Newsletter · 2026-07-25 · Ashutosh Agarwal

英特尔迎来翻身季度,存储股下跌而DRAM价格持续攀升 - 半导体播客简报 - 2026年7月25日当周

2026年7月18日至25日当周的半导体播客简报。财报主导了本周行情:英特尔交出了大约15年来最好的一个季度,台积电和ASML双双上调产能与资本开支但股价却下跌,DRAM价格持续攀升而存储股却下跌,"AI稀缺"这一叙事也第一次遭到实质性质疑。

Semiconductor Podcast Briefing

2026年7月25日当周:英特尔迎来翻身季度,存储股下跌而DRAM价格持续攀升

本周各大播客节目的焦点都是财报。台积电、ASML、英特尔、德州仪器、意法半导体、三星、SK海力士和Alphabet悉数公布业绩,而市场反应颇为反常:好几家公司交出了多年来最好的成绩单,股价却依然下跌。在这背后,一场真正的辩论正在展开:AI芯片热潮的核心逻辑究竟还是"稀缺",还是这套叙事正在悄然改变?以下是各档播客嘉宾的实际发言,附带具体数字和原话引用。

TL;DR:本周要点

• 英特尔交出了大约15年来最好的一个季度,一夜之间成了"翻身典范"。数据中心营收增长59%至63亿美元,代工(合约制造)业务增长31%至58亿美元,苹果被列为新的代工客户,管理层签下了10份以上的多年期客户合约。自去年8月美国政府入股以来,该股累计上涨近300%。The Rundown
• 台积电和ASML双双大幅上调预期,但两只股票都下跌了。台积电将2026年资本开支预算上调80亿美元至620亿美元(增幅15%),并将全年营收增速指引上调至40%以上。晨星将台积电ADR公允价值上调27%至534美元,并将ASML公允价值上调至2050美元。The Morning Filter
• 存储是本周最矛盾的板块:价格上涨,股价下跌。DRAM(每台服务器都要用到的工作内存)的平均价格7月份上涨约20%,但存储股却下跌了约20%到24%。美光的远期市盈率约为7倍,营收增速高达350%,毛利率达85%。Limitless
• Alphabet将2026年资本开支上调至1950亿至2050亿美元(此前为1800亿至1900亿美元),股价却下跌了约6%到7%,尽管谷歌云增速高达82%。资本开支上升如今被市场解读为对芯片厂商利好、对支出方本身不利。Squawk on the Street
• "AI稀缺"这套叙事第一次遭到实质性打击。SpaceX和Meta开始出租闲置算力,而据报道相关租约期限只有三个月,这动摇了"芯片长期稀缺"这一假设。RiskReversal Pod
• 摩根士丹利现在预计,美国AI相关资本开支到2027年将达到1.2万亿至1.3万亿美元,到2028年最高达1.4万亿美元,约占GDP的3.5%。亚洲对美半导体出口正以同比90%的速度增长。Thoughts on the Market
• 中国继续以更少的资源做更多的事。中国新模型Kimi K3跃居模型排行榜首位,据称运行成本便宜约三倍,推出后48小时内因算力耗尽而不得不冻结新用户注册。Motley Fool Hidden Gems Investing

1. AI芯片需求与超大规模云厂商支出(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

本周最清晰的一个结论是:各大云计算巨头的支出不减反增,而市场正为此感到不安。

在Alphabet的财报电话会议上(7月23日Squawk on the Street引述),首席财务官直接公布了新数字:

"我们将2026全年资本开支指引区间上调至1950亿至2050亿美元,此前的预估为1800亿至1900亿美元。区间上调主要是因为产能交付加速,以满足不断增长的需求。正如我们此前所说,我们仍预计2027年资本开支将大幅增加。"

Jim Cramer的反应恰恰体现了这种张力:云业务确实表现亮眼(谷歌云增长82%,高于上一季度的63%,积压订单增长11%),但支出规模吓到了市场。"别再说你们资产负债表有多好了……我们的资产负债表已经不如从前了。"他对该股的最终判断是:"我不想持有一只欠了这么多钱的股票。"Squawk on the Street

