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Humana甩掉60万会员,Centene扭亏为盈实现十亿美元利润 - 管理式医疗承压 - 2026年8月1日当周

汇总医疗健康类播客对2026年7月25日至8月1日当周第二季度(Q2'26)管理式医疗财报的解读,包括Humana退出60万Medicare Advantage会员、Centene由亏转盈、HCA所受ACA冲击加大,以及PBM改革法案通过众议院委员会审议。

管理式医疗承压

2026年7月25日至8月1日当周:Q2财报落地,支付方甩掉会员、重建利润率

七周以来,本期通讯一直在等待一件事:播客们停止抽象地谈论管理式医疗,转而对真正的第二季度(Q2'26)数据作出反应的那一刻。这一周终于发生了。呈现出来的图景是一致的,对保险公司而言也算是某种意义上的利好:大型健康计划正通过"变小"来变得更健康。它们正主动放弃成本过高的会员和市场,利润率也正因此回升。而承受痛苦的,是那些失去保障的人。

太长不看

  • Q2'26财报回顾终于登上播客,主题是"以缩促稳"。 Humana(HUM)表示其个人Medicare Advantage税前利润率今年应大致翻倍(不含Star评级这一不确定因素),并将甩掉约60万名MA会员;Centene(CNC)则从Q2'25超过2.5亿美元的亏损,转为Q2'26超过10亿美元的利润,做法是提价并流失约200万名交易所会员。CVS是最后一家尚未公布财报的大型支付方。
  • ACA补贴悬崖如今明显利好保险公司,却伤害医院。 保险公司提前申报了更高费率,任由较健康的客户流失;医院则在承接新增的无保险人群。HCA目前预计其支付方结构今年将全年受到10亿至12亿美元的冲击。
  • 成本端有两台政策机器在运转: 一项联邦PBM改革法案以40比2的票数通过众议院一个委员会审议(单次违规罚款从1万美元提高到100万美元),同时Medicaid工作要求正式生效,从今天起全国首批人群开始失去保障。

新动态

1) Humana正在甩掉约60万名Medicare Advantage会员,并向投资者表示利润率应大致翻倍。 在Becker's Healthcare Podcast(7月29日)节目中,Becker's的支付方记者Jacob Emerson(行业媒体)回顾了刚公布的保险公司和医院Q2'26财报电话会议。谈到Humana(HUM)时称:"排除STARS方面的逆风因素,其个人Medicare Advantage税前利润率今年应会翻倍",公司"今天刚刚宣布,将通过有针对性的退出削减60万名会员",要么彻底退出某些市场,要么砍掉PPO计划,试图把会员转移到更便宜的HMO或窄网络产品中。同一个60万的数字也被The Seven Figures Or Bust Podcast(7月31日)独立提及,这是一档面向Medicare保险经纪人的节目,其中提到某保险公司首席财务官"公开表示,预计在本次AEP期间从Medicare Advantage计划中终止60万名会员"。*为什么重要:*这是迄今为止最清晰的信号,表明MA利润率的回升是真实的,但代价是会员数量。"STARS逆风"这一但书正是症结所在:Star评级(决定奖励支付的CMS质量评分)按Emerson的说法,目前"在整个行业里都还是个变数,因为保险公司和政府之间的关系一团糟"。

2) Centene通过提价并放任交易所会员流失,把2.5亿美元的亏损转为超过10亿美元的利润。 同样通过Emerson在Becker's(7月29日)节目透露:Centene(CNC)"去年同期亏损超过2.5亿美元,今年却录得超过10亿美元的利润"。其中的机制是:Centene的精算师提前预见到ACA增强补贴即将到期,提前向各州提交了第二套更高的费率,并放任对高保费望而却步的健康客户流失,大约200万名市场平台(marketplace)会员流失,但2026年市场平台利润率却上升了。Emerson总结道:"这对消费者来说是损失,但保险公司似乎过得不错。"*为什么重要:*CNC是对补贴悬崖敞口最大的公司,而解读是管理层已提前布局应对。代价是账面上更小、看起来病情更重的客户群,但以更好的价格承保。

3) ACA补贴悬崖对支付方是顺风,对医院是逆风,医院正在量化这一损失。 在同一期Becker's节目中,Emerson梳理了医院Q2'26财报电话会议(HCA、Tenet、Community Health、Universal Health)。医院此前预计,失去补贴的人群中80%到85%会变为无保险,15%会找到其他保障;但实际情况是"几乎100%的这些人最终都没能在其他地方获得保障"。HCA目前把支付方结构受到的全年冲击定在"介于10亿至12亿美元之间",高于此前预计的6亿至9亿美元,摆动幅度约为4亿美元,而其全年调整后EBITDA展望约为154亿至161亿美元。相比之下,Tenet则表现强劲(交易所患者仅占其营收约5.5%),并依靠门诊手术业务占比来支撑。*为什么重要:*让保险公司利润率增厚的同一项政策变化,正在削薄医院的利润率。Emerson对医院抱怨的直言评价是:这"是一种混合体",既有真实的痛苦,也有政治姿态,因为这些公司"依然极其盈利"。

