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黄金站上4000美元:创纪录的悲观情绪遇上创纪录的买盘 - Gold & the Debasement Trade - 2026年7月23日当周

2026年7月16日至23日当周的黄金与贵金属通讯。金价维持在4000美元附近,黄金股投资者的情绪跌至历史最低,同时金融家、矿商和央行的买盘却创下纪录,而一位选股人则指出,基本面改善并不意味着底部已经出现。

Gold & the Debasement Trade

2026年7月23日当周:黄金站上4000美元,创纪录的悲观情绪遇上创纪录的买盘

这周黄金呈现出一幅奇怪的图景。金价卡在每盎司4000美元附近,较1月28日创下的历史高点5589美元回落了大约25%到30%。黄金股投资者的情绪不仅糟糕,而且低到从业多年的专业人士声称从未见过的程度。然而,这个行业里真正管钱、管矿的人们,这周却做了与恐慌相反的事——他们在买入。

人们对黄金的_感受_与聪明钱正在_做_的事情之间的这道鸿沟,正是眼下的整个故事。所以这周我把各方声音清楚地分开:先讲有真实利益攸关的操盘手和业内人士,再讲宏观评论人士,而对于本周最响亮的空头,我给了他单独一节,因为他提出了本周最有价值的一个观点。

先说背景。

黄金为何下跌(以及"沃什冲击"意味着什么)

如果你只是半心半意地关注这件事,唯一需要理解的是美联储换了新掌门人。凯文·沃什于5月13日以54比45的极微弱票数获得确认出任美联储主席,这是历史上最接近的一次表决,他上任时带着强硬货币鹰派的名声。他曾在2010年因印钞问题与本·伯南克公开决裂,并选择辞职而不是妥协。市场将他的上任解读为宽松货币时代可能走向终结的信号,美元反弹,黄金的狂热随之退烧。凯文·弗里曼在Economic War Room完整梳理了这段历史:黄金在1月底几乎垂直冲高至5589美元,随后到6月底跌去逾25%,回落至约4100美元——"本轮周期中最深的回撤"。市场上流传的绰号是"沃什冲击"。

雪上加霜的是,伊朗战事在这周再度升级。全球最重要的石油咽喉要道霍尔木兹海峡再次受阻,油价跳升,重新点燃了通胀担忧,而通胀担忧又反过来重燃了美联储可能真的会_加息_的恐惧。更高的利率和更强的美元是黄金典型的短期天敌,因为黄金不产生利息。而到了周末,一份疲软的就业报告又让贵金属反弹。这种拉锯战——战事升温则金价下跌,就业疲软则金价上涨——正是近期把金价来回甩动的模式。

现在来看具体人物。

操盘手们:在人人看空时买入

迈克尔·真蒂莱(Michael Gentile)在这个领域管理着真实资金(他是Bastion Asset Management的联合创始人),他在Company Interviews节目中表示,过去四个月是他部署资本的纪录期,投向了初级矿商:"就投入的资金量而言,我从没经历过这么忙的四个月。"他的推理值得慢慢梳理,因为这是本周最清晰的一版多头逻辑。

真蒂莱说,黄金下跌的原因很简单也很诚实:债券收益率上升了。10年期美债收益率为4.6%,30年期即将突破5%,而随着通胀略有降温,这意味着_实际_(经通胀调整后)收益率处于一到两年高位。当你能从债券中获得4.5%到5%的收益时,不产生任何回报的黄金看起来就没那么有吸引力,于是投机者抛售它。就这么简单。

但接着他提出了更好的问题:收益率_为什么_上升?他的答案是,投资者开始对能否用保值的美元获得偿付感到不安。跟他一起算笔账:40万亿美元债务按5%的利率计算,每年利息支出高达2万亿美元,而2025年9月这一数字还只有约8600亿美元。而政府已经在背负2万亿美元的赤字,并正朝着3万亿美元迈进。"这笔债务会呈指数级失控,"他说。他对这位鹰派新任美联储主席的点评是:"沃什主席想当鹰派……但我不认为他承担得起当鹰派的代价。"他那句令人难忘的话——"我的孩子们想要一匹小马,但他们得不到"——说的正是这种"想强硬"和"能否负担强硬"之间的落差。他认为,最终唯一的出路是收益率曲线控制或印钞,这对黄金都是利多。