为什么这对芯片行业重要?正如彭博行业研究分析师Mandeep Singh在英特尔财报反应节目中所说,更多云端资本开支会直接流向芯片制造商:"谷歌交出这份加大资本开支的财报后,我预计每一家超大规模云厂商都会上调资本开支。那结果呢?所有半导体股都会获得追捧。"Bloomberg Businessweek

资深科技分析师Dan Ives在彭博行业研究(7月24日)节目中,将整件事描述为一场谁都输不起的军备竞赛。他的名言是:各大超大规模云厂商正在"复刻1955年的拉斯维加斯大道……你只能占一个位置。如果你退缩,那会怎样?你就被甩到两英里之外,去了雷诺。"他还预测未来"6个月、12个月、18个月内"这些公司将掀起"一波股权融资浪潮",因为"如果它们不这么做,不管股价如何,它们都知道自己已经出局了。"他还指出行业阶段已经"从资本开支转向变现"。Bloomberg Intelligence

英伟达CEO黄仁勋接受媒体采访不多,但他对Axios表示(7月23日Squawk节目引述),每个行业都将变得更加资本密集:"新的IT产业、新的软件产业,乃至未来每一个行业,资本开支占比都会更高。不是说资本开支的绝对水平高,而是相对更高……但由此获得的回报是难以置信的智能、生产力和增长。"英伟达股价当天上涨约6个点,而这仅仅是基于这些采访,并无其他新消息。Squawk on the Street

Motley Fool Hidden Gems Investing节目(7月20日)中,Rachel论证了英伟达的看多逻辑:该股远期市盈率仅约22倍,拥有大量"锁定营收"的巨额积压订单,刚开始向中国出货H200芯片,依然是"整个AI行业的收费站"。她的同事Matt提出看空反驳:22倍市盈率"只有在增长能持续的前提下"才算便宜,英伟达的客户高度集中于少数几家超大规模云厂商,这些客户"已经开始自研芯片……明确目标就是减少对英伟达的依赖",而对华出口获批本质上是可逆的政策决定。Motley Fool Hidden Gems Investing

Cramer则称英伟达"便宜得难以置信……我甚至可以说它的市盈率不到18倍。"Squawk on the Street

摩根士丹利季度经济学圆桌会议(7月21日Thoughts on the Market)传递出宏观层面的需求信号。首席美国经济学家Michael Gapen表示:"我们此前预计2027年略高于1万亿美元。现在预计更接近1.2万亿、1.3万亿美元,2028年甚至可能高达1.4万亿美元。"他补充了一个重要提醒:由于这些支出中约60%流向进口的计算机和设备,今年AI资本开支对美国经济增长的拉动仅约0.4个百分点(40个基点)。首席亚洲经济学家Chetan Ahya指出了另一面:"我们看到半导体出口正以90%的速度增长",亚洲对美出口中韩国、台湾和日本受益最大。他还强调这一周期的范围比AI本身更广。就亚洲而言,2026年AI/半导体资本开支约为3800亿美元,而能源资本开支高达9000亿美元,他表示"能看到这一周期还能再持续三到四年。"Thoughts on the Market

Cerebras CEO Andrew Feldman在The MAD Podcast(7月23日)中提出了一个较为低调但重要的需求信号:如今CPU也出现了短缺,原因是"能采取行动"的Agentic AI(不只是回答问题,而是执行动作的AI)兴起。"随着AI越来越擅长完成实际任务……我们用到的CPU也越来越多……CPU的需求已经爆表。而CPU也遭遇了同样的内存短缺问题。"The MAD Podcast with Matt Turck

2. 存储:价格上涨,股价下跌(美光、SK海力士、三星)

这是本周谈论最多的一个背离现象。在Limitless节目(7月22日)中,主持人直接摆出了具体数字:存储价格"过去九个月平均已经上涨了三倍到五倍",而仅在7月份,"DRAM的月均价格就上涨了近20%……但股价却下跌了20%,尽管需求根本没有变化。"

他们详细分析了美光的情况("远期市盈率7倍,营收增速350%,毛利率85%、85%。硬件领域几乎没有别的公司能做出这样的利润率")以及关于SK海力士一个引人注目的数据点:"有13到15家客户已经锁定了该公司明年预期利润的大约40%。也就是说,他们已经把2027年全年的供应都卖光了。"至于短缺何时缓解,他们的判断是:"这个瓶颈要到2030年左右才会打开。"Limitless

