Newsletter · · Ashutosh Agarwal

资本开支审判日将至，AMD发布Helios机架 - AI Accelerators - 2026年7月23日当周

2026年7月23日当周的AI Accelerators硬件通讯。就在本年度最重磅财报周来临之际，芯片股迎来反弹——AMD终于发布了一整套72芯片机架Helios，并与Anthropic达成数十亿美元级协议；与此同时，整个AI交易的命脉都系于一个数字：超大规模云厂商到底会承诺多少资本开支，美银预测Alphabet今年将支出1950亿美元，明年逼近3000亿美元。

AI Accelerators

2026年7月23日当周：资本开支审判日将至，AMD发布Helios机架

GPU、定制芯片与光学:关于AI基建背后芯片的双周刊。第011期。研究窗口:2026年7月16日-23日。

周一那期讲的是芯片行业的"破裂"。这一期讲的是反弹，以及紧随其后的考验。

在经历残酷的两周之后，芯片股企稳并大幅反弹，恰逢本年度最重磅的财报周。但这轮反弹只是让真正的问题更加尖锐——因为如今AI交易的几乎每一美元，都系于一个尚无人真正见过的数字:巨型云计算公司(即"超大规模云厂商"，亚马逊、谷歌、微软、Meta)会告诉我们，未来十二个月他们将在AI上花多少钱。Alphabet于周二收盘后公布财报，整个市场都把它当作了对整个AI基建的一场公投的开场陈词。

在这场宏观大戏之下，本周还爆出两个真正全新的硬件故事。首先，AMD终于拿出了一款能正面回应英伟达顶级系统的产品——一整套由72颗芯片组成的机架，名为Helios；同一天，还传出与Anthropic(Claude系列AI模型的开发商)达成数十亿美元级协议的消息。其次，我们对存储芯片狂热有了新的了解:一家供应商已将明年利润的约40%预售给十几家客户，尽管其股价同期下跌了20%。

我们这就展开讲。

要点速览

  • AMD终于交出了机架。 AMD正在推出其首款"机架级"系统Helios，72颗芯片连接成一个整体运作，直接对准英伟达的顶级产品。这是AMD第一次把整套机架作为一个完整成品出售，而不是让客户自己去拼装。The Information旗下TITV节目上的分析师看法是:确实具备竞争力，定价略低于英伟达，但"可以说"这不过是英伟达路线图晚了一两年的翻版。
  • AMD + Anthropic。 据CNBC转述的《华尔街日报》报道，AMD正与Anthropic签署一份价值"数百亿美元"的服务器协议，同时对Anthropic进行50亿美元的股权投资，甚至可能为Anthropic未来的数据中心租约提供担保——这与我们此前在英伟达和OpenAI身上见过的"我投资你，你就买我的芯片"的循环模式如出一辙。
  • 资本开支审判日。 美银现在预测，Alphabet今年将支出1950亿美元，明年将接近3000亿美元，而四大云厂商合计支出将吞噬其98%的经营现金流。一位分析师将此形容为"正面我输、反面你赢":削减开支就等于承认回报未能兑现;加大开支又会让投资者对债务感到恐慌。
  • 一位重量级新空头。 盈透证券创始人托马斯·彼得菲(Thomas Peterffy)表示:"我们目前正在建设的大部分算力，将在3到5年内被核销。"
  • 存储芯片的分裂画面。 存储芯片价格九个月内上涨300%至500%，且仍在攀升(仅7月一个月就上涨20%)，但相关股票却下跌约20%。据报道，SK海力士已将其2027年利润的约40%预售给仅13至15家客户。三星第一季度营业利润同比大增756%。
  • 台积电的信号。 这家全球最重要的芯片工厂将建厂预算上调至600亿美元以上，并警告利润率将下滑，其股价在创纪录利润公布后反而下跌。更深层的故事是:制造这些AI芯片所需的厂房面积，是手机芯片的三倍。
  • 谷歌下一代芯片有了名字:"Frozen"。 据报道，其能效比谷歌现有芯片高6至10倍，最早于2028年推出，方式是将AI模型的一部分直接"烧录"进芯片本身。