最让真蒂莱兴奋的数字是持有黄金的人_有多少_——答案是少得可怜。他估计,央行推动了从1500美元涨到4000美元这整轮涨势的约90%,把其储备中的黄金占比从5%到6%提高到了约25%。与此同时,普通投资者几乎没有配置黄金,远低于资产的2%到3%,而摩根大通、高盛这样的大型财富顾问机构"可能连1%都不到"。他指出,黄金股的多头情绪"基本为零"。他的观点是:央行是那种黏性强、有耐心、逢低买入的资金;普通投资者才是行情的"涡轮燃料",而他们根本还没入场。"基本上没人在场。"

老牌资源融资人里克·鲁尔(Rick Rule)在三次公开露面中反复强调同一个主题。在他自己举办的Rule Symposium上——Palisades Gold Radio记录了这场活动——他给出了本周关于"低价对买家来说是好消息"最简洁的一句话:"你是宁愿花5000美元买,还是宁愿花4000美元买?如果你宁愿花5000也不愿花4000,那我这有栋房子想卖给你。"他把黄金定位为保险,而非交易品种:10年期美债收益率为4.6%,而他认为这种货币的购买力每年正在损失8%到10%,所以按他的算法,你实际上每年要_亏损_约4%。相比之下,自他256美元开始买入黄金以来的26年里,黄金以每年8%的复合速度增长。谈到央行,他指出过去11个季度中有10个季度的购买量都超过每季度200吨:"非同寻常。"

鲁尔还给出了本周最有用的历史坐标。在In it to Win it节目中,他表示"金价90%的疲弱都源于美元的相对强势",只有"10%纯粹是傻子们在两个方向上追涨杀跌"。他的模板是1975年:在上世纪70年代大牛市中期,政治人物为对抗通胀而放任利率上升,黄金因此腰斩,从200美元跌到100美元。但更高的利率也重创了债券、股票、汽车和房地产,于是国会失去了耐心,迫使美联储降息,黄金随后用五年半时间从100美元涨到850美元。他的观点是"历史会重演"。在Thoughtful Money节目中,他谨慎地补充说,他并不确定贵金属是否已经见底,他正在关注的触发信号是美国经济放缓迫使出现"人为流动性"和更低利率。

真蒂莱的论述中有一部分同时也是本周最犀利的一个投资案例——矿业股的估值算术。在Company Interviews节目中,他指出在金价4000美元的情况下,矿商的平均综合成本约为2000美元,因此每盎司大约携带1800到2000美元的利润空间。然而,优质初级矿藏在地下的交易价仅为每盎司50到100美元。在上一轮周期中,当利润空间只有400到500美元每盎司时,买家依然愿意支付100美元。"现在你有1700美元的利润空间,却还是只付100美元?这说不通。"他预计这一差距将会收窄,近期的交易(Rupert Resources、GMIN)成交价已达每盎司500到600美元。

Exploration Insights背后的经济地质学家布伦特·库克(Brent Cook)给出了资金流入的一个实实在在的数字。在The David Lin Report节目中,他说今年初级矿商融资已募集约100亿美元,是去年的两倍,但获得融资的公司_数量_却下降了13%。简单说:更多的钱流向了更少但质量更好的公司,他认为这"对未来的勘探发现是好兆头"。他还指出估值跌得有多深:大型矿商的市净值比(price-to-NAV)去年约为1.6倍,现在已降至约0.7倍,GDX黄金矿业指数下跌了35%。他对金价本身给出的诚实预测是:未来一年黄金将"在当前水平上下500美元区间内波动"。

基金经理阿德里安·戴(Adrian Day)给出了本周最生动的情绪解读。在WTFinance节目(标题为"我见过的最糟糕的黄金情绪")中,他指出多空调查显示黄金股的多头比例仅为7%,三周前有一次读数甚至是字面意义上的零。"我从没见过这样的极端。"他的历史坐标是1974年,那次黄金修正了45%,黄金股在周期中段暴跌80%到90%,而这恰恰发生在历史上最大牛市开始之前。他说,如今的生产商"在其50年估值区间里,所有指标都处于最低的四分之一区间"。他给出的实用建议格外双面而清醒:现在"恐慌为时已晚",但如果这次回调真的让你担心,"那很可能说明你在这个板块的配置太重了"。他也确实指出了真实存在的短期风险:如果美联储本月意外加息(目前市场只定价约22%的概率),黄金"可能很快跌到3600"。

