Newsletter · 2026-08-09 · Ashutosh Agarwal

AMD财报超预期却股价大跌,英伟达为内存短缺重新设计芯片 - 半导体与AI基础设施周报 - 2026年8月9日当周

2026年8月3日至9日芯片股与大型科技公司的财报周综述:AMD数据中心业务翻倍,股价却应声下跌;英伟达正在用承诺内存四分之一的规格测试Rubin Ultra;循环融资的质疑从边缘话题变成头条新闻。

半导体与AI基础设施周报

2026年8月3日至9日当周:AMD财报超预期却股价大跌,英伟达为内存短缺重新设计芯片

这一周是芯片股与大型科技公司的财报周,各家播客也都在聚焦这个主题。AMD交出了一份亮眼财报,股价却依然下跌。英伟达正在悄悄重新设计下一代芯片,原因是内存供应跟不上。越来越多的投资者花了整整一周时间在计算,AI繁荣中究竟有多少是真实客户需求,又有多少只是那几家公司之间互相转手的资金。以下是各节目实际的说法,附上具体数字与发言人。

本周焦点

AMD交出亮眼财报,却因此受罚。 本周最响亮的单一事件是AMD的季度财报。以几乎任何常规标准衡量,这份财报都堪称优秀:每股收益1.66美元,高于市场预期的1.61至1.62美元左右;营收115.4亿美元,高于预期的113.1亿美元;数据中心业务较一年前几乎翻倍至67亿美元(占公司总营收的58%)。然而股价次日却下跌6%到10%不等。嘉信理财网络(Schwab Network)的"财报警报"节目(8月4日)对此给出了清晰的解释:问题在于预期。AMD给出的下季度指引为127亿至133亿美元,高于华尔街113.1亿美元的一致预期,"但这只是约5亿美元的小幅超预期,而不是投资者从AI驱动型公司身上习惯看到的数十亿美元级别的大幅超预期。"多家节目都将其称为经典的"买预期、卖事实"。

内存短缺已经严重到英伟达要为此重新设计芯片。 The Information旗下的TITV节目(8月6日)率先曝出,英伟达正在测试内存容量远低于承诺水平的下一代旗舰芯片Rubin Ultra。记者Phoebe Liu说:"2025年初,黄仁勋曾表示Rubin Ultra每颗芯片将配备1TB内存……而英伟达目前测试的版本内存容量为256GB,针对部分客户甚至只有192GB。"原因是高带宽内存(紧邻AI芯片、速度极快的专用内存)出现了真实的供应短缺。更多连锁反应见下文。

"循环融资"的担忧走向主流。 在大型科技公司财报公布之后,多家节目不约而同地聚焦同一个令人不安的问题:大家在欢呼的云业务增长,究竟有多少只是OpenAI和Anthropic在花大型科技公司自己投给它们的钱?本周,这个问题从边缘话题变成了头条新闻。

一家爆仓的AI对冲基金震动了整个板块。 Leopold Aschenbrenner旗下加杠杆的"情境感知"(Situational Awareness)AI基金崩盘,成为本周反复出现的背景事件(Animal Spirits、Market Maker、Prof G Markets),并被认为是本周半导体板块波动率飙升、多只芯片股遭遇强制抛售的原因之一,提醒市场这场交易中承载了多大的杠杆。

主要主题

1. AMD的这个季度:业务强劲,股价复杂

最有价值的声音来自AMD自己的首席执行官。在Squawk on the Street(8月5日)一次篇幅很长的独家专访中,丽莎·苏直接反驳了那些在电话会议上语气偏悲观的分析师:

"展望2027年,我们确实看到数据中心业务增速远超100%。而这些都是建立在我们现有基础之上的非常巨大的数字。"(丽莎·苏,Squawk on the Street)

她还重新定义了这个机会的规模,表示AMD现在认为,"到2030年,整个计算市场,包括自适应、高性能和自适应计算,规模将超过2万亿美元。"谈到信心的来源,她说:"这些数据中心的建设本质上是非常长期的项目。所以我们必须与客户提前12、24、36个月做规划。"她还乐于指出一个鲜明的对比:AMD"今年以来上涨了142%,英伟达只涨了13%。"

多家节目反复提到的看多细节包括(CNBC的Fast Money、The Rundown、Elon Musk Podcast、Practical News):

