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Stripe竞购PayPal,银行业录得创纪录季度 - Capital Markets: IPOs, M&A & Exchanges - 2026年7月21日当周

2026年7月21日当周的资本市场播客情报。Stripe与Advent联手向PayPal提出约530亿美元收购要约,美国五大银行在摩根大通和高盛带动下录得史上最佳季度,SpaceX股价跌破发行价,一批信贷专家就4万亿美元规模的私募信贷警告风险正在累积。

Capital Markets: IPOs, M&A & Exchanges

2026年7月21日当周: Stripe竞购PayPal,银行业录得创纪录季度

本周金融"管道"层面有件怪事:几乎每条新闻讲的都是同一股力量在同时向两个方向推动。相对便宜的资金加上如火如荼的AI交易,把并购窗口撑得大开:银行利润创纪录、一家老牌互联网公司遭遇530亿美元收购要约、纳斯达克史上最大规模的外国公司IPO。然而今年最受追捧的上市股票却悄然跌破发行价,资深投资者开始用"好到不能再好了"这句话,一批信贷专家整整一周都在警告,一堆规模达4万亿美元的私募信贷正在悄悄腐坏。

以下是各播客节目实际在说什么——数字、名字与逻辑——涵盖并购交易、IPO、大型银行、预测市场、散户交易,以及将这一切串联起来的宏观背景。

本周最大的话题:一家创业公司想收购PayPal

本周的头条交易听起来几乎是反着来的。私有支付公司Stripe与私募股权公司Advent International联手,向PayPal发起收购要约——PayPal是一家拥有4.4亿活跃账户、旗下拥有Venmo、年支付处理规模接近2万亿美元的上市公司。路透社报道称,报价为每股60.50美元,溢价约28%,对PayPal的估值超过530亿美元,并有约500亿美元的已承诺银行融资支持,The Rundown("PayPal Gets a $53B Takeover Offer",7月15日)和Motley Fool Hidden Gems Investing("Does PayPal Have a Buyer?",7月15日)对此均有阐述。这一结构并不寻常:Stripe和Advent不会拆分PayPal,而是各持相等股份,保持公司完整。消息公布后,PayPal股价上涨约16%至20%。

为什么像PayPal这样的公司突然成了收购目标?因为它跌得太惨了。正如Brew Markets("Can Stripe Save PayPal?",7月15日)指出的,PayPal股价较2021年7月310美元的高点下跌了约84%,公司三年换了三位CEO,这种漂移式的动荡足以让股东萌生退意。

关于这笔交易究竟意味着什么,最犀利的解读来自All-In("Can the AI Industry Regulate Itself? Stripe Wants PayPal...",7月18日)。查马斯·帕里哈皮蒂亚(Chamath Palihapitiya)认为,将Stripe、Advent与Block(杰克·多西的公司,据节目称将出资170亿美元股权)结合起来,会催生出某种真正全新的东西:

"你正在打造一个能与Visa和万事达卡竞争的对手。因为现在你拥有六七亿账户。你拥有庞大的稳定币基础设施。你拥有Stripe过去15到20年建立起来的全部风险管理基础设施……现在你可以纵向整合,一条龙全包。"

大卫·弗里德伯格(David Friedberg)更进一步,将PayPal称为一条新趋势线上的第二个点——继瑞安·科恩(Ryan Cohen)竞购eBay之后——即"AI原生"运营者收购"已经成熟、老旧、陈腐的第一代数字原生企业",然后以更严苛、更廉价的方式经营它们。他的预测是:"未来还会有一大波这样的操作。"查马斯还重重暗示竞购尚未结束:"有一个特定的人必须非常认真地考虑提出竞争性报价",此人手握"4万亿到5万亿美元的市值可供调用",其"指纹"就留在最初的PayPal上。(暗指埃隆·马斯克。)

