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美联储按兵不动,银行仍是赢家,但存款争夺战即将来临 - 银行业与降息周期 - 2026年7月31日当周

本期总结了2026年7月31日当周宏观与银行类播客的讨论内容,包括美联储以9比3的投票结果将政策利率维持在3.5%至3.75%区间、摩根大通首席经济学家将下次加息预期提前至12月、存款贝塔系数持续攀升,以及数据中心成为商业贷款增长主要引擎等内容。

银行业与降息周期

2026年7月31日当周:美联储退缩了,但银行仍是赢家

整个夏天,市场担心的都是9月的一次加息,那会重创债券组合、扰乱市场。而这一周,美联储做出了与加息完全相反的举动——按兵不动,银行或许因此两头都占了便宜:利率维持在足够高的水平以保持贷款利润丰厚,同时又避免了政策变动带来的冲击。问题在于,美联储新任主席在周二和周三的表现,让所有人对接下来会发生什么感到不安。

本文通篇使用两个通俗术语:**净利息收入(NII)**是银行从贷款和债券中赚取的收入减去支付给存款的成本;**净息差(NIM)**则是同一利差以百分比表示的形式。当利率下降时,人们担心贷款收入下降的速度会快于存款成本,从而两头挤压银行利润。

要点速览

  • 担忧中的加息并未发生,美联储将利率维持在3.5%至3.75%,但有三名官员投票赞成加息。 这正是银行利润率的最佳区间:利率保持足够高以维持放贷的盈利能力,同时又没有破坏性的政策变动。但9比3的分歧,以及沃什略显狼狈的新闻发布会,意味着加息只是被推迟,而非取消。摩根大通自家首席经济学家迅速将下次加息的预期从明年提前到了今年12月。
  • 从现在起,决定利润率走向的是存款争夺战,而非贷款账本。 相对平静的一周让银行类节目得以聚焦真正的挤压因素:银行正在为留住存款支付更高的代价,累计存款成本的"贝塔系数"已升至36.3%,放贷机构如今告诉自家的贷款经理,除非能带来足以匹配的存款来提供资金,否则不得将贷款计入账本。
  • 贷款增长来自哪里?数据中心,无处不在。 亨廷顿银行的一位银行家表示,其商业业务中有35%到40%如今可追溯到AI建设热潮,甚至包括那些"把石头砸成碎石"的客户。与此同时,梅雷迪思·惠特尼认为,银行业在印钞,却并未真正增长,只有摩根大通和PNC有胆量在这方面做大交易。

本周新动态

排序依据是对银行账本影响的大小,而非播出时间的先后。

1. 美联储按兵不动,对银行而言,按兵不动胜过加息。 本周唯一的重磅事件:7月29日,美联储将政策利率维持在"联邦基金利率3.5至3.75"不变,"联邦公开市场委员会中有三名成员[投票]赞成加息",评论员汤姆·沙利文在自己的节目中总结道(The Tom Sullivan Show)。在彭博的即时反应播客中,投票结果被详细披露为"九票赞成,三票反对,分别是洛根、哈莫克和卡什卡利",而关键的定调是"本次会议美联储加息的概率实际上约为30%,而这一概率并未必然兑现"(Bloomberg Daybreak: US Edition)。为何重要:本刊一直在追踪一种利润率被向下挤压的担忧。按兵不动让银行留在它们喜爱的区间——高利率使它们能够将到期债券转入收益更高的新贷款,同时又让债券组合免受加息可能带来的冲击。决议后两年期美国国债收益率实际下跌,"现在下跌四个点至4.25",收益率曲线前端出现小幅缓和反弹。

