# 《Clarity法案》最后一周,整场博弈只剩收益之争 - 稳定币蚕食银行业 - 2026年8月3日当周 > 汇总加密政策、金融科技与银行类播客在2026年7月27日至8月3日当周的观点:《Clarity法案》收窄为围绕稳定币收益的两词之争,Stripe为PayPal开出530亿美元报价,部分正是为了其稳定币轨道,一位银行业分析师则用确凿数据揭示了存款流向金融科技公司的规模。 ## Stablecoins Eat Banking ### 2026年7月27日至8月3日当周:《Clarity法案》最后一周,整场博弈只剩收益之争 --- *《Clarity法案》或许只剩一周寿命。这场600页的博弈,如今浓缩成一个词:收益,而本周银行游说集团被当场抓获,试图通过替换文本中另外两个词来扼杀这一条款。与此同时,Stripe为PayPal开出530亿美元的报价,并把心照不宣的意图说了出来:它想要的是稳定币轨道。一位银行业分析师则悄悄证实了这份通讯刊名所依据的论点:如今,金融科技公司和稳定币赢得的美国新增支票账户已超过一半。* ## TL;DR - **《Clarity法案》只剩最后一扇窗口,整场博弈如今归结为一个问题:稳定币能否向你付息。** 参议院休会前大约8月7日的硬性截止日期已经逼近。一份合并后的600页草案已经公布,华尔街(贝莱德、富达、嘉信理财、高盛、富兰克林邓普顿)正公开恳求参议院予以通过,一位政策圈内人士称"99%的内容已经达成一致"。阻碍投票的两件事:一项关于特朗普meme币的伦理条款,以及稳定币收益条款。在收益条款上,银行游说集团本周被抓了个正着,试图把"功能对等"改为"实质类似",这是一处"极小的手术式"修改,其唯一目的是让监管机构日后能够禁止*所有*稳定币收益,包括Coinbase等公司与持有人分享的那部分收入([The Paul Barron Crypto Show(7月30日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgSucvCfNbO7hs5uzbE52JckeEhx-2FU3qt457ABQJuDnYCFJ0e4M9eWkQ5cDVSJ0zYYIqFV8wLbHNIUbmmDT9lgRd84TKh9fwx13E8sxPoH2hg-3D-3D9q_a_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUBEYBcjaH63Fhcs-2FVjSYd73NqdbYYxdqQRxzFc3nHhvRXiEiHmCyoRCVnYAAnMvEzr2uEtHO65yW-2Bz07cwpbDjZJRQtQm84bqYRpqs6Ml8wSVzfYoQk8GxOPdUYt1Mw92w-3D-3D))。 - **Stripe为PayPal开出的530亿美元报价,部分正是冲着稳定币轨道而来。** 彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的支付分析师证实了Stripe与Advent的联合报价,并把其中的逻辑讲得很清楚:Stripe掌握商户端,却缺少消费者网络,因此它想要的是PayPal的"4亿个消费者钱包、Venmo……以及如今的稳定币和智能体AI轨道"([Bloomberg Intelligence(7月28日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgCgMgz3ONw7wcnJ4f8ojCZbXTq-2FKYFkZKR3tIOTX8CYpfZ9QRjbpoJIO9FHCtMd8ayjrct1EvOtii7gPadFh0mJMEOkhNZCObv7W30Cfc2Nw-3D-3DTudt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUJuqAsvFMBDaaMIJrlAZjYS74qtHVmF5AiS1dnifzrQrdp6-2FdQKCWlXab4yOezhbNliOO-2BbCjNmnujQ3a8pgQOygPso0pgh0e2sWQeq3RC-2Bd-2FE3WEjxLxcFpn32ieXcZAg-3D-3D))。上周,这笔交易的稳定币角度还纯属猜测。本周,一位分析师把它落到了纸面上。 - **一位银行业分析师刚刚用确凿数据证实了这份通讯的整个核心论点。** 金融科技公司和新型银行(neobank)在**2025年拿下了56%的美国新增支票及支付账户**,高于几年前约47%的水平;90%的社区银行已经有客户在主动把钱转向Coinbase;而大型银行共同打造的"代币化存款网络",用他的话说,不过是"一份关于新闻稿的新闻稿"([What's Going On In Banking(8月1日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxKUAoo7KVQY0MFT0-2Bl-2BqCG3NzXp4tW2-2Fsl8q2u0c63dH8AuUEBZXwBOneAvKqaY76jFpk3WOGmpYsfuokugTuIRyG18Muq9MkP6TdKMonhA-3D-3DLlJv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUC-2Bq0B778i2AToLAl3TJxaBpdp8TFleD5RgCjg8UppLv0dBM7h4jWssXUjP0PNsCryYoZ5u3alRRsiQ9u35l8G-2F4llgwK4fny1B8kS9vu6JPF-2Fg9TvQ5YGlYkaG-2Fda0Ryg-3D-3D))。