问题出在监管上。正如The Canadian Investor("PayPal Gets a Buyout Offer...",7月16日)指出的,PayPal股价仍在55美元附近徘徊,低于收购价,原因是市场怀疑监管机构是否会批准两家大型支付处理商的合并,尽管该节目分析师认为PayPal约8倍自由现金流的估值,相对其67亿美元的过去十二个月自由现金流而言算便宜。并非所有人都认为这个价格够高:在This Week in Startups("A Startup Is Trying to Buy PayPal... Craziest Deal of 2026!",7月15日)上,风投人杰夫·莫里斯(Jeff Morris Jr.)和埃里克·班(Eric Bahn)将整件事定性为PayPal文化停滞的症状——一个曾经伟大、却不再执行到位的品牌。加密圈也在关注:FOMO Hour("Base Hands Its App to Cobie, Stripe Makes a $53B Move...",7月16日)指出,Stripe与PayPal的结合将把Stripe的稳定币轨道与PayPal的PYUSD代币及其约4亿用户融合在一起,预测市场目前将交易达成的概率定在约80%。

M&A版图的其余部分

派拉蒙与华纳兄弟撞上了一堵墙。 去年9月宣布的派拉蒙天空之舞(Paramount Skydance)以1100亿美元收购华纳兄弟探索(Warner Bros. Discovery)的交易,原本几天后就要完成,却被奥克兰一名联邦法官叫停。Bloomberg Businessweek("Paramount-Warner Bros. Judge Pauses Deal With Serious Issues",7月20日)报道称,该法官下令两家公司暂停14天,打乱了它们原本希望在7月22日完成交割的计划。诉讼由十几位州总检察长发起,以加州的罗布·邦塔(Rob Bonta)为首,他们主张(详见Pivot,7月14日,以及Bloomberg Law的"Weekend Law",7月18日)这笔合并通过集中电影发行、大片上映和有线频道授权,违反了《克莱顿法》第7条。转折点在于:美国司法部6月已经无条件放行了这笔交易,欧盟本也预计会批准。邦塔的核心不满是,华盛顿方面"放弃"了其反垄断职责。但彭博社的克里斯·帕尔米耶里(Chris Palmieri)表示,投资者将这起诉讼解读为出人意料地薄弱,"他们甚至都拿不出合并后工作室30%的市场份额",这也是华纳股价几乎没有反应的原因。真正的痛点在于时间:交易每拖过9月一天,派拉蒙就要欠华纳股东"每天数百万美元"。若各州明年如愿走上庭审,那才是真正的麻烦。

康卡斯特以16亿英镑收购ITV的电视业务。 在英国,Sky的母公司康卡斯特同意收购ITV的广播和流媒体部门——ITV1/2/3/4频道以及ITVX流媒体服务——而ITV Studios将继续在伦敦证券交易所独立交易,Market Maker("Sky Buys ITV for £1.6BN",7月20日)对此作了解释。这一结构很好地展示了此类交易是如何搭建的:12亿英镑现金,外加以Love Productions(《英国家庭烘焙大赛》的制作公司)形式支付的2亿英镑,再加上与达成广告目标挂钩、最高2亿英镑的或有对价(earn-out)。在顾问方面,精品投行PJT Partners为康卡斯特提供咨询,而摩根士丹利、Evercore和高盛则为ITV服务。主持人们的解读是:ITV终于承认其频道业务与制作工作室之间并不具备它曾经宣称的协同效应,因此分开经营会更好。

一笔市场不太买账的化工交易。 Chip Stock Investor("Solstice's $4.5B Element Solutions Deal: Why It Sold Off",7月17日)拆解了Solstice收购Element Solutions的交易。Element股东每股将获得10美元现金外加半股Solstice股票,最终持有合并后公司约44%的股份。Solstice(2025年从霍尼韦尔先进材料部门分拆出来)正在筹措45亿美元的过桥贷款为此提供资金,目标是实现约70亿美元的合并销售额,协同后调整后EBITDA利润率达26%,交易在第一年即增厚每股收益。那为什么Solstice股价还是遭到抛售?因为Element的资产负债表本身已因其自身近期的收购而绷得很紧,主持人指出,Solstice正"在收购一项现金紧张的资产",实际上使其债务翻了两番。这提醒人们,"增厚收益"和"受到市场欢迎"并不是一回事。