本周重要进展

1. AMD终于拿出了机架，也找到了匹配的客户

连续六期，本通讯都指出了同一个空白:作为唯一有可能撼动英伟达在AI芯片领域主导地位的公司，AMD一直没有真正的消息。本周，这个消息终于来了，而且是双重的。

这款产品名为Helios。在The Information旗下TITV节目《美国AI政策辩论因Kimi K3重燃……AMD全新Helios AI系统》(7月21日)节目中，Creative Strategies分析师奥斯汀·莱昂斯(Austin Lyons)解释了为什么这是一次真正的进步，而不仅仅是一份新闻稿。此前，你能买到的最大一块AMD产品，是一台装有8颗GPU(主力AI芯片)的服务器;如果需要更多，就得自己把服务器连接起来。Helios改变了这一点:它是"一整套装有72颗GPU的机架，全部互连，全部作为一个系统运行"，而且关键在于，AMD"首次把它作为一个整体产品一并出售"。

为什么"单一大脑"如此重要?因为最新一代AI模型体量太大，无法在少数几颗互相通信缓慢的芯片上高效运行。英伟达的答案是一款名为NVL72的机架(72颗芯片作为一体运行);Helios就是AMD对它的镜像回应。在定价上，莱昂斯预计会是"英伟达式的价格，但略低一些"——这是AMD一贯的入场策略。他也给出了AMD诚实的反驳论点:AMD销售种类广泛的普通处理器(其"Epyc" CPU系列，部分型号多达256核)，而英伟达基本上只有一种产品。对于新一波"代理式"(agentic)AI——同时运行数百个软件代理——这种多样性可能真的有意义。

但莱昂斯并没有过度夸大。当被问及Helios是否只是"英伟达路线图晚了一两年"的翻版时，他答道:"这是个合理的质疑……可以这么说。"而在最关键的一点上——有客户站出来为其背书——他直言不讳:"你会希望看到客户走上台说，我们很期待部署这个，这样就不只是AMD自卖自夸了。"

这就引出了第二部分。在Squawk on the Street节目《上午10点档:AMD、Anthropic与Super Micro达成新协议》(7月22日)节目中，主持人转述了《华尔街日报》的报道:AMD正与Anthropic签署一份"价值数百亿美元"的服务器协议，对Anthropic进行50亿美元的股权投资，"还可能为Anthropic未来的数据中心租约提供担保"。*(提示:这是节目中转述的《华尔街日报》报道，并非AMD官方公告。)*如果属实，这一消息意义重大，原因有二:一是一家标志性AI实验室公开承诺采用AMD芯片;二是这又是一个奇特的新型融资循环案例——芯片制造商投资于随后又购买其芯片的客户，与英伟达对OpenAI所做的如出一辙。

同一节目还带来另外两个值得记录的数据点。生产这些芯片所用服务器的Super Micro表示，其第四财季新增订单超过600亿美元，创下历史新高的订单积压。SandboxAQ首席执行官杰克·希特里(Jack Hittery)则提到，Anthropic另外还与埃隆·马斯克旗下SpaceX签署了协议，据他描述为"三年期450亿美元支出"(为其个人表述)，并称算力是"这些大语言模型公司的命脉"。

为何这会牵动股价: AMD的股价故事一直是"总有一天它会真正抢占AI芯片市场的一块蛋糕"。Helios加上一位被点名的实验室客户，是"总有一天"正在转化为实际订单簿的首个硬证据。请留意这个双面风险:真实的竞争对AMD营收有利，却不利于英伟达的丰厚利润率;而这种循环融资，也让两家公司的"增长"部分成了自我资助的产物。

但注意这一保留条件: 以上每一句话都出自分析师或记者之口。AMD自己尚未派高管上播客亲口陈述这一论点，因此看多AMD的理由目前仍建立在二手报道之上，而非运营方本人的声音。

2. 资本开支审判日:全市场都在等的那个数字

抛开噪音，AI芯片交易如今归结为一件事:云计算巨头是否会确认、并上调其支出计划。本周，这件事不再是抽象概念。

在Squawk on the Street节目《上午11点档:盈透证券创始人》(7月22日)节目中，CNBC在Alphabet财报公布前铺陈了利害关系:Alphabet上季度已将建厂预算翻了一倍还多，美银现在预计其今年将支出1950亿美元，明年将接近3000亿美元。关键一点是:在各大云计算公司中，这些支出如今已吞噬其98%的经营现金流——也就是业务实际创造的资金。自去年10月以来，Alphabet已通过债务和股票融资募集了超过1400亿美元，"一些模型显示，明年自由现金流可能转为负值"。

