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AWS产能已售罄至2028年,超大规模云厂商资本开支迈向1.5万亿美元 - The AI Capex Tracker - 2026年8月4日当周

2026年8月4日当周,投资类播客对AI资本开支的综合解读:AWS首席执行官马特·加曼证实亚马逊的数据中心产能已预订至2028年,重新绘制的资本开支记分牌显示2027年将迈向1.5万亿美元,而空头论点正从股票估值转向信贷周期论。

The AI Capex Tracker

2026年8月4日当周:AWS产能已售罄至2028年,超大规模云厂商资本开支迈向1.5万亿美元

摘要

  • 亚马逊云业务的负责人正式表态,给了空头迄今为止最明确的回应。 AWS首席执行官马特·加曼表示,亚马逊2026年的资本支出(capex,即用于建设数据中心和采购芯片的资金)现已达到2,200亿美元,较此前上调200亿美元,"明年只会更大",而且大部分产能"到27年底、甚至28年的大部分时间都已经被预订",这些都建立在为期五年的客户承诺之上。说白了:他们是在楼还没盖完之前就把它卖出去了。"今天需求仍然大幅超过供给。"(Bloomberg Talks,8月3日)
  • 随着所有超大规模云厂商都已完成财报披露,支出总额被重新绘制,而且数字更高了。 几大巨头(亚马逊、微软、谷歌、Meta,再加上甲骨文和特斯拉)过去十二个月已合计支出约5,800亿美元,2026年全年有望达到约9,000亿美元,并按目前的轨迹,2027年可能迈向约1.5万亿美元,这个数字已经开始让其中不止一家公司的自由现金流转负。(Chip Stock Investor,8月3日)
  • 相关股票大幅反弹,空头则悄悄把论点转移到了信贷上。 亚马逊市值首次触及3万亿美元,芯片板块也随之反弹,7月那场暴跌如今被越来越多地解读为一只过度加杠杆的基金遭到强制平仓,而不是整套逻辑本身崩塌(Market Mondays,8月4日)。与此同时,一篇病毒式传播的文章在本轮周期中被两档不同的播客分别引用,把整场热潮重新定义为一场由债务驱动的房地产周期,而非股票市场周期,英伟达据报道为OpenAI一座数据中心提供的2,500亿美元融资担保则被视为头号证据。(What Bitcoin Did,8月3日;Market Maker,8月3日)

本周新动态

关于时间窗口的说明:这是一期周二刊,覆盖的大致是过去24小时,即8月3日和4日发布的播客内容。上一期(周一,8月3日)解释了为什么行情剧烈震荡,即一只约200亿美元、约4倍杠杆的基金被强制平仓,并指出真正的压力已经转移到了信贷市场。今天的播客做了两件事:请来一位真正的运营者(AWS首席执行官)对着话筒直接回答需求问题,并在最后一家超大规模云厂商公布财报后重新锚定资本开支数字。以下按对损益表影响的大小排序。

1. AWS首席执行官亲口回答了"到底是谁在真金白银买单"这个问题。 Bloomberg Talks,8月3日,马特·加曼,亚马逊云科技(AWS)首席执行官。这是一位真正的运营者,而非评论员,是真正在签合同的那个人。

加曼证实亚马逊2026年的资本支出为2,200亿美元,较此前上调200亿美元,"主要用于AI",但也因"内存价格上涨"而被推高。他预计"明年还会继续加大资本支出"。多头未来几周会反复引用的一句话是:

"正如安迪(贾西)提到的,我们的大部分产能到27年底、甚至28年的大部分时间都已经被预订了。所以在我们投资的同时,我们也在从客户那里拿到五年期的承诺……今天需求仍然大幅超过供给。"马特·加曼,AWS