4) 一项联邦PBM改革法案通过众议院委员会审议,罚款额提高了100倍。 在Pharmacy Podcast Network(7月31日),药房行业倡导人士描述了HR 6610法案,即"药剂师反击法案(Pharmacists Fight Back Act)"经审议后以40比2的票数获众议院监督委员会通过,被称为"迄今为止最全面"的一项通过委员会审议的PBM法案。该法案针对报销机制、患者"引流",以及"PBM在自己拥有的药房大幅加价药品的能力",并禁止追溯性收费。单次违规罚款在审议过程中从1万美元提高到100万美元;作为让步,生效期限从一年延长为两年。倡导人士还指出,参议员Elizabeth Warren利用一次武装部队小组委员会听证会,针对Express Scripts在TRICARE军人药房项目中的做法进行了质询。*为什么重要:*该法案直接针对纵向一体化的药品福利管理业务,包括CVS的Caremark、UnitedHealth的Optum Rx以及Cigna的Express Scripts。通过委员会审议是一个真实(尽管仍处早期)的进展,而"自己拥有的药房"这一措辞正是针对全产业链自持模式而来。

5) Medicaid工作要求已生效,全国首批失去保障的情况就发生在今天。 在Tradeoffs(7月30日)节目中,内布拉斯加州Medicaid主管Drew Goncharowski(州官员)解释说,该州比2027年1月1日的联邦最后期限提前约八个月启动了工作要求,首批终止会发生在"距8月1日仅有几天"的时候。内布拉斯加州预计首批人数不多(不到约250人),但咨询公司Manatt Health估计,到2028年该州可能有多达3万人失去Medicaid保障。就全国而言,主持人Dan Gorenstein指出:"44个州、共2000万人将受到某种版本这些规则的约束。"一项近期调查发现,55%的Medicaid受助人对新要求完全不知情。同一政策线索还贯穿了The Rural Impact(7月30日)和CareTalk(7月31日)。*为什么重要:*这标志着Medicaid参保人数收缩的最前沿,而最容易流失的会员往往是成本最低的那部分,这可能会恶化留存会员的病情严重度(acuity)。这直接映射到Centene(CNC)和Molina(MOH)。

多空辩论

多头观点:最坏的时期已经过去,2027年将是重新定价的一年。 Q2'26的财报数据支持这一看法。保险公司正主动退出亏损性的会员群体,在政策变化之前提前提价,并重建过去18到24个月被压制的利润率。Humana预计个人MA利润率大致翻倍,Centene扭亏为盈实现十亿美元利润,这正是一个触底回升周期该有的样子。曾被担忧为灾难的ACA补贴悬崖,目前来看对各家计划反而是净利好,因为它们借此让对价格敏感的客户离开。

空头观点:这轮复苏是靠收缩人为制造出来的,底层的成本曲线仍在上升。 有两个硬数据不利于多头观点。首先,医疗成本并未降温:在PwC's Next in Health(7月30日)节目中,PwC的精算师将2027年医疗成本趋势定在接近"8.5%、9%"左右,仍约为工资和经济增长速度的两倍。在Medicine: The Truth(7月29日)节目中,Permanente Group前首席执行官Robert Pearl博士指出,去年药品支出上涨了11%,是所有类别中增速最快的,主要由GLP-1减重药物驱动。其次,利润率的改善依赖于会员数量的削减,这并非可持续复制的增长引擎,收缩空间终究有限。而Emerson提到的"STARS逆风"这一变数意味着,保险公司与CMS之间关于奖励支付的争议尚未解决。一家通过甩掉60万会员并让Star评级下滑来改善利润率的计划,其实并没有真正解决任何持久性问题。