IPO窗口:一个警示故事、一场轰动上市,以及一条满满当当的储备名单

SpaceX因为一个错误的理由,成为本周最具启发性的IPO案例。 这场史上最大规模的上市于6月12日以每股135美元的价格挂牌,前三个交易日一度飙升逾50%至约225美元,而本周首次跌破其135美元的发行价,Squawk on the Street(7月16日)与The Rundown("TSMC Profit Surges 77%, SpaceX Falls Below IPO Price",7月16日)均对此进行了报道。这次回落抹去了自高点以来约一万亿美元规模的市值。吉姆·克莱默(Jim Cramer)在Squawk节目中将其归咎于交易结构本身:这只股票"被广泛分配给了富裕人群",而他们的财富经理"说,听着,我不想把这部分收益吐出去,我要在这儿做空",一波获利了结式的做空由此自我强化。

但更严厉的批评指向估值本身。在Hidden Forces("SpaceX, Europe's China Problem, and the Populist Backlash",7月20日)节目中,金融教育者帕特里克·博伊尔(Patrick Boyle)用简单明了的话摆出了这笔账:

"它是以100倍市销率发行的。而当谷歌上市时……他们是以8倍市销率上市的。当时他们的年增速超过200%。Facebook当年因为以10倍市销率上市而几乎引发了一场丑闻。所以以100倍市销率上市简直是疯了。"

更糟的是,他认为SpaceX根本不像那些软件公司:它在火箭和数据中心上烧钱("巨额、巨额、巨额"的资本开支),而年增速却只有约15%左右,其招股书还声称拥有"有史以来任何企业都不曾拥有过的最大潜在市场总规模",几乎将整个全球经济都囊括在内。这种怀疑体现在具体的目标价上:在Prof G Markets("SpaceX Is Down 40%: How Low Can It Go?",7月16日)节目中,晨星分析师尼古拉斯·欧文斯(Nicolas Owens)将公允价值定为每股62美元,而华尔街平均目标价为242美元。The Intrinsic Value Podcast(7月15日)的独立分析同样悲观,认为真实的潜在市场规模更接近6000亿美元,而非宣传中的28.5万亿美元,并建模出到2031年基准情形下的价格约为110美元。The Rundown("Netflix Tanks... SpaceX Cancels Starship Rocket Launch",7月17日)节目道出了其外溢效应:如此显眼的失足开局,可能会让投资者对下一批超级IPO更加谨慎,甚至促使Anthropic和OpenAI推迟上市。

SK海力士(SK Hynix)则演绎了截然相反的故事。 这家韩国存储芯片制造商通过纳斯达克上市募集了265亿美元,The Twenty Minute VC(7月16日)称其为外国公司有史以来最大规模的一次上市,发行价149美元,根据DHUnplugged("Big Blew Up",7月15日)的说法,在获得约七倍超额认购之后,首日上涨约13%。在The Circuit("SKHynix IPO, AI Model Wars...",7月14日)节目中,本·巴贾林(Ben Bajarin)和杰伊·戈德堡(Jay Goldberg)解释了"为什么":美国股票市场本就是全球资金池最深的市场,SK海力士对韩国市场而言几乎已经大到装不下("韩国几乎所有持股的人手里都有一点海力士"),而此次上市有助于为计划中约1000亿美元的资本开支提供资金。他们的关键提醒是:这一切之所以能成事,只是因为眼下"存储正当红",若是在正常周期里,这笔交易根本不会摆上桌面。20VC补充说,该ADR相对韩国上市股票溢价约20%交易,而DHUnplugged指出三星如今也在考虑类似的美国上市,以吸纳美国资本。

而储备名单也已排得满满当当。 Bloomberg Intelligence("Moonshot Plans IPO in Six Months...",7月20日)梳理了接下来会发生什么:

  • 月之暗面(Moonshot AI),这家因7月18日"搅动市场"的KIMI K3模型而闻名的中国创业公司,正谋求在六个月内以约300亿美元估值在香港上市,合作方包括中国国际金融公司(CICC)和高盛。
  • Jersey Mike's,黑石在2025年1月收购的三明治连锁品牌,目标是以约80亿美元估值筹集最多11亿美元,对其私募股权股东而言,这是约1.5年的快速周转,目前由前Wingstop高管团队执掌。
  • Anthropic正在与大型投资者进行"投石问路"式会面,指向9月至10月的上市窗口,据Halftime Report(7月15日)报道,彭博社已放风称这可能是一次"万亿美元级IPO",而OpenAI目前则被视为2027年才会发生的事件。
  • 女装品牌Reformation已提交今年晚些时候上市的申请,承销商包括摩根大通、摩根士丹利、花旗和加拿大皇家银行(Market Maker,7月20日);便利店连锁Cumberland Farms也已提交了S-1文件(Run the Numbers,7月16日)。

关于这个市场变得有多离奇的一个脚注:在The Wolf Of All Streets("Hyperliquid Just Priced China's Biggest IPO 6X Above Wall Street",7月15日)节目中,主持人斯科特·梅尔克(Scott Melker)指出,一家加密货币交易所的合成合约将中国CXMT存储芯片IPO的估值定在约5350亿美元,约为其官方定价约855亿美元的六倍,他的观点是,加密轨道正越来越多地在真实世界资产上进行价格发现,而传统IPO机制甚至都还没赶到那里。

华尔街刚刚录得史上最佳季度

如果想理解为什么并购窗口大开,看看银行公布的业绩就明白了。美国五大银行合计营收约490亿美元,同比增长约39%,据Morning Brew Daily("JPMorgan Has Historic Q2...",7月15日)报道。具体细节主要来自Brew Markets("Consumers are Stressed & Big Banks' Biggest Quarter",7月16日)和Market Maker("The AI Bubble Is Powering EVERYTHING",7月16日):

  • 摩根大通录得史上最大单季利润:营收580亿美元(增长27%),净利润210亿美元,每股收益7.70美元,超出预期1.85美元(不过其中约45亿美元来自其Visa持股的一次性收益)。股票交易业务增长86%,总交易收入达120亿美元,该行还将全年净利息收入指引上调至1050亿美元。
  • 高盛录得有史以来最佳季度:创纪录营收超200亿美元(增长39%),每股收益略低于21美元(超出预期45%),净利润66亿美元(增长92%),投行与交易业务营收155亿美元(增长55%),受托管资产突破4万亿美元,股息上调11%至5美元。CEO大卫·所罗门(David Solomon)表示,交易储备量为五年来最高。
  • 摩根士丹利营收214亿美元(增长27%),股票交易增长69%,客户资产突破10万亿美元,净新增资产达1480亿美元,远超670亿美元的预测,其中超过一半惊人地来自IPO业务。
  • 美国银行营收315亿美元(增长15%),交易收入增长33%至75亿美元,其中股票交易增长70%至35亿美元,比预期高出整整10亿美元,据其团队称,整个季度没有出现过一天的交易亏损。

将这一切串联起来的共同主线,是由AI驱动的并购热潮,以及其中一笔特别的交易。正如Market Maker所说,银行仅从SpaceX这一单IPO就赚取了5亿美元的费用,"这是人类历史上任何一次IPO的费用创收纪录"。摩根士丹利的角度尤其巧妙:它正把SpaceX那些一夜暴富的员工转化为财富管理客户,把一次性费用变成长期的年金式收入,而高盛则担任了头号主承销商这一显眼角色(所罗门本人则称SpaceX这笔交易对高盛亮眼的业绩而言"无关紧要",强调其增长的强劲是广泛性的)。

最值得引用、也最值得警惕的话来自摩根大通CEO杰米·戴蒙(Jamie Dimon),他在财报电话会议上如此总结这一时刻:"情况正接近好到不能再好的地步了。我们只是不知道这种状态还能维持多久。"他警告风险正"像地表之下的构造板块一样移动",并指出Market Maker所称的"对未来储备的自我蚕食"——即眼下提前完成的交易会让未来可做的交易变少。当业界最受尊敬的CEO在史上最佳季度的同时发出这样的警示,这一点值得记录下来。

