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芯片股强力反弹,扩产数字不降反升 - 晶圆代工与芯片设备周报 - 2026年8月9日当周
2026年8月3日至9日当周,7月的芯片股崩盘被重新解读为一次杠杆事件而非需求事件:芯片指数单日反弹超过8%,四大云计算巨头全部上调了资本支出指引,英特尔还在封装领域罕见地领先于台积电。
晶圆代工与芯片设备周报
2026年8月9日当周:芯片股强力反弹,扩产数字不降反升
上周结束时,芯片板块市值蒸发了一万亿美元,韩国市场自由落体式下跌,一家明星AI基金爆仓被拆分甩卖。这一周,同一批股票强势反弹。在反弹当天,美国主要芯片指数单日大涨超过8%:SanDisk上涨26%,美光上涨18%,AMD上涨13%。尸骨未寒,整个板块已经V形反转。
这种剧烈反转正是整个故事的核心。而一旦你理解了为什么会发生这种情况,7月的恐慌看起来就不太像是对这些公司基本面的警告,而更像是对杠杆的警告。
线索就在这里。在这种级别的暴跌中,通常整个板块的资金都会外流:投资者抛售交易所交易基金(也就是同时持有全部芯片股的一篮子基金),然后夺路而逃。这一次情况恰恰相反。就在芯片指数经历二十年来最糟糕的月份之一时,芯片ETF却在朝着有史以来资金流入最多的月份迈进。抛售集中在个别股票上,也就是那位被迫平仓的卖家不得不甩卖的具体标的,而其他所有人都在双手抄底。等到那位强制卖家清仓完毕,底部也就确立了。
而在这一切之下,真正驱动这份周报的需求信号,也就是芯片厂商到底需要采购多少设备,不仅没有减弱,反而变得更响亮了。而且出现了一个真正新鲜的转折:本周最有意思的晶圆代工头条新闻,说的不是台湾,而是英特尔终于在某件事上领先于台积电。
内容提要
- 崩盘几乎和它来时一样快地逆转了。 芯片指数单日反弹超过8%;7月的暴跌如今被广泛解读为一次杠杆与追加保证金事件,而非需求事件。一位知名策略师指出,芯片股的估值倍数今年已经下修约50%,"市场已经充分消化了这一点。"
- 扩产数字不降反升。 过去一年大型云计算厂商的资本支出总计约5800亿美元,预计2026年将达到约9000亿美元,部分人士认为2027年有望达到1.5万亿美元。四大云计算巨头全部上调了支出指引,并表示算力依然短缺。一位资深投资人表示,算力租赁价格实际上正上涨50%至100%,而英伟达目前的远期市盈率是十年来最低水平。
- 英特尔在封装领域罕见地战胜了台积电。 半导体分析师指出,台积电正在紧急研发一项封装技术以对标英特尔,并称苹果与英特尔达成代工合作"势在必行"。这是很长时间以来,头条新闻第一次朝这个方向报道。
- ASML的订单簿看起来没问题,问题在于护城河。 这家荷兰垄断厂商2026年年中新增订单达56亿欧元,得益于其最先进机型的强劲需求,尽管一家有国家背景的中国光刻力量令股价承压。一家大型投行认为投资者反应过度了。
- 苹果与美光的内存之争升级到了华盛顿。 苹果正在游说获准购买更便宜的中国内存;本周美光开始游说阻止此事。分析师认为华盛顿会拒绝。
- 量子计算悄然重新成为一个供应链话题:一位业内少见的从业者阐述了"卖铲人"式的控制系统与低温制冷这一层,破解加密所需的量子比特数量的估算进一步下降,白宫也为量子计算设定了总统任期内的截止日期。
- 真正的看空理由变得更加尖锐,而且它关乎需求,而非中国。 新的分析师研究显示,大型云计算厂商约70%以上的AI相关营收可追溯到仅仅两个客户:OpenAI和Anthropic,这种集中度与循环融资的担忧一旦出问题,将波及下游所有环节。
本周新闻
反弹,以及它对这场崩盘的说明