其他有用的信息还包括:AWS的AI业务年化收入运行率已达到250亿美元,业务结构"正越来越多地向推理端倾斜",也就是说,正从一次性的模型训练转向AI的日常运行(推理),而这正是那部分持续、粘性更强的收入。亚马逊自研的Trainium芯片"到明年底之前基本已经售罄",与租用英伟达GPU相比,能为客户的推理账单节省"20%、30%"。他甚至没有排除未来某天单独对外出售亚马逊自研芯片的可能("这肯定是我们未来会认真考虑的事情")。为什么这会影响数字:空头最响亮的一个问题就是"哪来的需求能支撑9,000亿美元的支出?"如今掌管全球最大云业务的人亲口说出,产能已经在多年期合同下被提前两年多预订一空。这大概是运营者一方能给出的最直接的反驳了。

2. 随着所有厂商都已报出财报,资本开支记分牌被重新绘制,而且往上走了一大截。 Chip Stock Investor,8月3日,尼古拉斯与凯西·罗索利洛。

在拿到全部超大规模云厂商的财报数据后,他们统计出亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文和特斯拉在过去十二个月合计支出约5,800亿美元,2026全年"姑且算作9,000亿美元,或许还要再多一点",按目前的轨迹,"有可能迈向2027年的1.5万亿美元"。把这个数字与它本应带动的收入相比较:各大巨头加上甲骨文的滚动云收入合计"接近4,000亿美元",其中AWS约1,480亿美元(正逼近2,000亿美元的年化节奏)、微软云业务约1,380亿美元、谷歌云约780亿美元(同比仍在以80%以上的速度增长)、甲骨文约340亿美元。他们坦诚的结论是:这"不是一个可持续的速度",已经让"其中好几家公司"陷入了单季度自由现金流为负(亚马逊如今也加入了甲骨文的行列),而且目前还没人知道收入究竟能不能"自然地追上基础设施支出的步伐"。为什么这很重要:上一期把支出框定为"未来12个月约8,000亿美元,正在朝着一万亿美元迈进"。这一期的框架更明确、也更高了:今年约9,000亿美元,明年约1.5万亿美元。

3. 亚马逊反弹至3万亿美元市值,坐实了"芯片股回来了"这个说法。 Market Mondays,8月4日,一档由股票研究类主播主持的散户投资节目(属于评论员,而非运营者)。

他们对这轮财报的解读是:资本开支"依然是焦点,而且没有放缓的迹象",而关键的转变在于,微软"今年以来第一次"展现出"这笔资本开支带来了实实在在的收入回报",Azure云增长明显提速。随后亚马逊压轴登场:单季度收入约2,000亿美元,AWS增长至约420亿美元(高于约400亿美元的预期),股价首次触及3万亿美元市值。他们对7月那场暴跌的定性,这一集节目的标题干脆就叫"3.5万亿美元的一课:没有谁比市场更大",是认为那是一个杠杆故事,而不是需求故事,下半年的走势是"所有迹象都指向延续,这个故事还会继续下去"。他们抛出的具体目标价可以当作情绪信号,而非分析结论来看待,但整体脉络(资本开支上升,云收入如今明显跟上,芯片股反弹)在上面提到的运营者类播客中也得到了印证。

4. 空头论点集中到了同一篇病毒式文章上:这是一场信贷周期,不是股票周期。 What Bitcoin Did,8月3日,宏观策略师卢克·格罗曼;Market Maker,8月3日,英国市场类节目。

本轮周期中,两档相互独立的播客都引用了同一篇匿名Substack文章("Groundbreaker",标题为《二阶导数:为什么没人真正理解这轮AI热潮》)。用大白话概括它的论点:不要再用互联网泡沫那一套股票逻辑分析AI,而要用2007至2008年按揭信贷泡沫的逻辑去分析它。数据中心正靠着巨额债务在建设,而且和当年的房地产一样,麻烦不是从需求下滑那一刻开始,而是从它的增速仅仅放缓那一刻开始,因为那正是借款再也无法以低成本展期的时刻。格罗曼把这个赌注进一步升级:"过去12到18、24个月里,这个国家GDP增长的80%、90%……都是由AI相关支出驱动的",所以一旦这套逻辑逆转,"你们就会陷入衰退",联邦赤字可能在现有约2万亿美元的基础上再暴增"1.8万亿到3万亿美元",而他认为,这正是"美联储不能让AI泡沫破裂"的根本原因。他还指出谷歌"史上首次出现现金流为负"。Market Maker的主持人把其中的运作机制说得很直白:

"这不是庞氏骗局。但……你需要不断有新钱流入,才能让这套资金循环流转的轮子继续转下去。一旦资金不再流入,整套体系就会崩塌。"

他们举出的循环性头号例证是:据报道英伟达正在与OpenAI谈判,为其在俄亥俄州的一座数据中心提供2,500亿美元的融资担保,也就是英伟达在用自己的信用为自己客户的采购买单,消息传出后"英伟达股价下跌了4.5%"。为什么这很重要:空头论点已经彻底从"这些股票太贵了"转向"这套融资是循环的,而信贷市场才是它会崩裂的地方"。这是一个更严肃、也更可证伪的说法。

5. AMD又开出一张算力大单,并将在本周公布财报。 Last Week in AI,8月3日。

AMD"已向Anthropic承诺投入最多50亿美元",Anthropic计划"在2027年部署最多2吉瓦AMD的Instinct MI450 AI GPU及其全新的Helios机架级系统"。Anthropic如今已经和"SpaceX AI……谷歌……亚马逊,以及现在的……AMD"都签下了算力协议,足见这家客户对芯片的渴求已经大到要同时和所有人合作。主持人对这件事为何牵动整个板块的解读是:AMD是少数几家"有可能与英伟达正面竞争"的公司之一,除了谷歌的TPU,几乎没有别人做得到。为什么这会影响数字:这是AMD数据中心路线图背后又一个具体的锚定客户,而且恰好在AMD本周公布财报之前落地。

多空辩论

对约9,000亿美元(2026年,朝着2027年的约1.5万亿美元迈进)这一超大规模云厂商资本开支论点,分别为多空双方做最有力的辩护。本轮周期中,双方已经不再围绕同一个话题争论:多头如今谈的是需求与合同,空头谈的是债务与融资。他们几乎是在自说自话,而这本身就是一个信号。

多头:需求是签了合同的,不是投机出来的,而且龙头公司正在把它变现。 本轮最有力的多头论点来自一位运营者,而不是评论员:AWS的产能"到27年底、甚至28年的大部分时间"都已在"五年期承诺"下预订一空,"需求仍然大幅超过供给"(Bloomberg Talks,8月3日)。在The Six Five,8月3日节目中,丹尼尔·纽曼把它总结为"市场资助的不是资本开支,而是已签约的需求",并引用了微软6,780亿美元的待履约积压订单(已确认的未来收入)、亚马逊4,960亿美元的待履约积压订单、谷歌云82%的增速,以及安迪·贾西那句"一旦收入增速超过资本开支增速的边际,回报就会变得可观",AWS以37%的增速对应10%的资本开支上调,Azure以43%的增速对应每季度约410亿美元的规模。在The Circuit,8月3日,两位半导体分析师称亚马逊是"最理性"的支出方,并指出贾西已证实一座数据中心的投资回收期如今"不到三年"。而且关键的是,多头认为7月那场暴跌纯属机械性事件:谷歌和亚马逊"在那次事件里做了完全相反方向的事情,却得到了截然不同的结果",这只有在是一次被迫的基金平仓、而非基本面出问题时才说得通(The Six Five,8月3日)。

空头:回报还看不见,融资是循环的,这就是一场信贷周期。 帕特里克·穆尔黑德在The Six Five上的反驳堪称精准:争议的焦点根本不是收入,而是转化率,"Meta把收入加速拉高了28%,却依然因为上调资本开支而挨了一记闷棍",而且"就连信贷市场也在实时给这笔交易重新定价",他举出贝莱德为Meta背书的数据中心债券,发行规模"超过120亿美元,票息7.5%,比国债高275个基点"(The Six Five,8月3日)。骨子里偏多头的Chip Stock Investor也承认,资本开支与收入之比"不可持续",部分公司的自由现金流已经转负(Chip Stock Investor,8月3日)。而"二阶导数"这套信贷框架,被卢克·格罗曼和Market Maker主持人分别独立引用,把整件事重新定义为一场易受增速放缓(而非下滑)冲击的债务驱动型房地产周期,英伟达据报道为OpenAI提供的2,500亿美元融资担保(消息传出当天NVDA下跌4.5%)被视为循环融资的确凿证据(What Bitcoin Did,8月3日;Market Maker,8月3日)。悬在两派头顶的是:更便宜的中国开源权重模型(如Kimi K3,以极低成本实现有竞争力的性能)可能会压缩全世界实际需要的基础设施规模,留下"一堆白象工程"(Market Maker,8月3日)。

