# 英特尔迎来翻身季度,存储股下跌而DRAM价格持续攀升 - 半导体播客简报 - 2026年7月25日当周

> 2026年7月18日至25日当周的半导体播客简报。财报主导了本周行情:英特尔交出了大约15年来最好的一个季度,台积电和ASML双双上调产能与资本开支但股价却下跌,DRAM价格持续攀升而存储股却下跌,"AI稀缺"这一叙事也第一次遭到实质性质疑。

## Semiconductor Podcast Briefing

### 2026年7月25日当周:英特尔迎来翻身季度,存储股下跌而DRAM价格持续攀升

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本周各大播客节目的焦点都是财报。台积电、ASML、英特尔、德州仪器、意法半导体、三星、SK海力士和Alphabet悉数公布业绩,而市场反应颇为反常:好几家公司交出了多年来最好的成绩单,股价却依然下跌。在这背后,一场真正的辩论正在展开:AI芯片热潮的核心逻辑究竟还是"稀缺",还是这套叙事正在悄然改变?以下是各档播客嘉宾的实际发言,附带具体数字和原话引用。

## TL;DR:本周要点

- 英特尔交出了大约15年来最好的一个季度,一夜之间成了"翻身典范"。数据中心营收增长59%至63亿美元,代工(合约制造)业务增长31%至58亿美元,苹果被列为新的代工客户,管理层签下了10份以上的多年期客户合约。自去年8月美国政府入股以来,该股累计上涨近300%。[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVLL7QwPzfCJFN9MVSRfZ-2F2gBb-2FahXgewJ-2FxtFjIDc48svWc7lTltEK9eqVKafU0AAErVBBmvmf-2Fh-2FPJ4shMcfYLBl5YjJOBfgdMjAqNtvxQ-3D-3Dyefm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pSNXQl74lTGsC-2BDW3Cf-2FWk6pYjSm-2Bfdq6BKBVs79lnWl46JUkwzDj-2Fy3MZREpmalK0SiZ7aWAEG6-2F6ZlRgps5MhJACot0mbhbdamPAV4HUZtY0-2B1JO5yIO4ahJ2XrIa5Q-3D-3D)
- 台积电和ASML双双大幅上调预期,但两只股票都下跌了。台积电将2026年资本开支预算上调80亿美元至620亿美元(增幅15%),并将全年营收增速指引上调至40%以上。晨星将台积电ADR公允价值上调27%至534美元,并将ASML公允价值上调至2050美元。[The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3DWvmP_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5uXVvOvFeuena0zZRJMfuhB6VJC-2F3472aIhK6qL-2FOtaP9VWz3sW4jc5-2FDWrXIBDC0hhxd3vfRZm-2BLVXllHwBlX3X2MUMQxN1j-2FZDOU-2BGDxf3MN0pKx1J-2BDBCy1iz-2BKrjhg-3D-3D)
- 存储是本周最矛盾的板块:价格上涨,股价下跌。DRAM(每台服务器都要用到的工作内存)的平均价格7月份上涨约20%,但存储股却下跌了约20%到24%。美光的远期市盈率约为7倍,营收增速高达350%,毛利率达85%。[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhIX9CN2e-2BztKNv3QCOTcobz4zvJ-2BOsqEIGwsCTAbk8-2Bj6CmVBDeFAJyMT3j4Rj0P-2Foj1PvtSXZoJrWsFSsliRerebRqofLCoHJj6k-2BBakF-2BQ-3D-3DfcPM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5hsg25WCFk3-2FY-2F2q8yUtS7ir3iTVBaaKWob6bAnFGqnPlnLzPfdVngTeG0770KuIItNdpJWs1GcwwswE3HczCWnzHdz7AnIvSxBFKjdTqdsfNdBpSes9w159lt5rf93Nbg-3D-3D)
- Alphabet将2026年资本开支上调至1950亿至2050亿美元(此前为1800亿至1900亿美元),股价却下跌了约6%到7%,尽管谷歌云增速高达82%。资本开支上升如今被市场解读为对芯片厂商利好、对支出方本身不利。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DFsjf_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5haml0hVCxr9DfGE-2BWVNG4N-2B-2B-2BwdWTj6eTWBCA-2FHlKGH2CYMmfrQLYhY6K4X-2BwKRkTLqFJVg1izkmHdDw7ghKRSc-2F6fiOoLXp7OGfsFDoQ-2FU3oqCxKQBuuTUFa3CcaCKvw-3D-3D)
- "AI稀缺"这套叙事第一次遭到实质性打击。SpaceX和Meta开始出租闲置算力,而据报道相关租约期限只有三个月,这动摇了"芯片长期稀缺"这一假设。[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgKg1EGYJcAO6m6b-2Fn2RDQDXGGNW9aRnbwsXvnl9zcTcydtpwi3OXIvTMozPmKB103WTGPN-2FUcTiPFd-2BqWNRjwmRFfVJ1H8Vlzr48jVvZlUSg-3D-3Db4sp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5tUs5gEHHlwLjBTNFnbAwH7hKnrUwoFtdXJMnZb4U0JIx-2F9krMkLexRXjHHPxf8H0iOOQjZixp7WK9ZsQaVqgSuzrpifYH21dkyWwN4s5t5cXAoUCUctlYsgcHnWgiLuGw-3D-3D)
- 摩根士丹利现在预计,美国AI相关资本开支到2027年将达到1.2万亿至1.3万亿美元,到2028年最高达1.4万亿美元,约占GDP的3.5%。亚洲对美半导体出口正以同比90%的速度增长。[Thoughts on the Market](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjTdRceejuls-2Bm6H2b2XVP1sVNZ4lPTPS0DAGnerY7eSnCV9fsDhXjzt2WD2nSB5S6S3Fy0PTnf07-2FQ6RaCGqVq3LcCbcQW0KRGMsCdIPpQ6Q-3D-3DH6sK_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5oW59qneOg-2Bsp-2BNgrL8-2F5-2FOGCTWAf97kmF6JPmVu8-2BchfDMjtYvnVqBWrL5mXPeDXFyMdUsnevVbPWHrQ2wN1EjfQGb5H1-2FV5Da2GYs8NvhSsUGJOz-2FyE-2BYZ5uMAC-2B3y3Q-3D-3D)
- 中国继续以更少的资源做更多的事。中国新模型Kimi K3跃居模型排行榜首位,据称运行成本便宜约三倍,推出后48小时内因算力耗尽而不得不冻结新用户注册。[Motley Fool Hidden Gems Investing](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgiucaqNnsN1eAahBbtO0xk-2BX7UJvKjeWr2iwS5sJ704Y7I1dlBLK35W2idOSpO6ZMv3FAK6GJHA-2BeU5bJk9FYH0BgfFNVXcl-2FI3Ec4IaYqpQ-3D-3DqaAB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5hJOFRAiJspld1d61ytN4ZSVMLIzAW14WExjATHK8Vrxx3mXpMwQROHWgLzPT3hCBZ4HRQGGNN49XRfmmLLbSgqwaxHELWaTBDiIjO0M5umvg7TILr3ep9UUIhFCdoEnxg-3D-3D)

## 1. AI芯片需求与超大规模云厂商支出(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

本周最清晰的一个结论是:各大云计算巨头的支出不减反增,而市场正为此感到不安。

在Alphabet的财报电话会议上(7月23日Squawk on the Street引述),首席财务官直接公布了新数字:

> "我们将2026全年资本开支指引区间上调至1950亿至2050亿美元,此前的预估为1800亿至1900亿美元。区间上调主要是因为产能交付加速,以满足不断增长的需求。正如我们此前所说,我们仍预计2027年资本开支将大幅增加。"

Jim Cramer的反应恰恰体现了这种张力:云业务确实表现亮眼(谷歌云增长82%,高于上一季度的63%,积压订单增长11%),但支出规模吓到了市场。"别再说你们资产负债表有多好了……我们的资产负债表已经不如从前了。"他对该股的最终判断是:"我不想持有一只欠了这么多钱的股票。"[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DmuHZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5uE8buE2jjSN-2FdWKKkgVx6Gs4T44tkWa46jv7injJ9b6DRL-2BVPJ8uYHE7ZOPm8TVz4-2F8LnlhfVCXNvdHmm3uoH1mVQHumjDFug953AfLHN5syoQcRTP4iZcdqZqznBmeJA-3D-3D)