Cramer特别指出,美光做到了竞争对手做不到的事,并点名了一位高管:"要特别向美光的Sandra Merotra致敬,因为她拿到了别人都拿不到的东西——DRAM。"他曾多次称美光是最好的"大宗商品型"芯片股。Squawk on the Street

反方观点则相当尖锐。在RiskReversal Pod(7月23日)节目中,风险投资人Rick Heitzmann称存储股"已经涨到顶了",他提到SK海力士以265亿美元规模在美国上市,而三星则立刻表态也要如法炮制,"在这样一个增长几乎不可能更高的时点……这些公司的销售额和利润都在同比增长100%。"他的警告基于历史经验:存储行业周期性极强,"十年前一些存储公司的市盈率只有两到三倍",他还回顾了互联网泡沫破裂的历史:"思科用了26年才重新回到2000年2月的股价水平。"RiskReversal Pod

部分股价疲软其实是韩国市场的特殊情况,而非需求问题。在The Morning Filter(7月20日)节目中,晨星的Dave Sekera解释说,韩国整个股市总市值超过一半都集中在三星和SK海力士这两只股票上,韩国股市近期已进入熊市(较高点下跌约25%),而且"大量保证金账户遭到强制平仓",引发了抛售。尽管如此,他指出该市场"今年迄今仍上涨50%,过去52周更是翻了一倍。"The Morning FilterLimitless的主持人也提出了同样的观点,估计韩国投资者"杠杆过度使用规模大约达10亿美元",并称这轮抛售"纯属超跌。"Limitless

3. 芯片制造设备与晶圆厂设备(WFE)投资(ASML与"五巨头")

生产光刻机、用于印刷芯片的荷兰公司ASML,是设备板块中表现最突出的一家。在The Circuit(7月20日)节目中,主持人Ben Bajarin和Jay Goldberg表示,ASML"本季度每股收益非常强劲,营收指引也比预期高出十几亿美元",公司"正在大幅提价",并"今明两年都在扩大产能。"投资者盯上的一个细节是:ASML对2027年EUV系统的指引约为85台,而部分人此前预期接近90台,这引发了关于ASML可能"留了一手"的讨论。正如Goldberg所说,"他们大概能做的比说出来的更多。为什么要全说出来呢?"The Circuit

晨星的Dave Sekera解释了他团队为何大幅上调ASML公允价值。这与本季度业绩无关,而是关于未来产能:"他们计划2027年扩产30%……2028年还可能再扩产30%。"他表示2027年的产能"基本上已经被预订一空",2028年扩产的约30%也已被预订,这促使他将2030年营收预测从600亿美元上调至700亿美元。ASML新的公允价值:每股ADR 2050美元。The Morning Filter

The Circuit还指出了一项真正意义上的新技术里程碑:英特尔现在正在使用ASML下一代"High-NA"EUV设备(最先进也最昂贵的光刻工具)。Bajarin指出,英特尔18A制程所需的ASML设备"体积至少是上一代节点的两倍半",这带来了实实在在的影响:与智能手机时代相比,如今需要多得多的洁净室与厂房空间。用Goldberg的话直白地说:"你得多盖三栋楼,才能生产出比智能手机时代更少的芯片。"他们特别指出这其中的讽刺意味:英特尔当年在采用EUV上出了名地迟缓,如今却成了第一个采用High-NA EUV的公司。The Circuit

4. 代工与制造(台积电、英特尔)

这是本周探讨最深入的话题。

**台积电。**在The Circuit节目中,主持人表示台积电营收和每股收益均超预期,下季度指引也高于市场共识,而最重要的是,公司"上调了资本开支预测",突破600亿美元,其中"70%到80%将投向先进制程。"晨星给出了具体数字:台积电将2026年资本开支预算上调80亿美元至620亿美元(增幅15%),并将营收增长指引上调至40%以上,促使公允价值上调27%至每ADR 534美元。Sekera的解读是:"今年资本开支上调,是因为他们已经在和客户接洽,已经在和超大规模云厂商沟通……我猜这些超大规模云厂商也在同步上调他们2027年的预算。"The Morning Filter另据Wallstreet Trapper透露,台积电6月销售额同比增长67%,2026年上半年营收达新台币2.4万亿元(约合750亿美元),较2025年同期增长36%。Trappin Tuesday's