先从机制说起,因为它能解释后面的一切。在The Compound and Friends(8月4日)节目中,主持人乔什·布朗(Josh Brown)和迈克尔·巴特尼克(Michael Batnick)这两位市场评论人士,而非行业从业者,用一组图表清晰地说明了这一点。当美国市值最大约3000只股票中,88%的半导体股处于熊市时,大盘整体距离高点只回落了约3.5%。用布朗的话说,"这种情况以前从未发生过。"通常半导体板块的崩盘意味着整个市场都在崩溃。这一次没有,"所以投资者……正确地看穿了这次暴跌的本质,他们在拼命抄底。"
资金流向证明了这一点。他们援引高盛的数据指出,尽管芯片指数"经历了近二十年来最糟糕的月份之一,但半导体ETF正朝着自SMH成立以来资金流入最多的月份迈进",SMH是规模最大的芯片ETF。据Vanda Research数据,散户投资者抛售了约2.85亿美元的个股芯片股(这是自4月"解放日"关税恐慌以来最大规模的资金流出),但资金却大量涌入一篮子基金。个股的抛售是集中的;板块层面的买入是广泛的。他们的结论是:"7月的动能式崩盘重置了这轮牛市,给了我们一个新的地基。"或者说得更形象一点,"健康的牛市会清理自己的垃圾。"
而这次的"垃圾",有一个名字:Leopold Aschenbrenner旗下的基金"情境感知"(Situational Awareness)。最清晰的复盘来自两位行业分析师帕特里克·摩尔黑德(Patrick Moorhead,Moor Insights & Strategy)和丹尼尔·纽曼(Daniel Newman,Futurum),他们在The Six Five(8月3日)中给出了这个说法。纽曼说,"震中是SK海力士(SK Hynix)",这家韩国内存巨头利润同比暴涨约500%,但"略微低于预期",在这样一个神经紧绷的市场里,"好数字还不够好。"接下来杠杆完成了剩下的工作:Aschenbrenner大约用了四倍杠杆,以约450亿美元的本金撑起约1750亿美元的仓位。在下跌市场中被迫平仓,他把价格砸了下去;做空者随之跟进;等到Citadel接手这批仓位后,同样这批股票又"单日暴涨30%"重新拉回,"先是投降式抛售,紧接着就是空头回补。"他们的一句话总结是:"要盯住杠杆。"
这就引出了那个更冷静的反方观点。在RiskReversal(8月7日)节目中,摩根士丹利美国股票首席策略师迈克·威尔逊(Mike Wilson)提出,市场其实已经完成了自己该做的工作。"超大规模云厂商的估值倍数已经下修了30%……标普500下修了15%。半导体股下修了50%。所以这让我对市场已经充分消化了这一点感到放心。"他并没有说完全没有风险了,他认为利率"正朝着5%迈进",这可能让大盘再回撤5%至8%,他也不排除会有一次对前低的再度测试。但就芯片板块本身而言,他的判断是,50%的估值下修是"一次非常健康的调整",而且"很可能会站得住。"
需求没有崩溃,反而更紧张了
如果说这次崩盘关乎的是资金与杠杆,那么这些公司自身的业绩讲述的是完全不同的故事。正如Wallstreet Trapper在Trappin Tuesday's(8月2日)节目中直言的,每一家公布财报的大型芯片公司都"财报数字远超预期":美光同比增长70%至81%,台积电和ASML都交出了"极其亮眼的财报",却依然遭到抛售。他的结论关乎情绪,而非基本面:"市场对科技股的胃口暂时变了。"