为什么这对芯片行业重要?正如彭博行业研究分析师Mandeep Singh在英特尔财报反应节目中所说,更多云端资本开支会直接流向芯片制造商:"谷歌交出这份加大资本开支的财报后,我预计每一家超大规模云厂商都会上调资本开支。那结果呢?所有半导体股都会获得追捧。"[Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVBfX-2BDPIj69bKfjJgZ2nRDgebXLhMtmdzb9OYZtlBbWd6a7hwvcG8TVlHKIXu-2Fu3uEyo-2BlU86I-2B7cSzzAUp-2BtT0yzBWPERmCJu17GSbrbZA-3D-3D445U_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5gtijoafA5cGYbR8xfw23KLGJTqfHtqy6Q3nEfWR02iR5jAUvUSUri2KODXmyiSGuvTAEH-2BAK5keBDKrBXcIExZlFxWyrsje1Ds8iJ6vVxQ7IEc-2F-2BJ1uo-2FZwyUW1Zg3BjA-3D-3D)

资深科技分析师Dan Ives在彭博行业研究(7月24日)节目中,将整件事描述为一场谁都输不起的军备竞赛。他的名言是:各大超大规模云厂商正在"复刻1955年的拉斯维加斯大道……你只能占一个位置。如果你退缩,那会怎样?你就被甩到两英里之外,去了雷诺。"他还预测未来"6个月、12个月、18个月内"这些公司将掀起"一波股权融资浪潮",因为"如果它们不这么做,不管股价如何,它们都知道自己已经出局了。"他还指出行业阶段已经"从资本开支转向变现"。[Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiD0opUqOw1sRTQ0EBvtLlVc32h-2F-2BqXfFmLTF-2BSgBN3SwrqY-2BDgtL7GJJ6kDtA8-2FhT3m3V322AVqv4jV43q9ucyZNGjKqP6WbC-2BUZ03ikaUtw-3D-3DbEUO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5vxWnbt2ZkKtwyz0Et9fcNt8-2BcmQLeJgDtKU-2F6tNkUS7Armaj5vJ-2BKUpiO0RbyB4PNZ098peEU1khcQP4nZ8URdzzGbpmJoV2BMZ2hdQ-2FALfLwstdkcgYn4MvQ-2BAl0i-2FrQ-3D-3D)

英伟达CEO黄仁勋接受媒体采访不多,但他对Axios表示(7月23日Squawk节目引述),每个行业都将变得更加资本密集:"新的IT产业、新的软件产业,乃至未来每一个行业,资本开支占比都会更高。不是说资本开支的绝对水平高,而是相对更高……但由此获得的回报是难以置信的智能、生产力和增长。"英伟达股价当天上涨约6个点,而这仅仅是基于这些采访,并无其他新消息。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DetP4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5qnSXqUtvkSjxCh6109Q22lbiu-2Bo-2F-2FZrtz-2B9tL3gpGiACTqD1iYMqRlWTImmJ1y2W6Ud7GCJXDTV88V8T700UNG81AJRGjeAke0nYx8r4xC2QT-2ByedFnUGcZEcXcSlcNQQ-3D-3D)

Motley Fool Hidden Gems Investing节目(7月20日)中,Rachel论证了英伟达的看多逻辑:该股远期市盈率仅约22倍,拥有大量"锁定营收"的巨额积压订单,刚开始向中国出货H200芯片,依然是"整个AI行业的收费站"。她的同事Matt提出看空反驳:22倍市盈率"只有在增长能持续的前提下"才算便宜,英伟达的客户高度集中于少数几家超大规模云厂商,这些客户"已经开始自研芯片……明确目标就是减少对英伟达的依赖",而对华出口获批本质上是可逆的政策决定。[Motley Fool Hidden Gems Investing](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgiucaqNnsN1eAahBbtO0xk-2BX7UJvKjeWr2iwS5sJ704Y7I1dlBLK35W2idOSpO6ZMv3FAK6GJHA-2BeU5bJk9FYH0BgfFNVXcl-2FI3Ec4IaYqpQ-3D-3DwVYn_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5huC7XSbIFdCsrjFA66nH3rn64g452TLN9SyhVK0Fd4UItPkpzCNnDjNOcMUAGTJ6PVRURQiMNgWFhwXfcGc433dhBa5oKuNuz3s7q1Tsf24lJ6n8tRZJyDZlwGgdX-2FGVA-3D-3D)

Cramer则称英伟达"便宜得难以置信……我甚至可以说它的市盈率不到18倍。"[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhkU9IzcqcZoGKwfD9DQbr8xkqkzY-2BVahOZ1MyQKL9aJwbdBc1kC6xhrrNDj8NAY-2Fgn5ZXO-2F2xbZPmPmo6G5BjhEt6kQ-2FPYw4HeFKLinTMTtA-3D-3Ddl33_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pVOWKItZX7ACyJwaXoH34ljAhdoc05pCPHHv6NFmYYDH9vbchUxbW41mTteLbZn0BhQzDKS-2FkJqagUJJqKoxqvAaVCEBSUbRubQ1tC-2BGFAt9zgkJaaJVC0EI3tyeYkBNQ-3D-3D)

摩根士丹利季度经济学圆桌会议(7月21日Thoughts on the Market)传递出宏观层面的需求信号。首席美国经济学家Michael Gapen表示:"我们此前预计2027年略高于1万亿美元。现在预计更接近1.2万亿、1.3万亿美元,2028年甚至可能高达1.4万亿美元。"他补充了一个重要提醒:由于这些支出中约60%流向进口的计算机和设备,今年AI资本开支对美国经济增长的拉动仅约0.4个百分点(40个基点)。首席亚洲经济学家Chetan Ahya指出了另一面:"我们看到半导体出口正以90%的速度增长",亚洲对美出口中韩国、台湾和日本受益最大。他还强调这一周期的范围比AI本身更广。就亚洲而言,2026年AI/半导体资本开支约为3800亿美元,而能源资本开支高达9000亿美元,他表示"能看到这一周期还能再持续三到四年。"[Thoughts on the Market](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjTdRceejuls-2Bm6H2b2XVP1sVNZ4lPTPS0DAGnerY7eSnCV9fsDhXjzt2WD2nSB5S6S3Fy0PTnf07-2FQ6RaCGqVq3LcCbcQW0KRGMsCdIPpQ6Q-3D-3D-9gr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5lElp-2FK-2F3sgzoObxjl98PXnfqWzOr294NK2krzjkVzJA32r7TcyStOgW26-2FiVzD0q-2BTuIjQfMKNoZY7VUUUk760qMIwbQl3qzJ-2FkAe4CuwpSqJ0iK7Yzglpx-2BnxmrMKgPg-3D-3D)

Cerebras CEO Andrew Feldman在The MAD Podcast(7月23日)中提出了一个较为低调但重要的需求信号:如今CPU也出现了短缺,原因是"能采取行动"的Agentic AI(不只是回答问题,而是执行动作的AI)兴起。"随着AI越来越擅长完成实际任务……我们用到的CPU也越来越多……CPU的需求已经爆表。而CPU也遭遇了同样的内存短缺问题。"[The MAD Podcast with Matt Turck](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjpdup4UZhkrok720bM7OhRazO5ftMT3q3R16Y-2Flm83pigaTgnwjJdQZvUytGwPOSWhHitrwHqALgBQQ-2FHoXdI8mW2iV0qdbszuU4wW5zjpuw-3D-3Dyhin_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5lsmYmkEfSWm6qQdpW2loQ5-2ByNtzvdvJ13Hc55xqJb0J0SP987-2BctYo3gfNyS3nAwZ5yE8p-2Be5tVzOASZ2FWvI1TzMGy0NyZ5epJrfuzAFECDPG1zdwY5p7tBegMe18JVg-3D-3D)

## 2. 存储:价格上涨,股价下跌(美光、SK海力士、三星)

这是本周谈论最多的一个背离现象。在Limitless节目(7月22日)中,主持人直接摆出了具体数字:存储价格"过去九个月平均已经上涨了三倍到五倍",而仅在7月份,"DRAM的月均价格就上涨了近20%……但股价却下跌了20%,尽管需求根本没有变化。"

他们详细分析了美光的情况("远期市盈率7倍,营收增速350%,毛利率85%、85%。硬件领域几乎没有别的公司能做出这样的利润率")以及关于SK海力士一个引人注目的数据点:"有13到15家客户已经锁定了该公司明年预期利润的大约40%。也就是说,他们已经把2027年全年的供应都卖光了。"至于短缺何时缓解,他们的判断是:"这个瓶颈要到2030年左右才会打开。"[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhIX9CN2e-2BztKNv3QCOTcobz4zvJ-2BOsqEIGwsCTAbk8-2Bj6CmVBDeFAJyMT3j4Rj0P-2Foj1PvtSXZoJrWsFSsliRerebRqofLCoHJj6k-2BBakF-2BQ-3D-3DfOPV_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5rZ8Y61mkASyfaUvSC7ffpZnYV5i-2B2GMKfqfwxouu0DX-2Bj48X0FH6KGopaelrmVQlEeh-2B4M4brdFrl47k6V8TJOALjUe4YSaEB-2BolTWGGMUgGQxQY-2B9OZhtGB39tF31s2w-3D-3D)

