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美元喘息,但欧元空头尚未收手 - 美元简报 - 2026年10月7日当周

2026年10月7日当周的美元简报(涵盖10月6日发布的播客):随着美元指数从接近102的17个月高点回落,欧元反弹约0.5%至1.1265附近;德意志银行称风向仍利于做空欧元,目标1.09;美国银行测算法国利差每扩大10个基点,欧元就会下跌近0.5个百分点;渣打银行对日元的看空程度有所减轻;10月美联储加息概率降至约24%,而10年期美债收益率却创下24年新高,升破5.33%。

美元简报

2026年10月7日当周:美元喘息,但欧元空头尚未收手

周二,美元做了一件它很久没做过的事。它下跌了。

幅度不大。欧元反弹约0.5%,至约1.1265。澳元小幅上扬。美国10年期国债收益率下滑4个基点。在9月美联储会议以来几乎一路不停的上涨之后,这也算得上新闻。

那么,这是顶部吗?

渣打银行外汇研究主管Steven Englander,在周二的Bloomberg Surveillance上给出了最精辟的一句回答:

“我们都像沙坑里的孩子。就像,你知道,美元每天涨半个百分点。我们就预期它会永远涨下去。我是说,事情不是这样运作的。所以暂停是非常合理的,但这并不意味着涨势的终结。”

这就是今天的主题。是喘息,而非反转。靠交易货币为生的人在周二争论的是,欧元的反弹是卖出的机会,而不是欧洲已经转好的信号。但其中一位也指出了一种可能悄然改变局面的货币:日元。

今天很关键。美联储今天下午将公布9月会议纪要,美国财政部将拍卖新的10年期国债。这两件事都可能决定周二的暂停会不会变成转折。

(简要术语表。“美元指数”(DXY)衡量美元对六种主要货币的汇率,其中欧元约占60%。“基点”是一个百分点的百分之一。“利差”是两国借款成本之间的差距;法国与德国的利差显示法国借款需要多付多少。“做空欧元”意味着押注欧元会下跌。“FOMC会议纪要”是美联储利率决策会议的官方记录,在三周后发布。)

摘要

  • 美元周二喘了口气。 欧元上涨约0.5%,至约1.1265,美元指数从接近102的17个月高点回落。渣打银行的Steven Englander:“暂停是非常合理的,但这并不意味着涨势的终结”(Bloomberg Surveillance,10月6日)。
  • 欧元空头说,逢反弹卖出。 德意志银行的Ozan Tarman:“大多数人确实认为它会先到1.09,再到1.15……风向是利于做空欧元的。”他补充说,德银官方1.17的预测“有点承压”(同一期节目)。
  • 关于法国与欧元的经验法则。 美国银行估算,法国与德国国债利差每扩大10个基点,欧元兑美元就会下跌近半个百分点(Squawk Box Europe Express,10月6日)。
  • 日元可能正在转向。 Englander说,渣打“开始稍微更乐观一些,觉得也许我们已经看到了美元兑日元的顶部,当然也看到了欧元兑日元的顶部”,因为日本的长期收益率如今“有点吸引力”。
  • 10月加息概率骤降。 期货隐含的10月美联储加息概率从一周前的70%降至约24%,但10年期国债收益率周一仍创下24年新高,升破5.33%(Schwab Market Update,10月6日)。
  • 西班牙现在有了选举日期。 Ozan Tarman指出“西班牙将于11月29日提前举行选举”,这是欧元面临的又一次政治考验。
  • 长期储备之争仍在继续。 Chris Whalen认为世界正在回归“第一次世界大战之前”的格局,黄金成为“首要储备资产”(Thoughtful Money)。Dan Ferris称去美元化的说法是“胡扯”,美元仍占全球储备的“57%或58%”(Stansberry Investor Hour)。

本周新变化

这不是美元行情,而是欧元行情

Englander在Bloomberg Surveillance上的核心观点,是每个关注美元的人本月都应该牢记的。

“我认为过去一周主要是欧元的故事。如果你看看它相对于其他货币的表现,真的非常弱,而且,你知道,这不是美元的行情,而是欧元的行情。”

他对欧元为何如此脆弱的解释是政治层面的,而非经济层面的:市场“看到,你知道,中间地带正在萎缩,这就是欧元的问题”。

他不认为美元需要创纪录的收益率才能继续走高。Bloomberg的主持人问了那个显而易见的问题。10年期收益率接近5.29%,30年期为5.66%,如果收益率在这里见顶,美元涨势会不会崩塌?

