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礼来与诺和诺德升级减肥药之战,生物科技强势反弹 - 医疗健康播客周报 - 2026年7月24日当周

2026年7月18日至24日当周的医疗健康播客综述。礼来喜忧参半的retatrutide数据和诺和诺德的虚假广告诉讼,使减肥药之战进一步升级;联合健康集团(UnitedHealth)业绩大爆发,一举扭转了管理式医疗一年来的低迷情绪;并购浪潮为生物科技史上最亮眼的一年之一画上句号。

Healthcare Podcast Weekly Digest

2026年7月24日当周:礼来与诺和诺德升级减肥药之战,生物科技强势反弹

本周概述

这是由一场巨大的对决和一次巨大的复苏所定义的一周。

对决是**礼来(Eli Lilly)与诺和诺德(Novo Nordisk)**之间的减肥药之战,本周在临床、法庭和广告战线上全面升级。礼来公布了其下一代"三重激素"注射剂retatrutide的首批重要数据,结果确实喜忧参半:减重效果显著,但心血管获益未达标,申报也推迟到了2027年。与此同时,诺和诺德就广告问题起诉了礼来。在各大播客节目中,临床医生和评论员反复回到同一个问题:这场"数字越大越赢"的营销战,究竟是真的帮到了患者,还是只是在推动销量?

复苏则出现在生物科技板块,这个板块悄然迎来了近年来最好的一年之一。在CNBC的Power Lunch节目中(2026年7月23日),BMO医疗保健研究主管称这是"值得铭记的一年",各大生物科技播客的普遍情绪是:资金正在回流,一波针对风险已充分释放的中小型药企的并购潮,以及新股上市市场的重新开放,都是佐证。

除了这两条主线之外:联合健康集团交出了一份亮眼的季度业绩,将一整年的悲观情绪扭转为分析师集体上调评级;对进口仿制药征收100%关税成为新的政策悬念;礼来以28亿美元收购迷幻药资产,为该领域盖上了背书的印章;人工智能药物研发继续给出令人瞩目的数据,同时也伴随着同样响亮的质疑声。

以下是播客节目和新闻报道中,人们实际在说的内容。

本周关键人物

人物 所属机构 观点
Evan Siegerman BMO Capital Markets医疗保健研究主管 关于减肥药交易:"相比诺和诺德,我更看好礼来。"更看好**默克(Merck)而非百时美施贵宝,给出默克142美元的目标价,理由是其将填补Keytruda专利悬崖;给艾伯维(AbbVie)**300美元目标价(Power Lunch,2026年7月23日)。
"Doug" Money Tree Investing联合主持人 在下跌途中买入联合健康集团,以大量内部人增持作为信号:"我们的医疗体系不会消失……今年早些时候股价暴跌时……联合健康的内部人士在大举买入公司股票"(Money Tree Investing,2026年7月22日)。
Eric Ries 《精益创业》作者 用诺和诺德的案例反驳纯粹的股东优先思维:其GLP-1药物是"制药史上最赚钱的药物",而由基金会控股的董事会拒绝了一桩会扼杀研发的并购,反而创造了"超过5000亿美元的股东价值"(The Heart of Healthcare,2026年7月20日)。
Kate Nowlan 直觉外科公司(Intuitive Surgical,前华尔街人士,从业21年) 谈到机器人手术装机基础:全球超过10,000台器械、10万名受训外科医生,以及2000万例手术积累的数据,如今正为AI功能提供支持(Medtech Talk,2026年7月21日)。
一位临床医生主持人 On The Pen GLP-1 News 关于礼来与诺和诺德之争:在现实世界中"tirzepatide确实耐受性更好、效果也更好",但也提醒"临床试验的平均数据并不等于现实世界的结果"(On The Pen,2026年7月22日)。
Matt(罗氏万特高管)与分析师Jeroen Roivant Sciences / Biotech Hangout节目小组 罗氏万特的brepacitinib预计9月上市,用于治疗罕见肌肉疾病皮肌炎,按四个适应症测算,被预估为一款"60亿至120亿美元规模的产品"(Biotech Hangout,2026年7月17日)。
Reid Hoffman LinkedIn联合创始人/投资人 谈AI药物研发:一项三期癌症试验"耗资2.6亿美元,成功率仅为三分之一",而Revolution Medicines借助AI攻克了KRAS这一"50到60年来一直被认为无法成药"的癌症靶点,估值达到400亿美元(StrictlyVC Download,2026年7月21日)。
Stephen Hemsley 联合健康集团首席执行官 在二季度业绩超预期时表示,公司"在简化运营方式、同时提升可负担性与就医体验方面持续取得进展"(thefly,2026年7月16日)。
John Kuckelman 诺和诺德高级副总裁兼集团总法律顾问 诺和诺德就Zepbound和Mounjaro广告对礼来提起虚假广告诉讼的代表人物(thefly,2026年7月21日)。