说这话的是一位银行业顾问,而非加密货币多头,他说的是存款已经在夺门而出。 --- ## 本周新变化 **1.《Clarity法案》的终局:一个词,一周时间,一个被当场抓获的银行游说集团。** 这是本板块正在发生的最重要的事,所以让我们把当前局面说清楚。一份新的合并草案已经公开,将参议院银行委员会版本与农业委员会版本合并成一部约600页的法案,并附加了一项伦理条款和一节执法条款。"动议程序"(motion to proceed)原定于本周早些时候提出,可能于8月3日当周进行院会表决,而参议院休会前的硬性截止日期是8月7日。特朗普总统甚至要求多数党领袖Thune取消休会([Thinking Crypto(7月28日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhAF1u-2Flle4uhpnnpjGbKsorBYrlaKp57Bc4VjDqpKy0e3la000wKV7U5-2FK3CcQezZ9aIDhY3Sow2GsPANS-2FkL0-2FcdMmKJLnAmm4Wts9G-2F8Jg-3D-3D-Kpn_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUG1n1di48E0qNjOqaXHWiX4A94SEItHtMq60Qxl5RoUQg2UP0E8h4hFxCrls5Sa6m4-2F5MqopWoyuXjNjWCBeBlWJL-2F-2FNcns6VysUIoWxflGEmd5W22XxS6EtB49aFJL5Mg-3D-3D))。 关于这场博弈到底在争什么,本周最有价值的解读来自加密政策游说人士**Ron Hammond**,他在[The Paul Barron Crypto Show(7月30日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgSucvCfNbO7hs5uzbE52JckeEhx-2FU3qt457ABQJuDnYCFJ0e4M9eWkQ5cDVSJ0zYYIqFV8wLbHNIUbmmDT9lgRd84TKh9fwx13E8sxPoH2hg-3D-3D5H3f_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUFeuPWpaorjG21wxgxAAZSTt18JcxvWxX4hOYXG-2BI3Fi-2Bhti5e1UqGfTChs1TqBq4aECjl1siOHhmlr46mRZnlr2aKywg9Y7Jgiuu7CR7lOW6ma67ZKAHyptaWL-2BUnjJsQ-3D-3D)节目中给出。他梳理了美国银行家协会(ABA)正在推动的一处看似微不足道的修改:把收益禁止条款中的"功能对等"改为"实质类似"。说得直白一点,GENIUS法案已经禁止*发行方*(比如Circle)支付利息,但为*第三方*(比如Coinbase)与客户分享部分储备收益留出了空间。这一词汇置换意在确立一种"国会本意",以便监管机构日后据此堵上这个漏洞,基本禁止所有稳定币收益。用Hammond的话说,这里"有数十亿美元的利害关系",而银行如今正把目标对准那些"不在战壕里"、不了解来龙去脉的新任参议员。 > "所以他们想做的,就是在这里微调一个小小的词,这样他们就能去找监管机构说,看,国会其实根本不希望有任何收益。" Ron Hammond,加密政策游说人士,The Paul Barron Crypto Show 这为何是我们整个论点的胜负手:一枚能够合法向你支付有竞争力利率的coin,就是一个不需要银行的支票账户。如果收益之门被彻底钉死,稳定币就会变成快速、乏味、零利息的管道基础设施,存款业务得以存活。如果这扇门保持敞开,存款就有了离开的理由。其余的一切,牌照、财团、结算速度,都是这一条款的下游产物。 **2. Stripe为PayPal开出的530亿美元报价,是在抢夺消费者轨道,稳定币也包含在内。** 在[Bloomberg Intelligence(7月28日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgCgMgz3ONw7wcnJ4f8ojCZbXTq-2FKYFkZKR3tIOTX8CYpfZ9QRjbpoJIO9FHCtMd8ayjrct1EvOtii7gPadFh0mJMEOkhNZCObv7W30Cfc2Nw-3D-3D5dRQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUKrk-2FgsDlxNPOC8SY0JR6muquyM59KvTsZNNh-2BoPPyZZsDpvPJKIjysUjaLcQfTrW2RRvqrzsLAm2JATOXEsI2J-2FiGA6hpo5Kzc1AJLSMRuylud4CTNQNHWNABUetfBm7g-3D-3D)节目中,资深金融科技与支付分析师Diksha Guerra证实了Stripe联合Advent对PayPal开出的530亿美元联合报价,并把战略逻辑讲得很清楚。PayPal公布了一份稳健的季度业绩,调整后每股收益超预期9%,品牌结账(branded checkout)增长稳定在约2%,15亿美元的成本节约目标获得重申,但其核心问题在于,随着Apple Pay、Shop Pay和信用卡自动填充功能不断蚕食结账环节,PayPal品牌按钮的增速只有个位数。