“未必,”Englander说。即使债券资金流入放缓,美国股市也可以支撑美元。股市在“PCE的一点好消息”和就业数据走软的推动下不断创出纪录,“正是股权资本流入、私募股权资本流入,会支撑美元”。(顺带一提,他的团队仍然认为美国国债收益率“会走得更高”。)

对于周二的欧元反弹,他的说法很冷淡:“这并不意味着法国政治问题的终结。只是,你知道,大家卖累了。但他们会回来的。”

德意志银行:欧元的反弹是卖出机会

德意志银行高级市场主管Ozan Tarman,在同一期Bloomberg Surveillance中说得更直接。

他不认为法国的问题已经得到控制。“我认为还没有结束,”他说。“我们可能还会有更多像上周四、周五那样的日子……它可能蔓延到欧洲信贷。可能蔓延到欧洲银行……你不能只是在上面贴个创可贴就把这事摆脱掉。”

Keene问,欧元走弱是否是欧洲财政压力的泄压阀。Tarman同意,这种货币是“所有这些财政不负责任的泄漏口,如果你愿意这么说的话,是泄压阀”。接着是数字:

  • 德银的官方预测(来自外汇策略师George Saravelos)仍是欧元1.17。Tarman:“我认为这有点承压。”
  • 他所听到的市场观点:“大多数人确实认为它会先到1.09,再到1.15。”
  • 关于救助的说法: 即使欧洲央行对遭受攻击的国家动用购债后盾(“传导保护工具”,即TPI),“首先,如果明天就发生,欧元会被轧空。但随后我认为人们会把它当作卖出的机会。”
  • 他的底线:“目前,风向是利于做空欧元的。”

他还提到了一个没有受到太多关注的日期:“西班牙将于11月29日提前举行选举。”这距离美国中期选举不到四周。

一个有用的经验法则:法国利差与欧元

CNBC的Ben Boulos在Squawk Box Europe Express(10月6日)上为法国的故事给出了数字:

  • 法国的借款成本“现在已超过希腊”。
  • 法德利差处于“自欧元区债务危机以来”的最高水平。
  • 法国“有超过一万亿欧元的债务将在本十年末之前到期”。
  • 欧元“自9月初以来兑美元下跌了近3.5%”。

最实用的数字是:美国银行估算,法国国债利差每扩大10个基点,“就可能使该货币兑美元下跌近半个百分点”。

这给读者提供了一个简单的工具。盯住法德利差。如果它再扩大20个基点,按美银的算法,欧元大约会再下跌1%。

Steve Sedgwick曾报道过2010至2012年的欧洲债务危机,他称之为“历史上最可预见的危机”。在CNBC的Morning Call上他解释了原因:法国债务“约为GDP的119%”,而且“法国自1974年以来就没有平衡过预算”。

Andy Haldane:央行将会让步

当天最重要的警告来自Andy Haldane,他是英国央行前首席经济学家,现任英国商会联合会主席,在Squawk Box Europe Express上发言。

“我们的通胀更高、更顽固。我们的增长更低、更顽固。我们在本世纪还没有平衡过预算,本世纪。所以历史不站在我们这一边。”

他的预测关乎接下来会发生什么,这对货币来说非常重要:

“我有一种感觉,各国政府不会大幅压低赤字,而央行将不得不做它们一贯会做的事,那就是不再像它们可能希望的那样独立。我们将开始听到关于欧元区TPI、反碎片化工具,以及美国的量化宽松,或者(Warsh)倒退的说法。”