热点话题

礼来对阵诺和诺德:三条战线上的减肥药之战

这是本周的主导话题,出现在十多档播客节目中。

临床战线:retatrutide喜忧参半的首秀。 7月23日,礼来公布了retatrutide的首批三期数据,这是一款同时作用于三种肠道激素(GLP-1加胰高血糖素加GIP)而非一到两种的下一代注射剂。彭博行业研究解释了人们为何关注这款药物:它"结合了三种不同的肠道激素……本质上,这只是稍微把药效增强了一些……或许更有利于减少肝脏脂肪"这类效果,目标人群是"那些需要更大幅度减重"、在现有药物上未能成功的患者(Bloomberg Intelligence,2026年7月23日)。

数据结果本身确实是典型的"是的,但是":

  • 在TRIUMPH-2试验(2型糖尿病合并肥胖患者)中,最高剂量12毫克组在80周时平均减重约20.8%,安慰剂组为3.2%(fiercebiotech.com)。以磅计,三个剂量组分别减重约29.8磅、45.4磅和49.6磅(thefly,2026年7月23日)。
  • 在TRIUMPH-3试验(重度肥胖合并已确诊心脏病患者)中,12毫克剂量组减重达22.6%,最高约55.8磅(biospace.com;thefly)。
  • 但这些数字仍低于礼来早期retatrutide试验中约28%的减重幅度,原因是病情更重的糖尿病患者往往减重更少(fiercebiotech.com)。
  • 更大的失望在于:心脏病发作与中风获益未达到统计学显著性(用药组27例事件,安慰剂组23例),礼来将此归因于事件发生率异常偏低(biopharmadive.com)。
  • 因此,礼来将FDA申报时间从2026年末推迟至2027年第一季度,以收集更多生产数据(biopharmadive.com;thefly)。

用大白话说:retatrutide在减重方面显然是有效的,但这批具体数据没能给出市场期待的"同时保护心脏"的干净结论,获批已经变成了2027年的故事。

法庭战线:诺和诺德起诉礼来。 7月21日,诺和诺德在新泽西州联邦法院起诉礼来,指控礼来针对Zepbound和Mounjaro的直接面向消费者广告违反虚假广告及不正当竞争法律,包括《兰哈姆法案》(thefly,2026年7月21日;forbes.com)。诺和诺德的核心指控是:礼来将自家药物的最高剂量与诺和诺德药物的最低剂量相比较,而忽略了更新的数据显示,Wegovy更高的7.2毫克剂量减重约47磅,与Zepbound几乎不相上下(washingtonpost.com)。诺和诺德要求撤下广告并进行更正宣传。

在The Rundown节目中(2026年7月22日),主持人将此解读为竞争对手在失去领先地位后的反击:"诺和诺德本来一直领先……但后来礼来推出了Zepbound和Mounjaro,效果更好,抢走了市场……礼来股价在过去12个月里上涨了50%,而诺和诺德下跌了24%……现在他们打起了诉讼牌,希望能拖慢礼来的脚步。"礼来的辩护理由在各处都得到呼应:像SURMOUNT-5这样的头对头试验才是"金标准",而诺和诺德最新剂量目前还没有这样的试验数据。

临床医生的看法:双方都有问题。 本周最有深度的观点来自On The Pen(2026年7月22日),该节目认为这场营销战偏离了重点。在SURMOUNT-5试验中,tirzepatide(礼来)战胜了semaglutide(诺和诺德),主持人表示在现实生活中也是如此,但更深层的事实是,肥胖症"并非单一疾病……而是多种疾病",而"仅凭一个更高的数字就断定存在普遍赢家的想法,一直都过于简单化"。结论是:"我们在这里看到的是制药公司再次为争夺患者而战,但未必是为了患者的利益而战。"

