Newsletter · · Ashutosh Agarwal

铜供应缺口持续扩大,霍尔木兹海峡瓶颈挤压全球化肥供应 - Materials Weekly - 2026年7月26日当周

Materials Weekly如何解读2026年7月26日当周的市场脉动:一个供应端短期内无法回应的结构性铜供应缺口,一个威胁全球化肥流通的霍尔木兹海峡瓶颈,以及来自Steel Dynamics罕见的、由数据中心需求驱动的硬数据。

Materials Weekly

2026年7月26日当周:铜供应缺口持续扩大,霍尔木兹海峡瓶颈挤压全球化肥供应

本周的播客里有两只截然不同的时钟在滴答作响。一只很慢:建一座铜矿或一座稀土加工厂动辄需要十年甚至更久,再急迫的需求也无法在短期内凭空变出供应。另一只又快又令人不安:霍尔木兹海峡,这条伊朗外海的狭窄航道再度受阻,而全球约三分之一的尿素(交易量最大的氮肥)要经此运输。两者叠加,构成了本周的整体基调:几乎所有从地下挖出来的东西都看涨,而农民今秋能否买到化肥则真真切切令人紧张。

难得的是,钢铁板块这次也拿出了实打实的数据。我们这就展开讲。

TL;DR

  • 铜的故事是"你根本来不及建产能"。 一位被广泛关注的经济学家将铜形容为"不用动脑子……缺口,看涨",理由几乎平淡无奇:大多数关键金属都是作为其他矿产的副产品被挖出来的,所以需求一旦跳升,供应根本无法随之上调 Palisades Gold Radio。铜价本周收于约每磅6.48美元 The Contrarian Capitalist Podcast;一位预测者认为年底前会见到7美元 Soar Financially。
  • 化肥现在是一个地缘政治故事。 随着霍尔木兹海峡受阻,一位化肥分析师指出,伊朗、卡塔尔和沙特阿拉伯是全球十大尿素出口国中的三个,且都位于这一咽喉要道之后 Wall Street Week。对2027年而言,真正令人担忧的不是价格,而是够不够用:"巴西农民的养分覆盖率勉强过半" AG Bull。
  • 钢铁终于给出了一个真实数字。 Steel Dynamics公布季度营收61亿美元(同比增长33%),并指出关税、产业回流和数据中心建设是顺风因素,其订单积压量增长45% Brew Markets。
  • 稀土:西方正尝试两条路径绕开中国90%的掌控——回收旧电机和磁体,以及一项新的120亿美元美国政府储备计划 Supercool Columbia Energy Exchange。
  • 电池金属:未来正以更便宜的化学体系到来。 在中国,低成本磷酸铁锂(LFP)电池的装机占比达到83%,而宁德时代(CATL)如今正把钠离子电池(不需要锂、镍或钴)卖到欧洲 EV News Daily EV News Daily。

本周新闻

铜:供应问题,说白了就是这样

本周最清晰的一句话来自经济学家Steve Hanke,他在被问及铜的前景时说:"缺口。看涨……铜基本上不用动脑子。"他的逻辑值得细品,因为它适用于很多这类金属。大多数关键矿产并非独立开采,而是在挖掘其他矿产时作为副产品产出。所以即便铜价翻三倍,你也无法简单地"多产一些",因为供应量取决于主产品的开采节奏。用他的话说,"供应弹性相当低……需求一旦上升,你根本没法快速把供应拉上来" Palisades Gold Radio。

再看价格本身:铜价本周上涨3.6%,报每磅约6.48美元,主持人的概括很直白,"需求这么旺,供应却在萎缩",同时也提到智利和秘鲁近期的天气问题 The Contrarian Capitalist Podcast。作家兼投资人Nomi Prins指出了一个很能说明问题的现象:黄金和白银遭到抛售时,铜却"稳住了",5月一度触及每磅6.71美元,如今仍在6.30–6.40美元附近。她的预测是:"我们预计年底前会到7美元,因为铜市场存在实实在在的结构性短缺。"她解释了为什么铜价比黄金更能反映真实情况:"能拿铜做纸面交易的渠道要少得多",所以铜价反映的是实物金属供需,而非交易员的恐慌 Soar Financially。

