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顶级投资人警告：大多数定制AI芯片将会失败 - Custom Silicon vs Nvidia - 2026年7月20日当周

2026年7月13日至20日当周的定制芯片播客情报。以Gavin Baker为代表的顶级投资人认为,大多数ASIC项目终将失败,唯有谷歌的TPU真正威胁到英伟达;与此同时,存储交易出现反转,Jim Chanos则用具体数字为看空论调提供了支撑。

Custom Silicon vs Nvidia

2026年7月20日当周:顶级投资人警告,大多数定制AI芯片将会失败

Custom Silicon vs Nvidia,周刊,发布日期2026-07-20。

开篇一句: 上周,ASIC多头拿到了他们的战利品——苹果与博通签下了一份真实、有明确日期的设计中标。这周钟摆摆向了另一边,而且是靠发言者的分量摆动的。没有新的设计中标落地。取而代之的是,这个行业里最受关注的两位投资人坐下来,实质上说了一句:慢一点,这些定制芯片项目大多数都会失败,而真正威胁到英伟达的,是谷歌那一款,而不是那一长串候选名单。与此同时,上周引爆头条的存储交易发生了反转:SK海力士——那只在美国上市创纪录后所有人蜂拥买入的股票——录得历史上最大单日跌幅。所以这是一周关于辩论与现实检验的行情,战果记分板上乏善可陈,但屋子里最聪明的人都在告诉你,这个故事哪些部分是真的。值得仔细读,因为眼下推动这些股票的正是市场情绪,而情绪刚刚转向了。

关于信源的一点说明:本周几乎所有可操作的信息都来自评论员和投资人,而非运营者或内部人士。没有一位超大规模云厂商的芯片高管出镜。

TL;DR

  • "这些ASIC里大多数都会失败。" 这是Atreides Management首席投资官Gavin Baker——当今最受尊敬的科技投资人之一——在The a16z Show上说的话。他的预测是:"未来三年内,你会看到一大批高调的ASIC项目被取消",尤其是如果谷歌开始在公开市场上出售其TPU芯片的话。在他看来,这不是十家公司对阵英伟达。真正的局面其实只是谷歌的TPU(目前由博通代工)对阵英伟达,亚马逊的Trainium是遥远且在进步中的第三名,而AMD则永远扮演"第二供应源"的角色。[评论人士]

  • 另一场重量级的a16z对谈从不同角度得出了相同结论。 一位基础设施专家在The a16z Show上称,定制芯片是威胁英伟达的"最大变量",亚马逊在生产"数百万颗Trainium",谷歌在生产"数百万颗TPU",利用率"接近100%",但随后他给出了一套残酷的数学题,解释了为什么几乎没人能赢:要打败英伟达,你需要5倍的硬件效率优势,而英伟达供应链的规模优势会把这个5倍磨到只剩"好50%",到那时就不值得做了。他直言,微软的定制芯片"其实挺烂的"。[评论人士/专家]

  • 存储狂热出现反转。 SK海力士上周还是宠儿——在美国历史上最大规模的外国IPO之后,据Bloomberg Tech报道,该股"录得史上最大单日跌幅",韩国市场约15%的暴跌拖累了三星、韩国综合指数,以及在美上市的AI芯片股。业内的判断是:"买传闻、卖事实"。TSMC、三星和SK海力士这三家总市值约4.4万亿美元的公司,突然间"光环开始褪去"。[新闻]

  • 英伟达的路线图遭遇传闻式冲击,半导体专业人士却不以为然。 The Circuit梳理了一堆传闻:Rubin Ultra"从四颗芯片缩减为两颗",Kyber机架延期,共封装光学(CPO)进度滑坡(英伟达转向"NPO而非CPO")。他们的判断是:鉴于需求旺盛,这些都不会削弱英伟达的营收,但对再往下一层的小型光学和PCB厂商影响很大。[评论人士/专家]

  • 空头给出了具体数字。 Jim Chanos在RiskReversal上用数字量化了自己的怀疑:超大规模云厂商增量投入资本回报率已从"一年半前的大约40%降到如今的大约20%",并正在"朝10%迈进"。他的经验法则是:"任何依赖英伟达才能生存的公司,估值都不应该高于英伟达本身。但事实是,有很多很多公司都是如此。"[评论人士]