台积电同时也在提价。在Mac OS Ken(7月22日)节目中,主持人Ken Ray转述了《日经亚洲》/AppleInsider的一份报道:台积电将从明年起将芯片基准价格上调5%到10%,对下单量超过预测量的客户还将额外收取10%到15%的溢价,这意味着如果客户"在预测上出了差错",最多可能要多支付25%。台积电发言人称这次涨价是"策略性而非机会主义的。"作为长期大客户,苹果预计只需承担接近5%这一较低端的涨幅。Mac OS Ken

英特尔是本周最大的惊喜。在CNBC《Fast Money》(7月23日)节目中,CNBC记者Christina Partsinevelos转述了她从首席财务官Dave Zisner处得到的直接信息:英特尔"利润几乎翻倍并上调了前瞻指引","已锁定10个以上客户在价格和数量方面的长期协议",期限为3到5年,并"正致力于在2028年前将14A[其最先进制程]推进到量产阶段",而且在先进封装业务上"能明确看到几十亿美元的规模。"关键在于,她说英特尔"到第三季度都在处于供不应求的状态",这意味着,和存储厂商一样,英特尔如今看到了自己尚无法完全满足的需求。CNBC's "Fast Money"

具体数字(据The Rundown 7月24日报道):数据中心营收增长59%至63亿美元,首席执行官Lip-Bu Tan表示需求正超过供给;代工业务增长31%至58亿美元;苹果被增列为制造客户;自去年8月美国政府斥资89亿美元换取10%股权以来,该股累计上涨近300%。The Rundown

在资本开支的细节上,彭博社记者Ed Ludlow(彭博Surveillance节目)转述了首席财务官对他所说的话:今年支出将升至约200亿美元(高于此前180亿美元的指引,也高于华尔街预期的约150亿美元),但他也强调CEO Lip-Bu Tan"是个非常谨慎的人。除非确信能获得回报,否则他不会投入资金、增加资本开支。"Bloomberg Surveillance

Cramer盛赞道:"Lip-Bu Tan在英特尔所做的一切,简直堪称奇迹……英特尔是我最喜欢的芯片股。"Squawk on the Street

质疑声同样不小。Deepwater的Gene Munster(Fast Money节目)从更宏观的角度看待英特尔的成功:它的数据中心/AI业务规模"只有英伟达GPU业务的十三分之一",增速为56%,而英伟达预计为96%,按2027年预期计算,"英特尔的市盈率是61倍……英伟达是17倍。AMD……31倍。"他的结论是:"想投资基础设施领域,有太多更好的选择了……英特尔仍然只能坐在儿童桌旁。"CNBC's "Fast Money"

彭博行业研究的Mandeep Singh提出了更深层的问题:英特尔卖的到底是一整套系统,还是仅仅一块芯片?"英伟达把所有东西都打包在一起卖。谷歌TPU也是把所有东西都打包在一起……而英特尔并不是在卖你一整套系统,他们只是卖你一块芯片。"他还指出了一个"令人意外"的疑点:英特尔明明拥有自己的晶圆厂,却仍宣称受到供给限制。Bloomberg Businessweek

英特尔真正可能拥有优势的领域是先进封装。在Chip Stock Investor Podcast(7月21日)节目中,Nicholas和Kasey Rossolillo兄弟认为,英特尔的封装技术(EMIB和Foveros)对台积电的CoWoS(将芯片与内存拼接在一起的封装技术)构成了真正的替代方案。他们的论点是:英伟达"几乎垄断了台积电用于训练芯片的先进封装产能",因此随着市场向AI推理转移,像谷歌(用于其TPU)这样的客户"可能会更倾向于选择英特尔更简洁的封装方案。"他们也提醒:"大门是开了一条缝……但英特尔还得把执行力跟上,财务数字也得跟上才行。"Chip Stock Investor Podcast

彭博行业研究的Kunjan Sobhani补充说,英特尔本季度70%的营收都是"与AI相关或受AI驱动的",并将这轮反转归功于执行力,而非政府入股本身:"这完全是靠执行力实现的,自从新CEO上任以来……良率在提升,成本在下降。"Bloomberg Intelligence