Cramer特别指出,美光做到了竞争对手做不到的事,并点名了一位高管:"要特别向美光的Sandra Merotra致敬,因为她拿到了别人都拿不到的东西——DRAM。"他曾多次称美光是最好的"大宗商品型"芯片股。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DU5DD_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5mXl9G-2BTSykINNVODR2-2FchldVitFy7KdtrsaUxCr-2BCkrZ-2FMTdJUxmsnuW7DrTzsn8-2FghYLuCMbKwnwcQqaOMowOKg1lCxDVZaqyoAoNpr3dI6CL-2FzGVqrY28iLGM8PA33Q-3D-3D)

反方观点则相当尖锐。在RiskReversal Pod(7月23日)节目中,风险投资人Rick Heitzmann称存储股"已经涨到顶了",他提到SK海力士以265亿美元规模在美国上市,而三星则立刻表态也要如法炮制,"在这样一个增长几乎不可能更高的时点……这些公司的销售额和利润都在同比增长100%。"他的警告基于历史经验:存储行业周期性极强,"十年前一些存储公司的市盈率只有两到三倍",他还回顾了互联网泡沫破裂的历史:"思科用了26年才重新回到2000年2月的股价水平。"[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggEyLMyBu2f8jC8RSOLIhfXASLqIXJWeG36czLfoVtjT3Fc9w1MHW6-2BbHcLE-2FX9jmTNeupA0EG-2BgF4i-2FDtGRrJLru6hptK0k9H-2Bqq-2B6AOZLA-3D-3D3Yzn_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5oPyBzOzLscG39aZdLGv5e3LZ18fuYakYs9VOBsRYqWFcF6EPdIwV-2Fl29IRI3yJ4gbF9g5u0k5-2FZL-2FEKQYpVbV8eqR44YREMZ8N6iNTiQmZF950ZCekz-2F8QvCH0tPMsUHA-3D-3D)

部分股价疲软其实是韩国市场的特殊情况,而非需求问题。在The Morning Filter(7月20日)节目中,晨星的Dave Sekera解释说,韩国整个股市总市值超过一半都集中在三星和SK海力士这两只股票上,韩国股市近期已进入熊市(较高点下跌约25%),而且"大量保证金账户遭到强制平仓",引发了抛售。尽管如此,他指出该市场"今年迄今仍上涨50%,过去52周更是翻了一倍。"[The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3D5s_P_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5j8Dpf29hOjSvJyxRo9AKfue36tE5ZhjNymqepg7eq1lvDYIQI2Dcw-2FqYuOoPMInVbXH8t3JeGyKGD6AoDzdX2wERh4PhEYQ8RI9xFE7wyeEF-2BykHiv0TqIRkFtsxDaUSw-3D-3D)Limitless的主持人也提出了同样的观点,估计韩国投资者"杠杆过度使用规模大约达10亿美元",并称这轮抛售"纯属超跌。"[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhIX9CN2e-2BztKNv3QCOTcobz4zvJ-2BOsqEIGwsCTAbk8-2Bj6CmVBDeFAJyMT3j4Rj0P-2Foj1PvtSXZoJrWsFSsliRerebRqofLCoHJj6k-2BBakF-2BQ-3D-3DyHX3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pP5UcbZnq-2BVpq43MvgRe9r-2FVm6FUlHrO2WsgJzME56-2B6nxVMKbic7On0bBOYc9NMOZy91jxK65cc64tZHZvs3uYCNbC6XR-2FsnxFbLRtXp2ZX1U05lor-2BHQPTjdExZ5WfA-3D-3D)

## 3. 芯片制造设备与晶圆厂设备(WFE)投资(ASML与"五巨头")

生产光刻机、用于印刷芯片的荷兰公司ASML,是设备板块中表现最突出的一家。在The Circuit(7月20日)节目中,主持人Ben Bajarin和Jay Goldberg表示,ASML"本季度每股收益非常强劲,营收指引也比预期高出十几亿美元",公司"正在大幅提价",并"今明两年都在扩大产能。"投资者盯上的一个细节是:ASML对2027年EUV系统的指引约为85台,而部分人此前预期接近90台,这引发了关于ASML可能"留了一手"的讨论。正如Goldberg所说,"他们大概能做的比说出来的更多。为什么要全说出来呢?"[The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgk-2Frng1O8ECyoXAVsCd5TFp2JKJ8sPSStGbQ93U27pvB61p2iwlsqNeObQWTVUL5LLVCcQA4JuGZ4i52k4Of-2FvoMxOyyOGzMMK6TYoROyPRQ-3D-3DLP0E_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5sXpi8FLCC2xro1yOoGoRwu4dVVXmR5q4uKOFoOnBRQsD0vGhGyEnztDC0CiQuFwqGcwmbo08g1e5bbMGlz5CGsBypu8txOyC9FLUdhVe8j1U8tp5TefNXCKbmNk5w3FjA-3D-3D)

晨星的Dave Sekera解释了他团队为何大幅上调ASML公允价值。这与本季度业绩无关,而是关于未来产能:"他们计划2027年扩产30%……2028年还可能再扩产30%。"他表示2027年的产能"基本上已经被预订一空",2028年扩产的约30%也已被预订,这促使他将2030年营收预测从600亿美元上调至700亿美元。ASML新的公允价值:每股ADR 2050美元。[The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3D3WLI_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5qBStdN014inkGwIoHiKZsps6N7Dekll2XMDFj2a6W0NImNw3piCEaQgtmoVz8JixlSQuSin-2F5AhVnoeRXw7QDkJXY5zJ0hEi-2BWD50V2MAelyNTl9vQBVISuYEIv5XONyw-3D-3D)

The Circuit还指出了一项真正意义上的新技术里程碑:英特尔现在正在使用ASML下一代"High-NA"EUV设备(最先进也最昂贵的光刻工具)。Bajarin指出,英特尔18A制程所需的ASML设备"体积至少是上一代节点的两倍半",这带来了实实在在的影响:与智能手机时代相比,如今需要多得多的洁净室与厂房空间。用Goldberg的话直白地说:"你得多盖三栋楼,才能生产出比智能手机时代更少的芯片。"他们特别指出这其中的讽刺意味:英特尔当年在采用EUV上出了名地迟缓,如今却成了第一个采用High-NA EUV的公司。[The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgk-2Frng1O8ECyoXAVsCd5TFp2JKJ8sPSStGbQ93U27pvB61p2iwlsqNeObQWTVUL5LLVCcQA4JuGZ4i52k4Of-2FvoMxOyyOGzMMK6TYoROyPRQ-3D-3D6G07_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5vgBdPM8oUepCa6pwNmLmMh0dyOJ53hQcuoAzSKRbevHmz00hCTu1ZKS9poealBOD70JgpCuW0ZW05tvH1FS3GHAUZE6pDVxFbhfwqnXn8AuWTR8jAHepvt6BMtWLQ8KuA-3D-3D)

## 4. 代工与制造(台积电、英特尔)

这是本周探讨最深入的话题。

**台积电。**在The Circuit节目中,主持人表示台积电营收和每股收益均超预期,下季度指引也高于市场共识,而最重要的是,公司"上调了资本开支预测",突破600亿美元,其中"70%到80%将投向先进制程。"晨星给出了具体数字:台积电将2026年资本开支预算上调80亿美元至620亿美元(增幅15%),并将营收增长指引上调至40%以上,促使公允价值上调27%至每ADR 534美元。Sekera的解读是:"今年资本开支上调,是因为他们已经在和客户接洽,已经在和超大规模云厂商沟通……我猜这些超大规模云厂商也在同步上调他们2027年的预算。"[The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3DSsZB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5qaC4UBi4RP-2FowTmneiZ1OH5CHf6oR7cB3l2rPjr3D-2BkUhDSLicFQ1XLGNzbSiXRGXwKRVNQIaMzDutku6Xgydku-2Fj7OJYsLn9OOsyIN47Q2fE3F32STyYoNREvBWaKPOQ-3D-3D)另据Wallstreet Trapper透露,台积电6月销售额同比增长67%,2026年上半年营收达新台币2.4万亿元(约合750亿美元),较2025年同期增长36%。[Trappin Tuesday's](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgMXHpDUXqmszS5Hqtor7cY1vJIN-2BuCuKxIeGicW9c2JEvdesNZT8FvpT1pTiuORrHRUSqKnYD4xy-2BYsw-2Fmaik9kxSXpRAl1Ny-2FRq4F9iXWyQ-3D-3Drm1O_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5lD6AAQfM76xVbDno-2BE1izdC-2F00FxrDr3BHIBZOUjEv2yGkHC1rvDwvc3-2FreiXIOfPaJmaf0u6ecwI14sDWJuU2b4TOx-2BcBKraxD0x7v4-2F-2FGVdzZZ7JtHjOP9lIOUey-2BxQ-3D-3D)