而支撑这一切的资金支出方向是对的。在Chip Stock Investor Podcast(8月3日)中,Nicholas Rossolillo统计了大型云计算厂商的资本支出,也就是它们花在数据中心以及其中芯片上的钱,而这正是整个设备行业赚钱的来源。过去十二个月,亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文和特斯拉合计约5800亿美元,一旦把SpaceX算进去,预计2026年约达9000亿美元,并且"有可能朝着2027年的1.5万亿美元迈进。"面对自己节目标题提出的问题,情况到底有没有发生根本性变化,他的答案是干脆的"没有。"
最贴近产业链源头的人,用更生动的方式说了同样的话。在The Circuit(8月3日)节目中,两位资深半导体分析师描述了一条根本供不应求的供应链:"没有富余产能。旅馆已经客满……我不认为大多数人真正明白这个问题有多严重。"他们指出,四大云计算厂商都表示,自己的支出正朝着区间上限甚至更高的方向走,并且它们仍然"在算力上受到严重制约","而这正是芯片板块想听到的话。"
"没有富余产能。旅馆已经客满。"(The Circuit)
而那位本周专门到处寻找看空理由的投资人,Atreides Management的加文·贝克(Gavin Baker),在Invest Like the Best(8月4日)节目中说,他此行硅谷的任务就是"竭尽全力寻找负面数据点",但基本以失败告终。最有说服力的证据是:英伟达芯片的租赁价格正在上涨,而非下跌。一家创业公司曾以每芯片每小时约2美元出头的价格租用了一个大型集群,七个月后正准备为续约支付"接近4美元",涨幅达50%至60%,还有一家云厂商告诉他,合约到期续约时预计"要多付100%。""所有超大规模云厂商的盈利都被低估了,"他表示。他给那些认为这个板块估值偏贵的人留下的结语是:"英伟达……目前处于过去十年里最低的远期市盈率。"此前只有在两次此前的恐慌底部,它的估值才更便宜过。
甚至连需求端最热情的鼓吹者,也替我们印证了设备端的这个观点。在All-In(8月8日)节目中,主持人们转述了埃隆·马斯克作为一家上市公司发布的SpaceX首份财报:季度营收78亿美元,同比增长92%,算力租赁业务规模翻了三倍多,达到26亿美元,并计划将数据中心用电规模从2吉瓦提升到明年"接近10吉瓦。"对本期周报最重要的一句话是:马斯克表示市场"受制于无论瓶颈是什么……眼下的瓶颈是内存",预计明年内存供应可能只增长20%,而需求增幅超过200%。当这位全世界声音最大的建设者说,内存是他最供不应求的东西时,这对整条内存与封装工具链来说,就是一个明确的需求信号。
英特尔的一次静悄悄的胜利:这一次,它领先于台积电
这是本周真正意义上全新的晶圆代工进展,而且它来自The Circuit的分析师,而非任何一家公司的官方发布会。两件事同时浮出水面。第一,"苹果使用英特尔"作为制造合作伙伴"已成定局","只是时间早晚以及涉及哪些芯片的问题",英特尔被形容为"EMIB技术的巨大受益者",EMIB是它的先进封装技术。(封装是将多颗芯片拼接成一个模块的工艺步骤,如今其价值日益提升,也正是当前AI供应链的瓶颈所在。)第二点更引人注目:"台积电正在探索一项名为CoPoS的新封装技术,以对标英特尔的EMIB。"用主持人的话说,"很长时间以来第一次,我们看到一条头条新闻说,英特尔在制造的某项技术层面上领先于台积电。"
但要保留分析师们自己提到的那个限定条件:这些封装方法之间的差异"相当晦涩",而台积电探索替代方案,主要是因为它"产能不足以满足客户需求",而不是因为它在整体技术上落后。但从方向上看,这是几周以来第一个具体证据,证明英特尔的代工说辞,也就是"你们需要一个可靠的第二供应商,而我们的技术足够好",正在被市场接受。用他们的话说,"正是英特尔技术的质量,让它成为一个可行的第二供应商。"
