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日元跌至40年低点，美联储会议成焦点 - G10外汇与套息交易 - 2026年7月27日当周

2026年7月27日当周的G10外汇与套息交易通讯。日元跌至163至164附近的40年低点，此前春季740亿美元的干预效果被完全抹去；美联储会议真正成了掷硬币式的悬念，市场对加息的定价概率约为三分之一；英国新政府接手时，30年期金边债券收益率已高于2022年危机时的峰值。

G10外汇与套息交易

2026年7月27日当周：日元跌至40年低点，美联储会议成焦点

多数时候，外汇市场里的各大央行都只是变化缓慢的背景板。这一周不是。未来几天，我们将迎来美联储、英格兰银行和日本银行的利率决议，三家全球最重要的利率委员会几乎同时登场。而且很久以来第一次，结果真正难以预料。美联储现在真正处于是否加息的掷硬币状态。日本银行预计将按兵不动，尽管其货币已跌至上世纪80年代以来未见的水平。而英国正带着一位新任首相和一位已经开始说出多年来英国财政大臣都不敢公开说的话的新财政大臣，一头扎进这一切。以下是各档播客实际说了什么。

内容提要

  • 日元刚刚触及40年来的最低水平，兑美元约在163至164附近，为1986年12月以来未见的水平。日本政府去年春天斥资740亿美元买入日元的巨额干预，如今已被市场完全抹去。交易员们直白地解释了原因：日本利率为1%，而美国为3.75%，用便宜的日元借款去买美元实在太有利可图，根本停不下来。
  • 美联储会议已经"活了"。 市场目前对美联储本周真正加息的概率定价约为三分之一，考虑到本月早些时候美国通胀数据有多疲软，这是一次惊人的转变。触发因素是能源：油价再度攀升，而美联储的利率预期似乎只有在油价上涨时才会做出反应。
  • 英国迎来新政府，债券市场正密切关注。 新任首相安迪·伯纳姆于7月20日宣誓就职；他出人意料选择的财政大臣约翰·希利，在伦敦金融城发表首场重要演讲时称赞"利润"，这是多年来首次有财政大臣这样表态。但英国的长期借贷成本如今已经高于2022年利兹·特拉斯危机的峰值，政府的财政安全边际已大致被削减了一半。
  • 日本银行预计周五按兵不动，但传闻声浪正在增大。 据报道，部分官员对以快于以往每六个月一次的通常节奏加息持开放态度，市场开始押注10月加息。日本财务省在捍卫日元问题上口气变得更强硬，但目前市场基本对此不予理会。
  • 套息交易依然有效，各交易台正给出更具体的操作方式。 首选配方是：借入全球收益率最低的货币，尤其是瑞士法郎，然后买入高收益新兴市场货币，尤其是拉美地区（哥伦比亚、巴西、墨西哥），有交易台将其标记为既高收益又仓位偏轻的货币。

本周新闻

1. 本周最引人注目的一个数字：日元跌至40年低点。 本周日元兑美元跌至约163至164，为1986年12月以来最弱水平。两档播客都强调了这一点。在The Rundown（7月23日）节目末尾的"趣味小知识"环节提到，"日元现在处于40年来最弱水平……这是我们自1986年12月以来未曾见过的水平"，尽管政府"今年早些时候曾斥资近740亿美元买入日元"。结论直白：那次干预"其实没有产生多大影响"。

对原因最清晰的解释来自一个看似不搭调、实则相当有用的来源——The Trading Coach Podcast（7月26日），整期节目都在讨论这次失败的干预。主持人详细梳理了事件经过：4月29日和5月1日，日本买入日元、卖出美元，动用了"近11万亿日元，约合740亿美元"。这一举动效果戏剧性，美元兑日元"跌了约3%……在短短几小时内跌了超过500个点子"。然而"不到两个月后，市场已经完全消化并抹去了这次干预"，日元回到了起点之上。

他关于失败原因的比喻值得引用，因为它一语道破了整个问题：

日本本质上是在试图给一个正在喷血的伤口贴创可贴……市场从未真正看到任何统计上支持日元走强的理由。

这个"统计理由"就是利差。他把数字一一列出："澳大利亚，4.35%。美国，3.75%。英国，3.75%。欧洲央行……2.40%。加拿大，2.25%。日本，1%。"正如他所说："日本是明显的异类。"当你能以1%的利率借入日元，再投入到收益3.75%的美元资产上时，你会不断卖出日元，而任何一次性的政府买入都改变不了这套算术。他的预测是：不要指望再有一次有意义的干预，除非日本"相信市场真的会支持日元走强"，而这很可能意味着要等到今年晚些时候真正加息（他提到了10月和12月的会议），同时等到美国利率开始下降。在那之前，做空日元仍是"一笔非常赚钱的交易"。

