Newsletter · 2026-07-29 · Ashutosh Agarwal

卡车司机工会推动对墨西哥啤酒征收75%关税，矛头直指Constellation - Vice & Wellness：酒精与尼古丁 - 2026年7月29日

2026年7月29日Vice and Wellness（酒精与尼古丁）新闻简报。一份由卡车司机工会（Teamsters）支持的请愿书，寻求对墨西哥啤酒征收最高75%的关税，矛头直指Constellation Brands；与此同时，两位Constellation前高管认为，饮酒克制浪潮是结构性而非周期性的；菲利普莫里斯凭借无烟产品组合超预期，FDA专员因调味电子烟问题辞职。

Vice & Wellness: Alcohol & Nicotine

2026年7月29日：卡车司机工会推动对墨西哥啤酒征收75%关税，矛头直指Constellation

两周前，饮料酒精行业最响亮的声音还在说，销量下滑是周期性的，股价被过度抛售。这一周，两位曾执掌Constellation Brands的人士坐下来，语气礼貌但态度坚定地说：不，这其中很大一部分是永久性的，整个行业都在自欺欺人。这一论点本身就足以成为本周焦点。但它却被一份贸易请愿书淹没——该请愿可能对墨西哥啤酒征收75%的关税；此外还有菲利普莫里斯远超预期的季度业绩，以及一位FDA专员因调味电子烟问题愤而辞职。

TL;DR

卡车司机工会正在支持一份请愿书，要求华盛顿对墨西哥啤酒征收最高75%的关税。 进口啤酒是啤酒货架上少数几个仍在增长的品类之一，而"美国的墨西哥啤酒进口品类"基本上就等同于Constellation Brands、Modelo、Corona、Pacifico、Victoria。播客中的经销商认为，这会导致该品类整体萎缩，而不是把销量转移给本土酿酒商。
菲利普莫里斯交出了一份强劲季报，市场花了一点时间才反应过来。 营收增长10%，高于5%的预期；每股收益增长15%，高于7%的预期。股价在盘前交易中一度下跌，原因是公司下调了指引，但这仅仅是汇率波动所致，与基本面业务无关。
酒精行业的辩论出现了立场反转。 数据公司BW166的Jon和Matt Moramarco——分别是Constellation Brands前CEO和前数据科学负责人——认为，饮酒克制浪潮"结构性因素远大于周期性因素"。他们的核心数字是：去年饮用份数下降约6%，而完全不喝酒的成年人比例几乎没有变化。人们并没有戒酒，只是喝得少了很多。

本周新变化

对墨西哥啤酒征收75%关税的诉求已成为华盛顿的实际议题，且矛头直指Constellation。 该话题出现在《Tapped In》啤酒经销商销售与战略播客，"119: Just Enough to Get Invited Back Tomorrow"（2026年7月28日），主持人指出："卡车司机工会正介入并倡导关税，具体来说是在寻求对墨西哥啤酒征收关税……他们公开支持高达75%的税率。" 他们对受影响对象的判断是："进口啤酒是啤酒板块中少数几个仍在增长的品类，包括Modelo、Pacifico和Victoria。基本上，这就是一个瞄准Constellation的关税，对吧？因为它们基本上就代表了美国的墨西哥啤酒进口品类。"

随后他们分析了这一关税是否真的能奏效。一位主持人认为Modelo的消费者不会受太大影响："我不确定典型的Modelo饮用者对价格有多敏感……我认为他们更偏向那种K型经济结构中的高端群体"，比Busch Light或Miller High Life的消费者更高端。其他人则强烈反对。"我认为他们确实敏感。我觉得现在每个人都非常在意价格，"一人说道，并补充说对于西语裔消费者而言，涨价"在当前这种异常艰难的经济环境下并不受欢迎。所以我不认为这会大幅推高本土啤酒销量。真的不会。我认为人们只会减少饮酒量，或者减少饮用的分量。"

最后这句话正是全部风险所在。在一个本已流失销量的品类中，关税不会把消费者转移到Bud Light，而是直接消灭了饮酒场景。正如一位主持人所说："在我看来，这对整个品类是净拖累……用价格把消费者逼到一个境地，要么去尝试别的东西，要么干脆不喝酒了……自2023年以来，我们的饮料酒精品类，特别是啤酒，已经经历了足够多的冲击和行为变化。我们不需要再迎来更多冲击。"