企业层面的数据补全了这幅图景,来自Telltales周末现金流备忘录(8月2日),值得说明的是,这档节目完全由AI语音制作,因此应把它当作信息聚合渠道,而不是有真人记者背书的信源。据其统计,英特尔录得15年来最快的营收增长,第二季度营收同比增长25%至161亿美元(创2011年以来最佳),数据中心业务强劲带动前瞻指引超出预期,并正式承诺其下一代14A制程节点将于2028年实现量产,尽管它在同一时期宣布裁员2.4万人。增长与重组同时出现,通常意味着增长并不是来自被裁掉人手所在的那部分业务。
ASML:订单簿没问题,护城河还在争论中
同一份Telltales备忘录中,本周最干净利落的ASML数据点出现了,而且它与上周的恐慌情绪正好相反。没错,一家总部位于上海、有国家背景的中国企业已开始量产深紫外浸没式光刻机,这类机型此前基本由ASML独家掌握(光刻是将电路图案印刷到硅片上的工艺),据报道该企业是在吸纳了一家华为背景初创公司的员工之后做到这一点的,ASML股价也因此跌至6月初以来的最低水平。但与此同时:ASML"在2026年年中还公布了56亿欧元的净新增订单,得益于其高数值孔径EUV系统的强劲需求",这是它最先进的机型,而美国银行"表示投资者对中国威胁的反应过度了。"这份备忘录本身的框定是对的:"订单簿没问题,悬而未决的是护城河。"这是两个时间尺度截然不同的问题:近期订单是强劲的,长期垄断地位则是现在有待商榷的事情。
苹果与美光之争闹到了华盛顿
上周我们提到,苹果已经找上白宫,请求获准购买更便宜的中国内存。本周,反击来了:在The Circuit节目中,分析师们提到一则最新报道,称"美光[现在]正在游说美国政府,不要让苹果这样做。"他们的判断是,这"是一个政治问题……不会按纯粹的商业理性来决定",而且考虑到本周中美科技紧张局势,豁免不太可能获批,如果说会有什么变化的话,那就是"他们只会管得更严。"过去几周提到的一个更宏观的判断依然成立:内存短缺正在向下游传导,推高设备厂商的成本,如今更是传导到了游说预算里。(Telltales另外提到,苹果对9月季度的指引低于华尔街预期,并将原因归咎于供应受限,也就是它拿不到的零部件,而不是它找不到的需求。)
量子计算:"卖铲人"这一层有了具体面孔
在上上周那个真正热闹的量子计算周(D-Wave与AT&T的合作、IBM收购一家量子实验室)之后,这一周在交易层面安静了不少,但在真正对供应链投资者重要的那一层,也就是谁在制造设备,内容更加丰富。
从业者的声音来自量子计算控制系统公司Quantum Machines联合创始人兼首席技术官约纳坦·科恩(Yonatan Cohen),他在Physics World Weekly Podcast(8月6日)节目中亮相。他的公司不制造量子比特,而是制造控制系统,也就是操作这些脆弱量子硬件的经典电子设备,发送决定这台机器能否正常运转的"非常干净的信号。"这大致相当于量子领域的工具与仪器这一层,而且它已经是一门真正的生意了:公司成立于2018年,员工超过300人,分布在21个国家,客户超过500家。他最值得关注的一点是,这个行业正在从"每家公司什么都自己做"走向"每一层都有专业分工":Quantum Machines在一颗Rigetti量子芯片上运行自己的控制与校准系统,取得了顶尖水平的结果,这种混搭供应商的方式很像PC使用来自不同供应商的零部件。它与英伟达GPU之间有低延迟连接,目前正在与AMD芯片进行集成,并且刚刚收购了一家荷兰软件公司。无论最终谁赢得量子比特这场竞赛,控制电子设备、校准、布线、低温制冷这一层,都能赚到钱。
