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孩之宝空头与电力基础设施多头领跑本周播客选股 - 每周播客选股摘要 - 2026年7月20日当周

汇总2026年7月20日当周基金经理和分析师在播客中提出的跨行业多空个股观点，从对孩之宝的详细做空分析到电力基础设施与人工智能相关标的的做多观点。

每周播客选股摘要

2026年7月20日当周：孩之宝空头与电力基础设施多头领跑本周播客选股

这是我们对过去七天（7月20日至27日）投资者和分析师在播客中分享的具体、可操作个股观点的每周汇总。我们只收录那些有人真正提出论证的标的——明确的多头（"我会买入"）或空头（"我押注它会下跌"）观点，并附有理由。含糊的宏观闲聊则不予收录。

关于本周风格的一个说明：本周没有一场大牌投资者"创意大会"（Sohn大会、Robin Hood大会、Delivering Alpha、Invest for Kids等）实际召开，因此没有正式的舞台演讲。唯一的例外是一场大学生选股比赛。本周其余内容几乎都来自常规的基金经理和分析师访谈。好消息是：这是一个具体个股观点丰富、质量颇高的一周。以下是值得您花时间了解的观点。

高确信度观点

孩之宝（HAS）：两位真正玩这款游戏的获奖学生给出的空头观点

本周最详尽的单个观点是对玩具游戏制造商孩之宝的做空（押注股价下跌），由Vito和Glenn Lee在7月20日的Pitch The PM节目中提出——这两位乔治城大学大三学生凭借这一观点赢得了Fordham和Notre Dame两项选股比赛。他们的目标价：约每股56美元，较当前股价低约36%，时间窗口为12个月。值得注意的是，节目主持人表示自己也在做空这只股票："我自己确实做空了孩之宝。干得漂亮，二位。你们让我相信你们确实有优势。"

这个观点有意思的地方在于以下几点。多数人认为孩之宝是一家玩具公司：孩之宝旗下有Nerf、培乐多、大富翁、变形金刚。但实际并非如此。两位学生梳理了具体数据：玩具与桌游部门（"消费品"）利润率极薄，约90%的利润来自游戏部门Wizards of the Coast，而在其中，集换式卡牌游戏万智牌约占营业利润的75%。正如Vito所说，每个家庭橱柜里都有的实体桌游"占公司价值不到10%"。孩之宝实质上是一家万智牌公司。

他们的核心论点是，万智牌近期的繁荣不可持续。增长引擎是一种名为**"跨界宇宙"（Universes Beyond）的策略——围绕蜘蛛侠等外部IP而非游戏自身奇幻世界设计的万智牌卡牌。这拉动了增长（管理层实现了大幅增长的一年，增幅约60%），但两位学生认为核心忠实玩家群体排斥这种做法。他们援引数据称，玩家不满意度他们估算接近40%，而管理层的说法约为9%，加上每年6%–7%的涨价**导致玩家钱包疲劳，以及（利用CarbonArc提供的另类数据）周活跃App用户环比下降约11%。他们的观点是：万智牌历史上的增长是低个位数（某些年份甚至持平或略微负增长），60%增长的那一年是一次性现象，而华尔街仍在这个虚高的基数上继续预测高个位数至两位数的增长。当他们基于市场共识数字构建"一个粗略的五年期DCF模型"时，"我们完全找不到任何上行空间"。他们坦言：这一观点已开始兑现，自4月提出以来股价已下跌约12%，空头仓位年内大致翻倍（从300万–400万股增至700万股），主持人指出这意味着这已不再是他们最初描述的"共识性多头"标的。

光与奇迹（Light & Wonder，LNW）："以Aristocrat一半的估值倍数享有老虎机寡头地位"

在Yet Another Value Podcast（7月24日）节目中，Buckley Capital的Zack Buckley提出了对赌场老虎机制造商Light & Wonder的做多观点。一句话概括：这是该行业仅有的三家真正玩家之一（另外两家为Aristocrat和IGT），增长快于Aristocrat，但估值却只有Aristocrat的一半左右，EBITDA倍数为7–8倍，而Aristocrat约为14倍（EBITDA是现金盈利能力的粗略代理指标；倍数越低意味着股票越便宜）。

Buckley此前已成功交易过这只股票：他在2022年9月以40美元出头的低位买入，两年后在80–100美元区间卖出（均以美元计）。在Light & Wonder将股票上市地转移至澳大利亚后，他重新买入——这次转移迫使无法持有澳大利亚上市股票的美国基金被迫抛售，股价从约100美元跌至70美元出头，"几乎没有来自澳大利亚方面的买盘"。这一情况后来逆转，股价一度涨至约120美元，随后回落至70美元高位区间。在他看来，股价目前再度走低的原因很简单——时机问题：竞争对手Aristocrat上半年推出了一波新游戏，而Light & Wonder的新品发布集中在下半年，导致近期市场份额数据看起来偏弱。该公司经常性收入占比超过70%（赌场大多以租赁方式使用机器，Light & Wonder从玩家投注额中抽成），这正是应当享有溢价而非折价的可预测现金流类型。