"基本上，这就是一个瞄准Constellation的关税。"（Tapped In，评卡车司机工会支持的请愿书）

出于平衡考虑值得指出：这是经销商的评论，而经销商显然有维持廉价、充足进口货源的利益诉求。但他们关于价格弹性的观点——如今边际啤酒消费者选择的是直接放弃而非降级消费——与今年以来的销量数据所反映的趋势是一致的。

菲利普莫里斯交出了一份两项指标均超预期的季报，最初的抛售是误读。 在彭博资讯（Bloomberg Intelligence），"AT&T Reports Greater-than-Expected Mobile Subscriber Gains"（2026年7月22日）中，自Altria分拆前就一直跟踪该公司的分析师Ken Shea解读了业绩："菲利普莫里斯今天的数据真的很不错。头条数字，营收增长10%，超出5%的预期。每股收益增长15%。预期是7%。"股价当日上涨约1.65%，创52周新高，年内累计上涨19%，股息率约3%。

有意思的是盘前的震荡。"起初，尽管数据强劲，股价在盘前交易中却一度下跌，这让我百思不得其解，"Shea说。原因是："他们下调了按汇率调整后的口径的指引。这家公司非常国际化，这也是名字的由来。他们说，你看，汇率不会像上季度那样有利了。但按调整汇率后的口径计算，我们仍预计每股收益将实现高个位数增长。我想投资者消化了这一点，重新变得看多了。"

给做模型的人翻译一下：这次下调指引是外汇效应，不是需求或定价问题。剔除汇率因素后，公司仍预计将实现高个位数的盈利增长。Shea还提到了美国故事的下一步：菲利普莫里斯已经根据与Altria的协议在美国销售Zyn，"而且他们很快就要在美国推出他们的Heat Not Burn蒸汽产品，这是一个潜力巨大的增长市场。"这次美国加热不燃烧产品的上市，是接下来值得关注的催化剂。

关于Zyn为何持续走强，Shea给出了我在播客中听过的最简明易懂的减害叙事版本："你能获得尼古丁的畅快感，又不会招来工作场所或地铁里邻座的不满，不会有人因为你在旁边抽烟或吸电子烟而恼火。所以这是一种非常低调地摄入尼古丁的方式，而且效果非常好。很多吸烟者都在转投过来。"他还确认了本月早些时候到来的监管利好：FDA"最近授权它可以作为一种比香烟危害更小的尼古丁来源进行宣传。"

FDA专员辞职，据报道诱因是调味电子烟问题。 这是本周最重要的尼古丁监管新闻，但在财经媒体中几乎没有得到关注。在《PopHealth Week》，Healthcare NOW Radio播客网络，"A PopHealth Week Mid 2026 Review of Federal Public Health Infrastructure"（2026年7月26日）中，主持人Gregg Masters和Accountable Health LLC总裁Fred Goldstein讨论了FDA专员Marty Makary在任13个月后辞职一事。Masters对起因直言不讳："直接原因，是果味电子烟。我猜那是一条不能再退让的底线。总统希望批准这些产品。Makary的良心不允许他这么做。"

他补充了政治背景："特朗普在2024年竞选时确实把'拯救电子烟'作为口号之一……批准调味电子烟从第一天起就在白宫的政策议程上。Makary上任时大概也清楚这一点。那么到底是什么变了？是什么让这成了他不能跨越的那条线？"

这为什么对减害交易重要：Zyn、Vuse、NJOY等品牌的整个竞争护城河都建立在FDA的产品授权流程上——那是一个耗时多年、耗资数百万美元的审查，能把未获批产品挡在合法货架之外。该机构最高层出现领导真空，再叠加白宫积极施压要求批准调味电子烟，会朝两个方向发展。一种可能是大厂商的调味产品获批速度加快；另一种可能同样成立——执法姿态放松，让非法进口产品继续抢占份额。无论哪种情况，制定规则的机构刚刚失去了自己的裁判。

主持人还提到了资源方面的问题：2027财年预算被提议削减160亿美元，此外整个部门已裁减约2万个职位。Goldstein关于执法能力的观点，同样令人不安地适用于非法电子烟：一旦联邦层面力量削弱，"各州就不得不出面接管，或者引入私营承包商。"

