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油价重回100美元遇上对加拿大50%关税 - 大宗商品外汇 - 2026年7月25日当周

2026年7月25日当周大宗商品外汇简报，取材于7月17日至24日的投资者与从业者播客。特朗普针对性的50%关税豁免了支撑加元的石油与矿产,而两条战线同时爆发的油价冲高至100美元以上给加拿大和挪威带来意外之财,但更坚挺的美元与美联储可能加息正在与之对冲。

大宗商品外汇

2026年7月25日当周:油价重回100美元遇上对加拿大50%关税

本周加拿大遭遇了两件事,它们把加元拉向相反的方向。

第一件事喧嚣而骇人:特朗普总统签署了对一系列加拿大商品征收50%关税的命令,头条新闻自己就写好了。第二件事更为低调,但对该货币而言可能分量更重:随着与伊朗的冲突蔓延至第二个航运咽喉要道,石油数月来首次重新突破每桶100美元。前者对加拿大不利。后者则非常、非常有利:加拿大是石油出口国,油价上涨时,该国收入随之增加。于是加元这一周被夹在一记政治重拳与一笔大宗商品意外之财之间。

这种张力——大宗商品繁荣正面撞上强势美元、高利率的大背景——就是本周的整个故事,它触及本期通讯中的每一种货币。这对加拿大和石油而言是沉重的一周,对出口型货币世界整体而言则是真正丰富的一周。但对某些角落来说,这也是安静的一周:没有任何严肃人士把澳元、瑞典克朗或墨西哥比索当作交易标的来谈论。哪条线索归于沉寂,我们就如实说明,而不是硬凑内容。

摘要

  • 特朗普对加拿大祭出50%关税,但细则对加元至关重要。关税豁免了真正驱动加元的项目。石油:豁免。关键矿产:豁免。钾肥和鱼类:豁免。多伦多大学一位经济学家测算,此举仅覆盖加拿大约5.5%的出口,对整体经济"不会产生多大影响"。
  • 油价猛然重回100美元上方。布伦特原油触及100美元,美国基准WTI原油7月内涨幅超过30%,原因是伊朗支持的胡塞武装袭击了沙特油轮,在仍处于封锁状态的霍尔木兹海峡之外又开辟了第二条战线。一位加拿大能源基金经理表示,中东产量"至少减少了600万桶/日"。
  • 这轮油价飙升对整个板块而言是一把双刃剑。油价走高意味着加拿大和挪威收入增加,但也助推美国通胀,美联储下周加息的概率骤然翻倍。更坚挺的美元和更高的美国利率,是本期所涉每一种货币的常设逆风。
  • 铜价徘徊在历史高位附近,一位知名预测者喊出年底每磅7美元的目标。这是本周最接近澳大利亚信号的迹象,因为没有人直接谈论澳元本身。
  • 新西兰的乳业引擎正在高速运转,牛奶以历史性高位的每公斤9.50新西兰元成交,与此同时恒天然正在重塑其整个出口战略,以对抗中国的竞争。
  • 关于挪威难得的一次发声:埃奎诺公司首席执行官阐述了挪威对欧洲天然气供应有多么关键,以及为何挪威国家而非公司本身,拿走了任何价格飙升中的大部分收益。
  • 依旧沉默的:澳元、瑞典克朗、墨西哥比索,以及任何关于中国人民币的直接判断。

