Vellante、Chanos(间接地)以及运营商们都指出的"客户需要第二供应源"这一主题最纯粹的方式。但这也是一个高贝塔的赌注——如果资本开支空头是对的,一个因未来AI成功而被赋予估值的标的,受到的冲击会比目前利润已然巨大的英伟达更加沉重。

光学元件:漫长的沉默终于打破

老读者都知道,光学元件和纯AI网络标的一直是本简报最顽固的空白地带,期期都是零运营商覆盖。这一周,具体名字终于浮出水面,尽管发声者仍然是投资者,而非高管。

在Shooting the Bull(7月16日)节目中,一位自Astera Labs(ALAB)以40美元IPO价格起就持有该股的投资组合经理,给出了我们此前一直缺失的具体、可操作细节:两家连接芯片设计公司Astera Labs和Credo(CRDO)已经拿下"给亚马逊的Trainium以及给AMD的MI500"的订单,"这基本上算是它们能进入的两个最好的项目了"。通俗地讲,这两家小公司制造的芯片负责在AI服务器内部搬运数据,而它们赢得了亚马逊和AMD最新AI芯片中的席位——可以说是除英伟达之外能依附的两个最好的项目。Stock Market Today With IBD(7月15日)补充称,Astera的市值目前约为620亿美元。

同一位投资者也精准地捕捉到了这个市场令人抓狂的特性:"股价上涨300%,他们公布了优异的业绩,股价随后却下跌了大约20%,因为这已经算是,打个引号,'早已price in'。"这就是整体的情绪写照——当预期已被拉得很满时,好消息也不够好。他坦言,在7月16日的反转把股价打下来之前,Astera和Credo两者"最近都有点被高估了"。

所以:光学元件板块不再是一片完全的空白,但依旧是评论人士的地盘——Astera、Credo、Coherent、Lumentum或Arista本期仍没有一位高管出现在播客中。我们会继续标注这一点,直到真正有运营商现身为止。

崩盘之后的存储板块

存储板块是抛售的震中,全线下跌20%至35%,这也吸引了抄底者入场。在The MoneyFlows Show(7月16日)节目中,主持人总结了这一奇特景象:"市场中最火热的板块正处于熊市之中",而就在此前不久,美国历史上规模最大的外国公司IPO(SK海力士,以七倍超额认购募集了265亿美元)才刚刚发生。他们给出的关键市场份额数据是:SK海力士在高带宽内存市场(那种叠层、超高速、紧邻AI芯片的内存)约占56%份额,而美光作为快速追赶者已攀升至约26%的份额。(节目中还闪现了一些SK海力士的营收预测,内部数字看起来并不一致,因此我们在此略去这些数字,而不是重复一个我们无法担保的数字。)

这里多空双方紧张关系的核心其实就是一个词:大宗商品化。空头(Boockvar、Hickey)认为,存储是处于周期顶点的经典繁荣—萧条式大宗商品,像长鑫存储(CXMT)这样的中国竞争对手即将大量涌入,压垮利润率。多头则反驳称,高带宽内存根本算不上大宗商品——正如Shooting the Bull那位投资者所论证的,它是第四代产品,难以制造,全球只有三家公司能生产(形成"三足鼎立"格局),准入门槛高,认证周期长。他还指出了一个改变游戏规则的机制:美光新推出的长期"照付不议"合同,能提前带来不受限制的现金,公司可以直接将其再投入新工厂建设。两种说法可以同时成立——由于供应到2027年为止确实吃紧,近期是稳固的,但一旦中国产能和下一轮下行周期到来,依然会显现周期性。

中国是贯穿一切的压力源

退一步看,本周几乎所有的线索都指向中国。一款更便宜的中国模型(月之暗面的Kimi)引爆了这轮抛售。一家更便宜的中国存储芯片厂商(长鑫存储CXMT)是令Boockvar担忧的利润率威胁。而在竞争层面,最有意思的报道来自The Information的TITV(7月17日),编辑Amir Afradi(是记者,而非运营商)在其中描述了"英伟达GPU紧缺",以及谷歌积极推动把自家TPU芯片送到竞争对手客户手中的努力。据报道,谷歌的说辞是:TPU相较英伟达的芯片,代际之间的变化更小,因此客户在部署时会遇到"更少的意外"。谷歌甚至提出为贷款提供财务担保,以便其他公司能够购买TPU,并与黑石成立了合资公司来运营TPU云。Afradi对英伟达真正忌惮的那家公司做出了结论:"黄仁勋密切关注的唯一竞争对手,就是谷歌和它的TPU。"