啤酒扫描数据在过去15周中有13周为负。 同样来自Tapped In那一期节目，援引Circana的数据（由Beer Marketer's Insights报告，截至7月12日）：啤酒销售额下降1.1%，销量下降2.2%。"这是过去15周中的第13周下滑。自第二季度开始以来只有两周为正增长。"

在这背后，一直在增长的还是那几个细分领域，其他都没有起色。"同样的四个细分市场在今年各个时间段都保持增长。无酒精啤酒增长近18%。超高端产品增长近8%。苹果酒增长5%。到底是谁在喝这么多苹果酒？进口啤酒增长0.2%，基本持平。"从品牌层面看：Michelob的无酒精啤酒增长88%，Athletic Brewing增长16%，更大范围的Michelob Ultra系列增长9%，Yuengling连续四周实现增长。

由此可以得出两点结论。第一，无酒精啤酒近18%的增长率已经不再是舍入误差，而是整个啤酒行业中最健康的一条产品线，Michelob的88%增幅说明大型酿酒商终于摸清了如何卖好这类产品。第二，请注意进口啤酒增长仅为+0.2%，基本持平——而这正是关税请愿书要征税的品类。在一个整体萎缩的货架上，拿出这唯一一个持平的细分市场，再给它的到岸成本加征最高75%的税，你就有了一个不仅仅局限于Constellation损益表的大问题。

主持人自己的总结比任何单项数据都更冷静："我们持续看到同样的品牌和同样的产品类别一次又一次取得成功……这是一个'水涨船高'式的问题，而不是某个具体玩家对另一个玩家的问题。"

多空辩论

两周前，这一部分完全一边倒地支持多头观点。Bernstein的饮料分析师当时的论点是，饮酒下滑主要是可负担性问题，具有周期性、可修复，而股价对末日情绪的定价过度。而这一周，另一方带着数据和资历登场，双方的交锋才真正展开。

空头观点：饮酒克制浪潮是结构性的，行业正处于否认状态。 这一分量级的论点出现在《Business of Drinks》，"126: How Drinks Brands Can Survive the Structural Reset With Jon and Matt Moramarco"（2026年7月22日）。值得了解一下发言者的背景。Jon Moramarco曾任大型进口商兼分销商Winebow的总裁兼CEO，在此之前还曾在Constellation Brands担任多个CEO职务，包括Constellation International和Constellation Europe。他的儿子Matt最近曾任Constellation Brands数据科学高级总监。两人共同运营BW166，追踪美国啤酒、葡萄酒和烈酒的总出货量。正如主持人Erica Duecy所说，Jon"绝不只是随便一个夸夸其谈的评论者。"

Jon的判断毫不含糊："饮酒克制浪潮以及围绕饮料酒精的健康问题、健康类媒体报道，我认为，结构性因素远大于周期性因素。"

他的证据是人们信念的转变，而不仅仅是消费能力的变化。"我今天早上看了一些数据，盖洛普的数据，认为适度饮酒对健康有害的人群比例。过去三四年里，这个比例大幅上升。这是消费者层面的系统性变化……已经渗透进消费者的意识之中。我不知道要如何轻易逆转这一点。这不是周期性的，这是结构性的。"

他对行业的应对态度直言不讳："行业的看法是，嗯，情况没那么糟……没有一年前那么糟。"他认为这是一厢情愿。

Matt提供的数据让这种结构性判断难以被轻易否定。参与度是稳定的——在达到法定饮酒年龄的人群中，"大约70%的人喝酒"，这一比例在长期的全国性调查中一直保持稳定。真正在崩塌的是饮用强度："喝酒的人群规模是稳定的，他们喝多少在减少，而且最近减得更厉害了。"BW166自己对去年的解读是：总饮用份数下降约6%，而零售端销售额增长1%到1.5%，堂食端销售额增长约5%。

份数下降与销售额上升之间的这一落差，一句话就概括了整个行业，而Matt的解释不是高端化，而是加价。堂食销量"略有放缓"，但"我们实际上看到消费者在堂食场景中花费更多……主要是因为堂食运营商需要扩大利润率，以覆盖他们所看到的各项开支，无论是租金、人工，还是医疗保健。"换句话说，行业记为高端化的一部分，其实是酒吧因自身成本上升而涨价，而不是消费者主动升级消费。