与此同时,Stripe"在开发者优先的商户端占据主导地位",却没有双边消费者网络。PayPal拥有而"Stripe垂涎"的东西是:4亿个消费者钱包、Venmo,"以及如今的稳定币和智能体AI轨道。"Guerra称这份报价是"压价报价"(lowball),并表示PayPal的CEO只有在"真正的特许经营价值"上才会释放出接受意愿的信号。 对我们而言,这是一个重要信号:一位主流卖方分析师如今把稳定币轨道列为*一笔530亿美元收购案的理由*。这与"有趣的技术"这种说法相去甚远。 **3. Robinhood的数据让它成为市场上脱媒最彻底的机器。** 两档播客,一个故事。在[Empire(7月27日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiMYBmz9NKCSzDuYIuOVlxvksZdVCEqeb9yZPnKSmCcZdVKDc1AFgsKVwSmhs5SxKcMdvPrSxgtSG-2BjNTKh6r9x2s0nI-2FCHDoqRRxC4SSWgfQ-3D-3DnOLp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUA5Q4kxzQDXuVHEihvvp-2BIGGmigP437o8SdVfewJIuD6jtFbkJgn2doSv7AzkhPW5xYXMnfua4qAsNTGFQpRnqyqp-2BwrReZVYd4ICaSFAhGgf8i-2F4QD90YGeizMEzVxiYQ-3D-3D)节目中,Robinhood加密业务负责人Johann Kerbrat公布了7月1日上线的Robinhood Chain的最新数据:市值约7.5亿美元,总锁仓量约5亿美元,三周内完成1.05亿笔交易,足以让其跻身按日活用户排名的头部公链之列。Earn产品支付约7%的收益率,刻意保持"稳定",而Robinhood还罕见地通过伦敦劳合社(Lloyd's of London)为智能合约风险投保,Kerbrat称之为"加密领域规模最大的保险计划之一"。这条链构建在Arbitrum技术栈之上,底层依托以太坊,背后是2700万个已注资账户。他对代币化股票的看法是:"被低估了"。 关于财报本身,[FOMO HOUR(7月30日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjaSbav1bBfKlzAMMFD2iwAhVs8llsRh3ewdQPCgp8u5zdS6OADxbtBKVg-2Byy-2BnIvC5gK7qN0iFFMPya40LIj3ibuInqr0ee6oDrikPZIjRvA-3D-3DjJNp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUChqPh7TDqkh2X3dJyDhpJNAPo8cWYXlEGq-2Bd4frhYIKg0xFLSv6OnYmH00q8-2FvdDFXcdqH7-2FrqHPADzbajmfgYIjNbC4cypfWZyI87B8e6SU-2B4vLOLhpdWdjfZ4CCg5eg-3D-3D) —— 一档以评论人士色彩而非经核实数据为主的加密新闻节目 —— 用"爆表"来形容:营收和每股收益均超预期,13条独立业务线各自年化营收超过1亿美元,期权收入增长30%至3.4亿美元,股票交易收入增长95%,而预测市场业务(1.56亿美元)按他们对财报的解读,如今已经超过了加密业务。值得注意的是,财报公布后股价反而*下跌*约1%,主持人将其归因于估值倍数收缩,而非任何运营层面的失误。贯穿始终的主线是:Robinhood正在悄悄地把支付、借贷和结算重建在一条它大部分自主掌控的轨道之上,而为这份特权几乎不用向任何人付费。 **4. 顺着资金流向看:收单机构如今每季度已经用稳定币向商户结算约200亿美元。** 本周最有价值的从业者数据来自Fireblocks支付与网络业务高级副总裁Ran Goldi,他在[London Fintech Podcast(7月29日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjttjrInmDG6LUA3Sxs5-2BszLR8T9Cmok-2FtDQQsB1-2B6uE-2B-2BNjaeotWYGlAYYJ7-2BJzCdZCRJd3f0aBJToW62wrbH-2FkqERidYlBqv3wArVORq49A-3D-3D-mgF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUHiAgWflI-2B2ODonyhaN5YmNC54IGsRYt3O3n7U0JGUMYycpzCeAVni07gKK-2FVEaEXn10djA4Sh2vN5SrSjPyKuHu-2FEtsPRnmC4w-2B7xaFqk6aBWaruruPWpdpdeEsa6Kj0A-3D-3D)节目中给出。Fireblocks的交易量约占全球区块链总交易量的10%至15%,因此其对资金流向的解读颇具分量。他给出的数字是:收单机构如今每季度以稳定币向商户结算的规模大约达到**200亿美元**,而两年前这一数字还"非常低",Fireblocks目前约80%的意向销售管道来自机构客户。本周的一个具体例子是:Checkout.com如今通过Fireblocks实现了周末7天24小时的稳定币商户结算,因此一家在美国从事收单业务的新加坡企业也能在周六收到款项。 Goldi对银行最终真正参与时会做什么的概括,值得记下。