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Blue Owl退出队伍越排越长,KKR称其放贷项目储备为史上最佳 - 私募信贷与另类资产 - 2026年10月7日当周

2026年10月7日当周的私募信贷与另类资产。播客综合分析:据报道,投资者在第三季度申请赎回Blue Owl规模约50亿美元的科技放贷基金的39%;KKR房地产业务负责人称,随着2021至2022年的到期高峰到来,其放贷项目储备是有史以来最强劲的;Voya在60至90天内投放了10亿美元;就连KKR也在拒绝它认为规模过大的数据中心贷款。

私募信贷与另类资产

2026年10月7日当周:Blue Owl退出队伍越排越长,KKR称其放贷项目储备为史上最佳

上周的问题是,普通投资者想要离场的私募信贷基金会怎样。本周,一个新的数字让这个问题更加紧迫。在一档播客中,主持人报道称,Blue Owl规模约50亿美元的科技放贷基金的投资者在第三季度申请赎回该基金的39%。这几乎是冲击黑石旗舰基金那一比例的四倍。而且它比上一季度略高,而不是更低。

但本周更有意思的故事来自真正在放贷的人。他们谈的不是撤退。管理着840亿至850亿美元房地产业务的KKR负责人说,他的放贷项目储备“从未如此强劲”。Voya(每年发起约40亿美元的物业贷款)的一位资深放贷人说,她的团队在过去60至90天内投放了10亿美元,她称之为“非常艰难的环境”。两人讲的是同一个故事:2021至2022年以低成本发放的贷款,正以如今高得多的利率到期。无力填补缺口的借款人需要新资金。而拥有耐心资本的放贷人则可以制定条款。

因此,市场正沿着我们整个夏天一直在追踪的那条线分化。能走的钱在离开。走不了的钱被高价请来接盘。新的变量是利率。美国长期国债收益率处于2004年以来的最高水平,美联储在9月下旬再次加息。这使得逃生通道更有诱惑力,救援贷款也更有利可图,两者同时发生。

摘要

  • Blue Owl科技基金的退出队伍越来越长,而不是越来越短。 在Eurodollar University上,Jeff Snider和Steve Van Metre表示,投资者在第三季度申请赎回Blue Owl Technology Income Corp的39%,“略高于上一期”,而Blue Owl坚称其贷款具有韧性。他们的判断是:投资者并不是预期明天就会出现违约。他们是在对疲软的就业数据、已持续七个月的能源冲击以及面临AI冲击的软件借款人“做小小的经济账”,趁门还开着一半时撤出。财富管理人David Bahnsen在The Dividend Cafe上给出了相反的看法。他刚刚与Apollo和黑石开完会,称“私募信贷零售持有人的赎回已经放缓”,并认为另类资产管理公司的股票看起来正在为复苏做准备。
  • 放贷人表示,2021至2022年的再融资浪潮是多年来最好的机会。 在Walker Webcast上,KKR房地产总裁Chris Lee说,这些物业“五年前发放贷款时未必杠杆过高,但今天感觉杠杆过高了”。在The TreppWire Podcast上,Voya的Stefanie Stewart用一句话概括:“把希望当作策略的时代结束了。”放贷人将不再展期贷款、等待降息,更多问题物业将被迫上市出售。
  • 就连KKR也在拒绝一些数据中心交易,因为规模实在太大。 Lee说,KKR放弃了一些规模非常大的数据中心贷款,因为无法满足保险方面的要求,也不想对单一借款人承担那么大的风险敞口。他还指出利率面临一种新的压力:AI建设正在通过物业债券、资产支持债券和银行以债务方式融资,其规模“我们已经很久没有见过”。这些借款正在与政府赤字争夺同一池投资者资金。