戴还给出了"战争利空黄金"这一模式背后的具体细节:当战事升温时,土耳其在两周内抛售了60吨黄金以捍卫本国货币,海湾地区的卖家也以同样方式筹措流动性,这正是黄金在冲突中不涨反跌的原因。他认为市场可能正在转向的迹象是:过去10天,尽管美元走强、轰炸重启,黄金却几乎没跌:"黄金市场开始越过当前冲突向前看了。"

唯一值得细读的空头

出于平衡考虑,也因为他在风险判断上是对的,这里介绍本周最谨慎的一位操盘手。Independent Speculator的**洛博·蒂格雷(Lobo Tiggre)**在Palisades Gold Radio节目上直言不讳,标题就是:"我今天一只黄金矿业股都不会买。"

关键在于,蒂格雷在基本面上_并不_是黄金空头。他认为价值逻辑"即便不比以往更好,至少也和以往一样好",而且他提出了一个真正重要的观察:黄金去年成为华尔街拥挤而体面的交易品种,这是"真正的游戏规则改变者……'宠物石'的段子已经死了",而人们不会再忘记这一点。谈到央行购金,他明确认为这种购买"高度持久",并反驳了它可能枯竭的看法:"它们印钞能力的上限在哪里?"

但——这正是他的核心观点——好的基本面并不能告诉你接下来_会发生什么_。作为一名选股人(而不只是囤金者),他想要低位买入,而他并不认为我们现在处于低位。他的信条是:"不那么高,不等于低。"从5600美元退到4000美元是一次大幅回撤,但不是周期性的底部。他指出,黄金2026年的这次修正"比2011年更糟……比1980年更糟"。他所说的"无需多想就该买入"的价位在3000美元以下,即回撤逾50%,这正是1980年和2011年之后最糟糕的情形所实际带来的结果。他还警告说,如果金属价格继续下跌,_没有_任何矿商是安全的:即便是"最稳健、最赚钱的版税公司",在金价跌到3500美元区间时也不能幸免:"这个星球上没有一家能幸免。也许在'关怀熊星球'上可以,但不是在这个星球上。"他对自己的诚实描述是:"我仍处于人生中想要创造财富、而不只是守护财富的阶段",所以他宁愿持有现金,等待更低的入场点,也不愿现在就追进去。

如果你持有这个板块,蒂格雷的声音值得留在耳边。

机构真正看到了什么(央行需求)

本周最好的硬数据来自卖方。摩根大通贵金属研究负责人**格雷格·希尔(Greg Shear)**在At Any Rate节目中专门讨论了央行问题。他的结论是:我们看到的是"一次暂停,而不是180度大转弯"。

他引用的证据是具体的。世界黄金协会2026年央行调查(大部分数据在伊朗战事开始_之后_收集)显示,创纪录的约45%的央行预计将在未来12个月内增持黄金储备。新兴市场储备中约三分之二的黄金占比仍不到10%,而他所说的"最优"水平是20%或更高。美联储代管的外国官方美债持仓已降至2012年以来的最低水平,这是持续去美元化多元配置的信号。不过,有一个隐忧:购买的_广度_已收窄到基本只剩两个"坚决抄底的买家"——中国和波兰,因为大多数央行都被这场战争带来的宏观风险吓退了。他的中期目标是:到2027年底结构性恢复至5000美元。

这与Economic War Room节目中值得重申的一点相呼应:上个月,黄金自1996年以来首次超过美国国债,成为全球各国央行持有的最大单一储备资产,诺米·普林斯(Nomi Prins)也在Soar Financially节目中将这一点与欧洲央行近期一份报告联系了起来。

评论人士:从"6000美元"到"货币贬值甚至还没真正开始"

