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SpaceX上市后暴跌，8月将迎来清算时刻 - The Satellite & Space-Comms Race - 2026年7月24日当周

2026年7月17日至24日当周卫星与太空通信播客综述。SpaceX股价已跌破135美元的IPO发行价，在8月4日首次财报发布和8月6日内部人锁定期解禁前夕，做空比例逼近32%。AST SpaceMobile又意外发行了10亿美元可转换债券让市场大跌眼镜，而AT&T首席执行官将卫星定位为一种互补性的补缺手段，不会给SpaceX同等的市场准入权。

The Satellite & Space-Comms Race

2026年7月24日当周:SpaceX上市后暴跌，8月将迎来清算时刻

一个月前，整个太空通信领域的话题都是SpaceX能涨到多高。这一周，话题变成了它能跌到多低。这家有史以来估值最高的未上市公司上市后，从6月接近225美元的高点一路回落，跌破了135美元的IPO发行价，做空者蜂拥而至，日历上如今圈出了两个红色的日期:8月4日，它作为上市公司的首份财报;大约48小时后，内部人终于可以开始抛售的那一刻。本周板块内的其他一切(AST SpaceMobile意外的融资、AT&T向投资者表示卫星是朋友而非敌人、一次没能升空的星舰试飞)都被放在这一件事情逐渐崩解的透镜下解读。

15秒速览

  • SpaceX是本周的全部故事。 该股在上市后的头27个交易日下跌约23%，比2009年以来90%的美国主要IPO表现都差，做空比例在一个月内从约5%飙升至约32%的可流通股份。作为上市公司的首份财报将于8月4日公布，首波大规模内部人锁定期解禁(约9.11亿股)将于8月6日释放。这两天的窗口是本季度板块内最重要的单一事件。
  • 电信运营商悄悄站了队。 AT&T首席执行官约翰·斯坦基告诉投资者，卫星是"互补性的"补缺手段，甚至可能让AT&T退役昂贵的农村网络设备，但三大运营商都已明确表示，不会给SpaceX进入其市场的同等准入权。这就是D2D争论的核心。
  • ASTS又融资10亿美元，而其真正的信徒仍然为之欢呼。 一笔意外的可转换债券在盘中一度将股价打压至56美元，但同一个曾抨击股权稀释的宣传型播客却认为，这笔现金降低了故事的风险，并证实了一项目前已出现在官方文件中、约10亿美元的日本星座合作。与此同时，Globalstar、Iridium、Rocket Lab和EchoStar本周在播客上都很安静。

本周新动态

按照对持仓真正重要的程度排序。

1. SpaceX:从"能涨多高"到"能跌多低"，日历上还挂着一个硬性催化剂

这个话题无处不在，我们就聚焦在真正做了功课的两档节目上。

在The Rundown节目中(7月22日)，主持人Zaid Admani(Pundit)清晰地梳理了局面。SpaceX曾连续七天下跌后才止跌，他援引《巴伦周刊》的分析称，该股"在最初27个交易日下跌了23%，而典型IPO在同期基本持平……SpaceX的表现比2009年以来90%的美国主要IPO都差"。关键的日期如下:

"公司刚刚宣布，其作为上市公司的首份财报将于8月4日发布。而仅仅两天后的8月6日，最多9.11亿股将解禁。"

目前公开流通的股份仅约6.93亿股，因此这一池子"将在8月6日翻一倍多，到12月初，可流通股份数量将跃升至超过50亿股"。难怪SpaceX"如今已成为市场上做空比例最高的股票之一。目前SpaceX约32%的可交易股份被卖空。一个月前，这个数字约为5%"。马斯克也注意到了这一点，他在X上发文称"长期维持SpaceX大规模空头头寸的人，生存概率非常低"。Admani的结论是:"SpaceX这次8月4日的财报，可能是本季度、甚至是今年最重要的一次财报。"