2. 但"何时加息"的时钟仍在滴答作响,而一位银行经济学家刚刚将其提前。 这不算干净利落的胜利,原因在于:主席凯文·沃什的新闻发布会表现糟糕。在CNBC的The Exchange节目中,摩根大通美国首席经济学家迈克尔·费罗利(内部人士,即银行自身的经济学家)解释说,沃什的闪烁其词让美联储的信誉受损,"这大概会在边际上把下次加息的时间提前,因为我认为委员会其他成员非常担心美联储……在抗击通胀方面的信誉。"由于沃什"无法明确表态加息是一种可能性",费罗利将下次加息的预期"从明年提前到了今年12月"(The Exchange)。一段颇具启示意义的对话:CNBC的史蒂夫·利斯曼问市场在向美联储传递什么信号,沃什回答道:"市场就是市场。市场会做市场想做的事。"为何重要:对银行而言,"更高更久"与"再加一次息就结束"之间的区别,决定了它们重新为存款定价的力度,以及证券账本何时不再成为拖累。30年期美国国债收益率触及"5.2%……为2025年4月解放日以来的最高收益率",提醒人们长端利率正在替美联储完成部分紧缩工作(The Tom Sullivan Show)。

3. 存款挤压才是2026年真正的故事,而且它是结构性的,并非美联储造成的问题。 由于没有财报可供消化,银行业专业播客The Banker Next Door用整整一期节目梳理了标普全球的研究成果(主持人乔·伯格奎斯特博士,评论员),聚焦资金成本问题。关键数字:第一季度,"资产重新定价的明显滞后导致贷款收益率暴跌24个基点,而存款成本只放松了17个基点,导致利润率收窄",联邦基金利率与银行支付的存款利率之间的差距已收窄至"182个基点,低于2023年第二季度323个基点的峰值"(The Banker Next Door)。翻译一下:利润率故事中轻松的那部分已经过去了。行业的"累计存款贝塔系数"——即银行必须将多大比例的利率变动转嫁给存款人——"已升至36.3%",共识预期如今认为本季度存款成本将上升约1个基点,而非下降。美国银行自家的研究团队将整场辩论简洁地概括为:"管理层能否通过资产重新定价、贷款增长、手续费增长和运营杠杆来抵消存款竞争的影响。"

4. 眼下贷款增长有一个单一而出人意料的引擎:数据中心。 决议当天早上,在彭博的Bloomberg Surveillance节目中,亨廷顿银行(内部人士,一家大型区域性放贷机构)的首席经济学家描述了其商业客户实际正在提出的需求。他说,数据中心"以一种奇怪的方式几乎渗透进了所有你意想不到的行业",甚至一家生产碎石破碎设备的公司也告诉他,"我们现在35%、40%的业务都是数据中心",而且集中"在我们的核心业务区域……无论是东南部还是中西部"(Bloomberg Surveillance)。为何重要:对于一个贷款需求原本只是尚可的行业而言,AI建设热潮正在成为一个真实、广泛的信贷增长来源,同时也是一个需要密切关注的新集中度风险。高盛资产管理的凯·黑格(评论员)为同一轮热潮的债券端给出了具体数字:超大规模云服务商及其供应商到2030年左右将额外发行约"1.4万亿"投资级债券,相较于目前整个投资级指数约"8万亿"的规模,而且"摩根士丹利的银行家、摩根大通的银行家一直忙于发行这些科技债券。"这对华尔街的手续费机器而言是直接而持久的顺风。

5. 梅雷迪思·惠特尼的警告:银行是印钞机,而非成长故事。 这位曾预言金融危机的分析师(内部人士,一位独立银行业分析师)在Bloomberg Surveillance节目中给出了本周最具挑衅性的观点。在摩根大通股价创下历史新高之际,她指出该集团的利润增长更多是通过缩减股份数量而非做大业务实现的:"大部分利润增长来自股票回购。比如你看花旗,他们的有形股本低于大金融危机之前的水平……否则他们的利润增长就会是负的。富国银行几乎没有增长……有形股本口径下约10%。摩根大通,再一次,是个例外"(Bloomberg Surveillance)。为何重要:这把回购驱动的资本回报故事,从一个优势变成了一个疑问。如果基础业务并未增长,财务工程还能在"几乎三倍"于有形账面价值的水平上撑起股价多久?