台积电同时也在提价。在Mac OS Ken(7月22日)节目中,主持人Ken Ray转述了《日经亚洲》/AppleInsider的一份报道:台积电将从明年起将芯片基准价格上调5%到10%,对下单量超过预测量的客户还将额外收取10%到15%的溢价,这意味着如果客户"在预测上出了差错",最多可能要多支付25%。台积电发言人称这次涨价是"策略性而非机会主义的。"作为长期大客户,苹果预计只需承担接近5%这一较低端的涨幅。[Mac OS Ken](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjBtTQvzt0dxSYApxqQVT2wErGuEw5CVwfUm-2F-2Fb2YgXWIwZxPETQMdwYH5LX0pVvwAx-2Fha7-2BpK7eGoEt-2FJwcBm32CjtMjJ6jvdFWQXCOD1eXA-3D-3DV4Fc_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5kHkkFz7-2Bnpgrt2-2FbFgNQEIpL3wwvE-2FYUeSX5T9CX8gPqhfWC5LGCA5KEMJbBZkqo-2B3ZoQEnVeKYbflnv00eKZIZokJdLnUQtYZq-2BX6CKemTnm5egXeOh2VeMr7OTaGEfQ-3D-3D)

英特尔是本周最大的惊喜。在CNBC《Fast Money》(7月23日)节目中,CNBC记者Christina Partsinevelos转述了她从首席财务官Dave Zisner处得到的直接信息:英特尔"利润几乎翻倍并上调了前瞻指引","已锁定10个以上客户在价格和数量方面的长期协议",期限为3到5年,并"正致力于在2028年前将14A[其最先进制程]推进到量产阶段",而且在先进封装业务上"能明确看到几十亿美元的规模。"关键在于,她说英特尔"到第三季度都在处于供不应求的状态",这意味着,和存储厂商一样,英特尔如今看到了自己尚无法完全满足的需求。[CNBC's "Fast Money"](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DTdxf_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pDC-2Bv0Iea0NeMTRl9pkJEHvnMQQ5mvZy1c4vKzoeRGH2LwbnBWxhCNMoQmVc4AuGc5t3ZweNWFCbkjzXLQn8-2B9qkWYqhzbS-2FKkqsa88s1Vm9AkAVxycPcOa9dqQY6cShg-3D-3D)

具体数字(据The Rundown 7月24日报道):数据中心营收增长59%至63亿美元,首席执行官Lip-Bu Tan表示需求正超过供给;代工业务增长31%至58亿美元;苹果被增列为制造客户;自去年8月美国政府斥资89亿美元换取10%股权以来,该股累计上涨近300%。[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVLL7QwPzfCJFN9MVSRfZ-2F2gBb-2FahXgewJ-2FxtFjIDc48svWc7lTltEK9eqVKafU0AAErVBBmvmf-2Fh-2FPJ4shMcfYLBl5YjJOBfgdMjAqNtvxQ-3D-3DiovG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5iRv2RbeeTWNk7bNUpARsAOibQBUblP9ahJQ2wudYngfPWjDcmZI7r3N1E6G0Q-2FRCyMptkLutXou-2F26MvE-2Fh5KmMy76VAoN07kuDSx-2Faj9s96n6GWkqKA3kAF8cGm7oGRg-3D-3D)

在资本开支的细节上,彭博社记者Ed Ludlow(彭博Surveillance节目)转述了首席财务官对他所说的话:今年支出将升至约200亿美元(高于此前180亿美元的指引,也高于华尔街预期的约150亿美元),但他也强调CEO Lip-Bu Tan"是个非常谨慎的人。除非确信能获得回报,否则他不会投入资金、增加资本开支。"[Bloomberg Surveillance](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhZL9YJR67HdlMp05vhhlAYVfSa-2F7cmY6BiFC6LAgF1EEo-2FOzLWfu4sK-2BYiKKYTLbVAVpG4fRyAQq61vHNwkJKA53kHkCc-2FLMSc9Ic2rPOdtg-3D-3D1h1W_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5mnHHT4CsAuH3dSLFQ66mKvuETmZ0uYfm6TdG79x-2Ff-2B6wW7TJQq3oyAmmRmSBofV2gIAupPEv-2F-2Be9hmLrGP0Vmi3gXSqxH2PWfc8x01LzEhW-2BuR9JnN3XZplmSbB-2FAdlbQ-3D-3D)

Cramer盛赞道:"Lip-Bu Tan在英特尔所做的一切,简直堪称奇迹……英特尔是我最喜欢的芯片股。"[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhkU9IzcqcZoGKwfD9DQbr8xkqkzY-2BVahOZ1MyQKL9aJwbdBc1kC6xhrrNDj8NAY-2Fgn5ZXO-2F2xbZPmPmo6G5BjhEt6kQ-2FPYw4HeFKLinTMTtA-3D-3D3scI_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5vEShxG-2Fln-2FAkJu2q1svfGdwKu6QoehPPYPmhu3X8ehpruYZ6g-2F79iv265HuwWI-2Bp-2F8tp24vyn6MTr0G7FcAEi7xFskWQccmy81kbxIHY-2BEbtoPX245tzOJ6CPzNCapqXA-3D-3D)

质疑声同样不小。Deepwater的Gene Munster(Fast Money节目)从更宏观的角度看待英特尔的成功:它的数据中心/AI业务规模"只有英伟达GPU业务的十三分之一",增速为56%,而英伟达预计为96%,按2027年预期计算,"英特尔的市盈率是61倍……英伟达是17倍。AMD……31倍。"他的结论是:"想投资基础设施领域,有太多更好的选择了……英特尔仍然只能坐在儿童桌旁。"[CNBC's "Fast Money"](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DLZur_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5tFc-2FqiD2xdg-2BqEWlWk-2BdZB45eDynYkklorWwhd-2Fau-2FXHfkOEL3-2FARGMvdjcDpbnoDXx4vsVg-2FIRCbuZmWxq8vnVCH43emwBTdFCRwWzPdNpwsKbT4mr4BUPMCNzI4enYw-3D-3D)

彭博行业研究的Mandeep Singh提出了更深层的问题:英特尔卖的到底是一整套系统,还是仅仅一块芯片?"英伟达把所有东西都打包在一起卖。谷歌TPU也是把所有东西都打包在一起……而英特尔并不是在卖你一整套系统,他们只是卖你一块芯片。"他还指出了一个"令人意外"的疑点:英特尔明明拥有自己的晶圆厂,却仍宣称受到供给限制。[Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVBfX-2BDPIj69bKfjJgZ2nRDgebXLhMtmdzb9OYZtlBbWd6a7hwvcG8TVlHKIXu-2Fu3uEyo-2BlU86I-2B7cSzzAUp-2BtT0yzBWPERmCJu17GSbrbZA-3D-3DtHxo_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5tTBqdarfkCREvGsdtsxNwMVn48E2UHKnwY9rAozKFVX0hW4MHlfUWRaNuvUfYYpPh8IHB030urXC0ZsIejxUobxNMQB-2B8NeBVQARYZd9hQSnMhStcBk7tKxOfRC9mcvmQ-3D-3D)

英特尔真正可能拥有优势的领域是先进封装。在Chip Stock Investor Podcast(7月21日)节目中,Nicholas和Kasey Rossolillo兄弟认为,英特尔的封装技术(EMIB和Foveros)对台积电的CoWoS(将芯片与内存拼接在一起的封装技术)构成了真正的替代方案。他们的论点是:英伟达"几乎垄断了台积电用于训练芯片的先进封装产能",因此随着市场向AI推理转移,像谷歌(用于其TPU)这样的客户"可能会更倾向于选择英特尔更简洁的封装方案。"他们也提醒:"大门是开了一条缝……但英特尔还得把执行力跟上,财务数字也得跟上才行。"[Chip Stock Investor Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhE-2Bbo-2FZdlxInAQ8NOLWX4575HjoVVHGW-2Fw41p5Xk4P2PEYiYyKICcD-2Bbdpnx0OibDjQ-2Blnm16COfBLWOy1DA5EoPZbhim57iorJduXf6kGNQ-3D-3Dy9e4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nQC4xOlsfwLqNwkkxvFMChEsaOVsvoNR3Qa-2Fi7KYapqwjZzl4l0JA0sNwgSf9W162HUoRU9boxgF-2Bf0Mc5wj1XA-2FYXXwCcmBHgFhKrshcG7BA5xuohdoQGM5qCfz3-2B6gg-3D-3D)