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对加拿大的关税冲击声势浩大,却刻意避开了加元的引擎。这是本周最喧闹的头条。在Squawk Pod(7月21日)节目中,美国贸易代表贾米森·格里尔——本届政府最高贸易官员——证实了具体机制:依据1930年《关税法》第338条发布三项公告(正如CNBC记者埃蒙·贾维斯所指出,这部尘封已久的1930年代法律"此前从未被用来实施关税",很可能会遭到法律挑战),对一系列"从葡萄酒到冰球棍再到水泥"的加拿大商品加征50%关税,自签署之日起30天后生效。关键的是,格里尔表示这些关税"无论这些商品是否符合USMCA(美墨加协定)"均适用,这一北美贸易协议,这是华盛顿愿意越过该协议行事的信号。他给出的理由是:"在所有对美国采取报复措施的国家中,一个是中华人民共和国,另一个就是加拿大",并指出加拿大禁止美国烈酒、限制汽车进口配额、限制美国乳制品准入。这是从业者兼官方的评论,来自主管美国贸易政策的人。耐人寻味的是,格里尔同一周正准备前往墨西哥进行谈判,贾维斯将此解读为华盛顿"对与墨西哥达成贸易协议远比与加拿大达成协议更为热切"。

现在来看那条被吓人头条掩埋的部分,而这恰恰是对该货币至关重要的部分。在Hub Podcasts(7月21日)节目中,多伦多大学经济学教授约瑟夫·斯坦伯格在关税公告发布24小时内做了测算,得出的结论轻描淡写。他计算,该关税覆盖此前免税出口中"约5.5%",使加拿大的平均实际关税率提高"约2.5个百分点"。而关键在于:"这项50%的关税并不会叠加在钢铁、铝和汽车现有的行业性关税之上。石油,完全豁免。关键矿产,完全豁免。"他对整体经济的结论是:"我认为我们不应该预期会出现任何实质性影响……这额外的5%是边际性的,不会对大局产生多大影响。"专家观点。Breaking Points(7月22日)节目证实了豁免清单,能源、钾肥、鱼类和关键矿产全部被排除在外,并指出总理卡尼的回应"坚定但温和",谈判仍在继续。

为什么这对加元格外重要?因为加元的走势建立在石油和资源之上,而恰恰这些正是被豁免的项目。对冰球棍加征50%关税会伤害冰球棍制造商,但不会触及为加拿大赚取外汇收入的原油和关键矿产。市场看的是头条,而外汇交易员看的是细则。

不过并非所有人都认为这只是虚惊一场。作为另一种声音,请听前加拿大财政部长克里斯蒂娅·弗里兰在Balance of Power(7月24日)节目中的发言。她将冲击估算为"约200亿美元的商品,对加拿大经济而言不是致命一击,但确实很显著。"她也否定了那种令人安心的说法,即这只是强硬但善意的谈判手段:"这表明唐纳德·特朗普想要惩罚加拿大。"她的挫败感在于加拿大已经一再退让:"加拿大一直准备好、愿意并且能够在任何地方、任何时间进行谈判",她说,并指出加拿大去年已取消数字服务税,并撤销了此前大部分的报复措施。从业者观点,一位曾亲身参与谈判桌的前官员。专栏作家安德鲁·科因在The Munk Debates(7月24日)节目补充道,特朗普对关税的执着看起来"更多是出于意识形态而非财政考量",这不会有效缩减美国的财政赤字(约占经济的6%),因为关税恰恰缩小了它所征税的那部分贸易本身。评论人士观点。诚实的解读是:数字表明这是一记可控、有针对性的打击;政治层面则显示加美关系正变得真正紧张,而这种不确定性本身就是加元的一个拖累。

"石油,完全豁免。关键矿产,完全豁免。"多伦多大学约瑟夫·斯坦伯格谈对加关税未触及的项目

油价猛然重新突破100美元,而这一次是双线作战的问题。这是本周对石油货币(随原油涨跌的加元和挪威克朗)而言最大的驱动因素。在Squawk Box Europe Express(7月24日)节目中,主持人们看着布伦特原油在整数关口来回摆动,"一秒钟前还是99.99,现在是100.2",此前单日大涨7%。美国基准WTI"7月内涨幅超过30%……接近该月40%的涨幅。"导火索是:伊朗支持的胡塞武装在红海袭击了沙特油轮,地点靠近曼德海峡这一咽喉要道。这是第二条战线。第一条战线,即霍尔木兹海峡——全球石油通行的重要窄口——数月来一直"事实上处于封锁状态"。沙特此前一直通过一条东西向管道绕行至红海一处港口,日均运输约500万桶。如今这条备用路线也遭到了攻击。正如该节目所言,两个咽喉要道都受到威胁,意味着"实际上关闭了从整个海湾地区经海路运出原油的唯一途径"。嘉宾之一、Bison Interest的乔希·杨警告称,若局势持续,油价可能重新测试2008年的高点,"逼近每桶150美元",经通胀调整后甚至可能达到"200美元及以上"。从业者观点。