2. 美联储会议突然变成一场真正的事件。 两周前的故事还是美国通胀疲软，美联储或许终于要降息。如今市场却在为本周加息的严肃可能性定价。在摩根大通的At Any Rate（7月24日）节目中，外汇策略联席主管梅拉·钱丹表示"市场正在定价……现在下周加息的概率超过三分之一"。她的同事帕特里克·洛克给出了具体数字："我们此前为本次会议加息定价了约9个基点的风险溢价，大约是40%左右……已经相当接近那种五五开的区间了。"

情绪为何逆转？是能源。钱丹解释说，唯一让摩根大通仍坚持看多美元的原因是"美联储鹰派程度的加深"，他们衡量美联储官员措辞鹰派程度的模型显示出"自2022年以来最大的（两周）波动"。油价上涨"火上浇油"。她还指出了一个相当反常的现象："美联储的利率定价实际上只在油价上涨时才对油价表现出敏感，而在油价下跌时并不敏感。"换句话说，油价上涨会让美联储偏鹰，但油价下跌却不会让其偏鸽，这是一种单向棘轮效应，持续支撑着美元。

资深外汇策略师马克·钱德勒在The KE Report（7月24日）节目中同样认为概率已经跳升，"市场定价约为三分之一的概率"，并表示期货市场目前认为"今年再加息两次的概率约为80%"，一次在第三季度，一次在第四季度。但他个人并不认同本周就会有动作："我倾向于认为本周不会加息……我不认为（新任美联储主席凯文·沃什）想在他的第二次联邦公开市场委员会会议上加息。"他的理由也提醒人们，能源冲击是双刃剑：油价上涨初期具有通胀效应，但"更高的油价会像一种税一样作用于美国消费者"，长期看会拖累消费支出。

这为何重要：眼下支撑美元的并非强劲的通胀——本月通胀数据实际上偏软——而是对美联储加息的担忧，以及不断上涨的能源价格。钱德勒明确指出，真正的驱动因素是美国两年期国债收益率（本周上升约11个基点，涨幅超过多数其他发达国家），而且"美元走势跟随美国利率的上升……程度超过跟随利差本身"。他认为美元指数——去年高点接近110，今年高点接近101.80——正逐步向102至102.5攀升。

3. 英国迎来新政府，其最初的举措堪称一场走钢丝的示范。 安迪·伯纳姆于7月20日宣誓就任英国首相，是这个国家十年来的第七位领导人，正如Market Maker（7月23日）所指出的那样。他的开局举措是一连串缓解生活成本的措施：削减家庭能源账单的增值税（一种销售税），将公交票价上限设为2英镑（此前为3英镑），为酒吧、俱乐部及现场音乐场所提供商业税减免，以及一项"人人邮编都能增长"的计划，旨在将投资从东南部转移到各地区。

真正的意外，也是更重要的市场故事，是他的财政大臣人选。在英国《金融时报》的The Business（7月23日）节目中，评论嘉宾聚焦于新任财政大臣约翰·希利当天上午在金融城一场花旗会议上发表的首场演讲。他表示希望"政府的决策能提升英国本土企业的投资、创新、信心与利润水平"。一位评论员的反应是："我印象中大概自卡梅伦或奥斯本以来，还没听过哪位政界人士这样谈论利润……利润不再是个脏字。"选择金融城，而不是"戴着安全帽出现在米德兰兹的一家航空发动机工厂"作为首次公开亮相的场所，被解读为一个刻意释放的、对市场友好的信号。部分宽慰情绪也仅仅源于这个职位没有落到埃德·米利班德手里，商界"对他此前颇为不满"。

问题在于希利接手的这些数字。在Market Maker节目中，AmplifyME的皮尔斯·柯伦列出了令人不安的起点：10年期金边债券（英国国债）收益率为5.1%，30年期为5.8%，实际上高于2022年利兹·特拉斯"迷你预算案"危机恐慌时的峰值，当时30年期收益率触顶时"略低于5%"。他表示："伯纳姆的起点，是一个高于利兹·特拉斯峰值的债券收益率。"英国收益率如今是七国集团中最高的。