The Compound and Friends节目(7月21日)则给锁定期解禁机制配上了具体数字。Josh Brown(投资者，Ritholtz Wealth首席执行官)详解了这一分阶段的时间表:在8月4日财报公布后的两天内，第一批份额，即已发行股份的另外7%将解禁，令自由流通的股份从"目前交易中的3%升至12%……可公开交易的股份量增加了三倍"。这第一批份额为9.115亿股，价值1230亿美元("这不是打错了")。他说，此后大约每两到三周还会再解禁约7%(约9亿股)，从8月底一直持续到10月底，"到12月8日，剩余的全部锁定股份都将到期"，这会将流通股比例推高至公司总股本的约40%。(马斯克本人约42%的持股是单独计算的，Brown与联合主持人Michael Batnick都认同"他不会卖"。)

Brown的判断，也是本周任何关注这只股票的人都应记住的一句话:

"我认为如果你想买这只股票，你会在100美元以下等到机会。"

他的论据直指空头论点的核心:与大多数大型IPO不同，"这里没有任何供严肃投资者使用的框架。你几乎得凭空编造点什么，才能给这个价格找到基本面上的理由。"传统分析师可以以35倍市盈率为锚;但在这里，他认为，"我们说的是这家公司十年后的盈利"，所以买家押注的是总可寻址市场的梦想，而不是现金流。

为什么这会影响数字: 这是板块内最清晰的事件驱动型局面。分阶段的锁定期解禁恰好叠加在首份财报之上，意味着市场必须在同一周内同时消化基本面意外和供给冲击。如果财报令人失望、内部人趁机抛售，股价几乎没有估值底部可以托底;如果财报令人惊艳，一个做空比例32%的股票就会变成轧空的燃料。而由于SpaceX如今是整个太空总可寻址市场交易的情绪之锚，无论它发生什么，都会直接波及ASTS、RKLB以及整个尚未产生营收的板块。

(关于噪音的一个说明:本周不同节目引用了不同的股价快照。Squawk on the Street在报道"倒霉的7天"连跌行情时将股价定为120.10美元;The Dividend Cafe则将其定在120美元以下，较约225美元的高点下跌约47%;The Compound则将其定在约123美元左右。而估值标签，各主持人给出的范围从约1万亿美元到约2万亿美元不等。具体点位应视为大致参考;但所有人都认同这一轨迹:发行价135美元，6月触及约225美元的高点，如今回落到120美元出头。)

2. 电信运营商悄悄回答了D2D的问题，而答案并非ASTS多头所期望的那个

本周报道最少、但或许最重要的进展来自一次财报电话会议，经Bloomberg Intelligence(7月22日)转述。AT&T无线净增用户超预期(比预测多出约10万用户)，首席执行官约翰·斯坦基(经营者/内部人)明确将卫星定位为一个辅助角色:

"我们能够在无线和固网两方面提供世界级网络，覆盖客户在互联网上98%的需求。偶尔他们会离开我们其中一个网络。而如果你看看我们与卫星行业的合作伙伴关系，到明年这个时候，我们就能解决那个问题。"

彭博电信记者Kelcee Griffis(Pundit)补充了对任何看多直连设备(D2D)故事的人来说至关重要的细节。三大运营商的股票"过去几周都受到了相当大的冲击，因为围绕SpaceX可能有何图谋的猜测有点起来了"。但运营商们"迄今都相当明确地表示，他们不想签订任何能让SpaceX以同等身份进入市场的协议"。至少T-Mobile"正在与SpaceX合作，填补一些空白"，而斯坦基认为卫星"非常互补"，其用处在于可以"用卫星填补网络中的一些空白，并有可能退役维护成本非常高的部分网络"。AT&T还将其2026年的股票回购规模从80亿美元上调至100亿美元。