上行空间测算：他认为公司到2028年将实现20亿美元EBITDA目标和约10亿美元净利润，相当于每股约13–15美元的自由现金流。按Aristocrat的估值倍数计算，股价约为280美元；即便按更保守的15倍计算也在210美元左右，"无论哪种情况，我们讨论的都是数百个百分点的上行空间"。他提到的主要风险是SciPlay，这款免费社交老虎机应用（约占EBITDA的20%）面临竞争和人工智能可能长期侵蚀其护城河，但他认为这只是一个小的逆风因素，并不会颠覆整体论点。

Perimeter Solutions（PRM）：按TransDigm模式运营的阻燃剂近乎垄断企业

本周有两档价值投资节目不约而同关注了同一只标的：Perimeter Solutions，由主持人Kyle Grieve和Shawn O'Malley分别在**The Investor's Podcast / We Study Billionaires（TIP833，7月23日）及其姊妹节目The Intrinsic Value Podcast（TIVP086，7月26日）**中深入解读。

其吸引力在于出身和价格。Perimeter按照TransDigm的操作手册运营——后者是数十年来持续为股东复利增值的连续并购者，其架构师是TransDigm创始人Nick Howley和投资经典著作《The Outsiders》的作者William Thorndike。他们按照TransDigm使用的相同五项标准进行筛选：经常性收入、长期顺风因素、高价值低成本产品、有形资本高回报，以及通过并购实现增长，目标是获得堪比私募股权水平的15%以上年回报率。

其王牌资产是消防安全业务——从飞机上投掷到野火上的阻燃剂。这一业务在美国近乎垄断。2021年被收购时，该业务实现2.61亿美元收入和1.18亿美元EBITDA（收购价约为其17倍）；按目前的追踪基础计算，收入已达约5亿美元，EBITDA约2.9亿美元，利润率从40%出头扩大至约60%。然而如今整个公司（市值约55亿美元）的估值仅为EBITDA的约7倍，正如两位主持人所说，"对于一家近乎垄断的企业而言，便宜得离谱"。存在的变数是：管理层一直在通过并购实现多元化（2025年12月以6.85亿美元收购的医疗制造业务MMT），这使收入结构转向特种产品，也让整个故事更难建模。而且消防安全业务的盈利确实波动较大，利润率曾在27%到65%之间季度间起伏，因为轻度野火季会打击收入，而固定的机场基地成本却不会随之下降。在姊妹节目中，两位主持人给出了带安全边际的粗略公允价值估算，约每股46美元，同时也提到了对创始人顾问费和部分诉讼的担忧。

Constellation Software（CSU）：买入"软件末日论"

在**The Investor's Podcast的"Richer, Wiser, Happier"节目（RWH070，7月26日）**中，East Coast Asset Management的投资人Christopher Begg（由William Green采访）解释了一笔按理说价值投资者通常会回避的买入——因为它从来都不便宜：Constellation Software，这家加拿大公司收购了数百家细分垂直软件企业。

Begg的整套方法是在恐慌"阴云"暂时导致优质企业错误定价时买入。他表示，2026年最大的阴云是他所称的**"软件末日论"——担忧人工智能将彻底颠覆软件公司。这种担忧使Constellation今年第一季度从高点下跌约50%，他借此买入了一家自己已研究十多年的公司。为区分真实风险与感知风险，他的团队构建了一个框架，为软件护城河的八个"层次"打分，从浅层（AI可以轻易复制的简单用户界面）到深层（软件在企业日常运营、组织记忆、安全和信任方面的嵌入程度）。这个缩写恰如其分地拼成IMMORTAL**（永生）。他的结论是：Constellation的业务处于难以颠覆的深层，需要关注的关键指标是客户流失率："如果我们看到流失率数字加速上升……我们才会开始担心"，但截至目前"这一假设仍然成立"。他还提到，同样的策略此前也曾奏效——他在早前一轮AI恐慌阴云笼罩、股价15倍市盈率时买入了谷歌，而那轮阴云此后已经消散。

冠城堡垒（Crown Castle，CCI）：押注2026年是底部

在Hedge Fund Tips with Tom Hayes（7月23日）节目中，Great Hill Capital的Tom Hayes提出了对冠城堡垒的收益与复苏做多观点——该公司在出售光纤和小基站业务后，如今是唯一一家纯粹的美国铁塔运营商。观点是：随着利率长期下降、资金重新流向收益类资产，这只股票"会变得越来越难以忽视"。