5. 模拟、汽车与工业芯片(TXN、ADI、NXPI、STM)

本周该板块的报道相对较少,大多只是转述市场反应,而非深入分析。在Squawk on the Street(7月23日)节目中,Cramer点评了这一板块:意法半导体"跌了近18%";德州仪器下跌约10%,"尽管这一季度不少人还挺喜欢",股价仍下跌了10%,不过"正在逐步收复失地";恩智浦"表现不错,涨了5%。"Squawk on the Street

CNBC记者Christina Partsinevelos在Fast Money节目中点出了模拟芯片股的核心问题:与英特尔的多年期合约不同,当"德州仪器说这一周期正在改善……并不意味着未来至少8个季度需求都会开始攀升。"换言之,汽车与工业板块的复苏缺乏投资者当下所要求的能见度。CNBC's "Fast Money"

6. 中国、出口管制与中国芯片产业推进(中芯国际、华为、Kimi)

中国这条线索贯穿了多档节目,核心只有一个观点:中国持续以更低的成本和算力打造出具有竞争力的AI。

本周的头条事件是中国月之暗面(Moonshot AI)推出的新模型Kimi K3。在Motley Fool Hidden Gems Investing(7月20日)节目中,主持人表示该模型"一举跃居AI模型排行榜首位",超过了Anthropic和OpenAI的最新模型,"据传运行成本便宜三倍",而且"参数规模高达2.8万亿,堪称数据怪兽。"耐人寻味的是,月之暗面"在上线仅48小时后就不得不冻结新用户注册,因为其服务器实际触及了物理极限",主持人以此论证,真正稀缺的资源仍是算力,而非模型设计本身。分析师Rachel表示:"即便软件蓝图是免费的,要安全地大规模运行它也相当困难……大量原始的AI智能正在变成廉价的大宗商品……但运行它所需的云基础设施却并非如此。"Motley Fool Hidden Gems Investing

在RiskReversal Pod(7月20日)节目中,Dan Nathan点出了两种战略路径的对比:美国前沿实验室"正投入数千亿美元开发这些模型",而中国的做法则"截然不同,用少得多的资源"就能做到(DeepSeek近期以520亿美元估值融资70亿美元,阿里巴巴则宣布未来三年资本开支达500亿美元),"而且必须说清楚,他们做到这一切并没有用到英伟达最先进的芯片。"他还提到彭博社那条标题"中国月之暗面发布AI模型,与美国厂商差距缩小"正是当天AI板块股票下跌的原因之一。RiskReversal Pod

Cerebras CEO Andrew Feldman在The MAD Podcast节目中直言不讳地指出了这场博弈的利害关系:中国是"一个工业上的对手。"他说中国在芯片方面"落后",但在电力和电网方面投入了大量资金("这恰恰是美国的一个真正短板"),而且中国"在开源模型这一路径上,已经做到了行业顶尖水平……相当出色",尽管还没到GPT、Anthropic或Gemini的水平。他还证实了国产全栈方案确实存在:"华为为DeepSeek提供了芯片。"The MAD Podcast with Matt Turck

在政策层面,出现了两个值得关注的信号。首先,英伟达刚刚重新开始向中国出货H200芯片,该出货获批,据Motley Fool称是"一个不错的区域性利好",不过看空者也强调这仍是一项可逆的政策决定。Motley Fool Hidden Gems Investing其次,黄仁勋表示中国模型"还可以",但希望任何在美国境内的部署都保持数据本地化:"我希望数据留在这里,也希望有严格的网络安全保障。"Squawk on the Street在RiskReversal(7月23日)节目中,Heitzmann指出Airbnb和DoorDash等美国公司正悄悄测试中国开源模型,与此同时美国财政部长贝森特正在谈论要打击"蒸馏"行为(即中国模型基于美国模型训练而来)。RiskReversal Pod

7. 财报反应速览

一个反复出现的主题:业绩强劲,股价疲软。CNBC记者Christina Partsinevelos在Fast Money节目中做出了最清晰的总结:"台积电交出了史上最好的一个季度,股价却下跌了。ASML和德州仪器都上调了展望,股价却依然下跌。三星创下利润新高,股价却也下跌了。而英特尔锁定了这些长期协议……这就是它上调资本开支的原因。"CNBC's "Fast Money"