它们最终会收敛到三件事之一:交易银行业务(把稳定币余额当作外汇账户来处理)、代币化存款(在核心系统*之上*叠加一层,从而不必重新搭建平台),或是发行自己的coin ——"我们会告诉他们千万别这么做"。他特别点名SoFi的设计是值得效仿的聪明模板:其soUSD在银行内部表现为部分准备金制的代币化存款,一旦离开银行,则变成一枚普通的美元稳定币。 > "目前人们真正在用[DeFi]做的事情……其实是传统金融机构(TradFi)在用。DeFi里最热门的东西就是TradFi。" Ran Goldi,Fireblocks支付与网络业务高级副总裁 **5. 规则手册的进度正在滑坡,而发行商依旧在竞相把自己包装成"合规"。** 在[The Rollup(7月31日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgBMhGoQ0KM5NUhU0qK5a7rQhusQbtlvg1-2FeEqF9EcrFj4amg-2F7z-2Fu6tJKOrNTP6V-2FfcLssrMt-2BHYPSkCEfKTDB0Za9XhS15JMN6ltovL6bFQ-3D-3DzhOb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUOcMxwnjBwU6DVLfRBp8794PJwpDXI9hOaLGnPPPGBIJjBljIb-2FULQ6OAEYtoqXX76cpMpFt47MkUkLuZq6dpJfwUL50DgXd2Y1dJZSRnmu78jgyJomOduAdUdwPfxFu2w-3D-3D)节目中,Frax创始人Sam Kazemian表示,他原本预期7月18日出台的OCC规则制定已经延后,方向上"甚至可能要到明年年初",这与上周报道的监管机构错过自身GENIUS法案截止日期的情况相呼应。在这一真空期,发行商纷纷自我认证:Kazemian称FraxUSD"符合Genius精神"(而非"合规",因为目前尚无规则可依),意味着它由独立托管账户、合格托管机构、货币市场基金、国库券和受FDIC保险的存款作为支撑。他点名了一个新的银行合作伙伴Erebor(一家受FDIC保险的银行),该行持有Frax的储备账户;他还表示,Frax正在争取与Visa建立*直接*的卡组织BIN关系,以推出第四季度的混合型加密信用卡,并确认Frax刚刚加入了由Stripe牵头的OpenUSD(OUSD)联盟。他还转述了Visa财报电话会议中的关键一句话(经由ARK分析师转达):Visa将继续保持"多币种、多链……我们的角色不是去挑选赢家"。而在牌照问题上,他那句令人印象深刻的话是:OCC一直在"像发糖果一样"发放[牌照]。 --- ## 争论焦点 **受监管的稳定币究竟是在真正脱媒存款、卡组织手续费(interchange)和代理行渠道,还是银行和网络组织正在收编这项技术、把钱留在自己手里?** 本周这场辩论出现了一位不寻常的裁判:JPMorgan替我们道出了收编论的理由,而一位银行顾问则替银行说出了脱媒论的理由。 **脱媒论,如今有了记分牌。** 本周最有力的证据并非来自某位加密创始人,而是来自一位银行业分析师。在[What's Going On In Banking(8月1日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxKUAoo7KVQY0MFT0-2Bl-2BqCG3NzXp4tW2-2Fsl8q2u0c63dH8AuUEBZXwBOneAvKqaY76jFpk3WOGmpYsfuokugTuIRyG18Muq9MkP6TdKMonhA-3D-3D2TS1_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUM-2BqxHmj331TYsMkcfk0ZTlHPEs09y-2Fc7phSW4TcFARcDgrfE6E0rceAUQMfZLmio1CPS-2B9-2Bdi8ZS5FvB3UW-2FcN-2BO5zM4GA4TvEpVUpBNBb7MrFuzzzKgRo8c-2Bq3P7znyA-3D-3D)节目中,Cornerstone Advisors的Ron Shevlin与他的联合主持人摆出了存款数据:金融科技公司和新型银行在**2025年拿下了56%的新增支票及支付账户**,高于几年前约47%的水平;认为大型金融科技公司和新型银行构成重大威胁的银行高管比例,在短短一年内从50%跃升至70%;Clarivas的一项分析发现,**90%的社区银行已经有客户在主动把钱转向Coinbase**;YouGov的一项调查发现,**77%的消费者表示,如果自己现有的银行账户内提供加密货币或稳定币钱包功能,他们愿意直接开通**。他指出,大型银行的零售存款份额在五到六年间大致*腰斩*,从约24%至25%降至12%至13%。这一说法的投资人版本来自FirstMark Capital的Adam Nelson,他在[RiskReversal Pod(7月29日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgoN7YlaoVx2DnWRP-2Bk5BvwaXdPA77yYE8Mlkf2TyECP1ZQt-2Be3pEGBA-2BeRWYz3Yj9LaHINtZMOqk1FBBVeZFxyC78zoLMvesKiAzlU91vX3A-3D-3DFS4i_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUCC6GTVo2UQXYErsOyU1cg2RVkhgmBDjcEg0NlEI-2FM4LdkqtU6IJNGtoraCosdFpR383HLdkgUSGqjAu9UWAiB2FnoIV-2FIVgsH6zCbT8iFZ1QhLc7-2F3h-2BB50lwxwcaDjaA-3D-3D)节目中表示:老牌机构的"护城河可能比我们想象的更脆弱",因为"金钱是终极的网络效应生意",而Circle加上Tether,按方向性估算,合计净利润规模已大致可以跻身美国第八大银行之列。 **收编论,罕见地由JPMorgan自己出面论证。** 另一派观点认为,老牌机构只会按照自己的条件吸收这项技术。本周对此最清晰的表述来自JPMorgan,经[Daily Crypto News(7月31日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0wy6sZNpFdowcRbYoDrudM2MxM1cAujDpaKUY3-2FRa7ORyQJaCl2T6s7kuH5eUfPF3pVuXDxWN-2B91es5Nrf5PsYlDBlHFdFMlpk6FnPHZmUQ-3D-3DMzje_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUAo-2FjuxH9ZMRPkYFWWZDNJ3zBpyiGxMTLdw7rMs6rhBrpo-2Fr8Pt4J9DNJ0UI5yTRbU8Cry-2BNUD3peC5e2bDqxcN7Q0JzczFbDHwwtVAzfwJTWY5RlDsVSKPnbs7OnorK-2Fg-3D-3D)节目转述:该行警告称,如果《Clarity法案》继续停滞不前(其援引的通过概率约为37%),代币化和基于区块链的应用可能会"被老牌金融基础设施吸收,而不是让价值沉淀到公共加密网络中"。这正是收编论的论点,由美国最大的银行以*加密行业面临的风险*的形式提出。而实现这一切的管道设施正在搭建之中:同一期节目还介绍了Project Agora——一个由国际清算银行(BIS)牵头的试点项目,有5家央行和28家商业银行(JPMorgan、花旗、瑞银、德意志银行、渣打)参与,在六种货币之间转移代币化的央行储备和存款,曾在约80秒内完成30笔转账、结算约100万美元。而据[Fintech Takes(7月29日)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjccVeqT1BbyoKlr1FnAWA8WstXowweoJKoIF4dDf2850bjpNN2Rri1tJFyqZWsStnovmg-2FR0vdPHiMNk8Zf0qKmBMHtsH8kP4gv8Khgj3rRA-3D-3Dg9oo_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUK1vss2veg1HZ8vRWUFx46hVFCGJfBRII5tchOn9oson9NuMnBlS3VnIvN9I4S4ooY0HwDXdSpXlAwmE3S1b1u1VZ494IDxmxVFqYgPR7-2FRWtQzxFe5k8p9awLdtTOtbxA-3D-3D)节目,Stripe的OpenUSD最好被理解为并非试图在规模上超越USDC,而是一种"改变稳定币分销经济模型"的方式,让这门生意变得更难做;Circle股价在该消息公布后出现下跌。 **但请注意,收编论的支持者们最终总是落在同一个地方。** Shevlin对大型银行给出的答案——由JPMorgan、美国银行、花旗和富国银行共同宣布的共享代币化存款网络——评价极其尖锐:这不过是"一份关于新闻稿的新闻稿",建立在"最微弱的客户需求之上,连供应商都还没选定,连名字都还没定下来"。而靠着为这些银行提供入驻服务*获取报酬*的Fireblocks的Goldi则表示,这些银行大多数最终都会选择支持主流第三方稳定币来开展交易银行业务,而不是自己铸造一枚能够胜出的coin。 **我的判断:** 本周诚实的答案是*两者皆是,而分界线恰好穿过收益条款。* 收编显然正在结算层发生:Agora、OpenUSD、Visa的多币种立场、银行在核心系统上叠加代币化存款层。但结算层的收编救不了存款业务,它只是让管道现代化而已。真正能救存款业务的,是*不让那枚coin付息。* 这正是为什么银行游说集团要把最后一周的筹码,押在一处两词修改上,而不是押在结算架构上。他们已经放弃了轨道,他们争的是收益。而Shevlin给出的数字——56%的新增账户、90%的社区银行正在向Coinbase流血——表明即便轨道被收编,只要那枚coin一旦开始付息,存款依然会持续流失。要盯住的是那一条款,而不是那个财团。 --- ## 重点关注个股 - **CRCL(Circle)**,*受到的攻击瞄准的是经济模型,而非规模。* 本周没有新的牌照相关消息,但Circle同时处于两处威胁的中心。