为什么这会影响数字: 这是本周关于D2D总可寻址市场争论中最好的一个真实数据点，而且它是双刃剑。对卫星运营商而言是利好:一位运营商首席执行官公开表示卫星能让他退役昂贵的地面设备，这是真实的成本和收入理由，而非单纯的营销说辞。对运营商而言是利空:"互补性的补缺手段"和"没有同等准入权"，并不是运营商打算让任何人在其之上建立一个庞大高利润特许经营业务时会用的措辞。运营商想要的是覆盖，但要按他们的条件、他们的价格。

3. ASTS意外抛出10亿美元可转换债券，其自身的粉丝群体却说服自己不要恐慌

本周唯一专门报道AST SpaceMobile的是AST SpaceMobile Podcast(7月20日)，这是一档公开带有宣传色彩的散户拥护型节目，因此所有数字都应视为一位狂热支持者对这个故事的解读，而非经过核实的财务数据(投资者，散户拥护立场)。带着这个巨大的前提条件，喧闹的表象之下确实有真实的新闻。

硬件方面。 主持人称BlueBird 10已成功部署，"这是第一颗成功展开的复合材料Bluebird"，解决了最后几个悬而未决的重大技术问题之一。他还引用了最新数据，显示这些卫星实现的"频谱效率大约是他此前建模数值的三倍"(通俗地说，就是从同一份频谱中挤出大约三倍的数据)，他表示这意味着"每比特成本正在开始大幅下降"。他认为工厂终于顺畅运转起来了:从BlueWalker 3到Block 1花了两年时间;最新的节奏已经缩短到批量生产"在FM二号后仅仅五个月……然后再过两个月，第二批"。

融资方面。 意外之处在于一笔10亿美元的可转换债券，在盘中一度让股价暴跌("我的股票跌到56美元，我气疯了吗？是的")。值得注意的是，这位曾承认自己原以为管理层已经不会再融资的主持人，最终转而为这笔融资辩护:"多融这十亿美元让我的投资更安全……我不希望公司陷入资本市场的死亡螺旋。"他说公司很可能会为猎鹰9号发射投入约5亿美元，并将这笔融资描述为在市场变得更艰难之前买的一份保险("到了8月你将没有能力发行资本，因为8月基本上处于停摆状态")。

需要读懂弦外之音的部分。 他援引了公司自己的Reg FD披露文件，称ASTS"正与乐天……就JLEO项目预选RAST(乐天AST)进行深入磋商，该项目预计规模约为10亿美元"，这意味着长期以来传闻中的日本星座合作，如今已被引用在官方申报文件中，不再只是粉丝的猜测。45颗卫星的指引已推迟至"2027年初"，他还指出有"强烈暗示"表明ASTS将投资一家发射公司(他猜测可能是Relativity或蓝色起源，但未获证实)。他还重复了一种说法，即ASTS支持者已通过FCC申报文件"摸清"了与Verizon和T-Mobile的关系，其中T-Mobile"尚未官宣"，同样，这只是一位宣传型主持人拼凑出的图景，而非公司声明。

为什么这会影响数字: 有两点是真实且重要的:新增的10亿美元资金跑道(以及随之而来的股权稀释)，以及一笔约10亿美元的日本合作如今已浮现在申报文件中。除此之外，来自这个信源的其他一切在纳入模型之前都应对照ASTS的实际披露信息加以核实。值得记住的一个信号是:即便是对ASTS最看多的声音，也承认唯一朝不利方向变化的变量是发射成本，"发射成本随时间推移很可能会趋于正常化……只是时间长短的问题。"

4. "倒霉的7天":星舰未能离开发射台

发射节奏的故事遭遇了挫折。在This Week in Space节目(7月18日)中，主持人Rod Pyle(Bad Astronomy Magazine)和Tariq Malik(Space.com)(两人都是Pundit/记者)回顾了被中止的星舰13号试飞，这是新款V3飞行器的第二次试飞。倒计时一直进行到T减零，然后停了下来:据马斯克称，一级33台猛禽发动机中有几台未能成功点火，触发了自动中止程序。由于压水系统已经启动，当天不得不取消发射，更关键的是，马斯克表示他们将拆下并更换至少两台猛禽发动机，"这不是一天就能修好的活儿"，将下一次尝试推迟到"最早也要下周"。此次飞行原本还计划首次搭载约20颗更大的V3型星链卫星，因此这次延误也拖累了这一硬件里程碑。