同一段对话中还埋藏着一个重要的澄清,因为它与泡沫叙事相悖:英伟达和谷歌提供的那些贷款方"担保",其实"完全不反映需求。这只是反映了融资安排"——是那些没有信用记录的年轻公司借钱建设价值500亿至600亿美元数据中心的一种方式。当你看到关于AI循环融资的耸人标题时,值得记住这一点。

值得关注的公司

  • 台积电,本周的基本面锚点:利润+77%,美国投资再增100亿美元(总计2650亿美元),需求仍供不应求。如果你要在市场情绪和某一个数据点之间只相信一个,那就是这个。

  • 英伟达(NVDA),随着市场情绪转差而被降级;一度被苹果超越成为市值最高的公司。空头的规则("任何依赖英伟达的公司都不该比英伟达估值更高")实际上是对所有其他公司的警告。

  • 美光(MU)/SK海力士/闪迪/希捷,存储板块下跌20%至35%;大宗商品化与三足鼎立的争论就是全部的核心论战。留意长鑫存储(CXMT)的香港上市,这将是中国利润率冲击的催化剂。

  • AMD,"不可或缺的第二平台";下周将举行Advancing AI活动(预计推出新款Venice CPU)。这是把握第二供应源主题的更高贝塔方式;OpenAI的6吉瓦协议是决定性变量。

  • Astera Labs(ALAB)/Credo(CRDO),纯网络芯片标的终于被点名,已在亚马逊Trainium和AMD MI500中拿下设计订单。估值高企,近期刚遭重挫。

  • 博通(AVGO),主要是作为OpenAI在Jalapeno定制芯片上的制造伙伴而浮出水面(经由Katti提及);是定制芯片浪潮的低调受益者。

  • 甲骨文,空头最爱的施压点(Chanos:回报最差;Zitron:为单一客户建设7.1吉瓦)。它并非芯片制造商,但如果硬件融资出现裂痕,这里将是最先显现的地方。

  • Cerebras(未上市),仅能通过一家客户(DigiPower X的11亿美元协议)间接观察到,但这是挑战者芯片一个真实的需求信号。

相较第009期(7月16日)的变化

  • 头条从单只股票的剧烈波动演变为板块层面的整体崩裂。 第009期讲的是SK海力士IPO后的剧烈震荡,是一场仓位博弈。第010期的故事更大:整个芯片指数跌入熊市,AI泡沫问题也从一场辩论升级为一次市场事件。

  • 泡沫之争从两种声音扩展为一整个阵营,而且变得更加具体。 第009期是Gavin Baker(多头)对阵Rory O'Driscoll和Peter Schiff(空头)。第010期则加入了重量级空头阵营(Chanos的40%→20%→10%回报率测算、Zitron的OpenAI烧钱论、Boockvar的周期顶点论、Papic的放缓论),对阵一个同样严肃的多头阵营(Fink、Warsh、Nowak、Graham、Gimber)。这场辩论如今已经可以据以交易,压力窗口定在2026年末至2027年。

  • 一个全新的多头锚点:台积电的真实数字。 台积电在第009期完全没有出现。这一周,其亮眼财报和再增100亿美元的建设计划,是"金字塔基座仍在扩张"这一说法最有力的新证据。

  • 真正的新增运营商。 OpenAI算力主管(Katti)、戴尔(Holmes)和DigiPower X(Amar)都是首次出现,代表了需求端对评论人士恐慌情绪的制衡。

  • AMD的沉默部分被打破。 在大约六期没有专门覆盖之后,一次完整的战略深度分析(Vellante)终于播出,尽管仍来自评论人士,所以"运营商缺席"的问题严格意义上仍在延续。

  • 光学元件板块打开了局面。 从几乎完全缺席,到出现具体点名的设计订单(Astera/Credo进入Trainium和MI500),尽管信息来源依旧是评论人士,但名字终于上了台面。

  • 中国从供给侧压力转变为系统性压力。 第009期的中国故事是H200出口许可问题(需求侧)。这一周,中国同时扮演着导火索(Kimi模型)、利润率威胁(长鑫存储CXMT)和竞争楔子(谷歌TPU)的三重角色。

  • 本期未重复的内容: 英伟达路线图传闻线索(The Circuit EP183)以及a16z的Baker/Patel访谈,已在第009期报道过,本期不再重复。