药丸之争。 多档播客都指出,这场竞争正在从注射剂转向口服药。诺和诺德的口服版Wegovy刚刚成为欧洲首个获批用于体重管理的口服GLP-1药物,而礼来的新款减肥口服药**Foundayo(orforglipron)**起步相对较慢。在Everyone Talks To Liz Claman节目中(2026年7月18日),eMed首席执行官Linda Yaccarino表示,礼来的口服药在新处方的GLP-1口服药市场中份额仅约11%,远不及诺和诺德的主导地位。BioSpace(2026年7月22日)表示,礼来即将公布的季度业绩将首次给出Foundayo真实的销售数字,这也是该板块"最受关注"的一份财报。

联合健康集团:从灾难到宠儿

联合健康集团7月16日公布的季度业绩,是本周管理式医疗领域的头号故事。 在经历残酷的一年之后,公司交出调整后每股收益6.38美元,大幅超出市场预期的4.92美元,营收达1120亿美元(thefly,2026年7月16日)。更重要的是,公司将全年业绩指引上调至每股19.50至20.00美元,此前的指引是"超过18.25美元"。

分析师最关注的指标是医疗赔付率(即保费收入中作为医疗理赔支出的比例,数值越低意味着利润越高)。该指标改善至86.7%,较去年同期改善270个基点(2.7个百分点),部分得益于8.6亿美元的往期理赔有利调整(unitedhealthgroup.com)。唯一的瑕疵是:管理层提示商业医疗成本增速略高于11%,这也是股价在早盘大涨后回吐大部分涨幅的原因。

在Money Tree Investing节目中(2026年7月22日),联合主持人Doug将联合健康集团作为抄底遭重创龙头股的案例研究,以内部人增持作为信号:"当你看到多位内部人在某只股票上出现连续买入模式,尤其是股价已经回调之后,这可能是一个信号。"他指出,该股此后已经上演了"一轮惊人的反弹"。

生物科技的复苏与机器人

生物科技是本周令人振奋的故事。在Power Lunch节目中(2026年7月23日),BMO的Evan Siegerman表示,两大主要生物科技ETF"在过去一年里大幅上涨",而且如果"挑对了股票",上涨空间仍然存在,他看好那些"最适合被并购"的标的。

在医疗器械领域,直觉外科公司的Kate Nowlan在Medtech Talk节目中(2026年7月21日)阐述了机器人手术业务的规模:全球超过10,000台器械在使用中、10万名受训外科医生,以及2000万例手术产生的数据,如今正在支撑新的AI工具。一位梅奥诊所的小组成员描述,该技术的应用正远远超出手术室范围,扩展到妇产科、泌尿科,甚至药房和实验室。

主要争论

Retatrutide:改变游戏规则,还是过度炒作?

  • 看多方: 这是迄今为止最强效的减肥药,针对现有方案失败的患者,同时提供肝脏和代谢方面的获益。彭博行业研究将其定位为"那些需要更大幅度减重"的患者的自然下一步选择。
  • 看空方: 本周公布的具体数据令人失望:减重幅度低于礼来自身早期试验的结果,心脏保护获益未获统计学证实,申报时间也推迟到了2027年第一季度。"超强效"的叙事碰上了更为复杂的现实。

礼来对阵诺和诺德:这场营销战有意义吗?

  • 看多方(礼来): 头对头试验才是金标准,礼来赢了这些试验,其股价在12个月内上涨约50%不是没有原因的(The Rundown,7月22日)。
  • 看空方(诺和诺德/临床医生): 拿自家最佳剂量去对比对手最弱剂量,这种做法有误导性,而且诺和诺德最新的7.2毫克剂量Wegovy已经将差距缩小到约47磅(washingtonpost.com)。On The Pen节目的临床医生们认为,无论谁赢,"数字越大越好"这种框架本身就是糟糕的医学思维。

联合健康集团:真正的复苏,还是仅仅一个好季度?

  • 看多方: 31%的业绩超预期幅度、12%的指引上调,以及大幅改善的医疗赔付率,引发了近乎一致的目标价上调:摩根士丹利上调至529美元,富国银行上调至526美元,摩根大通上调至516美元(thefly,7月17日至21日)。Baird更进一步,直接上调了该股评级。
  • 看空方: Baird仍然提示"Optum Health与Optum Insight业务存在结构性风险",而超过11%增速的商业医疗成本仍是一个现实的担忧,这足以使股价回吐大部分早盘涨幅,并拖累Cigna和Elevance的联动预期走低(thefly / RBC,7月17日)。

"股东优先"是否会损害医疗健康行业?