综合判断。 这一轮多头略占上风,因为多头拿出了一位手握合同的运营者(加曼),而空头拿出的是一篇文章和一个正在走阔的信用利差。但要注意空头论点已经变成了什么样子:它已经不再需要需求真的崩溃。它只需要增速放缓到让下一笔大型数据中心债券无法以低成本展期就够了。这是一个更低的门槛,也正因如此,现在真正该盯着的不是财报,而是融资市场。

值得关注的卖出信号:

  • 一笔糟糕或失败的债券发行。 贝莱德/Meta的数据中心债券以7.5%(比国债高275个基点)定价,这是早期的震颤。第一家无法以合理价格发债的超大规模云厂商或新兴云厂商,就是那道裂缝。
  • 支出方的信用违约互换(CDS)利差走阔。 格罗曼指出甲骨文和微软的违约保险成本"开始上升"。要留意这个趋势会不会持续。
  • 资本开支增速的二阶导数放缓。 按照"二阶导数"理论,危险点不在于支出下滑,而在于支出增速仅仅放缓的那一刻。
  • 变现计划迟迟不出现。 Meta上调了资本开支,却拿不出清晰的赚回方案,结果遭到市场惩罚。下一个只花钱、拿不出收入故事的公司会很脆弱。
  • 新一轮被迫抛售。 "3.5万亿美元的一课"里那只基金的平仓,可能还没有彻底结束。

值得关注的个股

NVDA。 多头: 依然是算力瓶颈所在,AWS自称是"英伟达在全球范围内数一数二的最大客户",英伟达实际上已经"在可预见的未来"赢下了AI训练这场仗(The Circuit,8月3日)。空头: 如今成了循环融资担忧的代名词,其据报道为OpenAI一座数据中心提供的2,500亿美元融资担保拖累股价下跌4.5%,而且随着市场从训练转向推理,它接近100%的份额"必然会下降",唯一的问题是会下降多少(Market Maker,8月3日)。下一个看点: 8月下旬公布的财报,这将是整个板块需求的试金石(The Circuit,8月3日)。

AVGO。 多头: "自研芯片"这个主题持续受益于超大规模云厂商的自建化,顺带被提及为ASIC竞赛中的一名参与者。空头: 本轮没有独立的博通信号,因此在这场剧烈的强制抛售之后,它只能跟随板块整体贝塔波动。下一个看点: 亚马逊和谷歌自研芯片的后续进展。本轮播客里其他方面都很安静。

AMD。 多头: 又签下一笔锚定大单,向Anthropic投入最多50亿美元,后者将在2027年部署最多2吉瓦的MI450 GPU及全新Helios机架级系统;被视为唯一一个可信的、既非英伟达也非谷歌阵营的挑战者(Last Week in AI,8月3日)。空头: GPU市场份额依然偏小且竞争激烈(大致10%到14%),MI450和Helios的出货与量产节奏仍是"拿数据说话"的待验证项(Market Mondays,8月4日)。下一个看点: 本周公布的第二季度财报,重点看数据中心GPU收入以及任何新的超大规模云厂商合作承诺。

MSFT。 多头: 这份财报扭转了整个叙事,首席财务官艾米·胡德承诺微软将在"2027年实现自由现金流为正",Azure增速加快至约43%,单季度规模约410亿美元,Copilot也终于展现出实际牵引力(3,000万付费席位,净新增席位环比翻倍,每周活跃度"与Outlook和Teams相当")(The Six Five,8月3日)。空头: 公司进入财报季时股价年内已下跌约30%,而信贷市场也标记出微软的违约保险成本"开始上升"(The Six Five,8月3日;What Bitcoin Did,8月3日)。下一个看点: "资本开支自律加云业务加速"这套公式能否继续成立,以及承诺中2027年自由现金流转正的拐点能否兑现。