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1. Blue Owl的科技基金:39%想要退出,且比例仍在上升。 本周最引人注目的数字来自Eurodollar University(10月5日),那期节目的标题是“Private Credit Investors Want Their Money Back… And It's Getting Worse”。主持人Jeff Snider和Steve Van Metre是宏观评论人士,不是放贷人。他们一年来一直主张信贷下行已经开始,因此请带着这一点来权衡他们的语气。不过,他们的事实是具体的。

“规模约50亿美元的Blue Owl Technology Income Corp的投资者在第三季度申请赎回该基金39%的份额,略高于上一期。”据他们转述,Blue Owl的回应分为两部分。许多申请来自“重新加入赎回队列”的投资者,也就是上个季度提出申请、只拿回一部分资金、于是再次申请的人。而对信贷周期的担忧“与基金实际的信贷基本面脱节”。Snider的回答是:“当投资者反复要求拿回资金,而赎回不得不设限时,这种否认就站不住脚了。”

作为参照:上周,一位封闭式基金专家告诉两档播客,黑石820亿美元的BCRED收到了约10%份额的申请,而上限为5%。一只50亿美元规模的基金出现39%的申请比例,是另一个量级的问题。这种规模的基金不卖出贷款就无法支付三分之一的资金,而私募贷款无法迅速以全价出售。所以上限维持不变,队伍越排越长。

他们最有用的观点,是关于人们为什么离开。在他们看来,这不是对违约的恐慌。Van Metre从投资者的角度说:“我们并不害怕一切都会崩塌。我们不会明天就看到大规模的违约和非应计贷款浪潮。但我们在算这笔账。”他们列出的趋势有:

  • 就业。 9月非农报告“出乎意料地糟糕,而此前只有一个月没那么糟”。
  • 能源。“这件事已经持续七个月了……没有真正消退的迹象。”柴油成本上升挤压了“无法转嫁给客户”的中小企业。而这些正是私募信贷放贷的对象。
  • AI与软件。“软件在这些投资组合中无处不在。如果AI真的开始侵蚀它们业务模式中的某些收入机会,那么,这又是一个朝着错误方向发展的趋势。”
  • 最弱的借款人首当其冲。 他们引用FreightWaves的报道称,有16家货运公司在几周内申请破产。这些都是小公司,但“在信贷周期下行中,是从最弱的玩家开始的”,也就是“几乎靠再融资资金的涌入勉强维持”的那些。

他们还解释了这类基金为什么会引发挤兑,而股票不会。“它不像ETF。你被锁定了。如果你每个季度都想退出,那么当那扇门稍微开一道缝时,你最好把手伸在那里等着,说,把我能拿的全给我。因为总会有一个时刻,那扇门被猛地关上并锁死。”一旦投资者认为闸门可能收紧,每个季度都申请全部赎回就成了理性的选择。这使得即使贷款没有问题,申请比例也居高不下。

2. 信贷压力正在蔓延到私募信贷之外,至少体现在价格上。 Snider和Van Metre更广泛的判断是,私募信贷只是第一个信号,而不是故事的全部。有两个数据点支撑了这一论点:

  • 垃圾债正在分化。 CCC级债券(垃圾债中风险最高的一档;利差是投资者相对于政府债券要求的额外收益率)的利差自2025年9月Tricolor和First Brands崩盘以来,一直在“一年多持续上升”。相比之下,投资级利差仍然“处于历史低位”。他们的解读是:投资者押注安全一端,悄悄远离疲弱的一端。
  • 银行股在利率走高时下跌。 KBW银行指数“较8月高点已下跌约14%”。更高的利率通常对银行有利,因为它们赚取的是向储户支付的利息与向借款人收取的利息之间的差额。Van Metre的解释是:“如果还款的人越来越少,你在一笔贷款上能多赚一点又有谁在乎?”换句话说,市场是在对扣除未来损失后的净利息收入进行定价。