而且他认为价格不断攀升正在把整整一代人从这个习惯中"训练"出去："随着堂食价格普遍上涨，这把一部分原本还负担得起外出消费的人群挡在了门外……我们正在失去用餐时那额外一杯的场景……再加上行业针对年轻消费者的引导方式，这几乎是在训练他们，让他们觉得就餐配酒、晚餐配酒不是一件理所当然的事。太贵了，我们没必要那么做。这可能开始为这种土壤做铺垫，也在设定什么才是'正常'的预期。"

具体到葡萄酒，这笔账算下来相当惨烈。回溯到1994年葡萄酒热潮兴起之初，整体消费价格大约翻了一番，家庭收入中位数上涨了约两倍半，但"一瓶酒的平均价格却上涨了3.4倍。"葡萄酒变贵的速度超过了人们变富的速度，而销量也随之下滑。

Matt还反驳了那些时髦的单一原因解释，这一点值得倾听，因为它与大多数报道中占主导地位的GLP-1叙事相悖。他认为减重药物的影响被高估了，而看起来像药物驱动的克制，其中相当一部分其实只是人口结构变化："我现在四十多岁了，已经没法维持年轻时那样的体重了……回到90年代，我看到Michelob Ultra随着Atkins饮食法和South Beach饮食法而崛起……我认为[GLP-1药物]的影响没那么大，因为随着人口结构变化，这其实是一种与年龄有关的人口现实。"

在他看来，真正在蚕食酒精消费的是注意力，而不是食欲。"网络博彩和游戏，以及无时无刻不在线，我认为这才是饮料酒精行业更大的系统性问题，尤其是对年轻群体而言。他们把时间花在了那些不会催生购酒场景的地方。居家办公，你不再有那种'晚饭后跟同事一起去喝一杯'的场景了。所以这种注意力经济——甚至不一定是花的钱，而是注意力本身——正在转移到那些真的没有饮料酒精立足之地的地方。"Matt列出了如今与年轻人可支配收入和夜晚时间相竞争的事物：THC产品、线上博彩市场、游戏，再加上房租、学生贷款、医疗保健和车贷。

Jon的结语，是当有人提出单一解决方案时值得记住的一句话："每个人都想找出'这就是问题所在'，然后解决这一个问题。但现实是，这是30个不同的问题，它们各自都在一点一点地蚕食饮料酒精行业。"

多头观点：本周没有人提出周期性论点。 这是诚实的答案。两周前占主导地位的可负担性与复苏论点，在这个时间窗口的播客中无人提及。最接近建设性观点的，是结构性而非周期性的论调：市场中正在增长的部分——无酒精啤酒增长近18%，超高端产品增长8%，即饮罐装酒和功能性饮料——增长速度足够快，使得一家定位得当的公司可以在整体萎缩的品类中实现增长。这是一个选股论点，而不是品类论点。

在尼古丁方面，多头观点凭业绩获胜，无人反驳。 菲利普莫里斯两项指标均超预期，无烟产品组合功不可没，手握FDA对Zyn的减害授权，且美国加热不燃烧产品上市在即。本周没有嘉宾提出空头论点，没有人提到消费税、口味限制、非法一次性电子烟竞争或尼古丁袋产能限制。没有人提出反对论点，并不等于万事大吉；这些风险是真实存在的，而FDA的领导层真空可以说恰恰放大了这些风险。但本周确实无人表达。

"这和香烟很像。人们曾以为不吸烟正在变得时髦。然后不知不觉间，几乎没人再抽烟了。"（MJ Gottlieb，Loosid联合创始人，谈酒精行业的走向）

这句话出自《Worthy for Thirty》，"How MJ Gottlieb, Loosid's Co-Founder, Turned Sobriety Into a Company That Scales Belonging"（2026年7月22日），这是把酒精行业空头论点浓缩成一个类比，而这个类比恰恰得到了烟草行业自身历史的印证。Gottlieb经营一家戒酒社群企业，所以他确实是在为自己的生意站台。但他描述的这套机制，你投资组合里的尼古丁投资者其实早已了然于心：一个品类不会突然坠崖，它只是悄悄地不再"正常"了。

本周关注的标的

**Constellation Brands（STZ）**是本周风险最明确的新增标的。其在美国的Modelo、Corona和Pacifico业务全部产自墨西哥，因此301条款关税并不是一个可以通过调整供应链来规避的问题——在其许可协议下没有本土替代方案。Tapped In那一期节目中经销商的共识是，关税会让该品类整体萎缩而非重新分配份额，这将使其成为一次没有对冲的、纯粹的利润率与销量双重打击。接下来需要关注：贸易代表办公室是否会推进该请愿，以及Constellation将如何构建其定价应对策略。