4. 财政大臣的财政安全边际已经被削减了一半。 两档英国播客都强调了同一点：政府为遵守自身预算规则而保留的缓冲空间，即"财政余地"，已经令人担忧地萎缩。在The Business节目中，嘉宾解释说，前财政大臣蕾切尔·里夫斯留下了240亿英镑的五年期财政余地，但"其中大约一半已经没了"，"几乎就在春季声明发布后不久，一半的余地就因为伊朗战争基本抹去了约100亿至120亿英镑而消失了"。这并非源于任何政策选择，而是纯粹的算术问题，因为市场利率上升推高了政府的借贷成本。一位嘉宾令人印象深刻的表述是：金边债券收益率"能够一举夺走财政大臣……相当于所得税基本税率下调1便士的空间"，那相当于"瞬间蒸发50亿至60亿英镑"。Market Maker给出的当前缓冲空间更为紧张，约为100亿英镑，"基本上等于没有"，意味着"容错空间要窄得多得多"。真正的考验将在11月的预算案中到来。

分歧所在

一方认为：美元将保持坚挺，日元继续下滑，套息交易持续获利。 这是主流交易台的观点。钱丹表示，摩根大通"总体而言，在联邦公开市场委员会会议前仍看好美元"，能源价格是主要推手。该行能源团队甚至勾勒出了会迫使华盛顿出手的痛点门槛：如果供应中断再持续一个月，美国汽油均价"很可能反弹至4.20美元"，若持续两个月，"油价可能回升至4.50美元"。马克·钱德勒的图表也指向同样的方向：美元指数正在筑出为期一年的底部，"距离突破52周新高只差一点点"。而具体到日元，逻辑几乎是机械式的：日本利率为1%，其他国家都高得多，日元没有基本面理由走强，因此阻力最小的路径仍是继续走弱。

另一方认为：鹰派可能已经过头，某些东西可能会绷断。 钱德勒本人尽管看多美元图表，却并不认为美联储本周会加息，他预计沃什会等到"8月初的7月就业数据"。而在套息交易方面，最响亮的警告来自彼得·希夫在The Peter Schiff Show（7月26日）节目发表的观点。希夫向来是永久看空派，这更像是一位评论者的宏观判断，而非交易台的预测，但他将其中的机制说得相当清楚。日本国债收益率正在快速攀升：10年期为2.8%（"自1996年以来的最高水平"），30年期接近4%（创纪录）。日本债务已超过其经济规模的200%，而政策利率仍仅为1%，他认为日本银行最终将被迫大幅加息，"至少从1%加到3%"。要么它采取激进行动、引发国内危机，要么继续按兵不动，日元崩盘。而这对其他所有人的传导是这样的：日本政府持有"超过1.1万亿美元的美国国债"，是美国政府债务的最大单一境外持有者，因此一旦它为捍卫日元而抛售，冲击波将直接砸向美国市场。他的说法是："多米诺骨牌。"

本周分歧真正呈现一边倒的地方：瑞士法郎。 除了顺带提到强势法郎挤压瑞士出口商罗氏的报告销售额，以及法郎作为首选融资货币的角色（下文详述）之外，本周并无关于瑞士央行、瑞士通缩或欧元/瑞郎走向的新评论。法郎的故事目前很平静，与其编造一个观点，不如如实说明。

值得关注的交易

  • 套息交易的具体配方。 最具体的想法来自道富银行的Street Signals（7月23日）。该策略师认为，收益率最高的新兴市场货币也异乎寻常地是仓位最轻的货币，"尤其是拉丁美洲，特别是哥伦比亚、巴西和墨西哥。这些货币在我们的外汇持仓指标中都不属于超配。"这些国家的本币债券收益率远高于发达世界的任何资产，"而货币波动性仅略高"，而且它们中许多央行仍能从高位继续降息，这往往会进一步推高这些债券。交易方式是通过卖出收益率最低的货币来为这些头寸融资：在发达国家中，"真正突出的是瑞士法郎，是其中收益率最低的货币"，而在亚洲出口国中，台湾、韩国和中国的货币都被严重超配。
  • 如何实际交易美联储会议：关注异议票数。 由于本次美联储会议不附带更新的经济预测，洛克表示，美元的反应将取决于有多少官员正式对决议表示异议："一两票异议对美元当天来说会是正面的，超过一两票、达到三票或更多……那肯定会对美元非常有利。"
  • 美元自身的期权看起来便宜，这是一个晚夏的布局。 Street Signals指出了一个值得留意的细节：尽管机构正在"积极卖出美元"并加码看空头寸，期权市场却让押注美元上涨的成本显得便宜，"尤其是对日元"。他们的解读是：短期内美元对高收益货币走弱的可能性较大，但"我们可能看到的短期美元损失，或许会成为夏末非常好的长期买入机会"。