这对私募信贷有特定的意义。银行是私募信贷基金放贷所用借入资金的主要来源。如果银行紧张起来,私募放贷机构的融资也会变得更贵。

3. KKR:“我们放贷这一侧的项目储备从未如此强劲。” 要听实操者的看法,最好的对话出现在Walker Webcast(10月1日)。物业放贷机构Walker & Dunlop的CEO Willy Walker采访了KKR Real Estate的合伙人兼总裁Chris Lee。Lee管理着规模约840亿至850亿美元的业务,“其中大约一半是信贷,大约一半是股权”。他是业内人士,在为自己的业务说话,但他给出了难得听到的细节。

他用KKR同事Henry McVey的一个说法来铺垫背景:“体制转换”。2008年之后的十年是低利率、央行大力支持和轻松全球化的时期。用他的话说,如今“政府资产负债表感觉杠杆已经非常高”,央行“更加担心通胀”,“地缘政治背景非常复杂”,“经济真正由AI资本支出驱动”。

接着是放贷的逻辑。KKR同时从多个资金池放贷:“我们有银行资本。我们有保险资本,固定和浮动利率。然后我们还有更偏机会型的放贷资本。”(保险资本即Global Atlantic,KKR旗下的保险公司。Lee还提到了KREF,KKR旗下上市的房地产放贷公司。)机会在于到期高峰:“很多2021年和22年的五年期贷款,正在迎来五年期到期。”Lee用一句值得记住的话解释了其中的机制:“这些资产在五年前发放贷款时未必杠杆过高,但今天感觉杠杆过高了,因为偿债成本上升了太多。”Walker补充道:“而且价值在下跌。”

当这种情况发生时,有两种结果,而KKR在两种结果中都能获胜:“要么资产需要出售,这为我们创造了放贷机会和买入机会;要么资产需要再融资和重组资本,这同样为我们创造了放贷机会。”由于KKR是“按低于评估价值或新价值的折扣”放贷,起点相对于物业的收入和重建成本,看起来都“非常有吸引力”。

关于其存量贷款,Lee说KKR“从来不是……按75%、80%放贷的高辛烷值放贷人”,即物业价值的比例,因此价格下跌之后仍有缓冲。他确实看到的压力集中在“B类物业”,即较老、品质中等的建筑,其租户是“因油价而更加拮据的中等收入消费者”。

4. AI建设现在是个债务故事,就连KKR也在限量供应。 Lee最值得注意的言论与数据中心有关。KKR“看到数据中心开发资本的需求很大。我们也在参与其中,同时挑选时机”。被问及这些项目的规模时,他说:“有一些……那种规模的交易我们决定不参与,因为……保险方面的要求……你无法满足,因为……一个地点的……庞大规模。”另一个限制是“单一信用敞口风险”:过多的资金押在一个租户或一个地点上。

然后是更大的观点。他说,历史上新技术“很大一部分来自……股权资本来源,通常不通过债券市场。但这一次,它要么来自CMBS[以商业物业贷款为支撑的债券],要么来自资产支持市场,或者……银行市场”。再加上政府赤字,“市场吸收所有这些纸面资产的……容量是有限的”。他的结论是:AI债务是“我们看到……部分收益率压力的原因之一”。这是对AI热潮正在推高其他所有人(包括私募信贷放贷对象的中型公司)借款成本的一种冷静表述。

Unf*cking The Republic(10月5日)提出了同样的观点,只是措辞没那么客气。这是一档政治评论播客,主持人立场鲜明,所以请把它当作一篇观点文章来读。它的论点是,私募信贷淡出了头条,而风险却在持续累积。它的具体说法包括:

  • Apollo与软银。 Apollo“据报道正在谈判,把一笔以软银Vision Fund 2为抵押的贷款从54亿美元增加到90亿美元”,但“尚未最终敲定”。主持人的担忧是:“我们现在不仅仅是在已有的投资上借款。我们是借款来为新投资融资。”节目指出,软银“在OpenAI上押注了近650亿美元”,并且最近发行了收益率9.75%的长期美元债券,“这是该公司支付过的最高利率”。
  • 被排除在科技巨头账面之外的数据中心债务。“一个3万亿美元的债务市场,位于这些科技巨头的资产负债表之外”,因为像Meta这样的租户“在设施完全出租并投入运营之前,不必确认相关债务。而在此期间,猜猜是谁持有大部分这些有风险的债务?没错,像Blue Owl这样的私募信贷公司。”(这3万亿美元是主持人的数字。请将其视为更广泛的AI基础设施债务池的粗略的、可商榷的规模,而不是经过审计的数字。)
  • 投资者正在为AI债务购买保险。 英伟达信用违约互换(借款人违约时赔付的合约)的交易量“在短短一年内从约6.4亿美元跃升至69亿美元”。主持人明确表示,他并不预期超大规模云厂商会违约。互换只覆盖“超大规模云厂商总发行量的约6%”。重点在于,老练的资金如今正在对冲AI债务堆。
  • 没有人就违约率达成一致。“惠誉……认为违约率大约在6.3%。与此同时,PIMCO认为可能高达19%。但还有另一家机构认为低于1%。”部分差距在于定义。以更多债务而非现金支付利息的贷款(称为PIK,即“实物支付利息”)以及悄悄展期或重组的贷款,通常“不被计为违约”。
  • Ares缩减了一笔交易。“据报道,Ares缩减了一只计划中的延续基金(continuation vehicle),原因是潜在投资者要求对转入其中的贷款给予更大折扣。”(延续基金是从旧基金手中购入资产,以便将其持有更长时间的新基金。买家要求更大折扣,是私募贷款价值正受到质疑的迹象。)

我们的看法:KKR的Lee与这位主持人的共识比你想象的要多。两人都说AI正在以不寻常的规模通过债务融资,也都说这正在推高资金成本。他们的分歧在于放贷人是否对其做了恰当定价。Lee的答案是放弃最大的单一地点交易。主持人的答案是,没有人能够足够清楚地看到投资组合内部,从而知道答案。

来自加密领域的一条脚注:在Empire(10月5日)上,Compute Desk的创始人兼CEO Andrawes Bahou描述了“大型私募信贷公司”如何成为AI算力领域的三大主要参与者之一。它们向建设GPU集群的公司放贷,通常是通过“对超大规模云厂商的自由现金流做承销”。Architect的创始人Brett Harrison指出了这给放贷人带来的缺口。尽管“发行了如此大量的债务”,算力却“没有标准化的市场”,也无法对冲其价格。为“芯片的残值”(即担保贷款的硬件在几年后的价值)提供保险“极其初步”。对于任何持有以GPU为抵押的贷款的人来说,这是关键的未知数:没有人能锁定抵押品的未来价值。

5. Voya:“把希望当作策略的时代结束了。” 在The TreppWire Podcast(10月6日)上,Voya Investment Management房地产投资主管Stefanie Stewart从放贷人的角度给出了一线视角。她在Voya工作了19年,管理着一支每年发起约40亿美元商业抵押贷款的团队。她是实操者。她的要点:

  • 假装的时代正在结束。“我们之前有很多是把问题往后拖,等着利率下降……每个人也许都开始接受这样一个事实:我们将在更高的利率环境里再待一段时间。我认为正因如此,你会看到放贷人减少把问题往后拖的做法,你将开始看到这些资产被推出账面。”“把问题往后拖”(kick the can)指的是对陷入困境的贷款展期,并希望情况好转。
  • 在艰难的市场中快速投放。“在过去60到90天里,团队已经投放了10亿美元资本。而过去60天里,要做到这一点是非常艰难的环境。”今年约60%的放贷是短期浮动利率的“过桥”贷款,借款人是计划翻新或重新出租楼宇的业主。
  • 价值所在。 新建的顶级公寓楼,她说“价值仍然下跌了15%左右”,因此放贷人可以针对如今较低的价值多放一点。仍有部分空置的工业楼宇。还有酒店:那些“挺过了新冠”的业主被加息“重创”,如今又面临酒店品牌“伸手要钱”要求昂贵翻新。对于安全、已稳定运营的贷款,她按基准利率之上150至200个基点(1.5至2个百分点的额外收益)放贷。当“报价被压到100出头”时,她拒绝追逐最安全的交易。
  • “承压的是发起人,而不是资产。” Voya看到“不良贷款领域有非常好的机会”,这类贷款的楼宇本身没问题,但业主无法再“喂养”它投入更多现金。由于Voya现在为他人管理资金,而不仅仅是自家保险公司的资产负债表,它可以持有问题贷款并设法处置,而不是抛售。
  • 保险资金的转变,一目了然。 二十年前,Voya(当时是ING的美国分部)只用一家人寿保险公司的资产负债表放贷。如今它为养老基金以及人寿和财产保险公司管理着“大约27、28个独立的管理账户”,外加一只拥有“另外大约20家投资者”的债务基金。这使它能够“与银行……CMBS……人寿公司……债务基金竞争”。这是Apollo/Athene和KKR/Global Atlantic以巨大规模运行的保险公司与资产管理公司模式的小规模版本。

她唯一的担忧是写字楼。商业抵押贷款债券中写字楼贷款的拖欠率和特殊服务率(逾期或移交给处置专家的贷款占比)“仍然相当高”。

6. 大公司越来越大,中型公司募不到钱。 在The Promote Podcast(9月30日)上,几位房地产业内主持人解释了“业绩分成”(carry)为什么在大型另类资产管理公司中枯竭。Carry,即附带权益(carried interest),是基金经理在投资者拿回本金加约定回报之后保留的利润份额。他们直言“黑石Opportunity Fund系列的情况并不太好”,其他大型旗舰基金也是如此。

他们的解释只有一个字:“大”。公司上市之后,“华尔街真正看重的是盈利的稳定性,而业绩分成恰恰是最不稳定的”。股票投资者奖励的是稳定的费用(“FRE、FPAUM”:费用相关收益和付费资产管理规模),而不是起伏不定的利润分成。所以巨头靠聚集资产增长,而不是靠打全垒打。与此同时,“许多基金规模为20亿、30亿美元的中型市场公司一直无法募资,不仅仅是在房地产领域,而是全面如此”,“资金都流向了最大的那几家”。这与上周那期预测的零售信贷基金整合浪潮如出一辙,而它已经在私募基金管理人之间发生了。

7. 小型投资者的视角:为流动性缺失获得补偿,否则不必费心。 两档规模较小的播客展现了私募放贷在机构层级之下是什么样子。

  • 在Streams to Impact(10月4日)上,Aspen Funds的Mike Sullivant推介了一只向物业运营商放贷的小型房地产信贷基金。其净资产从2024年的1,750万美元增长到2025年底的4,780万美元,目标年化净回报为8.2%。(他是在推销自己的产品。)他对市场的判断与KKR和Voya相呼应:曾经按物业价值的80%至85%放贷的银行,现在降到了“60、65”,为大型放贷人不屑一顾的200万至1,000万美元支票留下了缺口。巨头通常不会做“任何低于2,000万美元的”交易。
  • 在Money Meets Medicine(10月7日)这档面向医生的个人理财播客上,主持人们持怀疑态度。担任顾问的联合主持人说:“我们不会直接向私募信贷配置任何资金”,只会考虑用于“远超七位数、乃至八位数”的家庭。主持人Jimmy算了一笔基金营销往往略过的税务账。利息按普通收入征税,因此对高收入者而言,10%的贷款回报税后约为6%:“你可能以为自己得到了10%的回报,但结果实际上是六。”再加上资金被锁定,分散化的指数基金看起来更划算。

这些合在一起,比任何统计数字都更好地解释了分销问题。顾问和个人投资者现在都在问,多出来的收益是否值得承受锁定期和税负。对于通过财富渠道销售的半流动性基金来说,这个问题就是整个生意。

多空交锋

零售赎回是在好转还是恶化?