为什么新建矿山这么难?分析师Mark Mills给出了具体数字:一座铜矿的建设成本是"100亿美元,甚至更多",建设周期"七年算快的;10到15年更常见"。投入三四年、砸进去几十亿美元后碰上经济衰退,你就只剩一个建到一半的矿坑和暴跌的价格。他说,正因如此,矿业公司往往先互相并购来"收割价格暴涨的红利",只有在"不投资已经不可能"的时候才会真正开工建设。他对时点的判断是:大宗商品股的大轮动"以个位数年份计,而不是以个位数月份计" Wealthion。

化肥:这是一个瓶颈问题,而不只是价格问题

这是本周最紧迫的一条线索。在Wall Street Week节目中,StoneX化肥业务负责人Josh Linville把霍尔木兹海峡的风险翻译成了大多数人从未想过的化肥语言:"全球约三分之一的[尿素]要经过霍尔木兹海峡。看看全球尿素出口国的前十名,其中三个都位于霍尔木兹海峡之后,也就是伊朗、卡塔尔和沙特阿拉伯。"沙特阿拉伯同时也是全球前五大磷肥出口国。他的总结是:全球氮肥和磷肥的供需目前已经"极度紧张" Wall Street Week。一位农业市场分析师给出了一个整体上的大致数字:全球化肥贸易中约**25%**暴露在霍尔木兹海峡和红海的干扰之下,美国经销商手头还有一些库存,但南美"在进入秋季播种季时处境更险峻一些",俄罗斯也已因安全原因关闭了部分港口 Closing Market Report。

这背后还有一层天然气因素。全球约一半的化肥是以天然气为主要原料制成的"合成"氮肥,一档播客提到,南亚买家(印度、孟加拉国、巴基斯坦)一直在争抢天然气货源,"专门用于化肥行业",导致亚洲天然气价格飙升至2022年12月以来的最高水平 Commodities Focus。这层天然气联系也解释了为什么美国化肥生产商正在胜出:廉价的美国天然气相对于"贵上两三倍"的欧洲天然气,创造了出口套利空间,这正是CF Industries预期每股盈利从去年的9.57美元跳升至今年约17美元的原因 InvestTalk。

钢铁:难得一见的硬数据

这一板块已经连续数周内容单薄,但本周不同。Steel Dynamics公布了强劲的季度业绩,细节颇具启发性:营收61亿美元(同比增长33%),调整后EBITDA(常用的经营利润衡量指标)为9.21亿美元,钢材出货量创纪录达到370万吨,平均售价每吨上涨105美元,而其主要原料废钢价格仅上涨16美元。CEO Mark Millett列出了三大顺风因素:进口钢材关税维持了国内价格坚挺、工厂在美国境内重建("产业回流"),以及联邦基础设施支出。对我们而言最值得关注的数据是:钢结构订单积压量同比增长45%,由数据中心建设驱动 Brew Markets。同一期节目还给出了一个罕见的铝业数据(详见下文)。

稀土:两次尝试打破中国的掌控

中国控制着超过90%的稀土磁体供应,而这些磁体正是制造电动车、风力涡轮机、机器人高效电机以及AI数据中心内硬盘的关键材料。本周出现了两条西方的破局路径。

第一条是回收。2021年成立的Cyclic Materials从报废电机、硬盘和家电中提取稀土磁体,将其重新加工为纯稀土氧化物,碳排放比采矿减少约65%,用水量减少约95%,关键是速度也快得多。该公司2024年出货了第一吨产品,目前正在亚利桑那州建设一座规模是试点工厂八倍的新厂,背后有微软、亚马逊、宝马、日立和捷豹的支持。创始人Ahmad Garaman给出的需求数据是:到2035年,全球对稀土金属的需求将是今天的"五倍",而北美和欧洲的回收率却不到0.5% Supercool。

第二条是政府资金。在Columbia Energy Exchange节目中,两位供应链专家分析了华盛顿新推出的**"Project Vault"计划——一项120亿美元的战略性关键矿产储备**,以及去年向MP Materials投入的4亿美元五角大楼磁体项目资金。他们的坦率评价是:该储备"在需求端是一个改变游戏规则的举措,但在供应端不是",它保证了买家,却无法改变新矿山需要10到17年才能建成的现实。他们还指出了一个更深层的问题:关键矿产在标普500指数中占比不到1%,因此西方庞大的私人资本机器基本上碰不到这个领域 Columbia Energy Exchange。