为什么这会影响数字: 星舰是SpaceX成本故事的支柱(发射更便宜意味着星链容量更便宜)，进一步来看，也是整个板块"发射正在变得便宜"这一假设的支柱。在同一周股价暴跌之际再出现一次显眼的挫折，让人更难主张发射成本曲线会按计划拯救那些尚未产生营收的公司。

5. SpaceX参战:21颗国防卫星，以及一份值得关注的供应商名单

最清晰的国防需求信号来自同一期This Week in Space节目。SpaceX"刚刚从范登堡发射了21颗军用数据传输卫星"，由太空军下属的太空发展局(SDA)运营，设计用于"为作战任务提供持续的区域加密连接"。计划是最终建成126颗;主持人称已有63颗通过三次猎鹰9号发射进入轨道，而股票投资者应留意的一点是，这些加固卫星本身是由York Space Systems、洛克希德·马丁(LMT)和诺斯罗普·格鲁曼(NOC)制造的，而不是SpaceX。这一切都属于SDA的"分散式作战太空架构"的一部分，这是一个通过激光互联、以两年为周期的"批次"进行更新的巨型星座。宏观背景是:2027财年太空军预算申请为710亿美元，主持人指出这"几乎是NASA预算的三倍"。

为什么这会影响数字: 这是太空通信故事中更为安静、更为持久的一条主线。市场紧盯SpaceX流通股的同时，政府资金仍在持续流向一个确定的供应商群体:发射由SpaceX负责，卫星本体由LMT/NOC/York负责。对于一个投资组合而言，国防这条线是该板块中收入真实、有资金保障且持续可循环的那一部分。

争论焦点:直连设备(D2D)这块蛋糕到底有多大？

这是这个领域内所有股票最终都在交易的那个问题。以下是基于本周证据、对双方最诚实的强论点归纳。

多头论点(总可寻址市场极其庞大):

  • 运营商公开承认它们需要卫星来弥补覆盖缺口，而且，通过斯坦基的表态，这可能让它们退役成本高昂的农村基础设施。这是一个直接来自运营商首席执行官的成本节约与收入论证，而不是供应商的推销说辞。
  • 技术进步的速度快于建模预期:ASTS阵营宣称的约三倍频谱效率，如果在申报文件中得到验证，意味着每颗卫星可销售的容量大幅增加，每比特成本下降。
  • 主权需求是第二个不那么显而易见的市场。日本JLEO合作(约10亿美元)以及欧盟和韩国的兴趣表明，各国政府愿意为自己掌控的星座付费，而不是完全依赖星链，而像ASTS这样的共享型、多客户运营商在结构上正适合服务这些需求。
  • 国防是叠加在商业故事之上、有710亿美元太空军预算支撑的资金保障层。

空头论点(这块蛋糕更薄，且会被商品化):

  • 运营商划下了一条明确的界线:卫星是"互补性的"，而且它们"不想签订任何能让SpaceX以同等身份进入市场的协议"。以批发价、按运营商条件购买的补缺手段，与一个全新的消费者特许经营业务是截然不同(且利润更低)的生意。
  • 星链直连手机业务加上与T-Mobile的合作关系，可能已经覆盖了大部分可寻址的"信号盲区"需求，留给其他所有公司的空间就更小了。
  • 那些尚未产生营收的公司正靠股权稀释为这场跑马圈地融资(ASTS刚刚又发行了一笔10亿美元的可转换债券)，甚至连它们最响亮的支持者也承认，发射成本是唯一朝不利方向变化的输入变量。
  • SpaceX自身在公开市场上的重新估值就是一个警示故事:当一个太空总可寻址市场的故事最终遇上每日盯市和股份供给的现实时，估值倍数可能会剧烈压缩。正如空头博主Chris Irons在The Julia La Roche Show节目(7月23日)(投资者，空头立场)所说，为一家"营收根本没有产生多少实质现金"、却要求"百倍市销率"的公司支付约2万亿美元的估值，感觉就像"一个跳鲨的时刻……就像有人开口借1000美元被拒绝，转身却又开口借100万美元。"