The Exchange节目《约翰·保尔森继续押注黄金，Alphabet盘后公布财报》(7月22日)节目精准捕捉了这一两难局面。分析师罗希特·库尔卡尼(Rohit Kulkarni)将Alphabet今年的"市场预期数字"定在2000亿美元，明年"至少3000亿美元……可能高达4000亿美元"，并且日益担忧"接下来的1000亿美元不会像之前的1000亿美元那样高效"，因为如今有大量资金流向了昂贵的存储器。他对整个板块的总结是:**"正面我输、反面你赢。"**削减开支就等于承认回报没有兑现;加大开支又会让投资者担忧债务和股权稀释。他认为谷歌能够过关——它持有SpaceX的宝贵股权，最近募集了1000亿美元，还持有可能上市的Anthropic股权——但"没有多少其他公司能做到这一点"。

德意志银行策略师宾基·查达(Binky Chadha)在同一档Squawk节目中，用大白话解释了为何亮眼财报仍会吓到投资者。标普500指数本季度利润预计将创下约26%的历史纪录级增长，但其中**约11个百分点仅来自半导体行业。**正如CNBC的迈克·桑托利(Mike Santoli)所言，大约"7000亿美元本应成为自由现金流的资金，加上在债务市场募集的4000亿美元，正流入某些公司的利润当中"。查达一个词的回应是:"没错。"翻译过来就是:芯片制造商的创纪录利润，很大程度上就是云厂商创纪录的支出。看多和看空的观点，其实是从两端看到的同一个事实。

而本周新出现的重量级空头分量十足。盈透证券创始人托马斯·彼得菲(82岁)在同一档Squawk上午11点节目中表示:*"我们目前正在建设的大部分算力，将在3到5年内被核销。各大AI公司面临的选择是:要么继续建设算力并很可能招致亏损，要么彻底退出这场竞赛。由此产生的过剩产能将导致利润率遭受严重压缩。基础设施开发商和老牌云厂商将难以再融资。股价将会下跌。"*他对"未来大约5年"持看空态度，但补充说，在经历一轮出清之后，"10年之后，情况会非常好"。

为何这一点重要: 这已不再是一场关于泡沫的哲学式辩论。这是一个有明确日程、有确定日期的事件——各公司逐一发布的盈利指引——芯片股接下来会随着云厂商是否继续敞开支出闸门而逐笔波动。

3. 存储芯片:价格与股价之间的分裂画面

存储芯片相关的公司(生产DRAM及紧邻每颗AI芯片的高带宽内存的企业)，为我们呈现了本周最诡异的画面:产品价格越来越贵，股价却在下跌。

在Limitless: An AI Podcast节目《埃隆将亲自解决能源瓶颈》(7月22日)节目中，主持人用具体数字揭示了这种脱节。存储器价格"过去九个月平均上涨了300%到500%"，仅7月一个月，"DRAM平均价格就上涨了近20%"，而同期股价却下跌约20%。他们对需求给出的结论是:SK海力士已签下长期合约，其中"13到15家客户锁定了其明年预计利润的约40%"，这意味着它实际上已"把2027全年的供应全部售罄"。他们指出美光股价交易于"预期市盈率7倍……毛利率85%"，并认为真正的瓶颈——建厂——"要到2030年前后才会得到缓解"。他们对这轮抛售的解读是:韩国过度加杠杆的散户交易者在平仓(整个市场蒸发了约1.5万亿美元)，而非需求发生了任何变化。

利润的真实性并无争议。Patrick Boyle On Finance节目《全球最佳股市也在崩盘!》(7月19日)节目给出了具体数据:**三星2026年第一季度营业利润同比暴涨756%，达到57.2万亿韩元;SK海力士营收同比增长198%，营业利润增长405%。**博伊尔用一个令人印象深刻的比喻描述当前向按用量计费的AI定价模式的转变:这就好比"给一栋原本免费用水的房子装上水表，人们就会少用水"。他还将这轮繁荣与整个韩国股市的过山车行情联系起来(KOSPI指数大致翻倍冲高至6月的顶点，随后又下跌27%)，并指出整个市场已经变成了"对大约4家美国企业服务器预算的一场杠杆式押注"。