电池金属:更便宜的化学体系正在接管市场

电池行业正转向使用更少昂贵原料的化学体系。在中国,磷酸铁锂(LFP)这种更便宜、不含镍钴的锂电池,6月装机占比达到全部电池装机的83%,而宁德时代一家公司就占据了中国动力电池市场46%的份额 EV News Daily。更引人注目的是,宁德时代如今正在出货钠离子电池,采用食盐化学体系,完全不含锂、镍或钴,并已在东欧和西欧签下电网储能订单。其董事长声称钠离子电池"最多可以替代40%的电池市场" EV News Daily。对电池金属矿商而言,这一趋势是双面刃:电动车整体数量在增加,但其中需要镍和钴的比例正在缩小。

分歧所在

铜:结构性看涨没有争议,但时点是现在还是以后? 所有人都认同长期前景是短缺。分歧在于未来几个月。资深投资人Lobo Tiggre清晰地阐述了"先看跌、后看涨"的逻辑:如果伊朗战事升级,将带来通胀压力,迫使美联储放缓经济,而战争本身也会摧毁需求,"这两者……对铜都是利空。但那是短期的。结构性供应约束如此巨大",以至于他会把任何抛售都视为"绝对的馈赠"。他补充道,供应端已经变得如此脆弱——"风暴、矿山停产、矿山被淹、地质滑动",再加上智利"报告Codelco的产量下降"——以至于他担心自己甚至等不到理想的低价入场点 Palisades Gold Radio。

化肥:现在锁价,还是赌一把和平? 农民面临一个真正艰难的抉择,一档播客对此做了很好的呈现。教科书式的做法是提早锁定投入成本以消除不确定性。但尿素价格已经"回落……[又]开始回升",而如果战争结束、霍尔木兹海峡重新开放,"化肥价格将再度下跌"。那么到底是现在就付高价,还是赌到秋天局势会和平?这位分析师给出的略显不安的答案是:"现在或许不是锁价的最佳时机,但我们也确实看不到这场战争的尽头。"更大的警示指向明年:2027年可能带来的不只是价格问题,而是化肥的可获得性问题,"如果我们开始少施化肥……那就等于开始讨论减产了" AG Bull。

关键矿产领域,政府该不该挑选赢家? 一档投资类播客直面了产业政策带来的不适感。支持的一方认为:"自由市场不会奖励战略需求",中国一年前限制了磁体出口,实际上等于"中国在掌控我们的军事能力"。反对的一方则举出阿根廷的例子:1900年时它还是全球第八大经济体,却因保护本国产业而陷入停滞,此后已九次出现债务违约。折中方案借鉴自韩国和台湾地区的经验:给予补贴,但同时保持激烈的国内竞争,并附加"日落条款",让扶持措施到期自动终止 Invest Like a Billionaire。

本周关注的个股

(以下为播客中提及的公司,仅作背景参考,不构成推荐。)

  • Steel Dynamics,本周钢铁板块的风向标:二季度营收61亿美元(+33%),调整后EBITDA 9.21亿美元,出货量创纪录达370万吨,受数据中心拉动订单积压量+45%。同时也在加码铝业务(目标是最终实现每年6.5亿美元EBITDA),尽管上季度铝业务亏损3300万美元,且在铝废料采购和高达50%的关税上面临挑战。股价年初至今上涨40% Brew Markets。
  • CF Industries,受益于廉价美国天然气的美国氮肥生产商;预期每股盈利今年约17美元,去年为9.57美元,股价从年初的70多美元升至约126美元 InvestTalk。
  • MP Materials,美国最大稀土矿(加州Mountain Pass)运营商,获得4亿美元五角大楼磁体投资 Columbia Energy Exchange;Invest Like a Billionaire。
  • Lynas,澳大利亚稀土生产商,其9600万美元的美国国防部供应协议目前正因政治原因被马来西亚议会调查;该公司也在得克萨斯州建设一座分离厂 The Northern Miner Podcast;Supercool。
  • CATL(宁德时代),占中国动力电池市场46%份额的中国电池巨头,如今正向欧洲出口钠离子电池 EV News Daily;EV News Daily。
  • South32,其位于亚利桑那州的Hermosa项目(锌加电池级锰,产量足以覆盖美国全部国内锰需求)成为首个通过联邦FAST-41快速审批程序获批的矿业项目,审批用时约两年 The Northern Miner Podcast。
  • 本周亮相的小型开发商: Ecora Royalties,一家以铜为主的特许权使用费公司(铜占其组合约50%;基本金属特许权收入2025年增长150%),目标是到本十年末实现1亿美元特许权收入 In it to Win it;Centaurus Metals,一家巴西硫化镍开发商,综合成本约每磅4.40美元,相对于当前约每磅7.40美元的镍价具有优势,并已与嘉能可签订包销协议 In it to Win it;First Phosphate,一家魁北克高纯度磷酸盐开发商,资金(约5000万美元)已到位至最终建设决策阶段,目标2029年投产 Mining Stock Education。(这些均为规模较小、尚未投产或较为小众的公司,风险较高,均不构成推荐。)