结论: 多头和空头争论的其实是利润结构，而不是卫星是否会填补覆盖缺口，这一点所有人都认同。真正的争论在于运营商能否获得溢价的、类似特许经营的经济效益，还是电信运营商会把D2D变成由自己掌控的低利润批发业务。本周电信运营商的表态更倾向于空头的结构论点;而主权需求和国防需求则倾向于多头所描绘的规模。两者可以同时成立，这正是这些股票如此波动的原因所在。

本周关注个股

本周被节目提及的每一个代码。

SpaceX / 星链(未上市，代码SPCX)

  • 多头:32%的做空比例叠加首份财报，是一个只等一个火星的轧空局面;马斯克公开挑衅空头;国防和星链业务是真实存在且在增长的。
  • 空头:没有估值底部，即将解禁的供给如雪崩般涌来(流通股比例将从约3%在12月前升至约40%)，发射计划又一次出现失误，多位可信的声音认为公允价值远低于当前股价;Josh Brown预计股价将跌破100美元;Chris Irons认为该股被严重高估。
  • 下一个催化剂:8月4日财报，随后是8月6日首波锁定期解禁。这是本季度板块内最重要的两天。

AST SpaceMobile(ASTS)

  • 多头:BlueBird 10复合材料部署验证了一项关键技术;声称频谱效率约提升三倍;一项约10亿美元的日本(JLEO)合作如今已在申报文件中被引用;新增10亿美元资金跑道;主权和国防层面的期权价值。
  • 空头:连续股权稀释(又一笔10亿美元可转换债券，股价一度跌至56美元);45颗卫星的目标推迟至2027年初;运营商释放的信号是批发经济而非同等地位经济;发射成本是唯一朝不利方向变化的因素;几乎所有细节色彩都来自一个需要核实的宣传型信源。
  • 下一个催化剂:第二批部署，以及日本/乐天合作和任何Verizon/T-Mobile条款在官方披露文件中的正式确认，而非粉丝拼凑的信息。

Verizon(VZ) / AT&T(T) / T-Mobile(TMUS)

  • 多头:卫星让它们能低成本填补信号盲区，并有可能退役昂贵的农村设备(斯坦基);AT&T用户数超预期，并将股票回购规模上调至100亿美元;运营商掌握主导权，SpaceX没有同等准入权。
  • 空头:由于担忧SpaceX以竞争者身份进入市场，它们的股票"受到了相当大的冲击";如果星链有朝一日在消费者市场获得牵引力，补缺叙事就会翻转为份额流失叙事。
  • 下一个催化剂:斯坦基承诺的"到明年这个时候"实现的卫星解决方案;运营商与卫星运营商之间任何正式的批发条款。

Rocket Lab(RKLB): Rocket Lab本周较为平静。本周期内没有专门的播客报道;上个月约80亿美元收购Iridium的传闻以及Neutron火箭燃料箱裂纹的议论都未在播客中重新出现。值得关注的是并购交易完成的进展，以及Neutron首次发射，这将是下一个真正的催化剂。

Iridium(IRDM): Iridium本周较为平静。没有独立报道;故事仍是那笔待完成的Rocket Lab收购。

Globalstar(GSAT): Globalstar本周较为平静。两次针对性搜索均未发现任何专门报道该股的节目，就连反复出现的"亚马逊收购Globalstar"传闻本周也未再重现。真正的沉默。