本周新看点

按照对持仓真正有影响的程度排序。先说两点提醒:(1)本周没有新的设计中标传闻曝光,榜单靠前的是高质量的投资人观点,而非已签署的合同;(2)我把真正的新信息和上周内容的重复提及做了区分。

1. Gavin Baker的ASIC淘汰论:"这些ASIC里大多数都会失败。"[评论人士,买方机构实名] 本周与投资主线最相关的一句话。在The a16z Show节目(2026年7月14日)上,Gavin Baker——Atreides Management的执行合伙人兼首席投资官,半个科技圈Twitter都靠他来搞清楚"到底他妈发生了什么"——说得很直白:"我个人认为这些ASIC里大多数都会失败……未来三年内,你会看到一大批高调的ASIC项目被取消,尤其是如果谷歌开始对外销售TPU的话,这件事在X上已经传得沸沸扬扬了。"他的框架把拥挤的ASIC赛道压缩成了一场两匹马的竞赛:"这其实是谷歌与它由博通(目前)赋能的TPU,对阵英伟达之间的战斗。谷歌随时可以把TPU从博通那里拿走。他们目前做不到的,是博通正在做的以太网组网。"至于其余选手,他的态度比一味否定更细致:亚马逊的Annapurna团队"可以说是所有超大规模云厂商里最有才华的芯片团队",而且"Trainium 3很可能会比Trainium 2好得多"(他也清醒地提醒道,"谷歌花了三代才把TPU做对")。他认为AMD会作为必要的"第二名"存活下来:"AMD永远会是某种意义上的第二供应源,而你需要第二供应源。"这为什么会撬动持仓:这是对上周ASIC多头势头最直接的反驳,而且来自最具可信度的信源。如果Baker说得对,那么这笔交易就不该是"持有一篮子定制芯片赢家",而应该是"持有谷歌TPU的敞口以及博通从中分得的那部分,对其他所有人都要非常谨慎"。

他也给了多头一个宏观锚点。当被问及我们是否处在AI泡沫中时,Baker给出了否定的答案,并用一个值得记下来的对比来解释原因:在2000年的高点,"美国铺设的光纤中有97%是暗光纤。对比一下今天,没有闲置的GPU。"思科当年的市盈率峰值是"过去盈利的150到180倍。英伟达现在大概是40倍。"而那些花钱的超大规模云厂商,自资本开支加速以来,"姑且说吧,ROIC提高了10个百分点"。他给出的背景数字包括:美国约有"1万亿美元的数据中心",计划在未来五年再增加"3万亿到4万亿美元",谷歌处理的token数量是17个月前的"150倍",而OpenAI手握"1万亿美元的合同"。

2. 基础设施专家的"5倍法则":为什么打败英伟达几乎不可能。[评论人士/专家] 与之呼应的a16z节目"Can Anyone Catch NVIDIA?"(2026年7月15日),是我今年听到的对这整场辩论最清晰的大白话解释。当被问及定制芯片对英伟达构成多大威胁时,主讲人(一位深耕供应链基础设施的专家)说:"我认为这是最大的威胁……亚马逊在生产数百万颗Trainium,谷歌在生产数百万颗TPU。TPU的利用率明显接近100%……Trainium还没到那个水平,但我认为亚马逊会想办法做到。"他说,超大规模云厂商"算是走运",他们可以照搬英伟达的打法,单靠供应链就能取胜,因为他们有一个被"圈养"的客户(他们自己)。"这本质上是一场压缩利润率的操作。"Meta可能会专攻推荐系统场景;而微软的定制芯片,用他的话说,"其实挺烂的"。