关于Alphabet这份头条数字有一个值得注意的脚注:The Rundown指出,谷歌9.11美元的每股收益"远高于华尔街预期的2.88美元",部分原因是其持有SpaceX和Anthropic股份带来了约980亿美元的账面浮盈(谷歌持有SpaceX约5%股权,季末时价值约940亿美元,但由于SpaceX股价随后下跌约30%,如今价值约650亿美元)。这些是未实现的浮盈,并非现金。The Rundown

8. 并购与交易

特斯拉与SpaceX相关传闻愈演愈烈。在Brew Markets(7月23日)节目中,Ann Berry提到高盛一份分析师报告列出了"关键人物风险"与"内部控制环境"两项风险,并认为两家公司合并"如今看起来可能性越来越大。"她还提到TerraFab,一座在奥斯汀的250亿美元芯片制造工厂,本身已经是特斯拉/SpaceX的合作项目,是两家公司走向融合的证据。在特斯拉自己的财报电话会议上,马斯克只说了一句:"我们不能在财报电话会议上谈论合并公司的事。这必须走恰当的流程。"Cramer在Squawk节目中补充道:"这股价跌得越多,我越觉得(合并)是顺理成章的。"Brew Markets

英伟达以200亿美元收购Groq被Cerebras CEO Andrew Feldman解读为一种战略性的自我承认:"GPU架构本身无法胜任快速推理,而这个市场规模巨大且增长迅猛……他们花200亿美元收购了排名第二的"推理芯片公司。The MAD Podcast with Matt Turck

机器人领域的圈地运动。在AI Chat(7月22日)节目中,主持人Jaeden Schafer透露,Anthropic今年春天曾与机器人初创公司Physical Intelligence(估值110亿美元)展开(未成交的)收购谈判,而三星则单独与法国AI实验室Mistral商谈入股事宜,估值200亿欧元。Anthropic和OpenAI都在"争相打造机器人能力",为今年晚些时候各自计划中的IPO做准备。AI Chat: AI News & Artificial Intelligence

值得关注的供应商融资安排。The Circuit指出,英伟达已正式推出一项计划,直接为"NeoClouds"(新兴云服务商)提供担保,规模最高达300亿美元的表外担保,即英伟达承诺,如果客户卖不出去GPU,英伟达将出面购买或租用这些GPU。Goldberg的担忧是:如果AI需求真的如此强劲,"为什么英伟达还要费这么大力气去促成这些交易?"The Circuit

9. 周期性、峰谷判断与泡沫争论

这是本周最有意思的一场分歧所在。

"稀缺性正在瓦解"这一论点。在RiskReversal Pod(7月20日)节目中,Guy Adami和Dan Nathan认为整个看多逻辑都建立在芯片稀缺这一前提上,而这一叙事正在出现裂缝。SpaceX和Meta如今拥有过剩算力并出租出去(Anthropic和谷歌各自签下约10亿美元的租用SpaceX算力的协议),但"这些合约的问题在于,它们只是3个月期限"的短约,而不是看多者假设的那种可持续的长期协议。正如Adami所说:"你刚才描述的这些,直接就把整个稀缺性的看多逻辑给戳穿了。"RiskReversal Pod

Rick Heitzmann在7月23日那一期节目中进一步阐述了这一观点:整个行业已经从"不惜一切代价追求增长"转向了"效率阶段",OpenRouter一类工具会把每个任务路由到最便宜、能胜任的模型,"同样能完成任务的最高端token,价格却比廉价token贵了100多倍。"他将其与上世纪90年代末电信行业的崩盘直接类比:"Cable and Wireless在8个月内蒸发了400亿美元的市值……这些资本密集型的设备、芯片、存储、基础设施类公司,周期性都极强。而人们总是会忘记这一点。"RiskReversal Pod