刚刚公布的季度业绩起到了关键支撑作用：站点租赁收入9.67亿美元，超出9.42亿美元的市场共识，AFFO（REIT行业的现金盈利指标）达每股1.13美元，同比增长11%。冠城堡垒于5月1日完成了85亿美元小基站和光纤业务的出售，比计划提前两个月，并按承诺使用了所得款项：逾70亿美元用于偿债，10亿美元用于回购，平均回购价88.66美元。悬而未决的问题是DISH：其破产给收入带来了逆风，但冠城堡垒正通过破产法院追讨35亿美元的合同索赔，并在债权人委员会中占有一席之地，且全年指引假设DISH贡献为零。Hayes的核心论点是，管理层将2026年称为有机增长的低谷年，随着Sprint相关的客户流失逐渐消退，增长将加速。他还有力反驳了卫星电话将令铁塔过时这一流行担忧：90%的移动通信发生在室内或车内，而这些场景下卫星信号表现不佳；卫星覆盖面积虽广，但容量远不及地面网络；更能说明问题的是，运营商并未因此改变任何一处农村建设计划。从更长期看，他认为公司有望缩小与竞争对手American Tower和SBA之间约11%的成本差距（冠城堡垒仅拥有其铁塔所占土地的43%），带来200个基点以上的利润率上行空间。

电力与人工智能基础设施：资金正在轮动至何处

本周有两档节目提出了本质上相同的论点：人工智能交易正悄然从存储芯片轮动至供应电力和电力设备的公司。

GE Vernova（GEV）："电力行业的台积电"

最清晰的表述出现在Limitless（7月22日）节目中，主持人称从通用电气分拆出来的电力涡轮机和电网设备制造商GE Vernova为"电力行业的台积电"。他们的论点是：随着数据中心争抢电力，GE Vernova销售的是所有人都需要的涡轮机和电网设备，而其订单已排至2031年，使收入呈现出异常的可预测性。他们援引数据：2025年订单同比翻倍至71亿美元，年增长率约为30%（他们认为未来6–12个月可能会"呈指数级增长"），股价三年内上涨约300%，重量级客户包括价值70亿美元的微软合作关系以及OpenAI。他们所依据的背景数据是：美国数据中心用电需求预计将在24个月内大致翻倍，从约31吉瓦增至66吉瓦。

第二天，Wall Street Unplugged（7月23日）节目给出了更为审慎、分析师风格的解读，主持人指出GE Vernova实际上每股盈利未达预期0.70美元（实际2.47美元，预期3.17美元），且未上调利润指引（这打压了股价），尽管营收增长约22%，燃气轮机产量也将从今年的20吉瓦提升至2028年的24吉瓦。他们的结论是逢低买入，而非追高，但需求端的故事依然完好。

Alphabet（GOOGL）："在超大规模云厂商中独树一帜"

同样在Wall Street Unplugged（7月23日）节目中，主持人认为不应将Alphabet与其他大手笔投入AI的公司相提并论。诚然，Alphabet大规模的数据中心建设导致其自由现金流在第二季度转为负值（约-59亿美元），因为资本支出激增至449亿美元。但他们反驳道，这是一种偷懒的解读：Alphabet过去12个月仍创造了533亿美元的自由现金流，且持有2425亿美元的现金及证券，对应982亿美元的长期债务。他们最有说服力的一点是股东名册：Alphabet罕见地进行了一次800亿美元的股权融资，伯克希尔·哈撒韦通过私募配售认购了其中100亿美元："如果伯克希尔·哈撒韦是你最大的股东之一，而且他们长期看好你……你觉得如果他们认为这场人工智能大建设只是一场闹剧，他们会愿意投入数十亿美元吗？"他们已经获利了结部分仓位，但不会因为回调就彻底放弃这只股票。（Christopher Begg在上文Constellation的讨论中也单独确认，谷歌仍是他持仓最大的标的之一。）

空头与怀疑者

超微电脑（Supermicro，SMCI）：逆势做空这波涨幅

在Schwab Network（7月22日）节目中，期权交易员TheoTrade的Don Kaufman表示，即便超微电脑因初步业绩强劲、创纪录的600亿美元积压订单以及几乎翻倍的利润指引而暴涨24.5%，他仍在积极做空该股。他的理由与基本面无关，而是关乎声誉：这家公司"争议缠身，丑闻不断……甚至多次被讨论涉嫌欺诈"，"只要有机会逆势做空这个市场，我就会出手"——股价涨得越多，他的入场点就越好。他的具体操作是一个风险可控的看跌价差组合，9月18日到期（买入26美元行权价看跌期权，卖出21美元行权价看跌期权），净支付约2美元权利金，因此下行风险有限。