• AMD发布了Helios,一套完整的机架级AI系统,正面对标英伟达,并已签下全部五家前沿AI实验室:微软、OpenAI、Meta、Oracle和Anthropic,作为部署客户。仅Anthropic一家就承诺了2吉瓦规模,相当于英伟达最大训练集群的量级。
• 苏形容即将推出的MI500是"公司历史上最大的一次代际跨越",并预告了新一代服务器CPU产品线(Venice,以及面向2027年推出的数据中心版"Venice X")。

同样随处可见的看空细节包括:

• 毛利率维持在56%不变,尽管高毛利的数据中心业务占比在上升,Elon Musk Podcast(8月5日)将其归因于高带宽内存成本上涨,以及销售整机架而非单纯芯片带来的更低利润率。
• 资本支出飙升至8.08亿美元,几乎是此前预期的三倍,却没有相应上调指引(CNBC的Fast Money)。
• The Information旗下的TITV指出,Helios的放量实际上是一个2027年第一季度才会兑现的故事,比英伟达的时间表落后一代。同一天,SpaceX宣布将完全采用英伟达,这是一次象征意义上的失利。

针对SpaceX转投英伟达一事,苏在Squawk节目上表现得很外交:"你需要为对应的工作负载选择合适的算力……我们在Helios以及未来的MI500系列上拥有非常强劲的产品路线图。"伯恩斯坦(Bernstein)的Stacey Rasgon(在Closing Bell,8月4日)则维持"跑赢大盘"评级和600美元目标价,称这个季度"还行",并将Helios的大规模放量主要定位为第四季度及以后的事件。

2. 内存超级周期:本周最精彩的辩论

高带宽内存是当前AI领域真正的瓶颈,而这究竟是一场持久繁荣还是一次典型的大宗商品泡沫,成为本周最丰富的一场辩论。

瓶颈是真实存在的:在The Information的TITV节目中,Phoebe Liu解释道,英伟达采购的内存量之大,"以至于供应商很难跟得上",公司已宣布与SK集团(内存厂商SK海力士的母公司)扩大合作,达成一项5000亿美元的合作伙伴关系,共同开发并扩大产能。对客户而言的代价是:芯片内存变少意味着"要跑出同等水平的模型性能……就需要更多芯片",这对云计算买家来说很不方便,但正如她冷冷指出的那样,"对英伟达来说倒是件好事。"

看多方(The Finance Freaks、Buy Hold Rant、Strategy Sunday)的依据是一个简单的供需缺口:内存需求每年增长约200%,而产能每年只增长约20%。基于这一逻辑,美光(Micron)在约5至6倍远期市盈率、账上约200亿美元现金的估值水平下被看多,目标价从目前约800美元被上调至1500美元乃至2000美元。Strategy Sunday援引美光未来十年在美国制造业投资超过2500亿美元的计划,以及行业短缺将持续到2026年底的判断。

看空方的论调则十分鲜明。在Around the World With Yusko(8月5日)节目中,论点是内存类股票走出了一条教科书式的泡沫走势:"SanDisk在12个月内涨了53倍……如今已跌去50%以上……SK海力士已经下跌50%……问题在于,没有任何一次的历史图形是先像埃菲尔铁塔左半边那样往上冲,而不接着长出对应的右半边下跌走势。"他还指出,尽管超大规模云厂商已投入约6000亿美元支出,英伟达股价"过去一年基本上是一潭死水",因为涨幅"早已price in"。

Motley Fool Hidden Gems Investing(8月7日)直接在美光身上演绎了这场辩论。该股较高点已回落26%,但依然只有约6倍远期市盈率。一位分析师称其为价值陷阱:"这是一门商品化的生意,而这个商品目前正处于炙手可热的状态。这可持续吗?我不这么认为。"主持人则给出了一个警醒性的数据:上一次内存行情如此火热是在2000年,美光当时从高点暴跌98.2%,用了20年才恢复元气。另一位分析师则认为这一次是真正的价值股:"供应实在太紧张了,我相信美光至少在未来三年内能够维持其定价能力。"The Morning Market Briefing(8月7日)在时机问题上站在看空一方,指出SK海力士正在推出380亿美元的新产能,同时英伟达正试图使用更少的内存,这两者最终都会压低价格,压缩美光的利润率。