彭博行业研究的Kunjan Sobhani补充说,英特尔本季度70%的营收都是"与AI相关或受AI驱动的",并将这轮反转归功于执行力,而非政府入股本身:"这完全是靠执行力实现的,自从新CEO上任以来……良率在提升,成本在下降。"[Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiD0opUqOw1sRTQ0EBvtLlVc32h-2F-2BqXfFmLTF-2BSgBN3SwrqY-2BDgtL7GJJ6kDtA8-2FhT3m3V322AVqv4jV43q9ucyZNGjKqP6WbC-2BUZ03ikaUtw-3D-3D-6bQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pM65U5idpux7f6B3shTHIAK6hCBG70TIYUWOa-2FTSJKTtOHMwiEwkNNDKmKwgg7JDLdjNiyOGYhAQJbUMbvwT-2FgLOyOyAM0kRogeqqmTwe7Wbf0ehQpthVTZzYVYYS2hNw-3D-3D)

## 5. 模拟、汽车与工业芯片(TXN、ADI、NXPI、STM)

本周该板块的报道相对较少,大多只是转述市场反应,而非深入分析。在Squawk on the Street(7月23日)节目中,Cramer点评了这一板块:意法半导体"跌了近18%";德州仪器下跌约10%,"尽管这一季度不少人还挺喜欢",股价仍下跌了10%,不过"正在逐步收复失地";恩智浦"表现不错,涨了5%。"[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DcrRa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5ti9x-2B7RDQ9-2F0GU8myAGMgp6AXQ2OQv3vj39I1q7XzV33wyig-2FlrDTeaTk18hz1bQ0ASoHOiXZwVSycz06gMdBH7wQhBs0-2BjLCZsdEkoU9afp8h5GOdRNUzECHXNyE2Njw-3D-3D)

CNBC记者Christina Partsinevelos在Fast Money节目中点出了模拟芯片股的核心问题:与英特尔的多年期合约不同,当"德州仪器说这一周期正在改善……并不意味着未来至少8个季度需求都会开始攀升。"换言之,汽车与工业板块的复苏缺乏投资者当下所要求的能见度。[CNBC's "Fast Money"](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DwB67_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5vpvji3-2FSi3a36LRM9eeHuIje35UCFdscjalb1oRO88KQanoU257-2FA7GBI-2BluG92jXpebUh-2FskxwLCcs6lpEdpvbDXdD3QvOzmYbjxyFWl0TH-2B1TaC-2B3hA-2FO6ZzvUJxiCQ-3D-3D)

## 6. 中国、出口管制与中国芯片产业推进(中芯国际、华为、Kimi)

中国这条线索贯穿了多档节目,核心只有一个观点:中国持续以更低的成本和算力打造出具有竞争力的AI。

本周的头条事件是中国月之暗面(Moonshot AI)推出的新模型Kimi K3。在Motley Fool Hidden Gems Investing(7月20日)节目中,主持人表示该模型"一举跃居AI模型排行榜首位",超过了Anthropic和OpenAI的最新模型,"据传运行成本便宜三倍",而且"参数规模高达2.8万亿,堪称数据怪兽。"耐人寻味的是,月之暗面"在上线仅48小时后就不得不冻结新用户注册,因为其服务器实际触及了物理极限",主持人以此论证,真正稀缺的资源仍是算力,而非模型设计本身。分析师Rachel表示:"即便软件蓝图是免费的,要安全地大规模运行它也相当困难……大量原始的AI智能正在变成廉价的大宗商品……但运行它所需的云基础设施却并非如此。"[Motley Fool Hidden Gems Investing](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgiucaqNnsN1eAahBbtO0xk-2BX7UJvKjeWr2iwS5sJ704Y7I1dlBLK35W2idOSpO6ZMv3FAK6GJHA-2BeU5bJk9FYH0BgfFNVXcl-2FI3Ec4IaYqpQ-3D-3DyN-L_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pob9ToDpro0TciUPCUvF9-2FPP-2Bt3GsrR4A3zl-2B9yONuHHoaguZE-2FHk1PT-2Fx-2F0fs378km5R1LEDgF-2FlIEXKd7aYVS6-2FpN-2B19UEDZA-2B3v2ZfCz3NahVXGo1Hkq2NnIWyRIWg-3D-3D)

在RiskReversal Pod(7月20日)节目中,Dan Nathan点出了两种战略路径的对比:美国前沿实验室"正投入数千亿美元开发这些模型",而中国的做法则"截然不同,用少得多的资源"就能做到(DeepSeek近期以520亿美元估值融资70亿美元,阿里巴巴则宣布未来三年资本开支达500亿美元),"而且必须说清楚,他们做到这一切并没有用到英伟达最先进的芯片。"他还提到彭博社那条标题"中国月之暗面发布AI模型,与美国厂商差距缩小"正是当天AI板块股票下跌的原因之一。[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgKg1EGYJcAO6m6b-2Fn2RDQDXGGNW9aRnbwsXvnl9zcTcydtpwi3OXIvTMozPmKB103WTGPN-2FUcTiPFd-2BqWNRjwmRFfVJ1H8Vlzr48jVvZlUSg-3D-3DlsRa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5o3w3Yu0qtYW2E6KGORjUk85e7oxrGuVGQSIJn9GUDY7EYmP01tyJvcAXUwm29kcMOxBVi3eFuixH4ZPLVBm6zexA9Fnn-2B-2F2ow8GNjFipp2irJQv0pP6mdl3KSxGZPUGeA-3D-3D)

Cerebras CEO Andrew Feldman在The MAD Podcast节目中直言不讳地指出了这场博弈的利害关系:中国是"一个工业上的对手。"他说中国在芯片方面"落后",但在电力和电网方面投入了大量资金("这恰恰是美国的一个真正短板"),而且中国"在开源模型这一路径上,已经做到了行业顶尖水平……相当出色",尽管还没到GPT、Anthropic或Gemini的水平。他还证实了国产全栈方案确实存在:"华为为DeepSeek提供了芯片。"[The MAD Podcast with Matt Turck](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjpdup4UZhkrok720bM7OhRazO5ftMT3q3R16Y-2Flm83pigaTgnwjJdQZvUytGwPOSWhHitrwHqALgBQQ-2FHoXdI8mW2iV0qdbszuU4wW5zjpuw-3D-3DXd92_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5p5Ofj0URBlqEcW5kFgJQ-2BMTn1LcHowZHIQtoGHq2ZCQILyhz5XmlpAkbPk58kM-2B94QvzmIaHGjMSMgw2qVtUyoFUCKvKmKE7TaEtDnhk86B10jpM8T4bJgpb-2BY3R6sKFg-3D-3D)

在政策层面,出现了两个值得关注的信号。首先,英伟达刚刚重新开始向中国出货H200芯片,该出货获批,据Motley Fool称是"一个不错的区域性利好",不过看空者也强调这仍是一项可逆的政策决定。[Motley Fool Hidden Gems Investing](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgiucaqNnsN1eAahBbtO0xk-2BX7UJvKjeWr2iwS5sJ704Y7I1dlBLK35W2idOSpO6ZMv3FAK6GJHA-2BeU5bJk9FYH0BgfFNVXcl-2FI3Ec4IaYqpQ-3D-3D5OG7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5ooHZnMKC0H2csAcCc4aUO6euNyl-2FMuoXYFwXvU-2BByIFS7rjkWJe1u4uQqqshUg5by5dbvopHvKKOPb07nPYmQ-2F-2FVeaQK8Tq7IXeVfM-2BxGWTlxuHwn2gnG3skqiQaxr9cQ-3D-3D)其次,黄仁勋表示中国模型"还可以",但希望任何在美国境内的部署都保持数据本地化:"我希望数据留在这里,也希望有严格的网络安全保障。"[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3D_QxH_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5i2xQnB07ODhbW1GsJf8DxMYOf1LE-2B5De7cnUqf-2F-2FLE2DVAyIO5ayp9vq61c91LNu8Rqk-2FFqtFK3LH9wohuextuUDtpaq2-2BqaqkJAQ1CISBdFlngpV96XmViDtCLsTf91A-3D-3D)在RiskReversal(7月23日)节目中,Heitzmann指出Airbnb和DoorDash等美国公司正悄悄测试中国开源模型,与此同时美国财政部长贝森特正在谈论要打击"蒸馏"行为(即中国模型基于美国模型训练而来)。[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggEyLMyBu2f8jC8RSOLIhfXASLqIXJWeG36czLfoVtjT3Fc9w1MHW6-2BbHcLE-2FX9jmTNeupA0EG-2BgF4i-2FDtGRrJLru6hptK0k9H-2Bqq-2B6AOZLA-3D-3DHc9Y_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5ldzrkSI-2F-2BUk-2B7L98o01RXoG-2BqVDrx7Nc5GAZdkNo-2FhpXOiR5gtgbKOW6KaZNry8-2BKgxKjJzPFQCUROQXcxVOH19EforMgxry5rKFpEuMEtP4gD18DkoCpgKRoWSiumXCw-3D-3D)