投资人的视角来自深科技基金7i的巴拉克·布塞尔(Barak Bussel),他在The New Quantum Era(8月3日)节目中提到。他给出的关键数字是:破解当今标准加密算法所需的估算硬件规模已经大幅下降,从最初的2000万至3000万物理量子比特,到最近谷歌与加州理工的一份分析给出的约50万,再到用中性原子路线加上更新的纠错编码后,大约只需要1万个。他把当下这个时刻比作1971年英特尔第一颗微处理器问世,那是一项没人能预见其最终规模的技术。而他也相当坦诚地承认硬件本身有多难:依赖像台积电这样的代工厂,流片并测试一颗芯片就要花18个月,他投资组合里的一家公司光是解决如何把一颗光子芯片物理接入系统这个问题,就花了整整两年。布线与低温制冷,再一次,成了不易察觉却真正卡脖子的环节。
而政策层面的背景也变得更加明确。在Moonshots with Peter Diamandis(8月4日)节目中,白宫科技政策主管迈克尔·克拉齐奥斯(Michael Kratsios)表示,一项总统行政令目前的目标是"在(本届)任期结束前实现一台具有科学意义的量子计算机",而制药是他最看好的应用场景。在同一场对话中,他还明确谈到了出口管制方面的判断:2019年针对EUV光刻的管制"可能是美国历史上影响最深远的出口管制措施之一",而美国在芯片领域相对中国的领先优势"每年都在继续扩大。"他还不经意间透露了一个供应链层面的信号:英伟达的黄仁勋告诉他,英伟达向**康宁(Corning)**下的未来玻璃材料订单,"是康宁历史上最大的一笔订单。"
争论焦点
本周的看多论据压倒性地充分,而且这一次是有真凭实据支撑的。 这些公司的业绩超预期。给设备厂商带来收入的资本支出在四大买家那里全部上升。最贴近供应链源头的人说,现在物理上没有富余产能。一位专门来找问题的严谨投资人,发现算力价格在上涨而非下跌,并指出英伟达的远期市盈率难得地便宜。一位顶尖策略师认为,芯片板块50%的估值下修已经完成了市场该做的工作。而这次反弹本身,也就是在被迫卖家清仓的那一刻,单日暴涨8%,正是教科书式的"问题出在资金,而不是这些公司本身。"
看空的声音确实存在,而且这一点很重要:本周最有力的版本关乎需求,而不是中国。 在Better Offline(8月5日,以及后续独白8月7日)节目中,坚定的AI怀疑论者、身份是记者而非从业者的埃德·齐特隆(Ed Zitron)汇总了巴克莱、瑞银和富国银行的分析师报告,估算亚马逊、微软和谷歌约70%或以上的AI相关营收都可追溯到仅仅两个客户:OpenAI和Anthropic。瑞银给出的数字是:到2027年,这两家客户可能占谷歌云全部营收的44%。他的指控是循环融资:云计算巨头把数十亿美元投给这两家实验室,这两家实验室再把钱花在租用这些巨头的算力上,而这一切的背景是">9900亿美元"的资本支出。他认为,一旦剥离这个循环,真实的底层需求要比资本支出所暗示的薄弱得多。你不必认同他的结论,也能看出这为什么是真正的看空理由:它不需要中国那件事成立,只需要这两家实验室出现闪失,一旦如此,下游的一切,芯片、设备、内存、封装,都会受到冲击。
值得注意的是,上周引爆市场的中国威胁,已经从一场基本面级别的恐慌,冷却成了一个更长期的担忧。在Around The World With Yusko(8月5日)节目中,投资人马克·尤斯科(Mark Yusko)仍然把中国的芯片进展称为"一件非常非常重大的事",并回顾了CXMT那场首日暴涨5倍、市值一度达到约5000亿美元的重磅IPO,曾短暂成为中国市值最高的上市公司。但即便是他,也主要把这件事的传导路径框定为一个内存供应层面的故事("这对内存公司来说可能是相当糟糕的"),而据Telltales备忘录,美国银行正公开将设备股的这波反应称为反应过度。同一期Yusko节目里还有一个值得记录的现实检验:在已宣布的数据中心项目中,只有约10%真正在开工建设,原因是审批困难、建筑工人紧缺,这提醒我们,需求是真实的,但扩产在物理层面上受到制约。