**菲利普莫里斯（PM）**呈现出完全相反的局面：业绩超预期，股价处于52周高点，年内累计上涨19%，此前因汇率导致的指引下调如今也已被市场消化。从这里出发的多头路径要经过美国加热不燃烧产品上市，以及在FDA减害授权助力下Zyn持续转化。而空头路径——本周无人提及——则要经过监管和尼古丁袋供应问题。在评论人士方面，《How to Trade Stocks and Options with OVTLYR Live》（2026年7月28日）的主持人将菲利普莫里斯与英特尔以及纳斯达克100指数基金作比较，并说："这三样东西里有一样明显与众不同……而这一只，在三者当中，看起来确实格外强劲。这就是我愿意把钱押上去的那一只。"这话怎么理解就怎么理解——这是看图说话，不是基本面研究，但从持仓角度来看，动量买盘确实押注在这只股票上。

关联影响

经销商：中间层正在快速整合，供应商应保持警惕。 两档播客从不同角度触及了这一点。在Tapped In中，主持人梳理了具体机制：Reyes已完成对11个原RNDC区域的收购，Southern Glazer's正在收购科罗拉多州的Eagle Rock，而Sazerac——一两年前才刚把科罗拉多业务转给Eagle Rock——如今又把它转出去了，这次转到了Reyes手中。"Reyes正迅速成长为全国第二大葡萄酒和烈酒批发商。而据我们从他们管理团队了解到的情况，他们正在这个领域寻求越做越大。"

一位主持人对供应商的警告值得内化："整合本身没问题……但存在一个临界点，一旦超过，对供应商就不再是好事了。我不知道这些供应商是否意识到了这其中的危险。再说一次，这不是说Reyes不是一个优秀的运营方——他们绝对是。但要谨慎，别把太多权力交给经销商。"一位联合主持人补充了对新兴品牌而言的现实后果：靠"埋头苦干、亲自跑市场"积累起来的势头，一旦转交给新的经销商，"我们看到很多这类品牌在换手之后，那种势头真的慢了下来。有些品牌最终就此消失了。"以及结构性版本："如果你的产品组合有数以万计的SKU，你在这个庞大组合里被埋没的可能性正在增加……去打造这些品牌的必要性或激励都在减少。"

在Business of Drinks那期节目中，Matt Moramarco从供应商的角度描述了同样的动态，并给出了这种混乱的量化数字："最近RNDC的收缩，给分销带来了巨大压力，几乎所有人都在努力重新调整，弄清楚到底该怎么把产品送到市场上去。在某些市场，这可能涉及大约三分之一的业务量。这是持续不断的混乱。现在感觉没有什么是稳定的。"Jon对未来五年后果的判断是：随着Reyes在葡萄酒和烈酒领域成为重量级玩家，而Southern Glazer's进军啤酒领域，"这将从根本上改变供应商的市场进入方式和路径"，尤其是对那些缺乏谈判议价规模的供应商而言。他对品牌的建议——呼应了此前一位嘉宾的观点——不要追求广度，而要"找到你真正擅长的地方，深耕下去，把它变成你的地盘。"

便利店里的大麻饮料：销量翻倍，三个月后有一道硬性截止日期。 本周操作细节最丰富的一期节目是《At Your Convenience》，"THC beverages double sales in convenience stores as category gains momentum"（2026年7月24日），由CSP C-Store Cannabis Forum主席Melissa Vonderhaar主持，嘉宾是GPM Investments（在27个州拥有超过1,100家门店）的Shane Mabry，以及THC饮料品牌Nowadays的Kobe Liccardo。

Mabry给出的数字：GPM最初谨慎起步，在佛罗里达、北卡罗来纳和南卡罗来纳三个州铺设夹条式货架——这三个州都没有真正的娱乐性大麻市场。今年4月，公司在这些门店真正投入了冷藏柜，"仅仅这一动作，在那些门店里，我们的销量就翻了一倍，只是因为有了他们的产品组合，以及人们想要的各种不同品类。"截至3月，该项目已覆盖210家门店、42种不同产品。接下来的市场是印第安纳，然后是威斯康星和俄克拉荷马。