**卢克·格罗曼(Luke Gromen)是本周最重量级的宏观评论人士,两次亮相。在Commodity Culture节目中,他的论点是伊朗战争最终会_反噬_美元。他的证据是:中国的跨境支付系统CIPS在5月创下了14万亿元人民币(约2万亿美元)**的纪录,中国企业利润增长了20%,出口量增长了27%,而向电动汽车的转型使石油需求减少了约每天140万桶。他指出,伊朗是继委内瑞拉和俄罗斯之后,第三个遭到攻击的以人民币结算石油的卖家。他反复提到的机制是:中国已经在"全球每一个重要的黄金枢纽都设立了离岸人民币清算银行:伦敦、瑞士、迪拜、新加坡、香港,当然还有上海",这样贸易伙伴就能把人民币盈余循环转化为黄金。他说,值得关注的那一天是当头条新闻转向"战争持续、黄金上涨"的时候,那将是市场判定这场冲突已成为长期状态的时刻。在Macro Voices节目中,他补充了伊拉克战争的类比:2003年金价约为300到350美元,到2008年由于战争开支推高通胀,金价升至约1000美元。

诺米·普林斯(Nomi Prins)在Soar Financially节目中坚持6000美元的预测,并提出了"纸黄金对实物黄金"的论点:这轮抛售是由交易员抛售ETF(GLD、GDX、SLV)推动的,在有重大头条新闻的日子里,ETF成交量会"翻倍",而不是真的有人在转移实物金属。她认为,在这背后,新矿供应处于多年低位而需求依旧,矿业并购处于18年高位,而中国央行在七年里将美债持仓从1.3万亿美元削减到6200亿美元,同时不断买入黄金。她还指出了一个悄然发生的货币事实:即使不称之为量化宽松,美联储资产负债表自2025年12月以来也已扩张了约2500亿美元。

本周知识含量最高的评论视角来自_逆向思维_的一方。流动性专家**迈克尔·豪厄尔(Michael Howell)**在What Bitcoin Did节目中表示,在西方,"真正的大规模货币贬值……还没有发生",那是一个_未来的_债务问题,而不是当下的问题。中国才是那个正在利用资本管制真正实施货币贬值的国家。他的分析框架是:全球约有350万亿到400万亿美元的债务需要展期,每年展期规模约为70万亿到75万亿美元,央行别无选择,只能一轮接一轮地印钞("QE1、QE2、QE3、QE4")。他的结论是长期看多黄金,但短期保持谨慎:"不要去接下落的飞刀。耐心等局势稳定下来……比特币和黄金会在中期内大幅走强。"

其余评论人士的观点简要罗列如下,供你判断整体分歧的范围:

  • 史蒂夫·汉克(Steve Hanke)在Palisades:牛市格局未变,目标价6000美元,回调只是美元走强所致;CPI为3.5%。
  • **约翰·鲁比诺(John Rubino)**在The KE Report:黄金10000美元、白银200美元是"不可避免的未来";他承认短期内跌至3000/40美元区间是可能的,而这会是买入机会。
  • **梅尔·马蒂森(Mel Mattison)**在TFTC:黄金(约4000美元)和比特币到年底将跑赢股票。
  • **彼得·布克瓦尔(Peter Boockvar)**在ITM Trading:赤字约为GDP的6%,若AI交易降温,可能升至10%到14%;通胀"很大程度上"是财政性的。
  • **彼得·希夫(Peter Schiff)**在他自己的节目节目中表示,通胀是一种隐形税收,不只是美联储,整个华盛顿都在把赤字货币化。
  • **拉塞尔·克拉克(Russell Clark)**在Monetary Matters认为利率将朝10%迈进,只要美联储仍在谈论加息而非降息,黄金就会承压。
  • **大卫·亨特(David Hunter)**在Coin Stories预计将先出现一次周期性_崩溃_(即便他随后将白银目标价定在200美元,黄金目标价定在7000美元)。

大型矿商:财报季今晚开启

对大型矿商来说,这是重要的一周,几档播客也把它讲得很到位。克雷格·亨姆克(Craig Hemke)在The KE Report节目中解释了纽蒙特(Newmont)为何重要:它将在今天(7月23日)收盘后发布第二季度业绩,并以此拉开黄金财报季的序幕,就像美国铝业(Alcoa)拉开大盘财报季序幕一样,阿格尼科鹰(Agnico Eagle)将于29日跟进。两者合计占GDX权重逾20%(纽蒙特约10.9%,阿格尼科约9.9%),因此定下了整体基调。分析师预计纽蒙特的业绩将环比_下滑_,每股收益约为2.13到2.18美元,对比第一季度约2.90美元,营收减少近10亿美元,而综合成本将高于第一季度约每盎司1030美元的水平,原因是产量下降。亨姆克对纽蒙特的直白评价是:它依然"被视为风向标",尽管"管理层臃肿",一旦业绩令人失望,就会拖累整个板块。