Stripe的OpenUSD被明确设计为削弱稳定币分销经济模型,而非在规模上超越USDC,据报道Circle股价在该消息公布后出现下跌([Fintech Takes](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjccVeqT1BbyoKlr1FnAWA8WstXowweoJKoIF4dDf2850bjpNN2Rri1tJFyqZWsStnovmg-2FR0vdPHiMNk8Zf0qKmBMHtsH8kP4gv8Khgj3rRA-3D-3DPD-V_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUKCl346DjOBq2ju8TTpqDvwhPry4uIvqUszhhw3rjGynMcSz8dAxB9qduaECvQUFa5oZ1naut8om5t-2BGYhaXDK8idZa2wP4nLRxUUFIeHadKhiAbY1wUuH7j0ztq6jA5kA-3D-3D));投资人Adam Nelson将Circle形容为"一个披着稳定币外衣的链上货币市场账户",称其把"很大一部分"收益作为获客成本支付给Coinbase([RiskReversal](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgoN7YlaoVx2DnWRP-2Bk5BvwaXdPA77yYE8Mlkf2TyECP1ZQt-2Be3pEGBA-2BeRWYz3Yj9LaHINtZMOqk1FBBVeZFxyC78zoLMvesKiAzlU91vX3A-3D-3Dgt5B_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUGAgBWi-2FAAwPxnFTpmVy9FcQkdJ5PdzK3wnbxVDXk1EviWi1Zo3YvivwC-2FY7BWlqCY0Ck4pJrBb1QhVYGlXnqIoNEDR-2Furklzc5TxvMEIPYkrk4Rlf9OwJDSexo-2BaIt0JQ-3D-3D))。**看多:** 它仍是100%高质量储备支撑下的合规默认选项,而每一场分销胜利如今仍会流向USDC。**看空:** 收益禁令将限制它究竟能转移多少储备收益,而OUSD是一个永久性的竞争对手,持续挤压分销分成比例。**关注点:**"功能对等/实质类似"这一修改的最终结果,它将决定Circle整个收益分成模式的上限。 - **COIN(Coinbase)**,*财报疲软,而收益条款的修改正是冲它而来。* 从本周转述的数据看,第二季度营收约12.2亿美元,低于市场预期的约12.9亿美元;交易收入5.99亿美元,低于预期的约6.28亿美元;订阅及服务收入5.55亿美元,低于预期的约5.99亿美元,股价下跌约5%,这是一个疲软的季度,期间比特币下跌14%,以太坊下跌25%,不过该公司宣称其全球加密交易量份额达到创纪录的10.3%(这是评论人士对财报的解读,而非经核实的数字)。对本刊论点更重要的是:银行游说集团推动的收益条款修改,矛头正对准支撑Coinbase相当一部分经济模型的第三方收益分成([Paul Barron / Ron Hammond](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgSucvCfNbO7hs5uzbE52JckeEhx-2FU3qt457ABQJuDnYCFJ0e4M9eWkQ5cDVSJ0zYYIqFV8wLbHNIUbmmDT9lgRd84TKh9fwx13E8sxPoH2hg-3D-3Dg-0z_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUP4WSgSOvOks9FXcbfXPSDyatnVyXvCkw-2BOQhk-2BmA0z-2FmMcbfvmd8mbnReYbIABcryR76l3SWws7q5bX5fOp5FswHqTIL9SSC7vwwx9-2BffeNdU82Vie9WOPnx81VsTeILA-3D-3D))。**看多:** USDC特许经营权,加上不断增长的链上手续费基础。**看空:** 交易收入具有周期性,而收益分成如今已成为一个正在进行中的立法目标。**关注点:** 关于收益禁令将如何改变USDC经济模型的任何表态。 - **V(Visa)**,*"多币种、多链……不挑选赢家。"* 在其财报电话会议上(经ARK分析师转述,见[The Rollup](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgBMhGoQ0KM5NUhU0qK5a7rQhusQbtlvg1-2FeEqF9EcrFj4amg-2F7z-2Fu6tJKOrNTP6V-2FfcLssrMt-2BHYPSkCEfKTDB0Za9XhS15JMN6ltovL6bFQ-3D-3D5LMN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUKjUaL8017c-2FDxOT4DSlmyn88N3SeyXpNJShJlyGDZe0g9fLo74wJ5YCQz8FMpQnsC-2ByV6kEmG1Vn6GPr8fmu9Mm3dAGMqCACFd6SvoypBC4PsAYtdSQqtpeRoc1YWMFrw-3D-3D)),Visa重申将支持整个稳定币生态,而不是押注某一枚coin;Frax正在争取与Visa建立直接的BIN关系,以推出一张加密信用卡。**看多:** 无论哪枚coin胜出,Visa都把自己定位为能在结算环节获利的一方。**看空:** 同样的中立立场也意味着,它正在为最终可能绕开卡组织手续费的轨道提供助力。**关注点:** 其OUSD关联平台上具名的银行和发行方客户。 - **JPM(JPMorgan)**,*左右手互搏,自己给自己唱对台戏。