  • 恶化: Eurodollar University上的Snider和Van Metre指出,Blue Owl科技基金在第三季度为39%,高于上一季度。他们的论点是,投资者是在对趋势方向(就业、能源、AI对软件借款人的风险)作出反应,而不是对当前的贷款损失。他们预计“裁员”将在“假日季之后”到来,这会把如今的担忧转化为实际的违约付款。
  • 好转: David Bahnsen在The Dividend Cafe上,在与Apollo、黑石和GoldenTree连续开会的间隙录制节目时说,“私募信贷零售持有人的赎回已经放缓”,“资产募集依然强劲”,“基本面看起来相当不错”。对于管理人股价下跌,他的看法是:“这真的完全不是基本面的问题。”原因是债券收益率上升。
  • 如何调和: 两者可能各对一部分。Bahnsen说的是整个行业和这些公司的总募资。Eurodollar的主持人说的是某一只具体的、受AI冲击的基金。检验标准是即将公布的季度业绩。如果BCRED和Blue Owl的基金公布的申请量下降,Bahnsen获胜。如果“重新加入队列”效应让申请比例保持高位,队伍就会变得更硬。另请注意,Bahnsen是一位财富管理人,其公司投资另类资产。Eurodollar的主持人一年来一直在呼吁信贷下行。两者都不是中立的。

2021至2022年的到期高峰是机会还是警告?

  • 机会: KKR的Lee(“从未如此强劲”)、Voya的Stewart(60至90天内10亿美元)和Aspen的Sullivant(“交易流丝毫没有放缓”)都看到新的放贷人针对重置后的价值拿到了极佳的条款。
  • 警告: 同样的事实也描述了不注入新股权就无法再融资的借款人。Stewart自己的说法“减少把问题往后拖”意味着更多被迫出售。Lee承认“B类物业”和拮据的中等收入租户存在压力。放贷人的机会是别人的损失,而当初发放2021至2022年贷款的人拥有这部分损失。
  • 我们的判断: 本周发言的实操者都是手握新资金的放贷人。本周没有一档播客请来持有旧贷款的人。这个缺口值得注意。

数据中心放贷稳健吗?

  • 担忧的一面: Unf*cking The Republic认为,一座庞大的、部分在表外的债务堆正在一个“以循环融资闻名”的市场中形成,而像Blue Owl这样的私募放贷人持有其中风险最高的大部分。主持人指出,英伟达违约互换的交易量在一年内上升了约十倍。
  • 审慎实操者的一面: KKR在“挑选时机”的同时向数据中心放贷,并在保险无法覆盖某个地点或单一借款人过大时选择放弃。就连参与者Lee也表示,债务规模大到足以推高利率。
  • 仍未解答: 本周播客上没有人谈到放贷人如何对芯片本身估值,只有Empire的嘉宾说,对冲或保险该价值的工具几乎不存在。