有两个发现，对任何想为其对酒精的替代效应建模的人都很重要。第一，购买者并非人们猜想的那种人。Liccardo说："这绝不是一小撮特定人群在买这个产品。不是全部男性，也不是全部女性。不是21到35岁这一区间。真的是所有人都在进入这个品类、尝试这个产品，然后发现有一种令人陶醉的产品能满足他们的需求，而且第二天不会宿醉。"Mabry是在一个周日走进一家Total Wine、发现另外十位顾客全都在THC货架前之后被这个品类"转化"的："年龄跨度从21岁到80岁都有。"他业绩最好的两家门店紧挨着一处军事基地，而他指出，原因并非军人本身："而是那些有孩子的军人配偶，她们现在不再每天喝掉一瓶葡萄酒了。"

第二，替代效应是真实存在的，但只是部分替代，而且主要发生在工作日的夜晚。Mabry的妻子曾是酒保，"她现在的模式是，工作日期间基本上只喝THC产品。到了周末她还是会重新喝酒。"这才是应该建模的模式：不是完全转换，而是取消了周一到周四的饮酒场景——恰恰是啤酒扫描数据一直在流失的那部分销量。

眼下迫在眉睫的问题是11月12日的联邦截止日期，届时大多数大麻源THC产品都将被禁止销售。零售商已经在为此做准备。Mabry说："我们大概得从10月初就开始"下架产品，"这很糟糕，因为你知道这会提前伤害到销售。"Nowadays的应对方式是推出一款0.4毫克的产品，力求保持合规，Liccardo也公开希望竞争对手能跟进，因为"我们不能是唯一一个还留在货架上的品牌"，否则就没有一个品类可以陈列了。

两人都提到了与尼古丁的相似之处，这应该会让任何人对"禁令等于需求消失"的假设保持克制。住在纽约（薄荷醇香烟在当地被禁）的Vonderhaar说："我不用走出两个街区就能找到卖薄荷醇香烟的人。未纳税，往往来自不太靠谱的渠道，而且常常是一根一根地卖。"Mabry说："我们其实都清楚，政府在执法这件事上做得并不好……这肯定会一团糟。"曾在Juul工作、亲历调味电子烟被下架的Liccardo指出，那次过渡完全没有缓冲期，"是立即执行的。"

如果监管落地得比较得当，Mabry认为THC饮料将在未来12到18个月内成为GPM"前五到前六大品类"之一，需要三到四扇冷藏柜门，而不是现在的一扇。这将是便利店冷藏空间中相当可观的一部分，而这部分空间啤酒将无法再夺回。

大麻作为酒精广泛替代品的说法一直被人提起，但背后并没有太多数据支撑。 在《Blunt Business》，"Future of Cannabusiness: Brand Strategy and Industry Consolidation"（2026年7月22日）中，M&M Brands（旗下拥有Mary's Medicinals和Dixie品牌）CEO Joe Barron表示，"消费者持续把大麻作为酒精和合成处方药的替代品"，而他希望增加一个饮料品牌，因为"随着时间推移，饮料将成为这个行业相当重要的一部分。"他没有提供任何增长数据，因此这更应被视为方向性的运营者情绪，而非确凿证据。他还预计随着资本不足的品牌资金耗尽，行业整合将会加速："有一些优质资产正处于濒临破产管理或申请破产的边缘，因为它们实在撑不下去了。"

功能性饮料正在蚕食酒精曾经占据的市场空间，而这个品类本身已经是双头垄断格局。 在《Marketplace》，"A year later, is Trump's investment in Intel a win-win?"（2026年7月24日）中，主持人Kai Ryssdal与Forbes记者Monica Petrucci探讨了如今正在填满汽水货架的那些饮料——益生元、富含电解质、含适应原成分。Petrucci对这一品类给出了规模估计："预计到2030年，这个品类将达到近3,400亿美元"，而且自2021年前后以来一直保持稳步增长。当被直接问到饮酒量下降是否是这一故事的一部分时，她的回答是肯定的："年轻消费者，尤其是Z世代和千禧一代，正在减少饮酒。他们在寻找更有趣、不含酒精的饮料，但或许还能带来某种益处，比如补水或改善消化。"她的警告是：这个赛道已经过度饱和，"这些品牌确实是有起有落的。"