3. 超大规模云厂商的资本开支与"循环融资"问题

这些数字令人瞠目结舌,多家节目都做了梳理。Faith Driven Investor(8月6日)给出了最清晰的2026年汇总数据:**微软约1500亿美元(占营收47%),亚马逊接近2000亿美元(占25%),谷歌约1750亿美元(约占营收50%),Meta约1250亿美元,四家合计超过7000亿美元,较2025年约4000亿美元增长约75%。**Prof G Markets给出的数字更高,Alphabet最高达2050亿美元,亚马逊达2200亿美元,并指出亚马逊和谷歌当季的自由现金流已转为负值。AWS首席执行官Matt Garman在Bloomberg Talks(8月3日)节目中,确认亚马逊今年的总资本开支为"2200亿美元",明年"还会更多",而AWS的产能"已经排到2027年底乃至2028年"。

但最尖锐、也最令人警惕的分析来自Better Offline的"AI需求泡沫"(8月5日)一期节目,主持人Ed Elson梳理了多家卖方分析师私下估算的AI营收集中度究竟有多高:

"巴克莱的Ross Sandler估计,亚马逊2026年和2027年的AI营收中,有73%来自Anthropic和OpenAI的算力支出……瑞银的Stephen Drew[表示],谷歌云2026年营收中的27%……到2027年升至44%……富国银行的一份报告称,微软的情况类似,73%的AI营收来自Anthropic和OpenAI。"(Ed Elson,Better Offline)

之所以被称为"循环",是因为微软、亚马逊和谷歌本身正是OpenAI和Anthropic的主要投资方,也就是说,推动它们云业务增长的最大客户正是它们自己出资扶持的公司。Elson的结论是:"我并不认为把这称为丑闻是言过其实……这确实就是一桩丑闻。"他还指出一个耐人寻味的细节:亚马逊向OpenAI承诺的约350亿美元资金,原本据称附带IPO或达成AGI(通用人工智能,大致相当于人类水平的AI)的条件,"这两个条件都没有实现……但他们还是照样把这350亿美元给了对方。"

Around the World With Yusko则从资产负债表的角度讲了同一个故事:超大规模云厂商的自由现金流"如今已经消失并转为负值",因此这些公司"今年迄今已发行1940亿美元债券……是有史以来负债增长最快的一次",再加上约1.6万亿美元的表外租赁负债(The Real Investment Show8月6日给出的数字为1.65万亿美元)。他还指出,为超大规模云厂商违约风险投保的成本正在上升,Oracle的信用违约互换利差已升至18年新高,股价较2025年高点下跌67%。

Big Technology(8月8日)补充了一个有意思的细节:微软的"聪明小把戏"。微软将部分数据中心支出从资本开支重新归类为运营支出,并将数据中心的预计使用寿命从15年延长至25年,这美化了其资本开支数据,并推动了公司历史上单日涨幅最大的一次股价表现。主持人对此持怀疑态度:数据中心里的芯片"根本不可能用满25年……有人说撑三年就不错了",并指出迈克尔·伯里(Michael Burry,《大空头》主角原型)正是因为这种激进的折旧算法而做空多只相关股票。他们还指出,"谷歌82%、AWS 36%、Azure 43%"的云业务增速,可能在很大程度上都源自同样那批OpenAI/Anthropic的支出,而非广泛的企业客户采用。

4. 英伟达即将迎来自己的财报,如今成了芯片股里的"安全牌"

英伟达大约三周后将公布财报,Schwab Network(8月6日)给出的预览最为全面,来自Argent Capital的Jed Ellerbroek。他的框架是,英伟达已悄然变成半导体板块中的防御型标的:在第二季度整个板块股价翻倍期间,它是约45只芯片股中表现最差的一只,而在7月的回调中,它又成了表现最好的一只。估值已从一年前的约30倍压缩到"未来12个月盈利的约20倍",他认为这为本次财报可能出现正面反应打下了基础。在看多的一面,英伟达能产生约"2000亿美元的自由现金流",没有负债,并将其中约50%返还给股东。谈到循环融资的担忧,他称之为"可能是最有说服力的一种投资者担忧",但他反驳说,超大规模云厂商客户在这些芯片上能获得"约20%的税前投资回报率",所以"他们会继续购买,而且会买得更多。"他预计2027年资本开支仍可能再增长"约50%"。Big Technology的嘉宾David Cahn(8月5日)则更为谨慎,估计自ChatGPT发布以来GPU累计支出约达3万亿美元,并认为"以当前的投资水平,只有实现AGI才能证明这些回报是合理的。"