预测市场走向成熟,也招来监管火力

预测市场——你可以在这类平台上购买一份合约,若某事件发生则支付1美元,若不发生则一无所获——度过了真正跌宕起伏的一周,Crypto, Explained("7 Things Nobody Tells You About Prediction Markets",7月15日)给出了最清晰的入门介绍。其规模早已不再是无足轻重:纽约证券交易所的母公司洲际交易所(ICE)去年向Polymarket投资了20亿美元,而2026年3月,美联储发布研究报告,发现Kalshi的市场在预测通胀、失业率和利率走向方面,表现与传统方法相当甚至更优。Kalshi如今已接入Coinbase和Robinhood;Polymarket则在链上运行,以稳定币USDC结算。关键在于,这些平台的运作方式更像交易所而非赌场:它们撮合买卖双方并收取一小笔手续费,而不是与你对赌,这正是Kalshi寻求向CFTC(期货监管机构)登记为合法交易场所的原因所在。

最耐人寻味的一次访谈出现在Bloomberg Businessweek("Warsh Vows to Deliver Price Stability",7月14日),受访者是Kalshi新任首席风险官,一位在芝商所(CME)工作了16年的老将。他正在构建GPU算力价格的远期曲线,并主张预测市场能比传统期货合约为AI算力市场(他称其为一个潜在的数万亿美元级市场,并援引仅2026年一年超大规模数据中心运营商就将投入5000亿至6000亿美元资金)提供更好的价格发现,原因是算力并未标准化。他承认了其中的绝妙讽刺:他的老东家CME正起诉CFTC,试图阻止Kalshi推出永续期货。这是一场真正的市场结构之争,现有交易所(CME、ICE)一边与这个后起之秀竞争,一边又对其提起诉讼。

但这个行业同样处于监管的显微镜之下。Daily Crypto News(7月20日)报道称,法国已下令互联网服务商屏蔽Polymarket,将其视为未经授权的赌博行为,Polymarket目前已在36个地区遭到地理封锁,捷克等国也相继跟进(Bitcoin And,7月15日)。诚信问题同样浮出水面:Bitcoin And("Kimi Burns Markets",7月17日)援引斯坦福大学的研究,指出Polymarket的5分钟比特币合约上存在疑似操纵行为,821名疑似操纵者通过在结算前集中交易,共赚取约820万美元。而PEBCAK(7月20日)则回顾了一起规模虽小但极具象征意义的CFTC内幕交易案:一名白宫提词器操作员被指控利用提前接触到的总统演讲内容下注,获利超过10万美元。预测市场正在成为真正的基础设施,也因此承受着与之相应的审视。

散户的赌场:0DTE热潮

尽管机构层面的并购新闻声势浩大,但关于散户投资者最响亮的信号来自The Dividend Cafe("Five Things I Worry About and Five Things I Don't",7月17日),大卫·班森(David Bahnsen)在节目中描绘了一幅令人震惊的投机图景。上个月交易的所有期权中有三成是"零日"期权,即当天到期的合约,实际上等于对某只股票能否在收盘前达到某个价位所下的一日赌注。这比2025年的平均水平高出65%,是历史常态的两倍。在半导体板块,期权成交量一度超过历史平均水平的六倍以上;在航天板块,约为5.6倍。据他援引的Citadel Securities数据,散户投资者在6月支付了68亿美元的每日期权权利金。再叠加2200亿美元的杠杆ETF资产以及2026年1.2万亿美元的ETF净流入,便得到了班森引用AQR的克利夫·阿斯内斯(Cliff Asness)对0DTE狂热的反应所总结的那句话:"这又是哪门子新地狱?"他更深层的担忧不是某个具体的预测,而是"一场非理性活动的泛滥",以及一个AI多头实际上在互相押注的市场:芯片制造商只有在超大规模数据中心运营商持续支出的情况下才能获胜,但这些运营商却"已经花掉了超过100%的自由现金流",这意味着要么进一步稀释股权,要么进一步举债。