但对于没有被圈养客户的公司,他阐述了为什么这堵墙如此之高。"要打败英伟达……你需要在某种特定负载上做出能带来5倍硬件效率优势的东西。然后祈祷这种负载类型不会变。"而即便是5倍的设计优势也会被磨平:"供应链方面的因素意味着,这5倍实际上会变成2.5倍。然后英伟达还能再压一点自己的利润率……于是那2.5倍就变成了大概好50%左右。"他举的头号例证是AMD:"他们比英伟达更早做到2纳米。他们有密度更高的HBM。他们用了3D堆叠……可他们还是输了。"背后的经济学是:英伟达的"毛利率是75%",AMD是"50%"。他还指出商业化挑战者身上的泡沫:Etched和Rivos"已经融了数十亿美元",却从未公开推出过一颗芯片。不过在谷歌这个问题上,他认同了Baker的挑衅性观点:"我完全认为谷歌应该对外销售TPU,不只是出租,而是实实在在地卖",并指出谷歌"内部甚至已经在讨论这个问题",但这将需要"一次企业文化上的大重组"。可操作的解读是:这是继续做多英伟达、做多这个"军火商"(博通),而不是押注一长串加速器初创公司的分析依据。

3. 英伟达路线图的动摇,以及为什么专业人士说(对英伟达而言)这不重要。[评论人士/专家] 商业化芯片一侧最具体的新数据点。在The Circuit节目(2026年7月14日)上,专注半导体的主持人梳理了一整周关于英伟达供应链的传闻:"Rubin Ultra从四颗芯片缩减到了两颗。Kyber机架延期了。共封装光学正在延期。他们要转去NPO而不是CPO了"(近封装光学,而非更激进的共封装光学)。他们指出,英伟达官方的立场是"没有延期。我们的时间表保持不变。"他们自己的判断才是有用的部分:即便是"最坏情况下六个月"的延期,也"不会改变营收结构……算力需求太旺盛了"。他们认为,真正的伤害会落在英伟达下游那些环节:"对供应链的那一部分来说,某个季度错过、或者那个芯片角落里的收入没能确认,影响比对英伟达本身要大得多。"换句话说,应该把Rubin时间表方面的头条新闻当作供应商层面的问题(光学、PCB、封装类公司),而不是英伟达的问题,并且预计"整个市场……未来18个月都会围绕这个话题争论不休"。

4. 存储交易发生反转。[新闻] 上周的头条明星变成了本周的警示故事。在Bloomberg Tech节目(2026年7月14日)开场就直言不讳:"一场由AI引发的韩国股市暴跌蔓延到了美国市场……SK海力士录得史上最大单日跌幅",韩国市场约15%的跌幅波及了三星和更广泛的AI芯片板块,而这才是海力士打破纪录的上市后美国交易的第二个交易日。这些ADR原本定价为"149美元",交易价格"略低于158美元"(当天收盘跌幅约6%,此前一周开盘价接近170美元)。Swissquote的分析师将其归因为"非常典型的投资者行为——买传闻、卖事实",并警告称"只要波动性维持在这么高的水平,下行风险就依然存在",带杠杆的ETF让市场"几乎每天都出现两位数百分比的涨跌"。彭博社的Dina Bass则如实保留了结构性看多的论点:存储芯片厂商确实在"试图利用外界对AI的兴趣,通过多年期客户合约让自己的市场变得不那么周期性",而且他们并不"预期供给会在短期内追上需求"。但她也点出了上周没人愿意谈的长期风险:如果HBM是这样一个瓶颈,那么行业就有"强烈的动机去想办法换一种做法,或者少用一些"。宏观层面的信号是:TSMC、三星和SK海力士合计约"4.4万亿美元"的市值,如今成了大型新兴市场基金"想要撤出"的对象。