Eric Ries在The Heart of Healthcare节目中(7月20日)提出,诺和诺德由基金会控股的架构拯救了公司数十亿美元,因为它阻止了一桩短视的并购,这是一个颇具挑衅性的论点:以患者使命为导向的治理架构,甚至在盈利能力上也可能胜过纯粹的利润最大化。他也承认投资者本能的反驳是:不要把股权结构搞复杂。

新兴主题

药物研发中的人工智能:宏大的说法,响亮的质疑。 这是一个反复出现的主线。在StrictlyVC节目中(2026年7月21日),Reid Hoffman用具体数字给出了乐观的论据:AI设计的"合成对照组"可以将一项耗资2.6亿美元的三期试验的患者招募工作量减半,而Revolution Medicines借助AI攻克了KRAS这一"50到60年来一直无法成药"的靶点,估值达到400亿美元。Digital Pathology Podcast(7月22日)补充了资金流向:罗氏以约10亿美元收购了PathAI,而Alphabet旗下的Isomorphic Labs融资24亿美元。但同一期节目,以及Data in Biotech(7月20日),也提出了强烈的反驳意见,化学家Woody Sherman认为语言模型"在药物研发上行不通",因为分子需要的是"物理AI",而非文本预测。总体主题是:巨额资本、真实的早期成果,以及关于炒作是否领先于科学本身的真实争论。

迷幻药获得风险释放。 大型制药公司如今正在入场收购。礼来以**28亿美元(含里程碑款项最高约38亿美元)**收购AtaiBeckley,获得一款用于治疗抑郁症的5-MeO-DMT药物(thefly,7月16日),被H.C. Wainwright称为"迄今为止对迷幻药作为新兴制药品类最明确的战略验证"(BioSpace,7月22日)。此前还有艾伯维以12亿美元收购Gilgamesh,以及大冢制药以12亿美元收购Transcend,分析师认为这一系列交易表明该领域如今已足够主流,值得大公司入局。

GLP-1不仅仅是减肥药。 在多档临床类播客中,这一话题被进一步拓展:在Itchy & Bitchy节目中(7月20日),心脏病学家Stephen Miller医生援引数据称,主要心血管事件下降14%,肾脏结局改善24%;Power Lunch则指出,礼来的tirzepatide在牛皮癣治疗上取得了"惊人的效果"。Power Lunch节目提出的投资含义是:如果GLP-1能够广泛治疗炎症,它们最终可能会威胁到目前没人视为竞争对手的其他药物类别。

在透明化PBM上的共识。 一批药房类播客(The Benefits Playbook、The Astonishing Healthcare Podcast,均在7月17日至23日期间)聚焦挑战者药品福利管理机构(PBM)以"透明度"为诉求,对抗CVS、Cigna和联合健康集团等在位巨头,这是对大型管理式医疗中间商持续施加的一种缓慢累积的结构性压力。

并购追踪

日期 收购方 → 标的 条款 备注
7月16日 礼来 → AtaiBeckley (ATAI) 每股6.75美元现金(约28亿美元)+每股最高2.50美元或有价值权(约再增10亿美元);溢价约40%;预计三季度完成交割 主打资产BPL-003,一款用于治疗难治性抑郁症的鼻内5-MeO-DMT药物。被称为迷幻药领域"迄今为止最明确的战略验证"(thefly,7月16日;BioSpace,7月22日)
7月22日 Repligen (RGEN) → BioLife Solutions (BLFS) 企业价值约15亿美元 细胞与基因治疗工具(细胞加工、生物保存);BLFS股价上涨逾6%,创下31.49美元的52周新高(finanzen.ch)
(此前交易,本周被提及) 礼来 → Centessa (CNTA) 78亿美元 本周被援引为提振Alkermes的"横向验证";Stifel将ALKS目标价上调至63美元(thefly,7月20日)
(此前交易,本周被提及) 艾伯维 → Gilgamesh;大冢制药 → Transcend 各12亿美元 早前的迷幻药交易如今被视为大型制药公司明确趋势的一部分(BioSpace,7月22日)