争议焦点

看多的NII论点(放贷利润持续攀升)。 本周正好给了多头他们想要的一切:没有伤害证券账本的加息,但也没有降息。只要美联储维持在3.5%至3.75%或略微走高,银行就能持续将到期的低收益债券转入收益更高的新贷款,而"资产收益率下降、存款成本却居高不下"这种令人担忧的挤压永远不会按预期到来。彭博节目上一位基金经理直言加息将是一个错误,"今年美联储加息将是极其愚蠢的",播客还指出,分析师们仍预期业绩稳健,"[74家大型银行中]有65家预计将报告同比每股收益增长……中位数为11.9%。"再加上数据中心贷款热潮,盈利引擎看起来完好无损。

看空的NIM论点(利润率的顺风正在悄然逆转)。 空头有两个新论点。首先,存款算术正在对银行不利:贷款收益率下降速度快于存款成本,联邦基金利率与存款利率之间的差距已从323个基点骤降至182个基点,存款贝塔系数仍在攀升。本刊创刊时想要监测的那种挤压,如今正通过存款这扇门到来,即便没有降息。其次,惠特尼的警告直指盈利质量本身:以有形账面价值三倍进行的回购,是由那些"根本没有"真正增长的业务提供资金的。而多亏了沃什,重新回到桌面上的12月(或9月)加息,终将真正考验这些债券组合。

值得关注的股票

摩根大通(JPM)。 看多: 本周各方解读中明显的领跑者。股价创下历史新高,是惠特尼认定唯一实现真正(而非仅靠回购)增长的"例外"银行,也是交易达成方——"摩根大通是唯一一家银行,大概PNC紧随其后,拥有真正的底气……去主导交易",惠特尼推测戴蒙可能会"做一些……重大的金融科技"交易,并提到Revolut("估值超过1150亿美元")是他可能追逐的目标类型。该行的银行家在数据中心债券发行浪潮中也处于最前沿。看空: 处于历史高位的股票没有犯错的余地,而其自家首席经济学家刚刚公开警告,美联储信誉的滑坡正把加息提前到12月,这提醒人们即便是处境最有利的银行,也是利率路径的人质。下一个催化剂: 戴蒙是否真的会推进一笔大型金融科技交易,以及9月的FOMC会议。

美国银行(BAC)。 看多: BofA自家的研究团队为整个行业提供了最清晰的框架:利润率的赢家将是能够"通过资产重新定价、贷款增长、手续费增长和运营杠杆来抵消存款竞争"的银行,而这份清单BofA大概率四项全部符合。该行拥有行业内最深厚的低成本存款基础,而这正是贝塔系数上升时最重要的因素。看空: 惠特尼将其归入那些依赖回购而非扩大特许经营权来实现增长的银行之列,而且它没有摩根大通那种交易上的"胆量"。下一个催化剂: 第三季度存款成本和NII趋势,这一低成本存款优势能否在竞争对手加价的情况下真正拓宽利润率。

富国银行(WFC)。 看多: 解放的故事依然成立。惠特尼提醒听众,富国银行"刚刚摆脱了资产上限",而新的监管姿态("这届政府完全是一个全新的世界")终于为其扩大资产负债表、更自由地回报资本铺平了道路。看空: 她直言不讳地指出,该行尚未把这份自由转化成太多实质成果,富国银行"几乎没有增长……有形股本口径下约10%",使其在大型银行中仍是那个"拿出证据来"的名字。下一个催化剂: 有证据表明资产上限的解除正转化为真实的贷款和存款份额增长,而非更多的回购。

花旗集团(C)。 看多: 依然是困境反转的故事,而数据中心资本市场热潮利好简·弗雷泽一直在重建的全球投行业务。看空: 惠特尼以花旗为警示案例:"他们的有形股本低于大金融危机之前的水平……他们只是一直在回购股票。否则他们的利润增长就会是负的。"这是迄今为止对"花旗回报率上升反映了真正更好的业务,而非更少的股份数量"这一观点最尖锐的质疑。下一个催化剂: 下一季度证明回报率能在不依赖回购的情况下继续攀升。