## 7. 财报反应速览

一个反复出现的主题:业绩强劲,股价疲软。CNBC记者Christina Partsinevelos在Fast Money节目中做出了最清晰的总结:"台积电交出了史上最好的一个季度,股价却下跌了。ASML和德州仪器都上调了展望,股价却依然下跌。三星创下利润新高,股价却也下跌了。而英特尔锁定了这些长期协议……这就是它上调资本开支的原因。"[CNBC's "Fast Money"](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DfoDX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5jEdScd7w7m2dwUvZfuCZtHN9xTHcVYm1EvIIf4-2BGpC7ryvddrTV6niHla22lyKkwgMU1bwem1cTUC71fCMLztc5RR6xSaPMlaDU1C5WLaB-2B6xForgL7pc2yrcXfs3SYkQ-3D-3D)

| 公司 | 业绩 | 股价反应 | 原因(据各档播客) |
| --- | --- | --- | --- |
| 英特尔(INTC) | 约15年来最好的销售增速;数据中心+59%,代工+31%;10份以上多年期协议 | 盘后一度上涨约12%,随后回落(此前年内累计上涨约172%,前一个月又下跌约30%) | 多年期合约叠加资本开支上升,给了投资者其他公司所不具备的能见度 [Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVBfX-2BDPIj69bKfjJgZ2nRDgebXLhMtmdzb9OYZtlBbWd6a7hwvcG8TVlHKIXu-2Fu3uEyo-2BlU86I-2B7cSzzAUp-2BtT0yzBWPERmCJu17GSbrbZA-3D-3D9ccY_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nlBhTPaCmPi-2BV-2FmC3bDCuHtmXhjXRgy3FejnleAExTvy9tFLyp-2Ffzuqgr6uRELj1CZMNBf6fifu3Qf7ya3sB8FqlxWGo9n0yipB6QmwOBREES7qQyA5J7tV1oT1a7P-2F5g-3D-3D) |
| 台积电(TSM) | 超预期;资本开支上调至620亿美元;营收增速指引高于40% | 创纪录季度过后,股价反而下跌 | 增长预期已被充分定价;2028年前景存在不确定性 [The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3DaueM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5ppHxWzaxFzHcwHpwAjMextDsCT75i9YDZqLENz3ClvEghXmnqani-2BnQ0h5-2BDb-2BwJpRIg9KnXOHFl6XbUNsf1oiQLuWJgdCN3qmHaFYqGfNI-2BqYDYMpIpgfs1lBJww5YdQ-3D-3D) |
| ASML | 超预期;营收指引比预期高出约10亿美元;2027年扩产30% | 尽管公允价值被上调,股价依然下跌 | 同样的"预期已被充分消化"逻辑 [The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgk-2Frng1O8ECyoXAVsCd5TFp2JKJ8sPSStGbQ93U27pvB61p2iwlsqNeObQWTVUL5LLVCcQA4JuGZ4i52k4Of-2FvoMxOyyOGzMMK6TYoROyPRQ-3D-3DlHvR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5hpNXTq825pLFQaHuZ9Bw4Dvz6Js7H-2FKkL3dEPtGofk4KwWTgPT7ECLZIflcGLRfLvG4BCrPmtSUFwmDBu2ADOGKcR6I4b0oHYq3SCLKnhee8gRM8CAiw-2F3Za-2F-2BNBPOMig-3D-3D) |
| 德州仪器(TXN) | 上调展望;"不少人都喜欢的一个季度" | 下跌约10%(正在回升) | 汽车/工业需求复苏缺乏跨季度能见度 [Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DmweG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5rnTPK8pF7e2LzfqCSgS1kvv3EkoivNN4Gt8cG1lPynrZExFR-2Fx-2BVh0XillVOkCNpd6iAJ0Xt4K8Wib1HYoH1KDGlbGokA3hZtYfiCqYB4kAxbzkpkSAFzbV54hQG2IKVA-3D-3D) |
| 意法半导体(STM) | 无具体细节披露 | 下跌约18% | 未见明显失误;"看不出他们哪里做错了" [Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DPHHo_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5hGHaynirGpv99ROA-2FdjkRZamjX-2BW2QHHdWG9MYsg1ytIGXvWaFKIXaDWncQbTWET5NUFtIj6YsS7eRf2N1WbnR-2FLy-2FFx26Zx5DBnLBcqGMFZXK43UKqM8tj0fvVVHujfw-3D-3D) |
| 三星/SK海力士 | 三星利润创纪录;SK海力士美国上市规模达265亿美元 | 双双下跌;是韩国股市较高点下跌约25%行情的一部分 | 韩国市场的保证金追缴与强制平仓,而非需求变化 [The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3D5_xB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5kG1hxzzsvDwITkpuJbx1z3mF6uXIkscvfv4UkZ6dbTjOdge2CRDNhMilEvCBJqcugJyxqgLxpDM558Rl-2B65SP2C9hGpRyHbY65DEodlTsvJu7HbdjpABo8Kkcysrm5j-2Bg-3D-3D) |
| Alphabet(GOOGL) | 云业务+82%;每股收益增长约300%(含账面浮盈) | 下跌约6%到7% | 2026年资本开支上调至1950亿至2050亿美元;自由现金流为负 [Brew Markets](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiL9Cv1I1jD-2FYmwSS4GkVEl7YSrQYoxURbxIEJf-2BNmSiypXGKOKHd2LO-2FiCiAn04lEmW0N3Cc6HCfLUkLeKb6agsiUkQwiWRmcfaQr-2FG0FKaQ-3D-3DGgrO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5hAvbBu6IqerTnsZzRz-2BaNo9pswMM0UqY6EBtoocgL2lXttN02S-2FsaTfkFlX6F-2FQu1SoRdPOKll-2Fjm32tnZI0NSkJV4ZYLSd6rRS3ThDYhfYdxl0sXJYerMAfXfIfLzPxg-3D-3D) |

关于Alphabet这份头条数字有一个值得注意的脚注:The Rundown指出,谷歌9.11美元的每股收益"远高于华尔街预期的2.88美元",部分原因是其持有SpaceX和Anthropic股份带来了约980亿美元的账面浮盈(谷歌持有SpaceX约5%股权,季末时价值约940亿美元,但由于SpaceX股价随后下跌约30%,如今价值约650亿美元)。这些是未实现的浮盈,并非现金。[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVLL7QwPzfCJFN9MVSRfZ-2F2gBb-2FahXgewJ-2FxtFjIDc48svWc7lTltEK9eqVKafU0AAErVBBmvmf-2Fh-2FPJ4shMcfYLBl5YjJOBfgdMjAqNtvxQ-3D-3DW9oh_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5sgJuTLxTNmZsCKBod3B0oz9mvc0cidOmBILG5tefA7-2B3xoQoomOHv0BVmKUAAcGznfvw2VGtxufqrEb0pLT9BrkO-2BfFgjuYtCDIL12jUg9AP6KHqmonYqNlBpjOjcfa8Q-3D-3D)

## 8. 并购与交易

特斯拉与SpaceX相关传闻愈演愈烈。在Brew Markets(7月23日)节目中,Ann Berry提到高盛一份分析师报告列出了"关键人物风险"与"内部控制环境"两项风险,并认为两家公司合并"如今看起来可能性越来越大。"她还提到TerraFab,一座在奥斯汀的250亿美元芯片制造工厂,本身已经是特斯拉/SpaceX的合作项目,是两家公司走向融合的证据。在特斯拉自己的财报电话会议上,马斯克只说了一句:"我们不能在财报电话会议上谈论合并公司的事。这必须走恰当的流程。"Cramer在Squawk节目中补充道:"这股价跌得越多,我越觉得(合并)是顺理成章的。"[Brew Markets](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiL9Cv1I1jD-2FYmwSS4GkVEl7YSrQYoxURbxIEJf-2BNmSiypXGKOKHd2LO-2FiCiAn04lEmW0N3Cc6HCfLUkLeKb6agsiUkQwiWRmcfaQr-2FG0FKaQ-3D-3DGKYO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5iR5hO6Z3uFiVuGYEfigLtDW7TqZGsjwuFJMYv23CxaCOGhVwWqN6zMUrmsB3UhL4h9IavFBHY3X6tIKsOX19-2FecXzhvdQ0HPA9YcpVeZXcqt-2FT9QwN0UD17ES-2BH1VFYuA-3D-3D)