至于这场恐慌背后的具体数字,最有价值的声音来自埃里克·纳托尔,他是加拿大专注能源领域的Ninepoint Partners的高级投资组合经理,可谓是不折不扣的业内人士,他在Power Lunch(7月23日)节目中发表看法。他给出的关键数字是:"中东产量至少减少了600万桶/日",而且情况还在恶化。他解释了即便原油理论上存在、价格仍居高不下的机制:弥补失去产量的唯一方法是消耗库存,而要消耗库存就需要油轮,"而我们得不到这些油轮"。阿曼海峡"似乎被布雷",胡塞武装的袭击给现在被迫绕道苏伊士运河的大型原油运输船平均航程增加了"大约八周",哈萨克斯坦一处关键出口终端停止装载,直接损失了每天50万桶。他对此前一直对此不以为意的市场做出的判断是:我们正在目睹的是"认知与现实之间的一次弥合"。从业者观点。

但油价能涨到多高,又能持续多久?生产商比头条新闻要冷静得多。在Energy News Beat(7月23日)节目中,得克萨斯州石油生产商、Pecos Operating Company的RT·特雷维诺给出了从业一线的视角。他证实了这一走势,布伦特原油突破100美元,WTI两天内从"81美元跳升至91美元",炼油厂满负荷运转、利用率达96%,并指出实物市场(真实原油而非纸面合约)已经在130美元附近交易。但他反驳了最悲观的预测:"如果我们看到冲高到110、或许115,那就是顶部。之后你会看到需求破坏开始出现。"通俗地说:到了某个价位,人们干脆会少买石油,这就限制了行情的涨幅。"我认为(油价)不会在115以上停留太久",他说,并补充道,美国庞大的产量是"我们没有看到150美元油价的唯一原因"。从业者观点。另一位能源分析师约瑟夫·沙赫特在The KE Report(7月18日)节目中的态度更为平和,预测WTI第四季度均价约80美元,明年约90美元,美国页岩油经济性设定了65美元的底部。

唯一一条专门针对加拿大原油的声音来自一个意想不到的地方。Commodity Context的能源分析师罗里·约翰斯顿在Palisades Gold Radio(7月17日)节目中给出了这场原油剧烈波动最具技术性、最有价值的解读,恰好他还密切关注加拿大原油。他描述了一个市场:6月份曾短暂陷入"小型过剩"(某些天有超过2000万桶/日从霍尔木兹海峡涌出,流向疲软的中国需求),随后又剧烈反转。他所依据的指标是"期限价差",即现货原油相对于远期合约是升水(表明供应紧张)还是贴水(表明过剩)。"我从未见过我们从每桶2美元的现货升水跌到期货升水,然后又在一个月内涨回每桶2美元的现货升水",他说,他将这种混乱程度称为其职业生涯中前所未见。加拿大特有的细节是:阿尔伯塔省出售的重质原油西加拿大精选油(WCS)对美国基准的贴水在过剩期间从约3美元扩大到约9美元(非常疲弱),之后随着市场反转再次收窄。专家观点。对加元的解读是:加拿大原油几周前确实疲弱,如今这种向紧张状态的剧烈反弹是一股真实的顺风,尽管起伏不定。