5. Chanos用数字支撑了看空论调。[评论人士] 在RiskReversal节目(2026年7月17日)节目上,知名沽空机构人士Jim Chanos给出了本周最量化的一份怀疑论述。他的核心质疑是一种久期错配——"人们正在用短期现货定价来支撑长期资本项目"——一项按20年寿命核算的数据中心资产,却是靠一到两年的租约来做承销支撑,他将其与页岩气、19世纪的铁路以及金融危机时期的回购市场相提并论。他表示自己在为客户密切关注的指标是:超大规模云厂商增量投入资本回报率已从"一年半前的大约40%降到如今的大约20%",并且"如果这种支出节奏持续下去,它会朝10%迈进"。到那个时候,他认为"超大规模云厂商的高管层就会遇到真正的麻烦"。谈到与HBM交易直接相关的美光时,他毫不留情:"这是一家三年前毛利率还是负数的公司",股价从"18个月前的100美元"最高涨到"最近才出现的1250美元",现在是"950美元"。他给整个生态系统定下的估值法则是:"任何依赖英伟达才能生存的公司,估值都不应该高于英伟达本身。但事实是,有很多很多公司都是如此。"他把Nebius这个资本开支最重的新云公司新近转向"轻资产"模式——此前它"每花4.40美元资本才能带来1美元营收"——解读为"一次巨大的自我承认"。这为什么对我们的覆盖范围很重要:Chanos做空的不是芯片,他做空的是这场基建热潮背后的融资结构,而这才是同时会打击ASIC和GPU需求的风险。

6. 英伟达多头的反击:CUDA、1100亿美元的囤积供给,以及一次"均值回归"的呼吁。[评论人士] 为求平衡,在Monetary Matters节目(2026年7月14日)上,投资人Ben Pouladian提出,"英伟达被向上错误定价了"。两个值得记住的事实是:英伟达"在供应链上花了1100亿美元,基本上把所有东西都买了下来",以确保一颗螺丝或一根电缆的缺失都不会拖累数据中心的建设,结果"实际上已经不存在GPU短缺了",然而由于硬件与软件的协同设计,定价权依然稳固。他最具可交易性的观察是一种相对估值论:"我不认为英伟达能维持这么低的估值倍数,而半导体设备类公司[ASML、拉姆研究、应用材料、科磊]——一直以来估值倍数最低的那批——却维持这么高的估值倍数。所以在某个时点,一定会出现某种均值回归。"关于CUDA的护城河,他提出了一个被低估的观点:英伟达的开源软件(比如Nemotron)"针对CUDA做了优化",于是全世界的开发者都在"免费"为这个生态系统做贡献——这是一颗新出炉的ASIC所不具备的飞轮效应。

7. Meta的算力出租经济学开始变得真实,苹果则走上了法庭。[新闻,重复提及及相关话题] 有两条线索与我们的覆盖范围相关,但并非直接关于芯片。第一,据Elon Musk Podcast节目(2026年7月19日,这是一档新闻综述节目,应当作为二手报道而非一手信源看待),Meta"正处于与Anthropic的早期谈判中,考虑将部分数据中心出租给对方,交易金额在两年内最高可达100亿美元",而Anthropic另外还与埃隆·马斯克的xAI签下了一份"据称为期三年、价值350亿美元"的协议,其中"每年150亿美元仅仅用于租赁计算硬件"。Meta预计"单一年度"将在数据中心上花费"1250亿到1450亿美元",而扎克伯格"几乎每周都会收到购买数据中心空间的请求"。正是这种需求侧背景,让Meta自家的Iris芯片(9月投产,这是上周内容的重复提及,Everyday AI节目[2026年7月13日]再次提及,并将其定位为"补充而非替代NVIDIA和AMD的GPU")具备了经济意义:更便宜的自研芯片会让每一个出租机架的利润率更加丰厚。第二,Everyday AI和20VC(2026年7月16日)两档节目都报道了周五苹果起诉OpenAI一事,指控其消费硬件团队通过两名前苹果员工窃取了商业机密。这不是一则芯片故事,但它加深了苹果与OpenAI之间的裂痕,而恰恰此时双方都在争抢自研芯片和台积电产能。同样来自Everyday AI的消息:微软已悄悄开始把"部分Excel和Outlook功能"路由到自家的MAI模型上,并坦诚地附上一句提醒——"微软自己的模型还不算很好"——这与那位a16z专家所说的"他们的定制芯片其实挺烂的"遥相呼应。