英伟达以200亿美元收购Groq被Cerebras CEO Andrew Feldman解读为一种战略性的自我承认:"GPU架构本身无法胜任快速推理,而这个市场规模巨大且增长迅猛……他们花200亿美元收购了排名第二的"推理芯片公司。[The MAD Podcast with Matt Turck](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjpdup4UZhkrok720bM7OhRazO5ftMT3q3R16Y-2Flm83pigaTgnwjJdQZvUytGwPOSWhHitrwHqALgBQQ-2FHoXdI8mW2iV0qdbszuU4wW5zjpuw-3D-3D41CX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5qI2s1g-2FzBPMJ3uFmSO-2FUGgykjm-2BoPgcpy5eMi0kAFG92TqzNaxdUZjZfV8XIwDcDZyP7zZlwib6aJfUP9C1CrLTsCbYA5H7laWheVW4iLTMSW-2BYM-2BbgjMI9v9K5episqg-3D-3D)

机器人领域的圈地运动。在AI Chat(7月22日)节目中,主持人Jaeden Schafer透露,Anthropic今年春天曾与机器人初创公司Physical Intelligence(估值110亿美元)展开(未成交的)收购谈判,而三星则单独与法国AI实验室Mistral商谈入股事宜,估值200亿欧元。Anthropic和OpenAI都在"争相打造机器人能力",为今年晚些时候各自计划中的IPO做准备。[AI Chat: AI News & Artificial Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhNUEibyMMkOYfIFm1mkbdh5iebfl-2BaZ4PwxY-2FPzSdLVBCNKrqsxDEx6Y9L1S8Uo724FE0OIu8NQvYjJWeG3EAnRS2Yu5G9XrbNcyg856cP-2Fw-3D-3D7QCt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5t7BBOTtbI4qZpj3YxtOrvVRlZ-2FSWU2hK4r9jh8Cj1R-2BgY1Bmxe5sJzJ3rPvhAy2lL8PwKZgfHT98i-2B-2FSc3p5DK-2FegH4NSpRtKzAIP30hb6bzs-2F-2BfgQKXEVSyBm86cRGcA-3D-3D)

值得关注的供应商融资安排。The Circuit指出,英伟达已正式推出一项计划,直接为"NeoClouds"(新兴云服务商)提供担保,规模最高达300亿美元的表外担保,即英伟达承诺,如果客户卖不出去GPU,英伟达将出面购买或租用这些GPU。Goldberg的担忧是:如果AI需求真的如此强劲,"为什么英伟达还要费这么大力气去促成这些交易?"[The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgk-2Frng1O8ECyoXAVsCd5TFp2JKJ8sPSStGbQ93U27pvB61p2iwlsqNeObQWTVUL5LLVCcQA4JuGZ4i52k4Of-2FvoMxOyyOGzMMK6TYoROyPRQ-3D-3DjGE5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5o-2FN2SA7K2cCHgnCi3aZ7OkebwowxzQa1ykYMfr871OcCDNqi56W2-2F5KDD0Y5GVNGBvXALTBT81SZs2hvZDGTJr1h-2BrXJm3mhD3A1cnBqhbGqzqzXW2OOBFF7LEDTFrZ2A-3D-3D)

## 9. 周期性、峰谷判断与泡沫争论

这是本周最有意思的一场分歧所在。

"稀缺性正在瓦解"这一论点。在RiskReversal Pod(7月20日)节目中,Guy Adami和Dan Nathan认为整个看多逻辑都建立在芯片稀缺这一前提上,而这一叙事正在出现裂缝。SpaceX和Meta如今拥有过剩算力并出租出去(Anthropic和谷歌各自签下约10亿美元的租用SpaceX算力的协议),但"这些合约的问题在于,它们只是3个月期限"的短约,而不是看多者假设的那种可持续的长期协议。正如Adami所说:"你刚才描述的这些,直接就把整个稀缺性的看多逻辑给戳穿了。"[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgKg1EGYJcAO6m6b-2Fn2RDQDXGGNW9aRnbwsXvnl9zcTcydtpwi3OXIvTMozPmKB103WTGPN-2FUcTiPFd-2BqWNRjwmRFfVJ1H8Vlzr48jVvZlUSg-3D-3Dcolk_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nxSu2FuSGvtl2Lw3DKKoQiYnauUAoxo7P6Je3padc3uqv1eJfasKwS5mmdZeJX2b553LEPXe1SkFS8MBS8LFwLCV4p7f-2F6LsnZARyDl667NjnC0WIZjsfEgco4e5lOliQ-3D-3D)

Rick Heitzmann在7月23日那一期节目中进一步阐述了这一观点:整个行业已经从"不惜一切代价追求增长"转向了"效率阶段",OpenRouter一类工具会把每个任务路由到最便宜、能胜任的模型,"同样能完成任务的最高端token,价格却比廉价token贵了100多倍。"他将其与上世纪90年代末电信行业的崩盘直接类比:"Cable and Wireless在8个月内蒸发了400亿美元的市值……这些资本密集型的设备、芯片、存储、基础设施类公司,周期性都极强。而人们总是会忘记这一点。"[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggEyLMyBu2f8jC8RSOLIhfXASLqIXJWeG36czLfoVtjT3Fc9w1MHW6-2BbHcLE-2FX9jmTNeupA0EG-2BgF4i-2FDtGRrJLru6hptK0k9H-2Bqq-2B6AOZLA-3D-3DqOWa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5mYc6iTbXU8B3VLIJNR8VjANmYZuuFW5Wloodx5XfnFAdKmkm9JDq7HrRXuhAwpbQ7UGyoktT9fY7MX4ATe2FW5phA3OCGNSxRrR7sh4c2ulHja27-2BRsNlNngmkBI6C7tg-3D-3D)

期权市场发出的警示信号。在Excess Returns(7月18日)节目中,资深衍生品交易员Andy Constan描述了他所称的"五巨头"(Fab Five):一小群公司,包括存储厂商、算力芯片厂商、一家原生硅材料厂商,以及设备供应商,吸走了大量由资本开支推动的资金。他认为期权市场已闪现出典型的顶部信号:单只个股波动率异常高,并伴随"平坦偏度"(看涨期权被买爆的程度超过用于保护的看跌期权)。"这种情况几乎只在底部才会出现……在顶部几乎不会发生。"他的核心论点是:"根本没有足够的GDP来消化目前这些投资所需要赚取的回报……总会有一些人分不到这块蛋糕。"他强调,泡沫并不体现在估值倍数上(部分芯片股其实很便宜),而是体现在盈利预期上:"这些公司的利润年年翻倍、翻三倍……而人们还期待这种增速能一直持续下去。"[Excess Returns](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj4ZXO19XNpC2In5f01V44eIR9gjEkunpOIrPn3Yc-2BLwH8Qmpk-2BQJkjLFdgl9g4RATDWrWyjmAdUIvz2IbPB2fMZPnbfnyzCXrx7zbS2-2FkM9Q-3D-3DdFjv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5h6uisz3iGKuxuQPO2vyTxc4gTLR9pfvJblQwatham6hd59o5u-2BJqL9cTCZPH-2FUHUe6fh347hT2547vfG5Q2dOzSWTRTBDwXB-2B6qx3IOWOuWJ4H269klMPurbkLu4vAZwg-3D-3D)

"这只是板块轮动,不是崩盘"这一反方观点。The Circuit的主持人提出了一个更为审慎、也很重要的观点:过去两周几乎所有半导体股都下跌了。"业绩好的、业绩差的,大家都在跌……这和基本面根本没关系。纯粹是买方在把资金轮动到其他领域。"Goldberg的说法是:"我不认为泡沫已经破了……但投资界对半导体的热情,已经明显不如以前了。"资金正在追逐供应链更下游、"不那么显眼的标的"(印刷电路板、多层陶瓷电容器、更小的零部件),而非拥挤的巨头股。[The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgk-2Frng1O8ECyoXAVsCd5TFp2JKJ8sPSStGbQ93U27pvB61p2iwlsqNeObQWTVUL5LLVCcQA4JuGZ4i52k4Of-2FvoMxOyyOGzMMK6TYoROyPRQ-3D-3DSIOP_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nUPN0Iu1-2BdsjwpqL6N3iyrWsOT6FaFBPZYk9UJ-2FPuHRe6H1CCobMUIQgCMxZ3ldtklaJ9AYzqGyWICQllHOdPyY4sex68cKi5Gce-2FpOJVJMyhsmwvCZ9tMWnYsqawItUg-3D-3D)