背景板:一个更温和的通胀数据、一位新美联储主席,以及一个挥之不去的私募信贷警告

两条宏观线索塑造了本周的情绪。首先,通胀降温,而新任美联储主席则定下了鹰派基调。6月CPI数据偏软,整体环比下降0.4%,正如RiskReversal Pod(7月15日)所指出的,这使7月加息的概率从约40%降至约12%。但在国会作证的新任美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)并未宣布胜利。在Kudlow(7月14日)节目中,他将长达63个月高于目标水平的通胀定性为一种不公平的负担,并承诺进行货币政策上的"体制变革"以恢复物价稳定;在Squawk on the Street(7月15日)节目中,他将这份良好的CPI数据称为"一个数据点",并指出生产者价格同比仍在以5.5%的速度上涨。他甚至表示,如果特朗普总统试图解雇他,他会捍卫美联储的独立性。综合效果是:市场因今夏加息可能性降低而松了口气,但并未获得降息的承诺,10年期美国国债收益率徘徊在4.5%至4.6%之间。

其次——这一点值得大声强调——针对私募信贷的警告声一直没有停歇。 这并非边缘言论;它在同一周内来自多个可信的方面:

  • 在The Julia La Roche Show("$4 Trillion Private Credit Risk",7月18日)节目中,银行业分析师克里斯·惠伦(Chris Whalen)摆出了这样一笔账:银行已向非银行金融机构放贷超过1.5万亿美元,加上另外3万亿美元尚未提取的承诺额度,总敞口大约达到4万亿美元,他认为其中"一半存在问题"。他描述了"僵尸投资组合",其中"一半是不盈利的",银行正悄悄对那些难以轻易催收的无追索权贷款采取"展期装糊涂"的做法,而且尖锐地指出,在本届政府之下,"华盛顿没有任何监管机构"强迫任何人按市值对这些信贷进行重新估值。在一次相关节目露面中(ITM Trading,7月20日),他将其称为一场"慢动作的火车事故"。
  • 在PIMCO's Accrued Interest("Lotfi Karoui on Private Credit and the AI CapEx Supercycle",7月16日)节目中,论点更为微妙,但同样令人担忧:违约周期正在与整体经济脱钩,直接贷款领域的违约在经济强劲增长的背景下依然在上升,原因是过去500个基点的加息仍在挤压浮动利率借款人,而随着这一资产类别不断膨胀,承销标准也在放松。
  • 在The Credit Edge("Bull Run in Loans Slams CLO Equity Buyers",7月16日)节目中,鹰点(Eagle Point)的汤姆·马耶夫斯基(Tom Majewski)量化了来自另一侧的挤压:贷款利差已经收窄(从+375个基点重新定价至+325个基点),据野村证券估计,这使得CLO权益部分的回报率为负15%,过去18个月中出现了超过100起"负债管理操作"——即对陷入困境的信贷进行重组。
  • 而在Insights Now(7月16日)节目中,摩根大通的布拉德·德蒙(Brad DeMong)指出,有3.6万亿美元尚未变现的私募股权分配款,滞留在那些以2021至2022年价格收购的公司中,他称由此产生的困境债务机会,规模可能"堪比全球金融危机"。

这些声音都没有在预告一场迫在眉睫的爆雷。但一致性正是关键所在:同样是支撑银行创纪录利润和大开的并购窗口的低利率与宽松信贷环境,据其中数位专家所言,也正悄悄地在监管机构最难看清的市场角落里积累压力。

贯穿始终的主线

把这一切串联起来,本周讲述了一个连贯的故事。资本市场的机器正在高速运转:银行赚取创纪录的费用,一家创业公司伸手要收购一家530亿美元的上市公司,史上最大规模的外国公司IPO落地,一条满满当当的AI名字储备名单正等待上市。然而在这之下,警示灯正在闪烁:今年的招牌IPO股价跌破发行价,华尔街最敏锐的CEO说这已经"好到不能再好了",散户以两倍于历史水平的速度涌入一日期权,而越来越多的信贷专家正指向一堆规模达4万亿美元的私募信贷。开启的窗口与聚集的乌云同时存在。两者都值得留意。