多空辩论

支持ASIC一方(它们抢占份额并压制英伟达的利润率)。 这一论点最有力的版本已经不再是"人人都在造芯片"。它变得更窄了,老实说,也因此更有说服力:谷歌的TPU是一个真实的、已实现规模化、利用率接近100%的特许经营型业务,花了三代产品才做对,如今已经足够成熟,以至于Baker认为谷歌可能会把它"实实在在地"卖到公开市场上——这一动向"在X上到处都在传",据称也正是Anthropic想要的("数百亿颗TPU")。亚马逊的Annapurna团队是真本事,Trainium 3应该会是一次台阶式的跃升。超大规模云厂商不需要在工程上打败英伟达;他们靠对内部圈养客户的利润率压缩来取胜。而需求如此庞大(未来将有3万到4万亿美元的数据中心投入),即便份额出现小幅转移,金额也是巨大的。

支持商业化芯片一方(英伟达守住蛋糕)。 这一方本周声量更大。两个独立且可信的声音得出了相同的结论:ASIC的长尾大多数会失败。5倍法则解释了原因——一旦英伟达的供应链规模和75%的毛利率发挥作用,设计优势就会被磨到只剩"好50%",而到那时,持续多年的努力就已经不值得了,更何况负载还会在你脚下发生变化。AMD就是明证:更先进的制程节点,更高密度的HBM,3D堆叠,可它依然"输了"。英伟达没有GPU短缺(它花了1100亿美元买下了供给保险),依然拥有CUDA免费的全球开发者飞轮效应,就连它自己的"路线图延期",也被半导体专业人士视为供应商层面的问题,而非需求层面的问题。而存储的反转是一个有用的提醒:AI基础设施这笔交易可能因情绪剧烈重新定价,而基础业务本身却没有任何变化。

双方本周都认同的那个变量:谷歌。 请注意,本周多头和空头的论述框架最终都指向了同一个名字。对英伟达真正的威胁不是那一整篮子公司,而是具体到谷歌,而且具体取决于谷歌是否决定把TPU作为商业化芯片对外出售。这是需要盯紧的那道二元判断题。

我本周的结论是: ASIC这个故事并没有向前推进,而是被修剪了。最聪明的声音把一个拥挤、炒作过头的赛道,削减成了"谷歌的TPU、亚马逊的Trainium作为一个也许,以及其余绝大多数都是一片坟场"。这实际上对两个无论如何都能赚到钱的名字构成利好——英伟达(它的护城河刚刚被那些完全没有理由为它站台的人重新论证了一遍)和博通(谷歌目前的TPU合作伙伴,也是唯一那个坐在真正重要特许经营权正确一边的军火商)。真正新增的风险不是一颗竞争性的芯片;而是Chanos的融资数学题。要盯住的是ROIIC,而不是跑分。

关注个股

  • NVDA(英伟达)。[评论人士主导的一周] 多头: 护城河得到了年内最好的一次独立辩护——5倍法则、75%的毛利率、1100亿美元预先买下的供给、没有GPU短缺,以及CUDA免费的开发者飞轮(The a16z Show, Monetary Matters)。路线图传闻是供应商层面的问题,不是营收层面的问题(The Circuit)。空头: Rubin Ultra据称从四颗芯片缩减到两颗,且光学模块正滑向NPO,如果需求哪天真的走软,这些延期就会开始咬人;而Chanos的ROIIC测算,则是对买家而言一种缓慢但真实存在的生存风险(RiskReversal)。留意: Rubin Ultra从四颗芯片缩减到两颗的传闻会被证实还是被否认,以及下一批超大规模云厂商资本开支相对营业利润的数据。

  • GOOGL(谷歌/Alphabet)。[评论人士] 多头: 本周将TPU加冕为唯一一个真正让聪明资金忌惮的定制芯片项目——利用率接近100%,历经三代已经成熟,并且存在Baker认为价值可能被低估的对外销售可能性(The a16z Show)。空头: 对外销售TPU将需要"一次企业文化上的大重组",而谷歌自己给Gemini的估值依然远高于芯片业务;目前一切都尚未敲定。留意: 谷歌向商业化销售TPU迈出的任何实质动作,以及关于Anthropic传闻中的TPU采购。