通俗地说:如果债券市场继续惩罚各国政府,他预计央行(最终包括Warsh领导的美联储)会出手购买债券。这会削弱相关货币。对美元而言,这正是能最快扭转当前涨势的情形。

勒庞承诺“黄金法则”

欧元的小幅反弹与法国政坛的一个意外同时出现。在NAB的Morning Call(一期题为“Le Pen Is Mightier Than the Deficit”的节目)中,澳大利亚国民银行团队指出,Marine Le Pen撰文承诺削减法国的债务和赤字。

  • 她承诺设立具有约束力的“黄金法则”,“每年将赤字缩减至少占GDP半个百分点,直到债务降至60%”。
  • 她希望削减“1400亿欧元的公共支出”。
  • NAB团队的提醒:“她将如何做到这一点的具体细节仍然很模糊。”

他们对市场为何关心此事的解读是:“当事情失控时,你希望听到有人立下一根桩,说,够了。”

Sedgwick在CNBC上则没那么宽容。他称法国的政治阶层“荒唐可笑……无论是Marine Le Pen、Macron先生还是Le Cornu……因为他们没有承认问题所在”。

日元:可能最重要的安静故事

这是我认为当天最有趣的新观点。很容易被忽略。

Englander说,渣打对日元的看法已经改变。通常情况下,当美元和美国利率上升时,日元应该走弱。但它没有。

“它守得相当不错。我们开始稍微更乐观一些,觉得也许我们已经看到了美元兑日元的顶部,当然也看到了欧元兑日元的顶部。”

为什么?“在某种意义上,几代人以来第一次,日元收益率,当然是长端,有点吸引力了。”日本投资者多年来一直把资金送到海外寻求收益。如果他们放慢脚步,“这在许多方面比政策本身更重要”,日元就可能走强。

他补充说:“几个月前我们对日元要悲观得多。”

被问及财政部长Bessent声称财政部是“庄家”(掌管市场)时,Englander态度礼貌但话里有刺:“如果你不是庄家,说自己是庄家就没有意义,因为,你知道,大家很快就会知道的。”他承认Bessent“可能对……日本央行政策的转变有一些洞察”。日本央行在上次会议上听起来“有些鹰派”。

他谨慎地提出的交易思路是:欧洲货币兑日元显得脆弱。“即使只逆转四分之一,那也将是巨大的波动。”

对关注美元的人来说,这很重要,因为日元是美元指数的第二大组成部分。欧元走弱会推高指数。日元的转向则会把它推向另一个方向。

10月加息概率骤降。收益率毫不在意。

Colette O'Claire在周二的Schwab Market Update中描绘了这幅奇特的图景:

  • 10月美联储加息的概率“从一周前的70%大幅降至周一晚些时候的约24%,这得益于周五疲软的就业数据和偏轻的8月PCE”。
  • 然而收益率“似乎只涨不跌”,10年期周一“创下新的24年高点,升破5.33%”。
  • 石油曾是主要驱动因素,如今正在失去影响力:“这种关系似乎正在脱钩。”周一原油下跌近2%。
  • 国债拍卖:周二是3年期国债,今天是10年期。“上个月几次反响良好的拍卖丝毫没有减缓收益率的上涨,而最近的一批拍卖需求萎靡。”她还指出“外国对美国债务的兴趣在下降”。

她最有意思的一句话是关于美元本身:“从理论上说,美元上涨往往会让收益率降温,所以这种关系值得追踪。”强势美元使外国人在不对冲的情况下购买美国债券更加昂贵,但它也会收紧金融环境,从而拖慢经济。

NAB团队预计今天的会议纪要会偏强硬:“我们明天将拿到会议纪要,我认为会是鹰派的。”他们指出,纽约联储主席John Williams尽管数据走软,听起来仍然像美联储“很可能”“还有更多紧缩要做”。

5%的收益率其实正常吗?