期权市场发出的警示信号。在Excess Returns(7月18日)节目中,资深衍生品交易员Andy Constan描述了他所称的"五巨头"(Fab Five):一小群公司,包括存储厂商、算力芯片厂商、一家原生硅材料厂商,以及设备供应商,吸走了大量由资本开支推动的资金。他认为期权市场已闪现出典型的顶部信号:单只个股波动率异常高,并伴随"平坦偏度"(看涨期权被买爆的程度超过用于保护的看跌期权)。"这种情况几乎只在底部才会出现……在顶部几乎不会发生。"他的核心论点是:"根本没有足够的GDP来消化目前这些投资所需要赚取的回报……总会有一些人分不到这块蛋糕。"他强调,泡沫并不体现在估值倍数上(部分芯片股其实很便宜),而是体现在盈利预期上:"这些公司的利润年年翻倍、翻三倍……而人们还期待这种增速能一直持续下去。"Excess Returns

"这只是板块轮动,不是崩盘"这一反方观点。The Circuit的主持人提出了一个更为审慎、也很重要的观点:过去两周几乎所有半导体股都下跌了。"业绩好的、业绩差的,大家都在跌……这和基本面根本没关系。纯粹是买方在把资金轮动到其他领域。"Goldberg的说法是:"我不认为泡沫已经破了……但投资界对半导体的热情,已经明显不如以前了。"资金正在追逐供应链更下游、"不那么显眼的标的"(印刷电路板、多层陶瓷电容器、更小的零部件),而非拥挤的巨头股。The Circuit

"是有真本事的人在支撑"这一反方立场。Cramer承认了与1999年的类比,但也指出了一个关键区别:当年电信行业的客户,比如朗讯和北电网络,正悄悄地未达业绩预期,而如今大型AI客户并没有出现这种情况。"如果OpenAI现在站出来说,情况正在变软,那……那才会是一个全新的叙事。我们承受不起这样的叙事。而他们并没有这么说。"他表示自己的痛点是债市:他正密切关注30年期美债收益率是否会逼近他所说的"1999年成败关键点"的"6.25%"这一水平。Squawk on the Street

此外,越来越多观点认为,下一个稀缺资源将是电力,而不是芯片。Limitless的主持人指出,美国数据中心的电力需求"几乎在24个月内翻倍……从31吉瓦增长到66吉瓦",数据中心占美国总用电量的比例正从约1%上升至约3%,他们认为资金正在从存储板块流出,转而流向电力交易。Limitless

下周关注要点

• 各大超大规模云厂商的重磅财报:Meta、微软、亚马逊和苹果。Dan Ives预计所有公司都将继续上调资本开支("没有人会放慢资本开支的脚步"),并称关键问题已经"从资本开支转向变现。"Mandeep Singh的简单判断法则是:如果每一家超大规模云厂商都上调资本开支,"所有半导体股都会获得追捧。"值得关注的是,投资者这次是会奖励这些支出,还是像对待Alphabet那样加以惩罚。Bloomberg Intelligence
• 8月底的英伟达财报。在Charles Payne播客节目中,Simpler Trading的Danielle Shay指出,英伟达在财报公布前通常会走高,她正关注芯片ETF(SMH)能否重新站上50日均线。Charles Payne's Unstoppable Prosperity Podcast
• 英特尔的后续进展。分析师们想要的是英特尔仍不愿透露的东西:具体的代工客户名单,以及可用于建模14A制程爬坡进度的积压订单数字。Mandeep Singh表示:"如果英特尔真的有那样的能见度……他们就应该给出一个积压订单数字。"Bloomberg Businessweek
• 韩国存储市场。关注三星和SK海力士的强制平仓(保证金追缴)是否已经企稳,以及DRAM价格是否会继续攀升,而股价能否跟上。The Morning Filter
• 中国政策动向。跟踪英伟达向中国出货H200芯片的后续进展、任何针对"蒸馏"行为采取的措施,以及Kimi K3(和DeepSeek/阿里巴巴)缩小与美国差距的速度。RiskReversal Pod
• 特斯拉与SpaceX的"恰当流程"。关注是否会朝马斯克所暗示的合并方向迈出任何正式一步,考虑到TerraFab芯片制造合作项目已经在推进当中。Brew Markets
• 利率与油价作为摆动因素。布伦特原油维持在约100美元左右,30年期美债收益率已连续12个交易日站上5%(为2007年以来最长纪录),Cramer警告说,如果收益率进一步走高,才是真正会让AI/芯片交易"由多转空"的信号。Squawk on the Street