  • AVGO(博通)。[评论人士,连带影响] 多头: 如果这个赛道收窄为"谷歌的TPU对阵英伟达",博通就是获胜的定制阵营里的军火商——它目前代工TPU,并掌握着谷歌无法轻易替代的以太网组网能力(The a16z Show)。空头: Baker自己也提醒过——"谷歌随时可以把TPU从博通那里拿走",再加上Chanos的法则:依赖建设热潮而存在的名字,估值不该超过英伟达。留意: 谷歌是否会在未来几代TPU上继续留用博通,以及OpenAI/其他XPU的产能爬坡情况。

  • AMZN(亚马逊)。[评论人士] 多头: Annapurna团队"可以说是所有超大规模云厂商里最有才华的芯片团队",而"Trainium 3很可能会比Trainium 2好得多"(The a16z Show)。空头: Trainium在利用率上"还没到那个水平",而历史经验表明,把一颗芯片真正做对需要三代产品。留意: Trainium 3的性能披露,以及任何对外销售方面的进展。

  • META。[新闻] 多头: 算力出租业务开始变得真实——来自Anthropic最高达100亿美元,再加上每年1250至1450亿美元的数据中心支出,以及Iris芯片(9月投产)会让出租业务的利润率更加丰厚(Elon Musk Podcast, Everyday AI)。空头: Iris还只是长期内部研发挣扎之后的第一次量产,而那位a16z专家把Meta的定制芯片仅仅描述为在推荐系统场景下可能胜出,而不是通用AI场景。留意: 下一次的资本开支数字,以及Iris部署规模的任何进展。

  • MSFT(微软)。[评论人士] 多头: 在自研模型和Maia芯片两条战线上仍未出局(目前已开始把部分Excel/Outlook功能路由到自家MAI模型)。空头: 本周出现了两个独立的、不太光彩的数据点——"他们的定制芯片其实挺烂的"以及"微软自己的模型还不算很好"(The a16z Show, Everyday AI)。留意: 任何有关Maia 2的时间表或跑分数据是否会反驳这些怀疑论。

  • AMD。[评论人士] 多头: 必不可少的"第二供应源"——"你需要一个第二供应源"——买家总会把一部分订单量分给一个可行的老二(The a16z Show)。空头: 整场辩论里最典型的警示案例——更先进的制程,更高密度的HBM,3D堆叠,可它对英伟达"依然是输",而且利润率只有英伟达的一半(The a16z Show)。留意: 微软/Meta是否会重新加快对AMD的采购。

  • 存储板块,SK海力士/三星/MU(美光)。[新闻+评论人士] 多头: 依然是那个供给紧俏的故事;厂商正在签订多年期合约以打破周期性,并不认为供给会追上需求(Bloomberg Tech)。空头: 反转本身就是本周的故事——SK海力士创下史上最大单日跌幅,"买传闻、卖事实",带杠杆ETF带来剧烈震荡,以及Chanos对美光的猛烈抨击(三年前毛利率为负,股价从100美元涨到1250美元再跌到950美元)(Bloomberg Tech, RiskReversal)。此外还有新出现的长期担忧:整个行业存在强烈动机去"少用"HBM。留意: 这些多年期合约在情绪回调面前是否真能挺住。

  • MRVL / ALAB / ARM / Alchip。[覆盖空白] 本周没有关于Marvell的ASIC路线图、Arm/Neoverse授权费,或Alchip的新消息。Astera Labs在Stock Market Today With IBD节目(2026年7月15日)被标记为"值得关注",定位为一家在AI数据中心中参与竞争的互联类公司,但没有新的搭载率细节。这是互联/IP层连续第二周表现平淡,预计随着27年的设计(TPU v7、Trainium 3、Iris、OpenAI/苹果自研芯片)真正开始放量,这个板块会重新回到聚光灯下。