22V Research的AI宏观研究主管Jordi Visser,在CNBC的Morning Call上提供了一个有用的重新框定。令人意外的不是收益率很高,而是居然有人感到意外。

“目前名义GDP同比增长6.3%。上一次名义GDP同比增速这么高,还是在2006年和2005年,那时利率就处在这样的水平。”

(“名义GDP”是包含通胀在内的经济增长。长期来看,长期利率往往跟随它。)

他补充说,每周消费者支出数据(Johnson Redbook指数)“同样处于2005至2006年以来的最高名义水平”。他的结论是:“2009至2020年那段时期才是反常。现在不是。我们只是回来了。”

同一期节目称美元指数“在102左右……处于约17个月来的最高水平”。

如果Visser是对的,这支撑美元:美国的高利率并非暂时的飙升,而是反映了一个持续吸引外国资金的快速增长的经济。

在The Financial Exchange Show上,主持人们就美联储为何可能难以让经济降温提出了相关的观点。AI建设者“其实并不在乎利率更高或能源价格更高。他们就是会继续建设下去”。一位主持人对下一次加息的评价是:“25个基点的加息几乎肯定不会造成任何影响。”

Chris Whalen:数代人的高位,以及作为标尺的黄金

(评论人士观点。)

银行分析师、Whalen Global Advisors董事长Chris Whalen,在Adam Taggart主持的Thoughtful Money上给出了当天最悲观的长期观点。

关于利率:“我的感觉是10年期国债收益率会继续上升。我认为明年可能达到5.5%、5.75%。”对于特朗普抱怨利率过高:“事实上,它们大概是我们未来几代人所能看到的最低水平。”

关于对美国信用的信心,他指出了一个具体信号:“你看以欧元计价的美国信用违约互换。利差正在扩大。”(信用违约互换是针对借款人违约的保险;利差扩大意味着这份保险更贵了。)

关于美元的长期角色,他的论点是世界正在走向“一个有点像第一次世界大战之前的世界,黄金是首要的储备资产”。他的理由:

  • “对美国缺乏财政纪律以及制裁的反应,是回归到储备的金本位。”
  • “布雷顿森林体系,从实际意义上说,现在已经死了。”
  • 他预计黄金将成为“银行的一级资产”以及货币互换中的“合格抵押品”:“也许你在支付石油款项时,会用黄金作为货币互换的抵押品。”
  • “各种货币计价的黄金价格将成为约束……与其说是黄金上涨,不如说是美元下跌。”

他并没有预言美元崩溃。他说,人人都会继续持有法币,但“所有这些货币都将不得不相互竞争,包括美元”。

另一面:这是胡扯

(评论人士观点。)

Dan Ferris在Stansberry Investor Hour上对去美元化的说法提出反驳,尽管他同时也告诉听众要持有黄金:

“只要美元是全球储备货币,所有这些关于金砖国家拥有自己的货币之类的屁话,都是胡扯。美元仍占全球外汇储备的57%或58%左右。而且在交易量中大约占80%或85%。”

他仍然持有黄金,金价“已经是四位数打头”(约每盎司4,000美元),作为保护:“你会希望在10年、20年、30年后曾持有黄金。”但他“很乐意以美元运作,并持有一些美元”。

这是同时持有两种想法的合理方式。美元在储备和支付中的主导地位并未受到严重威胁。黄金是对美元购买力缓慢侵蚀的对冲,而不是美元的替代品。

黄金离开纽约,以及Tether的国库券

(评论人士观点;具体细节请视为节目中的说法。)

在Soar Financially上,长期黄金倡导者Lynette Zang和她的主持人谈了两则储备方面的故事:

  • 黄金回流。 她们说法国最近把黄金从“北美”运了回来,“荷兰人把他们的黄金从纽约的联邦储备银行……运到了英格兰银行”。主持人补充说,德国仍有大约一半的黄金存放在纽约。
  • 稳定币作为美元防线。 Zang认为“真正试图维持美元地位的,是稳定币的发行”。稳定币是以美元和短期国库券一比一支持的加密代币,所以它们的增长会为美国政府债务创造需求。主持人指出,Tether在其持有的政府债券上赚取“约5%”,将这笔收入留在自己手里而不是分给持有者,并且“也是最大的黄金持有者之一”。
  • 华盛顿的下一步。 后续的加密法案Clarity Act“本应在9月中旬在这里通过,但已经搁浅”。她们描述的症结在于:银行游说反对让稳定币发行方向用户支付“类似利息的奖励”。已经生效的稳定币法律GENIUS Act仍然有效。

争论焦点:是暂停还是见顶?