来自另一方最有力的论据来自Merryn Talks Money节目《亚洲AI热潮正在催生下一个投资泡沫吗?》(7月20日):一位基金经理警告称，三星利润同比增长了19倍，但股价仍然下跌(因为预期更高)，而且存储芯片股价已计入了"多年供应受限"的预期，如果超大规模云厂商的需求降温，或者供应增速快于预期(尤其是中国竞争对手以更低成本抢占市场)，这种局面就会严重崩塌。

一个可实际使用的传导逻辑来自The Catalyst by Softchoice节目《AI PC那期》(7月16日):预计2026年，数据中心将消耗全球70%的存储芯片，而此前这一比例仅为20%至30%。这就是为何存储器价格(据Counterpoint数据)一个季度内暴涨80%至90%，也是为何该播客预计到2026年底，日常PC和手机价格将上涨10%至20%。AI基建正悄然渗透进你下一台笔记本电脑的价格里。

4. 台积电的悄然信号，以及为何AI需要三倍厂房面积

台积电——实际制造英伟达及几乎所有人先进芯片的台湾企业——公布了亮眼业绩，股价却下跌了。The Circuit节目《第184期:台积电/ASML/AEHR财报》(7月20日)节目解释了这一信号。台积电业绩超预期，上调了业绩指引，并将建厂预算上调至"60多亿美元"档位(超过600亿美元)，其中70%至80%投向最先进制程，包括将AI芯片与其存储器拼接在一起的"封装"步骤(称为CoWoS)。它还警告利润率将承压。业绩创纪录、成本上升外加利润率警告——三者相加，股价随之下跌。

主持人本·巴贾林(Ben Bajarin)和杰伊·戈德堡(Jay Goldberg)提出的更深层洞见值得牢记:AI芯片的物理体积远大于手机芯片，因此同等需求需要"额外四到五座代工厂"(芯片工厂)。制造最新芯片的设备"至少比上一代节点大两倍半"，因此，用巴贾林的话说，"你得多建三栋楼，才能生产出比一部智能手机所需更少数量的芯片"。这正是资本开支数字持续攀升的结构性原因，也是为什么厂房设备制造商(应用材料、科磊、泛林集团)——用戈德堡的话说——正在以"指数级"增长，尽管它们的股价本周下跌，"没人在乎"。

The Circuit节目也为看多者提供了对"最终都会被核销"这类空头观点(参见上文彼得菲)的反驳。巴贾林的粗略测算是:按每小时约6美元的租赁价格、75%的利用率计算，一家云计算公司偿还其英伟达芯片成本"只需两年多一点"，偿还整个千兆瓦级数据中心(电力、建筑，一应俱全)的成本则需要"7.1年"。他坦承的前提条件是:这一切"只有在需求持续增长的情况下"才成立。

5. 定制芯片:谷歌的"Frozen"芯片，以及Cerebras的跑马圈地

关于定制芯片最有意思的消息来自Tech Brew Ride Home节目《满屏都是中国AI》(7月20日)节目，引用了The Information的报道。谷歌正在建造一款绰号为**"Frozen"的新芯片，其自家工程师预计其效率可能"比谷歌现有自研芯片高6到10倍"(以每单位功耗的有效AI输出衡量)，最早于"2028年"推出。这个名字背后的巧思在于:它"将模型的部分内容永久蚀刻进硅片本身"，把谷歌的Gemini AI硬性固化进芯片，从而让芯片在每次回答上耗费更少的算力。这是在押注谷歌不会从根本上改变Gemini的构建方式。同一节目还提到，OpenAI、微软以及初创公司SambaNova和d-Matrix都在追逐类似的注重效率的芯片，还有一句值得留意的说法:"英伟达自己去年12月也达成了一项200亿美元的协议，授权使用Groq的技术"——Groq是一家设计推理芯片的初创公司(由The Information报道，经播客转述;此处未经独立核实。)