在生物科技类播客中更广泛的解读是:针对风险已充分释放的中小型、后期阶段药企的并购正在加速,而新股上市(IPO)市场也正在为2026年下半年重新开放(BioSpace,7月22日)。

监管动态

  • 对进口仿制药征收100%关税(7月21日至22日)。 特朗普总统提出对进口仿制药实行关税"悬崖式"安排:自2026年8月1日起两年内维持0%,随后2028年升至100%,2029年升至200%,明确目的是迫使制造业回流美国(thefly,7月21日;pharmexec.com)。关键在于,受专利保护的品牌药获得豁免。冲击将落在仿制药供应链上(印度药企供应了近一半的美国仿制药,而仿制药占处方总量的90%),因此分析师警告称,可能出现药品短缺和停产,而不只是简单的价格上涨(pharmexec.com;ajmc.com)。礼来虽然被列入名单,但作为品牌创新药企,基本不受此影响。
  • FDA复方药咨询委员会(7月23日至24日)。 FDA药房复方药咨询委员会审议了七种用于复方制剂审批的肽类药物,这对于像Hims & Hers(HIMS)这样正在进军肽类药物领域的远程医疗公司而言,是一次决定成败的事件(investing.com)。
  • FDA/司法部对GLP-1远程医疗与复方制剂的打击。 在FDA Watch节目中(7月20日),律师们详细介绍了不断扩大的执法行动:警告信(包括一封发给诺和诺德、关于药品安全监测的警告信)、一项拟议规则拟将semaglutide和tirzepatide从大宗复方制剂清单中剔除(这将剥夺大型复方药企仿制GLP-1药物的能力),以及与阿里巴巴支付部门就约8万笔涉及非法药品的美国交易达成的6亿美元和解。On The Pen节目(7月22日)还提到,STAT News对上市远程医疗公司LifeMD的处方行为展开了调查报道(该公司对此予以强烈否认)。
  • 司法部反垄断调查触及保险公司(7月14日)。 美国司法部扩大了对Claritev的反垄断调查,指控其协助包括联合健康集团、CVS旗下Aetna和Cigna在内的保险公司协调压低网络外报销标准;Claritev股价下跌10%(thefly / Bloomberg,7月14日)。
  • 礼来的Retevmo获FDA完全批准(7月14日),用于治疗RET融合阳性实体瘤,将此前的加速批准转为常规批准(FDA,7月14日)。
  • 阿尔茨海默病领域受挫。 渤健(Biogen)与Ionis靶向tau蛋白的药物在剂量反应这一主要终点上未达标,不过在最低剂量组中,其中一项认知指标显示减缓幅度达26%;渤健仍决定推进三期试验,"投资者对此并不满意"(BioCentury This Week,7月21日;Biotech Hangout,7月17日)。

下周展望

  • 减肥药与制药领域的业绩大潮。 礼来和诺和诺德将在未来几周公布业绩,这是医疗健康领域最受关注的两份财报。投资者关注礼来Mounjaro/Zepbound能否持续增长,以及Foundayo口服药的首份真实销售数据;对于诺和诺德,BMO认为一次可能的指引上调"或有助于提振市场情绪"(Power Lunch,7月23日;BioSpace,7月22日)。
  • 百时美施贵宝下周公布业绩,拉开大型制药公司财报季序幕;接下来几周还需关注默克(BMO的首选标的,目标价142美元)和艾伯维(目标价300美元)(Power Lunch,7月23日)。
  • 罗氏万特的brepacitinib将于9月迎来FDA决定日期(PDUFA)并上市,用于治疗皮肌炎,被预估为潜在的60亿至120亿美元规模药物,葡萄膜炎适应症的三期数据预计年底前公布(Biotech Hangout,7月17日)。
  • 礼来与诺和诺德之间的诉讼目前已进入法律程序;任何关于礼来是否必须撤下或更正其广告的早期裁决,都将是两家公司股价的实时催化剂。
  • 关税倒计时。 仿制药关税过渡期将于2026年8月1日开始;尽管100%税率要到两年后才生效,但预计仿制药及供应链相关个股仍将持续出现布局动作。
  • 更多retatrutide细节预计将在未来的一场医学会议上公布,届时更完整的心血管与安全性数据,可能会在2027年第一季度申报前,重新定义本周喜忧参半的市场反应。