铜是最接近澳大利亚信号的品种,而且目前接近历史高位。由于本周没有人直接谈论澳元或铁矿石,铜便成了"全球工业需求和资源周期状况如何"这一问题的替代指标。答案是:火热。在The Contrarian Capitalist(7月22日)节目中,铜价被定为每磅6.48美元,周涨幅3.6%,接近历史最高水平,短期受到智利和秘鲁矿区天气扰动的提振,长期则受到电气化需求对上供应萎缩的支撑。经济学家诺米·普林斯在Soar Financially(7月22日)的一场资源大会上发表了更为鲜明的判断:铜价5月一度触及每磅约6.71美元,目前在6.30至6.40美元之间,"我们预计到年底会达到7美元,因为相对于需求而言,铜存在物理层面的结构性短缺。"她的支撑论据颇为精辟——即便黄金和白银遭遇抛售,铜价依然"守住了",原因仅仅是铜相较之下更难通过纸面交易大量抛售,这使它成为反映真实供需关系的更清晰指标。专家兼评论人士观点。对澳大利亚而言,这对资源周期的传导是积极的,只是我们必须自行推断,因为澳元本身在本周未被提及。

新西兰的乳业机器正在高速运转,恒天然正在调整战略。虽然没有人直接谈及新西兰元或其央行,但乳制品是新西兰的出口命脉,而当地的情况确实强劲。在The Milk Check(7月21日)节目中,行业分析师将新西兰奶价定为"每公斤9.50新西兰元,这是一个历史性的相当高的牛奶价格",而美国农场主的价格则处于其区间的低端。新西兰今年的产奶量增长约4%至5%,其中一部分令人瞩目地来自进口棕榈仁粕(一种廉价的饲料副产品);这些进口在恒天然——占主导地位的新西兰乳业合作社——取消旧有限制后跃升了20%至30%。专家兼从业者观点。更大的战略故事在于:恒天然正有意放弃普通全脂奶粉这一领域,因为中国现在在此领域展开激烈竞争,该国自身进口量从疫情前的50万吨升至80万吨、再回落至50万吨;恒天然正把自己重塑为"一家专注脱脂奶、蛋白质和脂肪的公司",将更高价值的产品推向东南亚。对纽元而言,这是一种隐藏在明处的支持性贸易条件背景,即便对该货币本身只字未提。

对挪威的一次难得而真实的观察,来自埃奎诺公司的最高层。挪威克朗几乎从不被提及,因此值得关注埃奎诺首席执行官安德斯·奥佩达尔在Cleaning Up(7月22日)节目中的发言,他是执掌这家公司的从业者兼内部人士。他阐述了挪威超乎寻常的地位:该国每年生产约1200亿立方米天然气,"约占欧洲需求的三分之一",而埃奎诺一家公司就供应了"欧洲天然气需求的40%",其原油也有90%至95%流向欧洲,已在很大程度上取代了俄罗斯原油。从业者观点。但这里有一个对该货币而言至关重要、也颇为微妙的转折:奥佩达尔指出,挪威对天然气生产征收78%的税。因此,当天然气价格翻倍时,埃奎诺的税前收入大致也会翻倍,但"大部分资金将流向政府"。换言之,像本周这样的油气价格飙升,其意外之财主要归于挪威国家(进而归于其庞大的主权财富基金),而非那家上市公司本身。这提醒人们,挪威克朗与能源的联系,既通过公司利润,也同样通过政府金库来传导。

争论焦点

本周真正的争论并非某一种货币简单的多空对决。这是一场真正的交叉炮火,而落点最重的正是加元:同样这轮本应提振大宗商品货币的油价飙升,最终却可能通过美元这条路径反过来伤害它们。

看多理由(大宗商品意外之财)。 这一方本周声势浩大、论据充分。石油重回100美元上方,背后是真实的供应紧张(纳托尔所说的600万桶/日离线,双线咽喉要道的问题)。铜价接近历史高位,并有可信路径通往7美元。新西兰的乳业收入处于历史高位。这一切对出口国而言都是直接的贸易条件提振——它们出售商品能赚得更多,在其他条件不变的情况下,这对加元、挪威克朗和纽元都是利好。而对加拿大而言尤其如此:那记吓人的关税最终证明完全豁免了石油和矿产,与此同时该国正加倍押注成为能源超级大国。