* JPMorgan警告称,《Clarity法案》若持续拖延,将让银行得以"吸收"加密技术(这一收编论调,同时也是为拖延战术找的一个理由);该行是BIS牵头的Project Agora试点项目的核心参与方;而且值得注意的是,据报道其游说部门公开表态*支持*《Clarity法案》,与Jamie Dimon的公开立场相左([Daily Crypto News](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0wy6sZNpFdowcRbYoDrudM2MxM1cAujDpaKUY3-2FRa7ORyQJaCl2T6s7kuH5eUfPF3pVuXDxWN-2B91es5Nrf5PsYlDBlHFdFMlpk6FnPHZmUQ-3D-3DN-Ls_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUD3dMSx78rhRX0RX8k6z262KRv38kCa8UIsnL-2B5u7pP3SjoxkRfjapFkQdU9EcAlmA5uKaT95oZg5y8p626i9n4KAdDG8b-2FIMEKYXW-2FrZWVSt47ePoM5izmvSfnJIbXMNQ-3D-3D))。**看多:** 超过2万亿美元的存款基础,加上真实落地的代币化试点项目。**看空:** 大型银行共同打造的代币化存款网络被批评为"一份关于新闻稿的新闻稿",而该行自身的零售存款份额也一直在腰斩。**关注点:** 该财团是否拿出任何实际的采用指标,或者Dimon是否会与自家的游说人士达成一致。 - **HOOD(Robinhood)**,*脱媒机器,如今又添上一份财报。* Robinhood Chain三周内市值达到约7.5亿美元,总锁仓量约5亿美元,完成1.05亿笔交易;Earn支付约7%的收益率,由劳合社承保;据报道该公司13条业务线全部超预期,每条营收均超过1亿美元。**看多:** 一家经纪商正在自有轨道上重建银行业务功能,背后有2700万个已注资账户可供分销。**看空:** 尽管数据强劲,股价仍下跌约1%(估值倍数收缩),而收益禁令可能会限制Earn的标榜利率。**关注点:** Earn的存量是否能够维持,以及那约7%的收益率能否在收益条款下幸存。 - **PYUSD / PayPal**,*如今已成为一个明确的稳定币轨道收购目标。* Stripe/Advent的530亿美元联合报价已经落到纸面上,而分析师的逻辑把PayPal的稳定币和智能体AI轨道,与其4亿钱包和Venmo一并列为Stripe兴趣的核心所在。**看多:** 一次溢价私有化,能让PYUSD获得Stripe的商户覆盖面。**看空:**"压价"报价,董事会尚未接受,而且Stripe与PayPal的联姻将面临严苛的反垄断审查(这正是采用Advent架构的原因)。**关注点:** 正式签署的价格,以及PYUSD最终是被当作战略资产,还是被当作附带品。 - **XYZ / Block**,*不再骑墙观望。* Jack Dorsey旗下的Block正式表态支持《Clarity法案》,并敦促参议院将其提交院会审议([Thinking Crypto](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgCQeP5cqHa3ShoowG9Eo1o-2BA7qHd6OQuG1IDS253VXfQ2nG416wSSX50yzHcBCabFznsqtLVSd2k07j2S2utDNnC4t2sNWHhlmE1R563l-2F9w-3D-3D5OuV_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXD2808ae4ZPPKujIQg4Z4nJJ-2FD7hF57Ox0Y4iTyDwNUK5YGEAGu1dG1ytiWZI9-2FR2eqd-2B-2B6-2BXo4T-2BzZ-2FJA5E6Tg0pw6gQrndT-2F-2BqmDzxiHBtirRTJpdqqSf59g31wTcA7VqLOt-2B1puK14o8vmA2AHTuILUQgvP54B-2B8zkjwxFxdA-3D-3D))。**关注点:** 是否会有任何与此立场相关联的、Block自有的稳定币产品出现。 - **GS(高盛)**,*仍是那个脱离阵营的银行。* David Solomon向Politico重申,他"非常支持推动《Clarity法案》向前迈进",理由是市场结构建设;托管银行和投资银行正在收益之争上与美国银行家协会(ABA)和零售银行分道扬镳。**关注点:** 在任何投票之前,是否会有更多全球系统重要性银行(G-SIB)的CEO跟进。 - **SOFI(SoFi)**,*被树立为值得效仿的设计范本。* Fireblocks的Goldi称赞SoFi的soUSD"极其简单、极其聪明"——它在银行内部是一种代币化存款,一旦离开银行则变成一枚美元稳定币。**关注点:** soUSD的存量规模,以及是否会有其他银行效仿这种双模式结构。 - **Ripple / RLUSD**,*新的机构铸造平台,也是一处游说目标。* Ripple推出了Ripple Mint,这是一个面向机构的统一RLUSD铸造、赎回及追踪界面;ABA力推维持付息、贴现窗口和美联储准入禁令,被解读为针对Ripple申请美联储主账户的举动。**关注点:** 美联储主账户申请的裁定结果。 - **值得关注的私营基础设施:** **Erebor**(受FDIC保险的银行,如今是Frax的储备合作方);**Frax**(第四季度直接Visa BIN信用卡,已加入OpenUSD);**RealFi**(付息的"固定收益"稳定币USDR/SUSDR,由国库券、AAA级CLO ETF及适度规模的私募信贷支撑,主网将于2026年8月上线,目标客户为机构财务主管);**MoneyGram**和**Western Union**(均被标记为正在推出各自的coin);**Fireblocks**(已与Checkout.com实现周末商户结算上线)。 --- ## 延伸解读 - **卡组织与刷卡手续费:** 网络组织已经明确安顿于中立立场,Visa"多币种、多链、不挑选赢家",而Frax正在就一张加密信用卡协商直接BIN关系。这在目前保护了刷卡手续费(按Adam Nelson的说法,它仍是"入场费"),但也意味着网络组织正在积极搭建那些商户有朝一日可能用来绕开它们的轨道。真正处于风险之中的利润在授权环节;而目前网络组织仍牢牢占据着结算环节。 - **货币中心银行与代理行:** 本周,存款故事有了记分牌,而这份成绩单并不好看:56%的新增账户流向金融科技公司,90%的社区银行客户正在流失给Coinbase,大型银行的零售份额已经腰斩。银行方面看得见的应对——共享代币化存款网络——被一位银行顾问斥为"作秀"。Project Agora则表明,真正的机构级工作正发生在跨境和结算层面,而不是发生流血的零售存款层面。 - **支付处理商:** 依然是薄弱环节。Fiserv、FIS和Global Payments再次没有拿出任何稳定币战略,与Fireblocks每季度约200亿美元的收单结算已经流经稳定币、以及Checkout.com已上线的周末结算形成鲜明对比。一旦Stripe与PayPal的交易达成,将诞生一家一体化处理商,足以把这一中间层甩在身后。 - **托管与交易所基础设施:** 资本持续向"卖水人"型基础设施集中。Fireblocks(占全球链上交易量的10%至15%,80%的销售管道为机构客户)正在整条技术栈中买买买;Robinhood通过伦敦劳合社为其DeFi收益投保;Erebor正崛起为支撑合规储备模型的那家受FDIC保险的银行。"银行担任储备与结算层、金融科技公司拥有客户"这一分工模式正在持续固化。 - **国库券需求:** 每一种合规设计仍将储备资金停放在短期国库券中,而这一领域正在扩展"合规"的边界:RealFi正在国库券之上叠加AAA级CLO ETF和适度规模的私募信贷,来制造一枚*付息*美元。整场收益之争决定的是谁能留住那份票息。如果发行商及其关联方无法把储备收益转移出去,这笔收入就会留在它们手中(利好发行商利润率,利空脱媒论);如果可以转移,储备收益就会被竞争性地让渡给终端用户。无论哪种情形,这一约3000亿美元以上的储备基础都在支撑着对国库券的需求。 --- ## 与上周相比的变化 - **PayPal的故事有了具体数字和理由。** 上周,Stripe-PayPal交易还只是通过20VC节目、以投资人视角对交易机制的一种解读传到我们这里,而关键在于*当时没有人把它与稳定币联系起来。* 本周,一位彭博行业研究分析师把报价定在530亿美元,并把PayPal的"稳定币和智能体AI轨道"列为Stripe渴望收购它的核心理由。"垂直整合的稳定币冠军"这一构想,由此从假设向分析师共识迈进了一步。 - **《Clarity法案》的博弈收窄并固化到了收益问题上。** 上周,症结还在于伦理问题的死结,以及一场定义模糊的第404条奖励条款争论。本周,具体机制变得清晰起来:银行游说集团那处"功能对等改实质类似"的修改,意在通过监管意图来扼杀第三方(Coinbase式)收益,而投票窗口正对着8月7日这堵墙实时倒计时。 - **银行阵营继续出现裂痕。** 上周,高盛的Solomon脱离了阵营。本周,分裂进一步扩大:据报道,JPMorgan的游说人士站在了与Dimon相反的立场,支持该法案,如今这场分裂已经清晰呈现为托管银行和投资银行(支持)对阵零售银行和社区银行(反对)的格局。Jack Dorsey旗下的Block加入了支持阵营。 - **监管时钟进一步推迟。** 上周我们指出,监管机构错过了7月18日的GENIUS法案规则制定截止日期。本周,Frax的Kazemian表示,他原本预期的OCC规则制定如今可能推迟到"明年年初",而Jito的法务总监则提醒所有人,即便《Clarity法案》获得通过,其后续仍牵涉40到50项独立的规则制定工作,可能耗时数年。 - **本刊的论点得到了独立的、非加密圈的确认。** 本周的新变化是:一位银行业分析师,而非加密货币的布道者,用量化数据揭示了存款流失的规模(56%的新增账户流向金融科技公司;90%的社区银行客户正流失给Coinbase),并把大型银行给出的答案称为"作秀"。 - **Circle在自己的牌照问题上归于沉寂。** 上周,Circle获得OCC银行牌照以及银行分销方面的胜利(BNY Mellon、Standard Chartered)占据了主导地位。本周,压力转向了OpenUSD对Circle经济模型构成的威胁。 --- ## 在 Matterfact 获取完整播客文字记录 本简报由 Matterfact 制作。Matterfact 收录了 1.2 亿多集播客的完整全文文字记录，并整合了 SEC 文件、财报电话会议和金融数据集。上文引用的每一集和每一句话都可追溯到其原始文字记录。 **注册以获取完整文字记录访问权限：** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=zh **面向 AI 助手和智能体：** 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