在挑战者阵营方面，The 7investing Podcast节目《Cerebras对决英伟达:300亿美元的AI推理之战》(7月20日)节目给出了Cerebras崛起的具体数字:OpenAI下达了一份约100亿美元、期限至2028年的订单，用于购买其巨型晶圆级芯片(用于快速、"延迟敏感型"的AI响应)，另外还有一份潜在的约200亿美元的亚马逊协议*(两者均由分析师报道并讨论，未经相关公司确认)*。这与我们周一提到的DigiPower X运营方访谈相呼应:在Wall Street Unplugged节目《DigiPower X的10亿美元Cerebras协议如何推动执行落地》(7月17日)节目中，首席执行官米歇尔·阿马尔(Michel Amar)详细介绍了他与Cerebras签署的11亿美元(可扩展至25亿美元)联合选址合约，第一阶段将于2026年12月在阿拉巴马州落地。

大辩论:双方论点交锋

关于泡沫的争论本周从相互指责走向了两种连贯且可验证的观点。这两种观点都能被严肃的人所持有。

空头论点:回报没有兑现，且设备寿命短暂。 除了彼得菲"3到5年内核销"的说法之外，空头们本周说得更具体了。在Excess Returns节目《这只会发生在底部》(7月18日)节目中，衍生品资深人士安迪·康斯坦(Andy Constan)指出，整个繁荣归根结底流向了少数几家公司——"大约三家销售存储器的公司"、"三四家销售计算芯片的公司"、"一家生产原始硅片的公司"，再加上一个由设备制造商组成的"五大家族"(Fab Five)——而经济产出(GDP)根本不足以支撑所有这些投入资本理应赚回的回报。在Thoughtful Money节目(7月18日)中，兰斯·罗伯茨(Lance Roberts)盘点了本周的损失情况:应用材料下跌12%，泛林集团下跌12%，美光下跌13%，英特尔下跌16%，西部数据下跌21%，并引用了资深怀疑论者弗雷德·希基(Fred Hickey)的说法——一旦考虑到即将到来的设备减值浪潮，该板块的真实市盈率更接近67倍，而非表面公布的数字。而吉姆·查诺斯(Jim Chanos)在RiskReversal Pod节目《数学根本不成立》(7月17日)节目中重申了他的核心担忧:每投入一新美元所获得的回报正从40%滑向20%，并且，他认为，会进一步滑向10%。

看多论点:这是稀缺性，而且是防御性的，因此会持续下去。 在The Exchange节目(7月22日)节目中，摩根士丹利的安德鲁·斯利蒙(Andrew Slimmon)给出了最清晰的版本:"投资稀缺性。存储芯片是稀缺的。算力是稀缺的……那些大型超大规模云厂商，一点都不算被炒过头。"他对"大宗商品最终总会崩盘"这一反驳的回应是:关键在于供给追上需求需要多长时间，而"互联网[繁荣]是在每个需要路由器的人都买了路由器之后才破裂的……我只是认为我们还没到那个地步。"在Monetary Matters节目《……并非AI｜拉塞尔·克拉克》(7月22日)节目中，拉塞尔·克拉克(Russell Clark)补充了一个结构性视角:这些支出并非泡沫，而是防御性的——谷歌、微软、亚马逊和Meta正在保护自己现有的利润引擎，抵御埃隆·马斯克算力所带来的威胁，正如汽车制造商当年不得不应对特斯拉一样。按照这种观点，资本开支根本不会停止，而英伟达的定价将保持坚挺，"就像1970年代的石油"一样。而摩根士丹利经济团队在Thoughts on the Market节目(7月21日)中，将其阐述为一个多年期引擎:美国云计算AI支出预计到2028年将升至1.2万亿至1.4万亿美元，其中约60%流向亚洲供应商，他们认为这一周期还将持续"三到四年"。

决定性变量正是本周与以往不同之处的所在:这已不再是一场可以无休止争论下去的辩论。它将分期得到解答，每一次财报发布都是一次解答。正如彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的曼迪普·辛格(Mandeep Singh)在Bloomberg Intelligence节目《芯片股跌入熊市区间》(7月17日)节目中所言，这轮抛售是"在基本面并未改变的情况下"发生的，他预计各公司发布财报时，资本开支数字实际上会进一步上调。如果他判断正确，看多方将赢下下一轮。如果彼得菲判断正确，减值将在3到5年后而非下周才会显现，这正是为何这场争论可能会在得到解决之前持续很长时间。