看空理由(美元和美联储搅了局)。 这里有个关键症结,最清晰地由Bannockburn Global Forex的外汇策略师马克·钱德勒在The KE Report(7月24日)节目中提出。昂贵的石油不仅仅让石油出口国受益,也会在包括美国在内的各地推高通胀。而这会改变美联储的行动。"市场已经提高了美联储下周加息的可能性",钱德勒说,几率"本周因油价走高而增加了一倍多",从大约六分之一升至约三分之一。此外,美国失业申请数据刚刚创下"1969年以来的最低水平",让美国经济看起来固若金汤。结果是一场全球性的债券抛售,美国长期利率今年已上涨约50个基点(半个百分点),本周涨速超过大多数同类市场。从业者观点。更高的美国利率和更坚挺的美元,是本期通讯所涉每一种货币的经典压制因素。这正是为何本周加元实际上是下跌的——The Loonie Hour(7月17日)节目组指出,即便油价飙升,加元仍"下跌了两美分"。大宗商品的顺风被关税阴云和强势美元的暗流所压倒。

因此诚实的图景是:这是一场真正的双向较量,而美元是裁判。如果油价飙升消退、美联储按兵不动,大宗商品叙事胜出,该板块得以喘息。如果油价持续高企并将美联储推向下周真正的加息,美元将收紧掌控,不管出口国货币的贸易条件看起来多好,它们都将被牢牢按住。下一个真正的考验是下周的美联储会议,也正是钱德勒所关注的同一事件。

潜在交易

我们只在播客确实指向可操作想法时才标注这一板块,而本周,上周出现的那笔干净的货币交易(某交易台做空澳元、做多巴西雷亚尔)没有后续,外汇交易台在这一板块上保持了沉默。因此我们不会凭空编造一个。

浮出水面的,是与货币隔了一层的确信观点,存在于驱动它们的大宗商品之中:

做多能源,不要与紧张形势对抗。 Ninepoint的埃里克·纳托尔在Power Lunch(7月23日)节目中数月来一直主张石油市场"过于自满",他认为现实正在追赶上一个真实存在的600万桶供应缺口。这是一种做多能源的立场,进而对石油货币的贸易条件持建设性看法,但明显的风险在于,若与伊朗突然实现缓和,整个溢价可能瞬间消失。从业者观点。

持有结构性铜短缺的敞口。 诺米·普林斯在Soar Financially(7月22日)节目中看好年底前铜价达到7美元,并正在寻找小型铜矿开发商作为收购目标。这是一场资源周期押注,也是本周无人对澳大利亚发表看法时最工整的替代指标。专家观点。

严格来说这两者都不是货币交易。若要将其转化为外汇上的表达,其实很简单:石油和铜的强势为出口国货币的基本面提供了支撑,而美联储与美元这条渠道则不利于其即期汇率,本周美元占了上风。