"是有真本事的人在支撑"这一反方立场。Cramer承认了与1999年的类比,但也指出了一个关键区别:当年电信行业的客户,比如朗讯和北电网络,正悄悄地未达业绩预期,而如今大型AI客户并没有出现这种情况。"如果OpenAI现在站出来说,情况正在变软,那……那才会是一个全新的叙事。我们承受不起这样的叙事。而他们并没有这么说。"他表示自己的痛点是债市:他正密切关注30年期美债收益率是否会逼近他所说的"1999年成败关键点"的"6.25%"这一水平。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DH5rQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5noscw-2FQLkCDZ1AnGEQ1G54JjYNltF5N3e0e-2FtKx8LJOQDv5-2FcU-2BoraXT0sCXmJSYBVv6w6KxvjfN39Urp2Qa7-2F-2Fw3WPFAEQQTVRvV8lkLDLUHghH6gmXqrfxgBVWMNGVA-3D-3D)

此外,越来越多观点认为,下一个稀缺资源将是电力,而不是芯片。Limitless的主持人指出,美国数据中心的电力需求"几乎在24个月内翻倍……从31吉瓦增长到66吉瓦",数据中心占美国总用电量的比例正从约1%上升至约3%,他们认为资金正在从存储板块流出,转而流向电力交易。[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhIX9CN2e-2BztKNv3QCOTcobz4zvJ-2BOsqEIGwsCTAbk8-2Bj6CmVBDeFAJyMT3j4Rj0P-2Foj1PvtSXZoJrWsFSsliRerebRqofLCoHJj6k-2BBakF-2BQ-3D-3DJwT4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nMsYlq9LG64uipihAlaxhyw8Vh8EV-2B5WZs-2B6iXXi21YfpKIzRvPKRwZ7OhVA7bPfDHBkFbwgsgcvK2KXRTLh3IHVXRuE3jfRWvH-2FO1i3PJ47-2Bpa04XRmJpw81RenXarsw-3D-3D)

## 下周关注要点

- 各大超大规模云厂商的重磅财报:Meta、微软、亚马逊和苹果。Dan Ives预计所有公司都将继续上调资本开支("没有人会放慢资本开支的脚步"),并称关键问题已经"从资本开支转向变现。"Mandeep Singh的简单判断法则是:如果每一家超大规模云厂商都上调资本开支,"所有半导体股都会获得追捧。"值得关注的是,投资者这次是会奖励这些支出,还是像对待Alphabet那样加以惩罚。[Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiD0opUqOw1sRTQ0EBvtLlVc32h-2F-2BqXfFmLTF-2BSgBN3SwrqY-2BDgtL7GJJ6kDtA8-2FhT3m3V322AVqv4jV43q9ucyZNGjKqP6WbC-2BUZ03ikaUtw-3D-3D7nxk_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5t5hxONQBvdhbzir6rEKTfT0VtaUaT95kVk-2BWDfpvcwErE-2FkkvXzGLXY3nfjlcSMrpq1LXdK6-2FFH2fk4P-2Ffq4OtFTLYz6p-2FS-2FNXvI0vNrdSHWo65HQhz4irDEzck2Qy-2FuQ-3D-3D)
- 8月底的英伟达财报。在Charles Payne播客节目中,Simpler Trading的Danielle Shay指出,英伟达在财报公布前通常会走高,她正关注芯片ETF(SMH)能否重新站上50日均线。[Charles Payne's Unstoppable Prosperity Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjWF-2B3YJP1bMA7gN-2Bzd7bQLP-2BOu8l-2B3b9MTqoKRkhw1obYqiRux7k3vcLYT8H8bqMyDNOqTE8sR53R8VmKKDQJQsnHvqNRDayLmv7jyK-2BBFMA-3D-3D3eaR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5qAMfTPQbtO0klxO7xrKJGMS8G00jSOhl6wP2-2BujzTT5z1o0RM7IlIHZJPObFj4S2ZovH-2FisylNPLsG0BStE1BqG6HjWyslLdo0kiqfX5oXjpvAQVzQCTV1jmRcf9N7LnA-3D-3D)
- 英特尔的后续进展。分析师们想要的是英特尔仍不愿透露的东西:具体的代工客户名单,以及可用于建模14A制程爬坡进度的积压订单数字。Mandeep Singh表示:"如果英特尔真的有那样的能见度……他们就应该给出一个积压订单数字。"[Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVBfX-2BDPIj69bKfjJgZ2nRDgebXLhMtmdzb9OYZtlBbWd6a7hwvcG8TVlHKIXu-2Fu3uEyo-2BlU86I-2B7cSzzAUp-2BtT0yzBWPERmCJu17GSbrbZA-3D-3DJLYe_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5oGoAQ3u43wkOJ23sS5Je4biM-2BkQ9juuI6-2Fil-2BAyV8yikJrwbXoofAq17rma0R2N-2Bze-2FOfJxWiVd0aUOVCHA1WsPJ1-2BHMNw5T-2FYZCtFpeEmrWaHiRwb1tuHNmZTV1TG4ow-3D-3D)
- 韩国存储市场。关注三星和SK海力士的强制平仓(保证金追缴)是否已经企稳,以及DRAM价格是否会继续攀升,而股价能否跟上。[The Morning Filter](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh6sQu4wCMGUWbB7IReQJI9jazOj8AEZ7Ls-2F525S5n907WHPKx5RJD3LnTsfX9yzeyRJ6Nmsag-2FAz-2BBjxRWTq-2FPFZWNgXI8i-2BFmkB7QmBT5jQ-3D-3DBw4M_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5nOh6lCCAhe1nSOuiAXBW5BHyYhvd0WVtZRIrkCUaFTCEM3GbhaTdsxD0ffam8tF0ZD2fSzJSJ9MZvKTKd6JMp2GsocHkm2Cd5n3sUfL2TsEIOzBgtJtFdd3e7wsS-2FYB3Q-3D-3D)
- 中国政策动向。跟踪英伟达向中国出货H200芯片的后续进展、任何针对"蒸馏"行为采取的措施,以及Kimi K3(和DeepSeek/阿里巴巴)缩小与美国差距的速度。[RiskReversal Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggEyLMyBu2f8jC8RSOLIhfXASLqIXJWeG36czLfoVtjT3Fc9w1MHW6-2BbHcLE-2FX9jmTNeupA0EG-2BgF4i-2FDtGRrJLru6hptK0k9H-2Bqq-2B6AOZLA-3D-3Di03I_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5prJjJjllfOsZ5YC5BBtfLUQiRz8okOErvd5dfZCnKXVW9PqI-2FAUoGk4Gwp0hEqGOWzK2v6XHtLcl-2BdZhmcPhnB2DK2QHTe1zGVqIVoa-2BHcQf9ZS9JRwHG-2B9Lk8mmTUOtQ-3D-3D)
- 特斯拉与SpaceX的"恰当流程"。关注是否会朝马斯克所暗示的合并方向迈出任何正式一步,考虑到TerraFab芯片制造合作项目已经在推进当中。[Brew Markets](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiL9Cv1I1jD-2FYmwSS4GkVEl7YSrQYoxURbxIEJf-2BNmSiypXGKOKHd2LO-2FiCiAn04lEmW0N3Cc6HCfLUkLeKb6agsiUkQwiWRmcfaQr-2FG0FKaQ-3D-3DAIqQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5pfpyMp9-2BLBDX5EwuJI-2Bex1tg9X6012btQYyUX0NHY9qVBh5WDYfr5CUXhPtswElWiWZqdVMQJvq3RZEQSt05RiCtqJA3U8IRm5k3pD-2Ft-2BYp1N8Vl-2FU2zN1vICL-2BFmMbdw-3D-3D)
- 利率与油价作为摆动因素。布伦特原油维持在约100美元左右,30年期美债收益率已连续12个交易日站上5%(为2007年以来最长纪录),Cramer警告说,如果收益率进一步走高,才是真正会让AI/芯片交易"由多转空"的信号。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi9k2e-2FonLlZcdZaAPeomvURJvT6h8j82IhHQ0U2kpWR7FngCNGHpf-2FjbotlDvwX1hKSZ1kzg1eR2Fp3NH4PPwYFikvSihN1E3tJ43IQL9XJw-3D-3DgGIB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWhyEusCEVQtEG1stqQabC8NAIf6isokeQ1q7VxNuAy5vS58BRE1WqCTw6qgFlOJD6KBU-2Fkzu44UX76nrEg54LiccfcaQ2oPt-2FEaDNar7WSrAxcAk1eAYEMPu-2Bl5dR3Irpnb8bd33rAFK6OScpzpbhpWzmcSo8N-2FONNKWCeLAIG0g-3D-3D)

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