关联影响

  • 超级区域性银行(USB、PNC、TFC): 美国合众银行正"将[网点]年度投资从2亿美元加速至约3亿美元",以在10个增长市场中建立密度,这是为获取低成本有机存款而做出的刻意布局,而这恰恰是当资金成本带来痛感时最重要的通货(The Banker Next Door)。PNC获得了梅雷迪思·惠特尼给出的终极褒贬参半的赞誉,与摩根大通并列被点名为仅有的两家拥有"真正底气……去主导交易"的银行之一,在并购规则正在松绑的一周里,这一点值得记住。特星(Truist)作为竞争对手浮出水面:佐治亚州一家社区银行的首席执行官将其(前身为SunTrust)称为家门口的头号对手,在存款定价上"开开关关水龙头"(This Month in Banking)。
  • 存款竞争: 这是本周的主题,而且是结构性的。最清晰的例证来自佐治亚州达登银行公司(内部人士,一家资产规模3亿美元的社区银行)首席执行官韦德·约翰逊,他描述了整个行业追逐存款方式的转变:"银行现在要求生产者,通常是商业贷款经理……除非你能带来足以为其提供资金的存款,否则我们不希望你把贷款计入账本……每500万美元的贷款申请,我们希望看到500万美元的新增存款关系"(This Month in Banking)。作为参照,他那家规模不大的银行以约5.7%的利润率对应仅"88个基点"的资金成本运营,这正是眼下所有大银行都在争相捍卫的低成本存款优势。而Regions银行方面则报告称,上季度存款总成本实际下降了2个基点至1.18%,证明拥有正确资金结构的银行能够赢得这场战斗。
  • 资本市场手续费顺风: AI建设热潮如今是交易机器的燃料。除了数据中心贷款之外,超大规模云服务商的债券发行洪流——到2030年将新增约1.4万亿美元投资级债券——为拥有最大债务资本市场业务台的银行,尤其是摩根大通和摩根士丹利,带来了持续多年的承销年金收入。而监管氛围的放松,提高了更高利润率的奖励——即变革性并购——出现的概率,惠特尼认为摩根大通和PNC最有能力去追求这一点。
  • 商业地产与消费信贷: 数据中心这一主题本身就内含一种信贷警示。当一家区域性银行商业管道中有35%到40%可追溯到单一、资本密集型主题,而债券市场已经对这类债券要求更高的风险溢价时,集中度就是需要监测的风险,这也是此前几期提及的"最宽松的放贷正在转移到银行体系之外"这一担忧的自然延伸。

较上期的变化

主线依旧,而且更加强化:本刊创刊时想要监测的那种降息挤压,正被不断向后推延。 两周前,银行因利率维持高位而上调了NII展望;本周美联储通过维持在3.5%至3.75%而非加息,确认了这一背景,这对利润率而言比人人都预期的9月加息更为友好。变化的是焦虑的来源。两周前,争论围绕的是波动不定的交易和投行业务收入;本周,焦点转向了两个更缓慢发酵的问题——存款成本的磨损(贷款收益率下降快于存款成本,贝塔系数上升),以及银行利润本身的质量,惠特尼认为其增长是回购制造出来的。

有一点被部分推翻了:两周前,银行"正围绕9月一次25个基点的加息进行规划"。本周这次加息并未兑现,但也没有消亡。沃什的失误让摩根大通自家经济学家转而预期加息改在12月,而其他策略师仍指向9月。而延续下来的是:对存款竞争的担忧如今已成为主导主题,而AI与数据中心的故事,两周前还是一种信贷警示(摩根大通放弃了数据中心相关交易),本周则展现了它的另一面——一个真正的贷款与手续费引擎。总而言之:财报季已将主要争论朝着有利于银行的方向解决;这个美联储周让银行处于舒适的位置,但也提醒所有人,利率路径如今掌握在更难预测的手中。