**决定性因素:**2027年的报价方案和福利设计能否让各家计划在不再继续甩掉会员的情况下维持这些利润率。增长加利润率是多头论据;仅靠收缩换利润率是空头论据。本周的数据支持后者。

值得关注的个股

  • UNH(UnitedHealth)。 *多头:*正处于多年期MA利润率重建的核心,"今年正在甩掉数百万会员"(Emerson语)以保护盈利能力。*空头:*旗下拥有Optum Rx,是HR 6610中"自己拥有的药房"条款所针对的敞口最大的PBM;Star评级争议尚未解决。*下一个催化剂/需关注的数字:*当公司自身开始对比甩会员前的基数时,利润率回升的叙事能否继续成立。
  • CVS(CVS Health / Aetna)。 *多头:*是最后一家尚未公布财报的大型支付方,因此其他公司刚刚交出的模板(补贴悬崖利好、MA利润率回升)可作为参照。*空头:*Caremark是PBM法案单一最大的打击目标;Aetna承担着MA成本和Star评级风险敞口。*下一个催化剂:*Q2'26财报本身、Aetna的医疗福利支出比率(MBR)以及任何关于2027年福利设计的细节。(据Emerson透露,截至本周数据整理时CVS尚未公布财报。)
  • HUM(Humana)。 *多头:*是MA敞口最大的公司,预计今年个人MA税前利润率大致翻倍(不含Star因素);为此削减约60万名会员。*空头:*这一回升是以会员数量为代价换来的,而Star评级是指引中明确的不确定因素。*下一个催化剂:*2027年报价方案能否让公司停止收缩;Star评级争议的解决进展。
  • ELV(Elevance)。 *多头:*已在"去年"(Emerson语)完成了市场退出和PPO精简,因此可以说其重建进程比同业更靠前。*空头:*随着补贴悬崖和工作要求生效,ACA和Medicaid敞口承压。*下一个催化剂:*数据中反映出的Medicaid病情严重度和MA成本趋势。(本周为间接映射。)
  • CNC(Centene)。 多头:是本周表现最突出的扭转案例,Q2'26利润超过10亿美元,而一年前同期亏损超过2.5亿美元,尽管流失约200万名交易所会员,2026年市场平台利润率反而更高。*空头:*是对ACA补贴悬崖和Medicaid工作要求两者敞口都最大的公司;业务规模变小,政治环境也充满敌意。*下一个催化剂:*2027年交易所参保情况,以及随着较健康会员流失,Medicaid病情严重度是否上升。
  • MOH(Molina)。 *多头:*是纪律严明的Medicaid承保方。*空头:*随着工作要求引发的保障流失现已生效(涉及44个州、共2000万人),是Medicaid敞口最大的公司。*下一个催化剂:*Q2'26医疗成本比率,以及Medicaid费率是否足以应对不断上升的病情严重度的任何信号。(仅为间接映射。)
  • CI(Cigna)。 *多头:*未涉足Medicare Advantage业务,因而避开了MA成本和Star评级之争;Evernorth/Express Scripts是其增长引擎。*空头:*Express Scripts正处于PBM改革的直接打击范围内,包括参议员Warren的TRICARE听证会。*下一个催化剂:*Evernorth的增长情况以及PBM法案的走向。(本周仅为间接映射。)

间接映射

  • **Medicaid和交易所保险公司(CNC、MOH、ELV):**两股力量同时在起作用。ACA补贴悬崖反直觉地正在提升利润率,因为各家计划提前定价并放任健康人群流失(Centene就是明证)。但从今天起生效的Medicaid工作要求,涉及44个州共2000万人(Tradeoffs),将压缩Medicaid参保规模,并可能使留存下来的会员群体病情更重。需要关注病情严重度与费率充足性之间的对比。
  • **PBM和类Optum业务(Caremark/CVS、Optum Rx/UNH、Express Scripts/CI):**监管温度持续升高。HR 6610以40比2票通过委员会审议,单次违规罚款达100万美元,措辞直接针对PBM自持药房(Pharmacy Podcast Network)。两年的过渡期缓解了短期冲击,但方向是单向的。
  • **医院和医疗服务提供方(利用率的另一面):**这是保险公司强势表现的镜像。HCA在支付方结构上10亿至12亿美元的冲击,以及"几乎100%"失去补贴的患者最终未能获得其他保障(Becker's),都显示出医院正在承接保险公司甩出去的成本。Emerson还指出保险公司与医疗服务提供方之间的紧张关系正在升级:更严格的事前授权、追回款项、审计,以及"近期由大型医疗系统就MA报销问题提起的大量重大诉讼"。
  • GLP-1成本敞口:短期算账对支付方来说仍是负面的。在PwC's Next in Health节目中,Phil Sclafati表示GLP-1的价格已下跌"60%、70%",但"用量却飙升,并可能从此再翻两倍、三倍甚至四倍。已经没有足够的价格空间来抵消这一点了",他将单是GLP-1的保障成本定在"每名会员每月30、40、50美元",并预测会有"相当数量"的雇主会取消或限制减重方面的保障,同时保留糖尿病方面的保障。Pearl博士在Medicine: The Truth节目中将成本效益临界点定在每月约200美元,而品牌零售价"是这个数字的两倍"。他还提到Medicare新推出的BRIDGE试点项目,以每月50美元的自付额覆盖用于减重的GLP-1药物,但这只是一个为期18个月的试点项目,并不保证会延续下去。

与上周相比的变化

上周的故事还是一段确实平静的财报期,焦点集中在华盛顿(No Surprises Act仲裁机制的反转,以及理赔数据透明度相关法案)。**本周财报数据重新活跃起来,正如此前所预告的那样。**这是本轮周期以来,播客首次回顾了真实的Q2'26保险公司和医院数据:Humana削减60万名会员并给出利润率翻倍的指引、Centene扭亏为盈实现十亿美元利润,以及HCA所受ACA冲击加大。

唯一真正新增并已确定的政策线索是:Part D保费稳定补贴将比原计划提前一年,在2027年就被取消(Seven Figures Or Bust),但这只是一项独立的处方药计划(PDP)议题,并非Medicare Advantage议题。