Newsletter · 2026-08-08 · Ashutosh Agarwal

内存抛售潮与AMD的Helios放量,叠加9000亿美元AI资本开支 - 半导体播客简报 - 2026年8月7日当周

汇总播客对内存抛售潮、AMD的Helios放量、以及超大规模云厂商约9000亿美元AI资本开支的解读,覆盖2026年7月29日至8月7日当周。

半导体播客简报

2026年7月29日至8月7日当周:内存抛售潮与AMD的Helios放量,叠加9000亿美元AI资本开支

这一周,各家播客都被同一个诡异的谜题占据:地球上最大的几家内存芯片厂商刚刚公布了史上最好的业绩,而股价却应声下跌。SK海力士一个季度赚的钱比过去五年加起来还多,股价却两位数下挫。这背后是所有人都在追问的两个问题:AI支出热潮究竟是真实需求,还是一座金融纸牌屋?芯片周期是否已经见顶?以下是各节目实际的说法、发言人是谁,以及为何这些说法重要。

要点速览

• "内存抛售潮"是本周的核心故事。 SK海力士公布了创纪录的业绩:营收同比增长超过350%,利润率诡异地超过营收的100%,但韩国股市在四周内下跌约30%,SK海力士自身也下跌10%至12%。在Limitless(7月30日)节目中,分析师Ejaz称其为"相当长一段时间以来最严重的股市崩盘",并认为这是一次巨大的过度反应。
• "RAMageddon"(内存末日)如今已成为一个真实经济层面的故事。 彭博社的Nate Langson在Daily Tech News Show(7月30日)节目中表示,原始内存芯片价格"如今比一年前甚至18个月前高出多达10倍",三星公布了"芯片利润激增250倍",一块去年售价200英镑的硬盘如今接近500英镑。
• AMD交出了一份亮眼财报,股价却仍下跌8%。 数据中心营收翻倍至创纪录的67亿美元,但股价因指引未达"小道消息"预期、以及埃隆·马斯克表示SpaceX将只采用英伟达芯片而遭抛售。首席执行官丽莎·苏在Squawk on the Street(8月5日)节目中告诉主持人,其数据中心业务在迈向2027年时增速"远超100%"。
• 超大规模云厂商2026年的资本开支如今约为9000亿美元,2027年的预测数字被抛出到1.5万亿美元。 Chip Stock Investor(8月3日)统计了各大云厂商近5800亿美元的过去12个月支出。
• 最响亮的看空论调声量更大了。 在Better Offline(8月7日)节目中,Ed Zitron援引富国银行、巴克莱和瑞银的研报,估计微软、谷歌和亚马逊的AI营收中约70%仅来自两个客户:OpenAI和Anthropic。
• 设备厂商是一大亮点。 泛林集团(Lam Research)业绩超预期并大幅上调指引,指引远超市场一致预期,股价跳涨约6%至8%。
• 中国因素笼罩着一切。 一家新的中国内存厂商长鑫存储(CXMT)完成IPO,单日暴涨约500%;中国展示了自主研发的光刻机原型;美国正准备对多晶硅征收关税并设定价格下限。

一、AI芯片需求与超大规模云厂商资本开支:数字巨大,争论焦点已从"是否存在"转向"能否持续"

支出统计。 在Chip Stock Investor(8月3日)节目中,Nicholas和Kasey Rossolillo统计了云巨头们的资本支出:"这些公司过去12个月合计支出近5800亿美元",预计2026年"总资本开支约8900亿美元……姑且称之为9000亿美元"。他们认为这"有可能在2027年迈向1.5万亿美元"。他们直白地提醒:

"这显然不是一个可持续的资本开支速度。这是一轮全力以赴的增长型资本开支周期,支撑的是这些公司所说的极其漫长的算力积压订单。"

他们指出这给云巨头们带来的压力:"其中几家公司的季度自由现金流已经转负……亚马逊已加入甲骨文的行列。"它们持续支出的原因在于营收端:云业务的滚动营收合计接近4000亿美元(AWS超过1480亿美元,微软智能云1380亿美元,谷歌云近780亿美元,且同比增速"超过80%")。