连带影响

  • 台积电/先进封装,依然是一切之下的那个瓶颈。 Bloomberg Tech估算台积电6月销售额同比增长"68%",按彭博的测算,二季度(6月为止的季度)销售额"跃升了36%",财报将于当周周四发布(2026年7月14日);The Financial Exchange节目(2026年7月16日)则围绕台积电的财报和美国晶圆厂投资,搭建了整期"AI芯片波动性"的板块内容。对我们覆盖范围而言最关键的一点是:台积电占据了"90%以上的7纳米以下制程芯片",并在先进封装方面处于领先(Chit Chat Stocks),所以无论是每一颗GPU还是每一颗ASIC,都要走同一道门。不管这场逻辑芯片之战谁能获胜,台积电都能收到钱。

  • HBM,可能从瓶颈变成负担。 上周HBM还是一道收费站;这周Bloomberg Tech展示了它的另一面:如果HBM一直这么紧缺,行业就会有"强烈的动机去想办法换一种做法,或者少用一些",从长期看,这是对存储厂商主导地位的一种风险,而不仅仅是顺风(2026年7月14日)。而Chanos关于美光的历史教训也提醒人们,存储向来是周期性的,除非有证据证明它不是(RiskReversal)。

  • 网络:"你的GPU正在等待某样东西。" AI Proving Ground节目(2026年7月15日)提出,集群内部的瓶颈正越来越多地转向网络本身,并对以太网与InfiniBand的对比,以及交换类ASIC层(Spectrum、思科Silicon One)进行了梳理。虽然没有具体谈到NVLink/UALink/Tomahawk/Teralynx,但这一趋势本身就是连带影响所在:每颗加速器所需的互联内容持续增加,这构成了博通和Marvell交换类业务、以及Astera Labs搭载率的结构性看多理由,即便这一周它们当中没有一家发布新消息。

  • 融资端的"水管工程",才是真正的断层线。 Chanos关于ROIIC下滑的图表(超大规模云厂商增量回报率从40%到20%再朝10%迈进)、Nebius转向轻资产模式,以及Meta急于出租闲置算力,这些都指向同一件事:支撑这场基建热潮的资金,正随着每一美元支出而变得越来越薄(RiskReversal, Elon Musk Podcast)。这是所有加速器,不论商业化芯片还是定制芯片,共同面临的风险——一旦买家开始犹豫,这场关于芯片的辩论就会变得纯属学术。

与上周相比发生了什么变化

上周(日期为7月13日),整个故事固化成了事实,并转向了存储板块:苹果成为博通签下的设计中标,Meta为Iris敲定了9月的量产月份,英伟达被重新估值到约18倍,而存储板块则随着SK海力士创纪录的IPO一起引爆了头条。这周,市场情绪在三个具体方面发生了逆转:

  • ASIC的叙事从"候选名单还在不断扩大"逆转为"大多数都会失败"。 上周的势头是增量式的——又一个传闻中的买家,又一个新项目。这周,这个话题上最可信的两个声音(Gavin Baker;a16z的基础设施专家)都提出了相反的观点:赛道太拥挤,5倍法则这堵墙太高,真正的竞争已经收窄为谷歌的TPU对阵英伟达。这是核心论点上一次真实的情绪转向。

  • 存储板块从狂热走向反转。 上周:美国历史上最大规模的外国IPO,三星盈利超过英伟达,一位董事长表示产能翻倍还不够。这周:SK海力士创下史上最大单日跌幅,"买传闻、卖事实",带杠杆ETF带来剧烈震荡,大型基金正撤出这个总值约4.4万亿美元的台积电/三星/海力士三巨头组合。同样的名字,截然相反的走势。

  • 看空论调变得具体且量化。 上周,这一风险被描述为"关乎生死存亡,但要2到3年之后才会显现"。这周,Chanos给出了一个需要盯住的指标——超大规模云厂商增量回报率正朝10%迈进——以及一条估值法则("任何依赖英伟达的公司都不应估值高于英伟达"),而这条法则如今就在指控AI基础设施板块的大片区域,而不是等到2028年才生效。

没有发生变化的是:依然没有已发布的、能击败Blackwell的ASIC跑分;依然没有关于Maia、MTIA/Iris或Trainium的确凿出货量/数量数据;互联/IP层依然是平静的一周(Marvell、Astera Labs、Arm、Alchip)。辩论变得更加尖锐;记分板却依然没有动。