传导影响

  • WTI/布伦特原油+加拿大能源(CNQ、SU、ENB): 本期通讯中最强的解读。布伦特重回100美元上方,WTI在7月内涨幅达30%至40%,中东约600万桶/日的供应离线(Power Lunch,7月23日;Squawk Box Europe Express,7月24日),而且重要的是,加拿大石油被明确排除在新关税之外(Hub Podcasts,7月21日)。加拿大重质原油(WCS)已从疲弱的9美元贴水回摆向紧张状态(Palisades Gold Radio,7月17日)。没有人具体点名CNQ、Suncor或Enbridge,因此这更多是对该大宗商品的强烈解读,而该货币正被夹在商品走势和关税噪音之间。
  • 铁矿石+必和必拓/力拓/福蒂斯丘: 再次沉默。没有铁矿石价格判断,没有中国钢铁需求解读,也没有关于大型矿业公司或澳元的只言片语。铜是唯一与澳大利亚相关的信号,而且是看多的。
  • 铜: 接近历史高位,约每磅6.48美元,诺米·普林斯给出年底7美元的判断(Soar Financially,7月22日),史蒂夫·汉克在Palisades Gold Radio(7月21日)节目中称之为"毫无疑问"的短缺判断。短期受智利和秘鲁天气支撑;长期受电气化需求支撑。构成利好。
  • 埃奎诺/挪威/NOK: 本周有一条真实的解读。埃奎诺供应欧洲约40%的天然气,整体约三分之一来自挪威(Cleaning Up,7月22日)。能源价格飙升对挪威国家(78%的生产税)而言是一笔财政意外之财,更多流向主权财富基金,而非该公司本身,这是一个缓慢、结构性的克朗利好因素,而非交易性催化剂。挪威央行没有相关评论。
  • 新西兰/NZD: 间接但支持性。牛奶处于历史性高位的每公斤9.50新西兰元,恒天然正沿价值链上移(The Milk Check,7月21日)。没有新西兰联储的评论,也没有直接的纽元判断。
  • 人民币作为中国替代指标: 疲弱。唯一的中国相关信息是,北京一直在动用其战略石油储备,并已失去以折扣价获取伊朗和委内瑞拉原油的渠道(Energy News Beat,7月23日),外加其乳制品进口趋于平稳(The Milk Check,7月21日)。没有对该货币或央行的直接判断。
  • 墨西哥比索/墨西哥央行: 没有外汇或利率方面的判断。唯一的墨西哥角度是贸易结构性的:美国与墨西哥的谈判进度远超与加拿大的谈判(Squawk Pod,7月21日),而且墨西哥对美出口价值中有40%实际上原产于美国本土(The Brookings Current,7月17日)。可以将其解读为:在这轮关税角力中,墨西哥的境遇可能好于加拿大。
  • 瑞典住房/银行/瑞典克朗: 沉默。本周没有任何相关内容。
  • 中国增长信号: 谨慎。中国将原油进口量削减了一半,并动用储备以在等待伊朗冲突平息期间维持燃料价格低廉;其乳制品需求已趋于平缓。没有人提出再通胀式的看多论点。

本周变化

与近几周相比,有三件事确实发生了变化。

加拿大重新强势回到故事中心,但关税比听起来要小。 数周以来加元一直是个次要话题;这一周它接连两次成为头条。关键洞见在于,表面上骇人的这项50%关税,豁免了石油、关键矿产、钾肥和鱼类,按照一项可信估算仅触及约5.5%的出口,"不会对大局产生多大影响"。对加拿大而言,更大的真实变化或许在于本土能源建设:在The Loonie Hour(7月17日)节目中,嘉宾描述了渥太华、阿尔伯塔省和安大略省正联合支持一条重大新管道,两级政府都有动力为该管道增加230万桶/日的产量,这对加拿大的出口收入而言是一项结构性、多年期的利好。

石油在短短几天内从"小型过剩"演变为真正的危机。 就在三周前,石油市场还曾短暂供过于求,加拿大重质原油的交易价格创下战前以来最疲弱的水平。这一周局势剧烈反转,布伦特重回100美元上方,第二个航运咽喉要道遭受攻击,600万桶/日的供应离线。这对加拿大和挪威而言都是一次真实的贸易条件摆动。

美联储的风险方向发生了逆转。 上周的争论还是美联储是否可能在疲软的通胀数据后降息。这一周,由于油价飙升和一份异常火热的就业数据,市场正定价美联储下周加息概率上升。这将美元的大背景从"或许宽松"翻转为"或许收紧",这也解释了为何在石油繁荣的背景下加元反而下跌,以及为何整个板块在下周美联储会议前都处于被动局面。

未曾改变的是:美元依旧是这一板块的主宰;中国依旧疲软;澳大利亚、瑞典和墨西哥依旧未获得任何真正的关注。