EchoStar / Hughes(SATS): EchoStar本周较为平静。没有报道。

Lockheed Martin(LMT) / Northrop Grumman(NOC) / York Space Systems(未上市): 作为SDA 21颗国防卫星批次的制造商而浮出水面。这是这笔交易中有资金保障、可持续、但并不光鲜的一面。

联动影响

  • 电信运营商伙伴(VZ, T, TMUS): 本周最大的联动影响。一位电信运营商首席执行官公开表态，称卫星"互补"，有助于退役昂贵的网络设备，但明确表示不会给予SpaceX同等的市场准入权。这对覆盖经济性是利好，但对运营商能否获取溢价特许经营价值这一设想是利空。
  • 现有运营商(IRDM, SATS): 在播客中保持沉默，但Iridium的命运与Rocket Lab交易绑定，而EchoStar依然更多是对SpaceX的频谱与股权层面的联动影响，而非一个独立的故事。
  • 发射与零部件供应商: 本周被提及的有:York Space Systems、Lockheed Martin、Northrop Grumman，涉及SDA国防卫星;猎鹰9号作为ASTS选定的发射工具(约5亿美元承诺金额)以及SDA的发射工具;有暗示称ASTS将投资一家未具名的发射公司(市场猜测可能是Relativity或蓝色起源)。星舰的挫折，对支撑所有人模型的"发射会持续变便宜"这一假设而言，是一个轻微的负面因素。
  • 作为情绪之锚的SpaceX私募市场估值: 这次是这个锚第一次成为一个公开报价，而且它正在拖累市场。风险投资人Rick Heitzmann在RiskReversal Pod节目(7月23日)(投资者)中指出，SpaceX的融资占了2026年全年IPO募资总额中一个惊人的比例;Money Stuff的Matt Levine和Katie Greifeld(Pundit)(7月17日)指出，指数纳入带来的需求已经过去，而锁定期解禁释放的股份将比IPO当时售出的还要多。当该板块的参照资产正在下跌、且即将被大量供给淹没时，ASTS和RKLB的情绪也随之继承了这股下行的拖累。

与上周相比的变化

上周那期以华尔街在SpaceX纳斯达克100指数首秀后开始覆盖为开篇，19位分析师中有18位上调了目标价，中位数约为225美元，多头甚至喊出了800美元以上的目标价。一周之后，现实朝相反方向剧烈摆动:

  • SpaceX已跌破IPO发行价，完成了一次往返。 225美元的目标价中位数如今看起来更像是一个高点标记;该股目前处于120美元出头的区间，仅自纳入指数以来就已下跌约四分之一。我们此前标记为待观察事项的锁定期解禁，如今有了确切日期，即8月6日，也就是8月4日财报公布后两天，做空比例已飙升至约32%。
  • ASTS又融资了10亿美元。 上周关于ASTS的笔记还是关于频谱、印度和日本传闻;本周的新闻则是一笔新的可转换债券(股权稀释)、一次复合材料BlueBird的部署，以及日本JLEO合作从传闻升级为Reg FD文件中的正式提及。45颗卫星的目标也推迟到了2027年初。
  • 电信运营商发声了。 上周我们看到的是VZ/T/TMUS"没有新的合作条款"。本周，AT&T首席执行官给出了迄今为止最清晰的运营商立场:卫星是互补性的补缺手段，SpaceX没有同等准入权。
  • Rocket Lab / Iridium和Neutron安静了下来。 在连续两周关于并购交易和燃料箱裂纹的密集议论之后，播客对这两个标的都没有任何新消息。这并不矛盾，只是安静而已。值得关注的是，这究竟是真正的平静期，还是仅仅是播客报道上的一个空档，而这笔交易本身其实依然非常活跃。
  • 依旧安静，一如既往: Globalstar、EchoStar以及苹果/Globalstar SOS功能。GSAT已经连续三周几乎无人提及。

贯穿始终的主线是:一个月前，市场是基于希望在为太空总可寻址市场定价。本周，它开始基于供给、现金消耗和每日盯市来定价。这场重新估值正是接下来到8月要持续关注的故事。