传导影响

  • 日本财务省口气变强硬，却被市场无视。 在Bloomberg Daybreak（7月24日）节目中，驻东京记者莫莉·史密斯表示，财务大臣片山（音译）近来"措辞变得更强硬一些"，转向了"我们将在必要时采取果断行动，或在适当时采取坚决行动"这类说法，在日本这类措辞就是干预的暗号。破绽在于："日元此后其实并没有出现相应反应……市场基本上并不买账。"任何实际干预大概率会等到周五日本银行会议结束之后。
  • 日本银行预计将按兵不动，但通向更快加息的大门正在悄然打开。 史密斯指出，日本银行6月已将利率上调至1%，"为31年来最高水平"，并普遍预计周五将维持不变。有意思的是彭博社的一则报道称，部分官员对"以更快节奏加息"持开放态度，快于此前约每六个月一次的非正式节奏。这原本意味着下一次加息会在12月，但"市场对10月前可能再度加息的押注正在增多"。她预计，行长植田（音译）将继续刻意保持模糊，"不愿对任何预设路径做出承诺"。
  • 德国国债与英国金边债券对比美国国债：欧洲是增长弱者。 马克·钱德勒预计欧洲第二季度增速约为0.2%（季度环比），折合年率不到1%，而他估计美国增速在1.7%至2.2%之间。这一增长差距，加上不断上升的能源进口账单，令欧元持续承压。在At Any Rate节目中，钱丹指出，欧洲天然气价格（TTF基准价）"已经超过了我们在3、4月看到的高点"，这"对欧元来说相当棘手"，这正是摩根大通青睐用欧元本身作为融资货币来买入高收益货币的原因。
  • 瑞士出口商正承受强势法郎之苦。 在Squawk Box Europe Express（7月23日）节目中，罗氏首席执行官施旺德承认"瑞士法郎持续升值"，拖累了公司报告的上半年销售额（略高于300亿瑞士法郎），公司按固定汇率计算增长了6%，但"按美元计算实际增长了8%"。他给出的一点安慰是：如果当前汇率水平维持不变，"下半年将不会有影响"。这清楚地说明了强势融资货币是如何悄悄侵蚀欧洲出口商盈利的。
  • 为什么日元对美股投资者很重要。 The Rundown和彼得·希夫都指向了同一个噩梦场景——2024年9月那一幕的重演。当投资者借入便宜的日元去买美国股票和债券时，一旦日元突然飙升，可能迫使他们仓促抛售这些资产以偿还日元贷款。正如The Rundown所说，这种情况"著名地在不久前，也就是2024年9月发生过。日元大涨，市场随之连跌了几天"。没有人预期本周会重演，但一次意外的日本银行加息，或一次真正的干预，就是导火索。

本周变化

上周的主题是全球发达经济体缓慢而同步地从降息转向加息。这仍是大背景，但本周它凝聚成了三个具体的、临近的事件。美联储会议从"9月或许会加息"变成了本周就真正掷硬币，市场定价的概率约为三分之一。日元跌至新的40年低点，悄然抹去了日本政府春天为捍卫日元所花740亿美元的最后一丝痕迹，并将日本银行周五的决议，以及日益增多的关于10月加息的议论，推到了聚光灯下。而英国的政治大戏也有了具体的名字和数字：一位新首相，一位出人意料对市场友好的新财政大臣，一个如今已高于2022年危机峰值的长期借贷成本，以及一个大约被砍掉一半的财政安全边际。贯穿全篇的主线和整个夏天一样：坚挺的美元、被逼入墙角的日元，以及一笔持续获利、直到某一刻突然不再获利的套息交易。但正是这一周，日历把这些问题都摆上了台面。