认为涨势将恢复的理由。

  • 欧元的问题是政治性的,且尚未解决。“大家卖累了。但他们会回来的”(Englander)。
  • 德银的Tarman:“风向是利于做空欧元的”,大多数人认为会先到1.09,“再到1.15”。
  • 美国银行的测算把法国利差每扩大10个基点与欧元下跌约半个百分点联系起来。
  • 即使美国国债收益率见顶,美国股市的资金流入也可以支撑美元(Englander)。
  • 西班牙将于11月29日投票,为欧洲带来又一道政治关卡。

认为这是顶部或接近顶部的理由。

  • 日元可能已经触底。更强的日元会拉低美元指数(Englander)。
  • 10月加息概率一周内从70%降至约24%(Schwab)。如果会议纪要和CPI证实美联储放缓,美元的一个支撑就会减弱。
  • Haldane预计包括美联储在内的央行最终会倾向于购债。这是最能迅速扭转美元强势的情形。
  • 勒庞的“黄金法则”承诺,尽管仍很粗略,却给了欧元多头数周以来第一条来自法国的好消息。

值得关注的交易

以下是本周播客中点名的具体交易。无一为本简报的推荐。

  • 逢反弹做空欧元。 德意志银行的Ozan Tarman:“在这样欧元试图轧空的日子里,我认为人们会把它当作卖出欧元的机会。”目标区间:“先到1.09,再到1.15”(Bloomberg Surveillance)。
  • 做多日元兑欧洲货币。 渣打银行的Steven Englander把它作为一种可能提出,而非明确的判断:如果日元已经跌完,“欧洲货币看起来很脆弱”(Bloomberg Surveillance)。
  • 持有黄金作为长期对冲,同时持有美元。 Dan Ferris(Stansberry Investor Hour)。

传导效应

  • 美国股市: CNBC的Karen Tso在Squawk Box Europe Express上指出了分化:欧元处于17个月低点,“但在美国国内,英伟达股价创下纪录新高”,“科技股或许是避风港”。Schwab指出,FactSet预计标普500指数第三季度盈利增长为29.5%。
  • 欧洲银行与信贷: Tarman警告法国“可能蔓延到欧洲信贷……欧洲银行”,这是接下来要关注的事。
  • 美国赤字: Englander援引他与同事Dan Pan所做的分析称,生产率繁荣对赤字的帮助“远不如例如90年代后期”,因为增长集中在企业利润和资本利得上,而这些“税收征得不多”。这对中期选举期间关于支出的辩论很重要。
  • 黄金: 看多的理由如今关乎储备和央行行为(Whalen、Zang),而不是短期内美元走弱。

本周变化

  • 美元的第一次真正暂停。 在数周的稳步上涨之后,周二带来了温和回调。专业人士的共识:是喘息,而非见顶。
  • 日元进入了讨论。 渣打称,与几个月前相比,它对日元的悲观程度有所减轻。这是美元指数面临的一个新风险,此前大多数人并未留意。
  • 10月加息概率目前约为24%, 一周前为70%,这让今天的会议纪要和下周的CPI分量更重。
  • 欧元面临新的政治日期: 西班牙11月29日的提前大选。

未来一周

  • 今天(周三): 9月会议的FOMC纪要,预计听起来会“偏鹰”(NAB)。10年期美国国债拍卖,检验外国需求。
  • 本周晚些时候: 30年期美国国债拍卖。
  • 10月14日: 9月CPI,美元面临的下一个重大考验。
  • 10月28日: FOMC会议。
  • 11月3日: 美国中期选举。
  • 11月29日: 西班牙提前大选。