他更重要的一点是:对矿商而言,金属价格远比单季财报数字更重要。尽管第二季度在均价约4300美元的黄金和70美元出头的白银下应会展现出巨大的利润率,但他预计交易员会"打压出价"、逢高卖出,而图形走势依然处于破位状态。鲁比诺在The KE Report节目中也做出了同样的观察:对采矿业利润率而言,这将是"史上第二好的季度",但股价却又回到了2024年9月的水平,部分白银生产商股价甚至下跌了63%到65%。他认为,这正是价值错配所在。

在个股多头方面,CFRA的**萨姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)**在Barron's Live节目中表示,纽蒙特是该公司在这一板块的"强力买入"标的,理由是其"领先的市场地位"和"卓越的现金流",而金价正朝5000美元回升。(他也补充了一个值得注意的警示:历史上新任美联储主席上任后的第一个动作往往是加息,二战以来9次中有8次如此,标普指数通常会在大约30天后出现波动,不过他认为沃什可能打破这一惯例。)

关于所有人都在琢磨的那个问题——4000美元是否会成为新常态?——初级矿商StrikePoint Gold的首席执行官**迈克·艾伦(Mike Allen)**在The David Lin Report节目中表示,他认为这个板块"正在4000美元这里筑出一个相当扎实的底部",并透露在近期一场行业会议上,纽蒙特首席执行官在主旨演讲中称4000美元为"新的现实"。相关的迹象体现在工程层面:矿商正把更高的金价输入到自己的模型里,以此扩大自身的资源量和储量,不过艾伦指出,一些公司仍在保守地使用3000美元的假设。

白银与铂金:更安静的角落

本周白银大多只是搭着黄金话题的顺风车,并没有获得自己的聚光灯。反复出现的观点是:白银之所以跌得更狠(从约120美元的高点跌至50美元出头区间),恰恰是因为它兼具货币属性和工业属性,格罗曼在Commodity Culture节目中提出,白银"作为工业金属被严重错误定价"。

铂族金属难得获得了一次关注,尽管是小市值层面的关注。Future Metals的基思·鲍斯(Keith Bowes)在Company Interviews节目中表示,铂金现在为每盎司1600到1700美元,钯金为每盎司1200到1300美元,较2023年12月约1100美元和900美元大幅上涨,这一复苏是由南非供应下降、混合动力车需求维持尾气催化剂用量所驱动的。他在西澳大利亚的Pantone PGM项目瞄准约2029年投产,可能会重新利用70公里外一座邻近企业闲置的处理厂。另外,交易员托德·霍维茨(Todd Horwitz)在The David Lin Report节目中表示,他一直在1600美元附近买入铂金,预期它会构筑一个底部。

结论

拨开噪音之后,这一周归结为一个诚实的张力。真正管钱、管矿的人们(鲁尔、真蒂莱、戴、库克)把情绪跌至历史最低的4000美元黄金当作一份礼物,并把资本部署到那些据称每盎司携带逾1700美元利润空间、但交易价格却仍停留在2024年水平的矿商身上。机构方面(摩根大通)看到的是央行购金的_暂停_,而非逆转,并预计到2027年底会走上通往5000美元的路径。评论人士大体上在方向上意见一致,只是在具体数字上争论不休,从普林斯的6000美元到鲁比诺的10000美元不等。

而怀疑论者(蒂格雷、豪厄尔,以及阿德里安·戴关于加息的提醒)秉持的那份纪律,则从不同角度指出了同一个实用的要点:长期逻辑可以非常出色,_同时_价格仍可能先大幅进一步下跌,因为美联储加息、市场意外事件或战争升级都会重创一切,黄金也不例外。"不那么高,不等于低。"

请留意下周的三件事:纽蒙特今晚以及阿格尼科在29日的财报(丰厚的利润率会被抛售,还是被买入?)、联邦公开市场委员会(FOMC)会议以及PCE通胀数据,以及市场是否终于开始把"战争持续"当作黄金的利多而不是利空来交易——格罗曼说,这一刻将标志着整个这轮周期的性质已经发生改变。