SpaceX：新晋做空标的，也有一种买入方式

刚刚上市的SpaceX引来了截然相反的观点。在The Julia La Roche Show（7月21日）节目中，Noble Capital Advisors首席投资官George Noble将其称为做空标的，理由是其约90倍的市销率估值，将随着可交易股份数量在"未来6–12个月内从5%扩大到100%"而崩溃——用他的话说，股价下跌"是一个特性，而非缺陷"。另一方面，Don Kaufman（同样出自上述Schwab Network节目片段）表示他想在弱势中买入该股（股价已从150美元的开盘价跌至约124美元），并且更愿意通过卖出8月21日到期、行权价100美元的看跌期权，收取约4.60美元权利金来实现——这实际上相当于同意在股价继续下跌至接近95美元时买入。（提醒：SpaceX是一只新上市、交易清淡的标的，价格历史仅有一个月左右，请将以上内容视为极度投机性的观点。）

通用汽车（GM）：一场真正的多空分歧

两档节目在一天之内对通用汽车给出了截然相反的立场。在Schwab Network的Ca$htag$节目片段（7月20日）中，LikeFolio的Landon Swan基于数据背离，在财报公布前偏向看空：他跟踪的通用汽车消费者需求信号同比下降约27%，而股价却维持在约76美元附近（接近约96美元的分析师目标价），市盈率约为6倍。他担心的是，所有利好消息（股息、回购、低估值倍数）都已广为人知，而需求下滑信号却鲜为人知，"你很少见到这种交叉形态——需求正在下滑，而股价却在上涨"。随后通用汽车公布财报，Brew Markets（7月21日）节目的解读随之反转：公司业绩超预期，年内第二次上调全年利润指引，北美利润同比增长43%，得益于向高利润皮卡和SUV倾斜的产品结构，首席财务官称该股被低估。这是基本面与另类数据之争实时上演的一个典型案例。

本周还听到的观点

  • MicroStrategy（MSTR），做多。 在**The Wolf of All Streets（7月20日）**节目中，多位嘉宾指出MicroStrategy的交易价格约为其比特币净资产价值的1倍，低于内在价值，自2020年以来每股比特币持仓量以约65%的年化速度复利增长；TD Cowen一位分析师仅将其数字信贷业务估值就定为约80亿美元（约4倍营收），占公司总价值的四分之一。
  • Harrow（HROW），做多。 在**Telltales（7月22日）**节目中，价值投资者提出观点，认为这家小型眼科制药公司随着药品商业化以及通过其眼科销售团队进行交叉销售，未来自由现金流将大幅增长；该公司买入大型药企不愿追逐的次重磅产品权益，处于竞争稀少的细分领域。
  • 默克（MRK）和艾伯维（ABBV），做多（分析师评级）。 在Power Lunch（7月23日）节目中，BMO的Evan Seigerman给予默克买入评级（目标价142美元），理由是管理层计划通过并购来对冲Keytruda即将到来的专利悬崖；同时给予艾伯维跑赢大市评级（目标价300美元），理由是其炎症疾病业务特许经营权以及Apogee收购交易。
  • 英特尔（INTC），做多。 在**Chip Stock Investor Podcast（7月21日）**节目中，主持人认为英特尔的EMIB和Foveros芯片封装技术相较台积电的方案（更简单、更便宜）具备真正优势，使其有望在客户（如谷歌）寻求英伟达替代方案的过程中赢得AI推理业务，前提是英特尔终于能在财务执行上兑现承诺。
  • 黄金矿业股与迷幻药物股，做多。 在**The Julia La Roche Show（7月23日）**节目中，Chris Irons对遭受重挫的黄金矿业股（GDX ETF，从约120美元跌至约75美元）提出逆向做多观点，同时给出金价长期将达到7500美元以上的看法，并点名迷幻药物医疗股Compass Pathways（CMPS）和MindMed（MNMD，年内涨幅约240%），理由是积极的临床试验数据和FDA加速审批。
  • 小型金矿股，做多。 在Company Interviews（7月20日）节目中，投资组合经理Michael Gentile谈到在该行业遭嫌弃时买入，重点提及Radisson Gold（RAD）——其地下资源交易价格接近每盎司100美元，拥有超过400万盎司的高品位资源，紧邻现有选矿厂。
  • 一位杰出投资者刚刚卖出了什么。 在The Acquirers Podcast（7月23日）节目中，Artisan的David Samra解释了为何他在持有多年后退出三星电子——他曾在市场忽视其领先内存产能的下行周期买入，但近期卖出，理由是当前估值隐含着高于历史常态的毛利率假设（基于这波人工智能热潮），使风险回报比向不利方向倾斜。这也提醒我们：一笔出色的买入，最终也会迎来卖出的时刻。