一位基金经理眼中的风险。 Loftus Peak首席投资官Alex Pollak在Equity Mates Investing Podcast(8月6日)节目中,将行业2026年支出定为8000亿美元,其中"仅谷歌一家……预计支出2500亿美元",到2027年,高盛的估计升至"9200亿美元",摩根士丹利的估计为"1.1万亿美元"。他指出,五家公司(谷歌、亚马逊、微软、Meta,可能还有一家)合计有"1.6万亿美元……将在未来三到五年内到期",用于芯片、建筑和电力。他真正担心的是持续时间,而非当下:

"两年是我的能见度周期,我对此感到踏实……我对它们眼下正在做的一切都没有异议。关键完全在于能持续多久。"

他还指出债市是"房间里的清醒人",指出甲骨文近期发行的债券"相对发行价折价交易10%",而为其违约风险投保的成本"是自全球金融危机以来的最高水平"。

"资本开支幻觉"的细微之处。 Steady Compounding的Thomas Chua在The Investing for Beginners Podcast(8月6日)节目中提出了一个微妙的会计观点:这些支出中有很大一部分被计入资产负债表上一个名为"在建工程"的科目,只要它停留在那里就不计提折旧,"这就是为什么我们看到很多超大规模云厂商的利润率仍在……大幅上升的原因"。他还指出,在Alphabet第二季度财报附注10中,长期合同承诺(主要是数据中心用电)"猛增至超过7000亿美元"。他对风险的排序是:微软、Alphabet、亚马逊乃至Meta都能把闲置算力消化进自己的核心业务,但"新云厂商"和甲骨文"已经杠杆用到了极限",没有核心业务可以依靠。他最看好的自律典范是台积电:"它没有在搞这种漫天要价的把戏……而你会看到芯片行业内有些玩家正在这么做。"

房间里的空头。 Ed Zitron在Better Offline(8月7日)节目中,给出了本周最激进的怀疑论,援引富国银行、巴克莱和瑞银的研报:

"微软AI营收的70%,要么来自其从OpenAI获得的营收分成,要么来自OpenAI花钱向Azure租用算力。"

他指出,若剔除OpenAI贡献的241亿美元,微软的实际增速"更接近9.24%",而非公开披露的17.7%,而且"瑞银估计明年Anthropic和OpenAI的算力支出将占谷歌云全部营收的48%"。他的结论是:除了这两家仍在亏损的实验室,"规划中超过300吉瓦的数据中心容量根本没有对应的需求"。(这是本周最尖锐的反对意见,值得与上文的多头数据放在一起对照阅读。)

二、AMD的Helios发布与财报:市场惩罚了一份强劲的季报

AMD占据了本周芯片专题报道的主导地位。据Zaid Admani在The Rundown(8月5日)节目中的梳理:营收"同比增长50%至115亿美元",调整后每股收益"1.66美元","数据中心营收翻倍以上至创纪录的67亿美元。数据中心业务如今占AMD总营收的58%,一年前这一比例为42%"。然而股价却下跌超过8%。原因有二:

• "小道消息"预期。 AMD将当季营收指引定在约130亿美元,高于市场预期的125亿美元:"但小道消息预期高达140亿美元……当你的股票今年已经翻倍有余时,仅仅超预期是不够的。"
• 马斯克的打击。 在与AMD财报电话会同期举行的SpaceX财报电话会上,埃隆·马斯克表示SpaceX"计划完全采用英伟达的Blackwell芯片来搭建其AI基础设施……而就在几个月前,马斯克还说SpaceX和特斯拉将继续同时从英伟达和AMD采购芯片"。

丽莎·苏正面回应。 在Squawk on the Street(8月5日)节目接受CNBC采访时,AMD首席执行官重新定调了增长前景,并温和地纠正了分析师们的看法:

"我们确实看到,在迈向2027年的过程中,数据中心业务的增速将远超100%。考虑到我们所处的基数,这些已经是非常庞大的数字了。"

她再次上调了AMD对整体市场的预测("我们看到,到2030年,整体计算加上自适应、高性能与自适应计算的市场规模将升至超过2万亿美元"),并指出了一个真正新出现的动态:CPU需求(而不仅是GPU)出现激增:

"我们在过去大约六七个月里在AI市场看到的,其实是需求的一次拐点,尤其是在CPU市场……随着企业将越来越多的工作负载从实验阶段转入生产阶段,大家不仅需要更多GPU算力,也需要更多CPU算力。"

在马斯克转向的问题上,她保持了外交辞令:"你需要为合适的工作负载配置合适的算力……展望Helios以及后续的MI500系列,我们的路线图非常强劲。"主持人Jim Cramer指出,AMD"今年已上涨142%,英伟达上涨13%"。

卖方观点。 CFRA的Angelo Zeno在Bloomberg Surveillance(8月4日)节目中,在财报公布前重申强烈买入评级和600美元目标价,称AMD是他"未来几年的首选股",其Helios机架平台将在第三季度放量,"更多的上行空间会体现在第四季度以及明年第一季度"。但他在周期问题上也很坦诚:"我们基本上已经在第二季度触及了增长率的峰值,所以未来几个季度乃至几年,整个半导体生态系统的增速都将开始放缓。"

三、内存抛售潮:创纪录的利润,崩塌的股价(本周的核心谜题)

这是各家播客讨论最多的话题,因此本节篇幅最长。

发生了什么。 SK海力士公布了历史性的业绩,股价却下跌。在The Rundown(7月29日)节目中,Zaid Admani表示:"营收增长逾两倍至约550亿美元,营业利润跃升逾六倍至约420亿美元……利润率超过80%……但不知为何,这还不够好。营收和营业利润其实都不及华尔街预期,股价大跌近10%。"在Squawk on the Street(7月29日)节目中,Jim Cramer给出的季度利润数字更高:"他们这一季度赚了640亿美元……比过去五年加起来赚的钱还多",是"去年同期的13倍",且"DRAM平均售价环比上涨30%"。

为何仍然下跌:长期合同的隐情。 Cramer在同一节目中的解释:

"这是我参加过最令人费解的财报电话会之一……这些客户担心价格已经失控。于是他们找到SK海力士说,我们想签一份长期协议……分析师们自己也没跟上节奏,他们盯着的是DRAM和HBM的现货实际价格……结果他们说,你们赚的钱远远没有达到现货市场的水平。"

换句话说,由于大量供应被锁定在固定价格的多年期合约中,SK海力士的实际结算价格落后于现货市场,而分析师建模时用的是现货价。

多头的反驳。 在Limitless(7月30日)节目中,Ejaz阐述了他为何认为这次抛售是错误的。他指出SK海力士"这一季度录得的利润居然超过了营收……净利率达118%",营收增长354%,利润增长555%,并简单解释了所谓的"未达预期":SK海力士太专注于高带宽内存(HBM),以至于"已经没有供应可卖了。所以他们根本卖不了更多。他们是在史上最好的消息面前被抛售的,因为他们已经把这一季度的全部供应都卖光了。"他认为这次抛售是机械性的,是杠杆平仓所致,底部已经不远:

"摩根大通今天上午的报告说,杠杆ETF的去杠杆,也就是具体的清算过程,大约已完成90%……我们可能已经接近触底的时点了。"

Cramer生动地描述了同样的杠杆动态:"有一支韩国3倍海力士杠杆基金……6月22日时是36,现在是1。"

来自公司自身的前瞻观点。 据The Rundown(7月29日)节目报道,SK海力士自己表示,"内存需求可能至少持续超过供应到2030年",并"已与约10家客户签订了多年期供应协议,正准备在2027年向英伟达发货下一代HBM4E芯片"。同一节目中的空头反驳是:资本开支预计"今年将上升约50%,至至少310亿美元……这引发担忧,这些内存厂商可能正在建设通向供应过剩的道路。这在这个行业历来是常态:价格上涨,内存厂商就会过度建设,随后价格便会崩盘。"

逆向的估值视角。 摩根士丹利的Mike Wilson在RiskReversal Pod(8月7日)节目中认为,美光(在美国本土的高带宽内存制造商中"近乎垄断")之所以估值合理,正是因为市场清楚好日子是周期性的:"这就是为什么它的估值倍数只有5倍。因为市场完全明白,当行情疯狂到这种程度时,你不可能付出全额市场估值倍数……如今这家公司正在经历它未来再也不会看到的毛利率水平。"他给出了一个有用的框架,来衡量已经被重新定价了多少:"超大规模云厂商的估值倍数已经回落30%……标普500指数回落15%。半导体股票已经回落50%。"