5. 台积电依然是那个安静的赢家

台积电,这家实际制造着几乎所有人芯片的台湾工厂,持续被各节目提及为"卖铲人"式的投资标的。Market Mondays(8月4日)预计,受超大规模云厂商需求推动,该股年内有望突破400美元,甚至可能触及450美元,同时对设备厂商ASML因中国业务敞口表示谨慎。DHUnplugged指出,台积电正在亚利桑那州追加1000亿美元投资,第二季度利润同比增长77%,InvestTalk(8月7日)则援引21%的营收增速、约58.8%的预计营业利润率,以及约21倍的远期市盈率,认为该股既保持着主导地位,估值也并不算贵。

6. 芯片之外:光通信、供电架构与电网

• 光子学与光互联。ETF Spotlight(8月3日)提出,用光而非铜来连接这些芯片("共封装光学")将是下一个大型支出方向,并援引高盛的预测,称到2028年该网络市场规模将达到1500亿美元,同时点名了Lumentum和Coherent等供应商。
• 数据中心供电架构。Data Center Revolution(8月4日)节目请到了前特斯拉高管Drew Baglino,讲述了从400伏交流电向800伏直流电供电架构的转变,以应对高密度GPU集群的用电需求,预计每吉瓦资本开支可因此减少约65%,原因是省去了中间环节的设备。
• 电网正在成为新的硬约束。Energy Crue(8月4日)预计,德州电网需求将从85吉瓦攀升至2030年的150吉瓦。Energy Evolution(8月4日)报道,PJM电力容量拍卖成交价触及每兆瓦日325美元的联邦上限,若没有这一上限,价格"本可以达到554.72美元",而数据中心被点名为最主要的推手。Clean Power Hour则指出,Anthropic和OpenAI正在乔治亚州萨凡纳附近推进一个4000兆瓦的项目。Open Circuit(8月7日)报道,德州和纽约州州长已经暂停批准新的数据中心并网申请,等待相关审计结果,这是本轮周期中第一次真正意义上的政治阻力。

7. 从训练转向推理的转变

一条声量不算大、但很重要的线索:工作负载的重心正从训练(构建模型)转向推理(为用户运行模型)。AWS的Garman表示,AI业务正"越来越多地转向推理。"在Making Data Simple(8月5日)节目中,Rob May指出,与其始终使用最大规模的模型,不如将更小的模型匹配到具体任务上,这样企业能实现"70%到80%的成本削减",这对"未来需要无限算力"这一叙事构成了真实的威胁,不过大多数嘉宾依然预期总需求会持续上升。

关键分歧

• AMD的抛售是买入良机,还是一个警示信号? 看多方(丽莎·苏、伯恩斯坦)认为,一家数据中心营收在迈向2027年时增速"远超100%"的公司,在没有任何基本面理由的情况下变便宜了。持怀疑态度者则指出毛利率维持在56%不变、资本开支翻了三倍、Helios放量推迟到2027年,以及丢掉了SpaceX这个客户,转投英伟达。
• 内存:是持久性短缺,还是一轮剧烈周期的顶部? 看多方援引需求200%对供给20%的增速差,以及美光个位数的远期市盈率。看空方则援引美光在2000年内存周期见顶后暴跌98%的历史、SK海力士380亿美元的新增产能,以及英伟达正主动减少内存使用量这一事实。
• 云业务增长是否真实? 核心争议在于:剔除OpenAI和Anthropic(它们花的很大程度上正是大型科技公司自己投入的资金)之后,超大规模云厂商的云业务增长还能剩下多少?27%到74%不等的营收集中度估算,使这成为这个群体中最重要、也最悬而未决的问题。
• 英伟达的循环融资是否会重演上世纪90年代末电信业泡沫的剧本? 持怀疑态度者(Yusko、Better Offline)认为答案是肯定的,并指出违约保险成本正在上升;看多方(Schwab节目上的Argent)则反驳称,英伟达没有负债,能产生约2000亿美元现金,其客户的投资回报率约为20%。
• 推理端的效率提升是否会削弱算力这个故事本身? 如果更小的模型能将成本削减70%到80%,算力需求还能继续复合增长,还是说效率提升会把这波繁荣本身吃掉?

讨论到的个股及多空观点