关注的公司

  • Blue Owl(OWL)。 本周的焦点。据Eurodollar University的说法,其规模约50亿美元的科技收益基金在第三季度有39%的赎回申请,并在Unf*cking The Republic上被点名为数据中心债务的重要持有者。上周那期提到该股自4月以来“下跌近35%”。下个季度的问题是:“重新加入队列”的解释是否成立,随着积压消化,申请量是否会下降?
  • 黑石(BX)。 BCRED约10%的第三季度申请再次被提起(Unf*cking The Republic,引用路透社)。The Promote Podcast表示,其机会型房地产基金“并不太成功”。但Bahnsen本周在那里开了四场会,对该集团的看法转为积极。
  • Apollo(APO)。 据报道正在谈判,把一笔以软银Vision Fund 2为抵押的贷款从54亿美元增加到90亿美元(Unf*cking The Republic;“尚未最终敲定”)。Bahnsen也会见了其四位投资组合经理。
  • Ares(ARES)。 据报道,在买家要求对转入的贷款给予更大折扣后,缩减了一只计划中的延续基金。
  • KKR(KKR)与KREF。 本周积极的实操者声音:840亿至850亿美元的房地产业务,大致一半信贷、一半股权,从银行、保险(Global Atlantic)和机会型资金池放贷;“强劲”的再融资项目储备;在数据中心规模上保持纪律。
  • Voya Financial(VOYA)。 其投资部门是从保险公司资产负债表转向第三方管理人的良好例子:27至28个管理账户外加一只债务基金,每年约40亿美元商业抵押贷款,过去60至90天内10亿美元。
  • 银行(KBW指数,点名Wells Fargo)。 据Eurodollar University,较8月高点下跌约14%,因为投资者越过较高的放贷利润率,转而关注未来的贷款损失。银行在这里的重要性在于它们是私募信贷基金的放贷人。

关联影响

  • 更高的利率对私募信贷是双刃剑。 浮动利率贷款随利率上升而多付息,这支撑了基金收入。但同样的上升也让2021至2022年的借款人“今天感觉杠杆过高”。美联储9月下旬的加息和30年期美国国债收益率达到2004年以来最高,有助于本季度的收入,却不利于明年的再融资。
  • 财富渠道的增长取决于税后的说辞。 如果顾问开始算Money Meets Medicine那笔账(税前10%变成税后约6%,而且资金被锁定),半流动性基金的竞争点将更少落在名义收益率上,而更多落在真正的分散化和税务结构上。这对费用更低、形式更具流动性的管理人有利。
  • 整合是共同的主线。 上周:零售信贷基金之间的合并。本周:中型私募基金管理人难以募资并被吸收,而“资金都流向了最大的那几家”。规模、永久资本和保险资产负债表正在胜出。
  • AI债务现在大到足以影响利率。 当KKR的房地产负责人说AI借款是收益率上升的原因之一时,这对直接贷款组合中的每一个浮动利率借款人都很重要,而不仅仅是数据中心。
  • 关注融资链条。 银行股下跌和银行放贷人的紧张,可能推高私募信贷基金所用借入资金的成本。即使贷款损失保持较低,这也会从融资端挤压基金回报。

本周变化

上周,讨论从“贷款是否变坏?”转向了“持有这些贷款的基金会怎样?”浮现出的答案是整合:耐心、被锁定的资金得到回报,能走的资金受到惩罚。

本周带来了两件新事。第一,一个让退出队伍看起来更糟、而不是更好的数字。Blue Owl科技基金39%的申请比例,高于上一季度,远高于BCRED的10%。这表明,受AI冲击、软件占比高的那一端,是零售投资者耐心最薄弱的地方。与此同时,一位人脉广泛的财富管理人刚从Apollo和黑石的会议出来,称整体赎回正在放缓。我们现在有了一个真实的、可检验的分歧,下个季度的数字将为此定论。

第二,实操者终于长篇发言了,而且听起来很有信心。KKR和Voya把2021至2022年的到期高峰描述为多年来最好的放贷机会。他们针对重置后的价值放贷,资金来自耐心的保险和机构资金池,与此同时,放贷人不再假装降息会拯救陷入困境的借款人。KKR对规模非常大的数据中心贷款的谨慎,以及它承认AI借款正在推高利率,是最值得引用的新风险信号。

没有变化的是:本周的播客上仍然没有BDC管理层,没有保险合作伙伴的高管(Athene、Corebridge、F&G),也没有关于401(k)政策的讨论。第三季度业绩将从10月下旬开始陆续公布。在此之前,市场上最重要的数字是我们还看不到的那个:在刚刚结束的季度里,有多少投资者申请退出BCRED、Blue Owl的基金及其同行,以及这条队伍是否终于在缩短。