传导路径
晶圆制造设备处于这轮交易中较为稳固的一端。 在中国光刻头条新闻中跌幅最大的那些股票,ASML、Lam Research、KLA,恰恰就是那些客户刚刚告诉市场自己产能不足、还要加大支出的公司。ASML新增56亿欧元订单,加上整个行业异口同声地表示"旅馆已经客满",很难与需求断崖式下滑的说法相符。应用材料(Applied Materials)将于8月13日前后公布财报,它将是第一家真正意义上纯设备类企业,针对这轮复苏发声,值得密切关注。
先进封装是本周风向转动的地方。 英特尔与台积电的封装之争(EMIB对CoPoS)之所以重要,是因为封装正是当前AI芯片的瓶颈所在,而且它让英特尔迎来了多年来第一次"领先于台积电"的头条新闻。如果"苹果使用英特尔已成定局"这个论断成立,它就为英特尔的代工业务拓宽了客户基础,也为先进封装产能增添了第二个可靠的落脚点,无论最终哪家代工厂拿下具体订单,这对封装与量测设备产业链而言都是结构性利好。
无晶圆厂客户仍是这场博弈的减压阀,而这场博弈如今已经政治化。 苹果与美光在华盛顿的游说之争,是内存短缺已经演变成一个政策问题、而不只是定价问题的最明确信号。留意美国在中国内存豁免问题上的任何决定:一个"不"字(分析师们的基准判断)将维持美光的定价能力,而出乎意料的"是"字则会对美光构成实质性利空,并且意味着这场短缺已经击穿了政治共识。
内存的持久性依然是决定整个板块走向的摆动因素。 埃隆·马斯克把内存称为那个硬性制约因素,加上SK海力士约500%的利润跃升,都在说明这场短缺是真实且会持续的。而在Smart Investing(8月1日)节目中,顾问布伦特(Brent)和蔡斯·威尔西(Chase Wilsey)提出的看空反驳同样值得留意:如果现货价格下跌,那些长期内存合约"可能并不牢靠",因为客户会在情况变化时重新谈判,而且这些股票会"在人们开始感觉危机正在结束时走弱",而不是等到危机真正结束的时候。新的内存工厂以及配套设备可能会在一到三年内落地。这就是内存设备周期需要盯紧的时间表。
量子计算如今是一个"卖铲人"式的故事,这也是它值得投资研究的地方所在。 量子比特公司抢走了头条新闻,但价值正在向Quantum Machines、低温制冷与精密元器件供应商所处的这一层积累,这正是"卖设备,而不是卖梦想"的逻辑,也正是让芯片设备股成为这轮AI建设中悄然获益者的同一套逻辑。随着美国总统层面的截止日期如今与量子计算挂钩,元器件与控制系统这条供应链,在技术顺风之外,又多了一重政策顺风。
与上周相比的变化
市场情绪彻底反转了。两周前的故事是财报亮眼却股价下跌;上周是一场由中国因素引爆、又被杠杆放大的万亿美元级崩盘;这一周,同一批股票单日暴涨8%到18%,而需求数据也变得更强,而不是更弱。贯穿这三周的主线如今已经清晰:这一直是一场杠杆与动能层面的去化,而它所骑乘的,是一个按这些公司自己的数字来看仍在加速的需求故事。
中国因素从一场基本面级别的恐慌,淡化成了一个更长期的担忧,依然真实存在,但被重新框定为一个关于内存供应、以及2028年及以后垄断地位的问题,而不是一个下季度就会兑现的生死威胁,至少有一家大型投行称设备股的抛售是反应过度。而晶圆代工的叙事,也终于在台湾之外找到了新话题:英特尔的封装优势以及"苹果使用英特尔"的论断,是几周以来第一批具有建设性、且指向具体公司的晶圆代工进展。