这也让《Behind the Business with Michelle Toh》，"Poppi to PepsiCo: Building a $2B soda brand the industry couldn't ignore"（2026年7月23日）中关于市场结构的观点，比乍看之下更耐人寻味。Poppi创始人Allison Ellsworth的公司被PepsiCo以19.5亿美元收购，她将自己与Olipop的竞争关系描述为相互成就，"我们就是那场'现代汽水战争'的双方"，随后她抛出了一个应该让每一个新进入者都停下来深思的数字："我们是这个品类最早的两个开拓者。所以到今天为止，我们仍然拥有这个品类大约98%的份额。所以大家看到有这么多新汽水品牌在推出、在涌现，但它们加起来还不到5%。这真的没有影响到我们的业务。"她给每周十三个跑来告诉她自己也要推出一款健康汽水的人的建议是："这条路已经有人走过了……去找找下一个风口是什么。"

把这一点和啤酒数据放在一起看，两条货架上呈现出同样的规律。在啤酒领域，四个细分品类在增长，其余都在萎缩。在功能性汽水领域，两个品牌占据98%的份额，其余所有人分食剩下的边角料。处于转型期的品类不会奖励"参与感"；它们奖励的是早入场、并且成为那"二选一"中的一个。

GLP-1药物：本周动静更小，证据依旧薄弱。 《Science News Daily》（2026年7月27日）报道了一项关于这类药物导致脱发的研究，并几乎是顺带提到，"另有独立相关研究暗示，服用这些药物可能与因酒精使用而住院的比例下降有关，不过证据有限，尚无定论。"这是对硬科学现状的公允总结。结合Matt Moramarco的观点——即减重药物的影响不如人口老龄化和注意力经济来得大——GLP-1药物作为酒精消费下滑的首要驱动因素这一论点，本周看起来比上周更加站不住脚。行为层面的报告仍在不断出现，但因果层面的证据始终没有跟上。

酒吧与餐厅：利润率压缩已经演变成需求问题。 BW166关于堂食场景的发现值得单独一提，因为它重新解读了整个行业普遍乐于援引的一个数字。堂食端收入的上升，并不能证明健康的消费升级。销量在小幅下滑的同时支出却在上升，Matt Moramarco将此归因于运营商为覆盖租金、人工和医疗保健成本而提高加价幅度。每一次加价都会把又一批顾客挡在门外，从每一顿饭中拿掉一杯酒。这在数据上看起来像高端化，但在餐厅里的实际表现却更像是需求毁灭。

本周变化

酒精行业的辩论如今已成为一场真正的交锋，且这场交锋横跨两周、聚焦同一议题。 两周前，Bernstein的饮料分析师用具体数字提出了周期性论点：人均消费量较2019年下降约11%，但家庭钱包中用于酒精消费的份额略有上升，这意味着消费意愿依然存在，破坏的是可负担能力，而股价已经过度计入了悲观情绪。这一周，Jon和Matt Moramarco用他们自己的数字给出了回应，得出了截然相反的结论：去年饮用份数下降约6%，参与度稳定在约70%的成年人比例，同时人们对酒精与健康的看法出现了可衡量的转变，Jon称之为系统性且不可逆转。"这个行业真的必须认真思考，我们该如何克服这一点。"

这两种观点并非完全不相容，双方都认同可负担性正在造成实质性损害，也都认同参与度并未崩溃。分歧点在于健康认知的转变。Bernstein将其视为经济故事之上的一层温和叠加因素。BW166则将其视为主线事件，把经济因素视为催化剂。如果Bernstein是对的，这只是一个低谷。如果Moramarco父子是对的，那么销量基数将持续阶梯式下滑，只有那四五个仍在增长的细分品类才值得投资。

一项新的、具体的政策风险，降临到了唯一一个仍在增长的啤酒细分品类身上。 由卡车司机工会支持的关税请愿，是几个月来第一件真正可能损害进口啤酒的事情，而进口啤酒恰恰是啤酒货架上唯一没有萎缩的部分。对于任何持有Constellation的人来说，这都是真正意义上的新信息。

尼古丁板块在同一时间朝两个方向同时从沉寂转为喧嚣。 上周烟草类标的没有产生任何可操作的信息。而本周，短短七天内，它们同时交出了一份大幅超预期的财报和一场监管震荡。菲利普莫里斯在营收和利润上双双超预期，无烟产品组合功不可没；而FDA专员辞职，据报道原因是拒绝在白宫压力下批准调味电子烟。基本面强劲，监管者不稳定。这两者如今都是活跃变量，而且它们指向的方向并不一致。