本周活跃个股

  • AMD:Helios(72芯片机架)，加上据报道的50亿美元Anthropic股权投资以及租约担保。这是数月来"AMD终于开始参与竞争"最清晰的证据。
  • 英伟达:上述所有内容的参照系;值得注意的是，在The Compound and Friends节目(7月17日)节目中，一位主持人指出，英伟达市盈率已"压缩至18倍，低于标普平均水平"，而利润并未有任何放缓迹象，市场只是单纯"感到厌倦"。此外还有据报道的200亿美元Groq授权协议(已提及，尚未证实)。
  • Anthropic:本周的焦点客户(AMD，加上据报道的450亿美元SpaceX算力协议)。
  • Super Micro:新增订单超过600亿美元，创下纪录;是服务器需求最清晰的单一指标。
  • SK海力士/美光/三星:九个月内价格上涨300%至500%;SK海力士约40%的2027年利润已预售;三星第一季度营业利润+756%;三只股票尽管如此仍下跌约20%至30%。
  • 台积电:建厂预算上调至600亿美元以上，发出利润率警告，股价在创纪录业绩下仍下跌。
  • 应用材料/科磊/泛林集团:这些厂房设备制造商在被市场忽视的同时，正在悄然复利增长。
  • 谷歌(Alphabet):"Frozen"定制芯片(2028年)，以及为整个财报季定下基调的资本开支报告。
  • Cerebras:据报道，与OpenAI约100亿美元、与亚马逊约200亿美元的推理协议;DigiPower X的建设是其物理层面的落地体现。

传导逻辑

  • 从芯片交易到你的笔记本电脑: 随着数据中心预计在2026年吸纳全球70%的存储器，日常设备价格预计到年底将上涨10%至20%。存储器短缺已不再只是一个股票故事。
  • 从资本开支到整个大盘: 由于标普500指数创纪录的约26%利润增长中，约11个百分点来自半导体，而这一增长本质上就是云厂商的支出，一次超大规模云厂商疲软的资本开支指引，就可能撼动整个指数，而不仅仅是芯片股。
  • 从韩国到一切: 正如帕特里克·博伊尔所说，两家韩国存储器企业已经变成了"对大约4家美国企业服务器预算的一场杠杆式押注"。当这四家公司发布财报时，首尔都会感受到冲击。
  • 循环融资网络正在收紧: 从英伟达到OpenAI，从AMD到OpenAI，如今又从AMD到Anthropic(含50亿美元股权投资及可能的租约担保)，再加上Anthropic到SpaceX。支撑芯片营收的更多需求，正由芯片制造商及其合作伙伴自行提供资金支持。这在上行时很美好，但在下行时会产生自反效应，值得作为一种系统性风险来关注，而不仅仅是一个增长故事。

自周一以来发生的变化

  • 叙事框架从"破裂"转向了"考验"。 周一的头条是芯片指数跌入"熊市"区间以及台积电的爆棚业绩。本期的头条则是驶向本年度最大财报周的反弹，以及人们意识到整个交易如今都系于超大规模云厂商的资本开支指引，从盘后公布财报的Alphabet开始。
  • AMD的消息终于爆出。 在连续六期没有AMD任何消息之后，我们终于等来了一款真正的产品(Helios)和一位标志性客户(Anthropic，附带50亿美元股权投资)，尽管这一切都来自分析师和记者，而非公司本身。
  • 一位重量级新空头(彼得菲)和一位新的结构性看多者(拉塞尔·克拉克)。 周一那期的公投论述主要依靠查诺斯、齐特隆(Zitron)和布克瓦尔(Boockvar)。本期在空头一方新增了盈透证券的彼得菲("3到5年内核销")，在看多一方新增了克拉克"防御性资本开支，就像1970年代的石油"这一论点，还有新鲜出炉的具体资本开支数字(美银对Alphabet的1950亿/3000亿美元预测;98%的经营现金流)。
  • 存储芯片的论述变得更加具体。 周一那期引用的是存储市场份额百分比;本期则给出了具体机制:SK海力士将约40%的2027年利润预售给13至15家客户，7月价格上涨20%，晶圆厂瓶颈将持续到2030年，再加上下游设备成本冲击。
  • 新的定制芯片细节: 谷歌的"Frozen"芯片(有了名字和2028年这一时间点)，以及更为确凿的Cerebras协议数字，这两者均未出现在周一那期中。