GOOGL。 多头: 大云厂商中增速最快,同比增长约82%,而且拥有能靠内部现金流支撑建设的多元化业务(The Six Five,8月3日)。空头: 公司公布了史上首次自由现金流为负,并把资本开支预期上调至约1,950亿到2,050亿美元,尽管收入超预期,股价仍然下跌,市场在惩罚那些暂时还看不到回报的支出(Market Maker,8月3日;The Six Five,8月3日)。下一个看点: 2027年的资本开支数字,以及核心利润能否追得上这笔支出。

AMZN。 多头: 本轮周期里表现最亮眼的一家,AWS重新加速至18个月以来最快的增速(单季度约420亿美元),尽管内存成本上升,利润率依然增长(得益于自研的Trainium和Graviton芯片),管理层表示AWS单独就"能从现在的规模再翻一倍",迈向年化1万亿美元的收入;股价首次触及3万亿美元市值(Market Mondays,8月4日;Chip Stock Investor,8月3日)。空头: 它是资本开支绝对规模最大的一家,达2,200亿美元(上调200亿美元),单季度自由现金流一度转负,而且这次上调有相当一部分只是内存价格上涨,而不是算力增加(Bloomberg Talks,8月3日;Chip Stock Investor,8月3日)。下一个看点: 在2027年支出继续攀升的情况下,AWS的增速能否继续跑赢资本开支的上调幅度。

META。 多头: 依然是一台拥有约30亿用户、并且有资产负债表支撑其持续投入的广告机器。空头: 本轮周期表现最差的一家,被形容为"简直是一场车祸",指引"糟糕透顶",市场质疑它是否建过头了产能(如今正试图把多余的算力租出去),拿不出清晰的算力变现方案,而且自研芯片项目"已经找不到方向了",这意味着单位token成本可能高于对手(The Six Five,8月3日;The Circuit,8月3日)。下一个看点: 拿出一份真正可信的算力变现计划,市场想要的是具体细节。

延伸解读

  • 自研芯片对阵英伟达,推理端的分化才是真正的交易机会。 本轮周期中最清晰的结构性判断是:训练端属于英伟达("在可预见的未来已经赢下了这场仗",份额接近100%),但推理,也就是模型日常运行的部分,"要异质化得多",而在这个领域,决定哪种芯片跑哪个负载"以获得最佳利润率"的,是超大规模云厂商自己,而不是客户(The Circuit,8月3日)。亚马逊表示Trainium能在推理成本上节省"20%、30%",而且"到明年底之前已经基本售罄"(Bloomberg Talks,8月3日)。最具可操作性的交易思路:随着工作负载结构向推理倾斜,自研ASIC类标的(AVGO,以及Trainium/TPU这类自研故事)会在边际上抢到份额,对NVDA而言问题已经不是它的推理份额会不会下降,而是会下降多少(70%是一种结果,40%则完全是另一回事)。
  • 内存依然是最紧的一环,但本轮播客里新鲜的运营者视角不多。 亚马逊明确把部分资本开支上调归因于"内存价格上涨"(Bloomberg Talks,8月3日),一位未来学派投资者则指出AI内存短缺将持续"到2026年底",并提到一笔据报道约2,500亿美元、为期十年的产能投资计划(Strategy Sunday,8月3日)。空头一直在强调的隐忧是:中国内存厂商长鑫存储(CXMT)那笔轰动一时的IPO意味着更多供给即将到来,长期来看会压低价格。最具可操作性的交易思路:内存股(美光、SK海力士、SanDisk、西部数据)依然是押注整个交易方向(无论涨跌)贝塔最高的方式,其中好几家将在本周公布财报,这将是下一份关于定价的真实读数。
  • 电力与电网,本轮播客里确实很安静。 在这个狭窄的两天窗口里,没有出现任何新的数据中心用电、ERCOT/德州、燃气轮机或核能购电协议方面的评论(唯一出现的一档能源类播客讲的是电网电池,不是AI用电负荷)。这是一个覆盖空白,而不代表约束已经缓解,供应链分析师依然把产能描述得很直白:"根本不够"。VRT、ETN、Vistra、Constellation和Talen在本轮播客里都很安静;它们所服务的需求背景并未发生变化。