四、"RAMageddon":内存定价正在向实体经济蔓延

内存短缺已不再只是芯片股的故事。在Daily Tech News Show(7月30日)节目中,彭博社的Nate Langson逐条梳理了这一点:

• 原始内存芯片价格"如今比一年前甚至18个月前高出多达10倍"。
• 三星"芯片利润激增250倍";SK海力士的利润"增长550%"。
• 消费级硬件正受到冲击:一块一年前售价"约200英镑"的16TB硬盘,如今"几乎要500英镑"。内存厂商Crucial去年12月就已停止销售消费级RAM套装,理由是"需求已经严重脱离供给"。
• 这一刻最讽刺的地方在于:三星手机业务"历史上首次出现亏损……全世界产量最大的手机制造商,却因为RAM太贵而卖不出足够的手机",与此同时,它却靠向数据中心销售同样的RAM赚得盆满钵满。

相关花絮:在Squawk on the Street(7月31日)节目中,据报道苹果的蒂姆·库克将这次内存短缺称为"百年一遇的洪水"。而在The Morning Market Briefing(8月7日)节目中,主持人们指出了一个可能的缓解阀("昨天英伟达传出一条重磅消息,说他们想减少芯片中的内存用量"),他们认为这"将随着时间推移压低美光的利润率",因为新产能(SK海力士新建的380亿美元产线,以及SpaceX/特斯拉的"TerraFab")将陆续投产。

五、芯片设备(WFE):安静的赢家

设备厂商是少数几个业绩超预期且股价坚挺的板块之一。在Schwab Network(7月29日)节目中提到的泛林集团财报:每股收益"1.82美元",高于预期的"1.70美元";营收"67.2亿美元",高于预期的"66.8亿美元";毛利率"52%";而(最亮眼的)指引为每股收益"2.15美元"(市场一致预期1.83美元)、营收"81亿美元"(市场一致预期70.9亿美元)。首席执行官Tim Archer表示,泛林"在6月季度实现了创纪录的营收、营业利润率和每股收益,这得益于AI需求……预计2026年将实现连续第三年跑赢大盘"。股价上涨约6%至8%。

在The AI Investor Podcast(7月30日)节目中,主持人们做出了更宏观的设备板块判断:随着台积电上调资本开支,英特尔也对"资本开支需求非常乐观",他们认为2028年的晶圆制造设备支出很可能比目前的华尔街预期"高出约25%"。他们将泛林列为"半导体设备领域的Meg 7股票之一……即便不是该领域最好的运营商,也是最好的运营商之一"。(阿斯麦也在Limitless节目中被顺带提及,称其为支撑整个行业的"3亿美元设备"制造商。)

六、代工与制造:英特尔的转型,台积电的克制

在The AI Investor Podcast(7月30日)节目中,主持人们对英特尔的代工雄心明显看多:"下一代制程14A的量产计划仍按计划推进,预计2028年实现量产。"他们认为英特尔拒绝点名锚定客户是理性的,而非软弱的表现:"这些公司没有理由希望被公开点名……英特尔真正需要的是晶圆客户,就14A而言,进展似乎正按计划推进",并指出谷歌可能是潜在客户之一。英特尔的CPU价格"上涨了48%",股价年初至今上涨"134%",尽管期间经历了剧烈的一个月回调。

台积电获得的提及虽简短但正面:追加"100亿美元投资亚利桑那州",且"第二季度利润增长77%"(DHUnplugged,8月5日),再加上前文Thomas Chua对其拒绝漫天要价的称赞。

七、模拟、汽车与工业半导体:一个小而真实的亮点

这一板块获得的关注较少,但The Morning Market Briefing(8月7日)节目给出了清晰的解读:"Microchip是半导体行业的一个风向标。今天股价上涨9%。我们看到工业和汽车领域有很强的表现。"持有Analog Devices(ADI)的主持人们表示,该股"应该也会表现不错……因为这个原因"。这是一个有用的信号,表明半导体中非AI、周期性的一端(汽车、工业)可能正与AI概念股同步转好。

八、中国:整场抛售背后的摆动因素

本周有三条中国相关的线索贯穿始终:

• 一家新的内存巨头登场。 在Limitless(7月30日)节目中,Ejaz介绍了长鑫存储(CXMT)的IPO:该股"单日上涨466%……瞬间成为有史以来估值最高的中国上市公司……募集资金约90亿美元"。CXMT如今是"全球第四大DRAM厂商",在大约四年时间里"从1%的市场份额升至近10%"。他的核心观点是:中国"内存严重短缺",因为西方需求吸走了SK海力士、三星和美光的绝大部分产能,所以CXMT是在填补国内的缺口,而非已经在冲击西方市场。
• 光刻机的恐慌。 一家中国公司研发出自主的深紫外(DUV)光刻机原型,消息传出后市场一度恐慌,但Ejaz称其"根本无关紧要":中国今年的目标仅是"5台",明年是"10台",相比之下全球产业规模庞大得多。在The AI Investor Podcast节目中,主持人们认为这对设备供应商ACM Research是利好,因为中国正把DUV与先进封装结合起来,构建国内供应链。
• 贸易政策进一步升级。 在Tech Brew Ride Home(8月4日)节目中提到:"美国正准备在本月晚些时候设定价格下限,并对多晶硅(芯片制造的关键材料)加征关税,以此反制中国",这一举措源自一项国家安全调查。作为回应,北京方面正在"拟定潜在的反制措施",其中可能包括将美国AI公司列入限制实体清单。

九、周期性:芯片周期是否已经见顶?

出现了两种截然对立的判断:

• "增长的峰值已经过去。" CFRA的Angelo Zeno(Bloomberg Surveillance,8月4日)认为,行业"已在第二季度触及增长率峰值",且"目前仍处于价格发现阶段"。摩根士丹利的Mike Wilson(RiskReversal,8月7日)则将这轮回调视为健康的表现:半导体股"已回落50%……这让我感到市场对此已有充分认识",并称其为"一次非常健康的回调……很可能会守住"。
• "根本没有发生任何变化。" Chip Stock Investor(8月3日)节目直接提出周期是否仍然完好的问题,答案是:"简单来说,没有[没有任何变化]。"他们的观点是,需求积压是真实存在且将持续多年的,即便资本开支的节奏最终不可持续。

支撑这一切的融资机制正变得越来越复杂,多家节目都将其视为真正的风险所在。在Tech Brew Ride Home(8月4日)节目中提到:Anthropic与一家由英伟达支持的AI云初创公司Volta Infra签署了"一份价值100亿美元、在挪威购买算力容量的协议",而英伟达"正在讨论帮助OpenAI在俄亥俄州租用一座5000亿美元、10吉瓦的算力枢纽"。彭博社已将这类安排标记为"具有循环性质……一张日益相互依存的关系网……如果AI需求最终未能达到那些过高的预期,这种结构将有放大损失的风险"。

本周财报反应

下周关注要点

• 内存抛售潮能否触底。 多头论点(Limitless)建立在摩根大通"杠杆驱动的清算已完成90%"这一判断之上。如果SK海力士、美光和SanDisk企稳,这一论点将迎来真正的检验。
• 美光的内存利润率。 关注英伟达表态要在每颗GPU上使用更少内存这一意图的落地情况,以及SK海力士(380亿美元)和SpaceX/特斯拉"TerraFab"带来的新增产能:这正是内存过剩争论的经典铺垫。
• 英伟达自身的财报。 随着AMD将数据中心指引定为"远超100%"增速,以及SpaceX转向英伟达独家采购,英伟达的下一次业绩更新将成为整个板块的摆动因素。注意本周被指出的年初至今分化:英伟达+13%,AMD+142%。
• 多晶硅关税决定, 预计将于"本月晚些时候"公布,以及中国可能针对美国AI企业的任何报复措施,这将是近期以来首次具体的贸易升级。
• CXMT与中国内存供应。 这家新晋第四大DRAM厂商会继续专注于填补中国国内的短缺,还是会开始对西方定价构成压力。
• 循环融资的问题。 随着甲骨文债券利差(为金融危机以来最高水平)以及Anthropic/OpenAI算力承诺不断累积,关注债市(那批"房间里的清醒人")是否会继续以宽松条件为这轮扩张提供资金。