联动解读

  • 一场冲突,三个市场。 霍尔木兹海峡是贯穿本周的一条主线,它通过通胀和美联储政策影响铜市,通过尿素、磷肥以及制氮所需天然气影响化肥市场,也影响矿山和农场共同承担的柴油成本。一位主持人提到,高盛认为若海峡持续处于争议状态,布伦特原油第四季度可能触及每桶120美元,而美国战略石油储备已处于43年来的低位 Closing Market Report。
  • AI数据中心的身影无处不在。 它们是长期铜多头逻辑的支柱(用电更多、布线更多),如今也在明显拉动钢铁需求——Steel Dynamics订单积压量45%的增长正是由数据中心建设驱动 Brew Markets。它们也在拉动稀土需求,因为其内部硬盘要用到磁体 Supercool。
  • 政策唯一在积极帮助供应的一处:加拿大钾肥。 美国对加拿大新一轮关税(最高50%,8月19日生效)特意排除了能源和钾肥,这体现出美国农民对萨斯喀彻温省的依赖——该省生产加拿大全部钾肥,并将约一半出口发往美国 Wall Street Week。
  • 农业经济承压,是化肥需求端的风险所在。 美国玉米几乎处于盈亏平衡线(12月合约约每蒲式耳4.79美元,对应约4.70美元的生产成本),国会正在讨论120亿至170亿美元的农业援助方案,而美国农业部的托底贷款基金几近耗尽 Grain Markets and Other Stuff;AG Bull。另一项研究发现,美国农民为玉米种子支付的价格比巴西农民高68%,杀菌剂价格也大致翻倍,利润受挤压可能迫使农民削减化肥用量,进而影响产量 The Business of Agriculture Podcast。

与上周相比的变化

  • 铜"根本来不及建产能"的逻辑,从一个新角度得到了强化——上周的框架是"矿藏问题";本周新增的细节是,大多数这类金属本质上是副产品,因此供应在结构上就注定反应迟缓,再加上智利Codelco近期出现新的产量缺口 Palisades Gold Radio;Palisades Gold Radio。
  • 化肥的故事从"竞争不算激烈"转向了"瓶颈"叙事。 上周的角度是供应商的定价能力;本周则聚焦于霍尔木兹海峡以及2027年潜在的可获得性紧缩 Wall Street Week;AG Bull。
  • 钢铁和铝业重新活跃起来。 在近乎空白的一周之后,我们得到了一份实打实的财报数据(Steel Dynamics),而且难得地也给出了一个真实的铝业数据点——一家正在扩张铝业务的生产商内部的关税与废料动态 Brew Markets。
  • 电池金属的讨论变得更丰富、更细致——上周的电动车相关议论在本周变得具体:LFP占中国装机的83%,钠离子电池在欧洲开始商业化落地,还出现了一家可信的低成本镍开发商(Centaurus) EV News Daily;In it to Win it。
  • 稀土话题从"中国在收紧"转向了"西方到底在建什么"——回收(Cyclic Materials)与120亿美元美国储备,同时也坦率地指出该储备只是帮到了需求端,而非供应端 Supercool;Columbia Energy Exchange。