与上一期相比的变化

上一期(周一,8月3日,"一只200亿美元的基金爆了。芯片股崩了。微软大涨。")覆盖了整个周末,把7月的剧烈震荡解释为一次被迫的基金平仓,真正的压力正转移到信贷市场(斯奈德),Chanos关于增量回报率崩塌(从100%降到25%)的说法是当期最重要的空头数字。今天这份约24小时的扫描增加了运营者的正面反驳,并重新锚定了各项数字。

  • 一位运营者终于亲口回答了需求问题。 上一期的多头论点依赖的是对财报电话会议的二手解读。这一期,AWS首席执行官正式表态:产能"到27年底、甚至28年的大部分时间"已在"五年期承诺"下预订一空,"需求仍然大幅超过供给"。这是我们迄今为止拿到的、来自运营者一方最干净的反驳。
  • 资本开支的框架又上了一个台阶。 上一期:"未来12个月约8,000亿美元,正在朝着一万亿美元迈进"。这一期,在所有厂商都已报出财报后:过去十二个月约5,800亿美元,2026年约9,000亿美元,2027年预计约1.5万亿美元。
  • 反弹得到确认并被贴上了标签。 上一期报道了行情的快速反弹以及微软创纪录的一天。这一期:亚马逊市值首次触及3万亿美元,芯片板块整体反弹,7月那场下跌如今被广泛解读为一只约350亿美元的杠杆基金平仓,而不是逻辑本身崩塌。
  • 空头论点彻底从估值转向信贷,并找到了一篇共同的文本。 上一期有斯奈德("一切都关乎信贷")以及不断走阔的CDS利差。这一期:两档相互独立的播客都把空头论点建立在同一篇"二阶导数"文章之上(把AI比作2008年式的债务/房地产周期),而格罗曼进一步把宏观赌注推高("过去12到18、24个月里这个国家GDP增长的80%到90%……都由AI相关支出驱动",一旦逆转,联邦赤字可能新增"1.8万亿到3万亿美元","美联储不能让AI泡沫破裂")。
  • 一批新鲜、具体的数据点: AWS AI年化收入运行率250亿美元(正转向推理端);亚马逊资本开支2,200亿美元(增加200亿美元);微软待履约积压订单6,780亿美元,亚马逊待履约积压订单4,960亿美元;AWS增速+37%对应资本开支上调10%,Azure增速+43%,单季度约410亿美元;艾米·胡德"2027年自由现金流转正"的承诺;Copilot付费席位达3,000万;谷歌史上首次自由现金流为负,资本开支预期约1,950亿到2,050亿美元;英伟达据报道为OpenAI俄亥俄州项目提供2,500亿美元融资担保(NVDA下跌4.5%);AMD最高50亿美元的Anthropic合作(2吉瓦MI450加2027年的Helios);Anthropic年化收入运行率据称约740亿美元,OpenAI超过300亿美元;贝莱德/Meta数据中心债券票息7.5%(比国债高275个基点)。
  • 仍然悬而未决的问题: 英伟达8月下旬的财报能否证实整个板块的需求;下一笔大型AI债券能否顺利发行还是会走阔;Meta最终能否拿出一份变现方案;更便宜的中国开源权重模型(Kimi K3)是否会开始压缩所需的建设规模;以及这轮被迫抛售是否真的已经结束。

接下来值得关注的催化剂:AMD本周公布的第二季度财报(数据中心GPU收入、新的锚定客户);本周的内存类财报(SanDisk、西部数据,下一份关于定价的读数);英伟达8月下旬的财报(整个上游需求的试金石);以及下一笔超大规模云厂商或新兴云厂商的举债,融资市场如今才是真正的胜负手。