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分析师争论货币贬值溢价,黄金交易价高出合理价值840美元 - 黄金与货币贬值交易 - 2026年10月8日当周

截至2026年10月8日(周四)当周的黄金与货币贬值交易。播客综合分析涵盖:一个将黄金货币贬值溢价估算为约840美元的模型,嘉宾们在该溢价过高与过低之间的分歧,以及黄金矿商和特许权公司本周的并购交易。

黄金与货币贬值交易

2026年10月8日当周:分析师争论货币贬值溢价,黄金交易价高出合理价值840美元

《黄金与货币贬值交易》周报。2026年10月8日(周四)刊。涵盖10月1日至8日发布的播客。

本周,一位贵金属研究员给货币贬值的叙事标了价。

Nicky Shiels是MKS PAMP的研究负责人,该公司是全球大型黄金精炼和交易商之一。在The David Lin Report(10月1日)中,她介绍了一个简单的模型。它只用50年来驱动金价的两个因素来解释黄金价格:10年期美国国债的“实际”利率(扣除通胀后的收益率)和美元强度。代入今天的数字,模型显示黄金应值约3,200美元。而黄金当时的交易价约为4,100美元。

这个差额约840美元,她称之为“货币贬值溢价,或法币溢价”。这是人们因为认为政府会继续印钞来应对债务而额外支付的金额。

“黄金仍然比合理价值高出840美元的溢价。但从局部来看,在特朗普时代,这840美元仍然处于低位。”

所以本周的争论归结为一个问题:这个溢价是一个即将缩小的泡沫,还是一个仍然太低的底部? Shiels同时持有两种观点。她说,如果实际收益率再上升半个百分点,“我认为黄金还会再跌五百美元”。但她认为市场错误地定价了一长串加息,而且她仍预计黄金长期将跑赢美元和债券。

本周大多数播客都站在她这个问题的某一边。

本周实际发生了什么

黄金横盘震荡,略有起伏。矿业股难得地跑赢了金属本身,而白银和铂金落后。

品种 10月1日收盘 10月8日收盘 当周
黄金(现货) $4,177 $4,134 -1.0%(10月2日高点$4,228,10月7日低点$4,067)
白银(现货) $60.80 $59.01 -3.0%
GLD(黄金ETF) $382.76 $378.62 -1.1%
GDX(金矿股ETF) $86.74 $86.72 0.0%
GDXJ(初级矿商ETF) $112.46 $110.90 -1.4%
纽蒙特(NEM) $114.67 $115.55 +0.8%
艾尼科鹰(AEM) $180.59 $183.87 +1.8%
巴里克(B) $40.10 $39.99 -0.3%
富兰克林-内华达(FNV) $235.79 $240.50 +2.0%
惠顿贵金属(WPM) $133.42 $134.96 +1.2%
皇家黄金(RGLD) $232.33 $231.18 -0.5%
铂金ETF(PPLT)/钯金ETF(PALL) -4.5% / -4.6%
10年期美国国债收益率 5.24% 5.23% 10月7日周内高点5.36%

市场数据:FactSet收盘价。

走势如下。10月2日(周五),9月非农就业报告大幅不及预期:新增就业2.9万个,预期为8.9万个,失业率升至4.2%,8月数据下修2.9万个。这一消息在Discover Crypto(10月2日)中有所总结。黄金上涨。随后债券依然抛售,黄金也“跟着一起下跌”,正如Peter Schiff在The Peter Schiff Show(10月3日)中所说。就业数据公布后他曾看到黄金上涨40至50美元,随后回落,本周收于约4,140美元附近,上涨约0.2%。GDX仅下跌0.1%。

低点出现在10月7日(周三),当时10年期收益率触及5.36%,黄金触及4,067美元。到周四收盘,黄金反弹至4,134美元。

上周矿业股的跌幅是黄金的两到三倍。本周,大型优质矿商走势相反。艾尼科鹰、纽蒙特、富兰克林-内华达和惠顿都在黄金下跌的同时上涨。初级矿商和白银矿商仍然落后。一周不构成趋势,但在上周的下滑之后,这一点值得留意。

“溢价过高”阵营

Brent Johnson:美元仍有很大上行空间,但他周三买入了黄金

Santiago Capital的Brent Johnson最为人所知的是他的“美元奶昔”理论。其观点是,在全球债务危机中,资金会涌入美元,而不是流出。他做客MacroVoices #553(10月8日)的当天,美元指数收于102上方。

他对美元走强的解释:

  • 新任美联储主席Kevin Warsh在市场预期降息时加息,“以便在早期至少建立一定的可信度”。
  • 别无他处可去。欧洲“边境上战火纷飞,经济增长微弱,还有一个没有财政联盟的政治联盟”。中国市场基本关闭。
  • 也许是AI驱动的增长意味着投资者“持有债券需要得到更多回报”。

关于黄金,他明确指出了下行风险:“如果美元指数涨到110,我认为黄金可能会走低,也许跌到3,700美元区间。”黄金正处于一个支撑位,而“如果跌破这个支撑,就可能再跌10%”。

然后他补充了这样一段话:

“就在昨天,我为一位客户买了一些黄金……我其实认为黄金在未来几周会有相当大的行情。我认为它很可能走高。”

他指出图表上出现了“金叉”:50日均价上穿100日均价,交易员将其视为动能转向的信号。“昨天”是10月7日,结果成了本周的低点。

他还说:“25年来的26个年头里,我一直听到美联储弹药耗尽的说法。我对大家的观点是,他们的弹药比你们能想象的多得多。”

Jim Rickards:“货币贬值交易完全是个虚假叙事”(但他仍看1万美元黄金)

Jim Rickards在Bitcoin Magazine的BMTV(10月2日)上对这一流行说法提出了最有力的反驳:

“金砖国家将拥有一种新货币。中国将拥有一种以黄金为后盾的人民币。主权财富基金和银行正在抛售美国国债……那完全是个虚假叙事。这些事没有一件是真的。”

他的论点是:黄金自1月以来下跌“超过20%”,而欧元、日元和人民币都在下跌。这是“美元一枝独秀”,而不是美元贬值。当央行出售国债时,“它们抛售并不是因为不喜欢国债……它们卖出的原因是需要现金”:这是美元短缺,而不是逃离美元。他把黄金1月至8月的下滑归咎于石油:石油以美元计价,所以当油价飙升时,各国“卖掉黄金,换取美元来支付石油”。

即便如此,他仍预计黄金将涨到1万美元,可能在2027年年中。他的理由是:矿产量七年来一直持平,约为每年4,600吨;央行自2010年以来一直是净买家;而且每多1,000美元,百分比涨幅就更小。“当你从9,000美元涨到10,000美元时,只是上涨11%。”所以这位货币贬值叙事最主要的怀疑者仍然是黄金多头,只是理由不同。

Chris Vermeulen:图表显示3,600美元,甚至可能3,100美元

在Sprott Money News(10月6日)上,技术分析师Chris Vermeulen表示,黄金正处于“第三阶段筑顶期”,在这一阶段“故事总是最强劲的”,而动能正在消退。他的关键位置约为3,900美元:“如果它跌破并收在其下一两天……我认为我们会滑向3,600。”他的图表指向“可能一路跌到3,100美元”。

他拿来类比的是2011至2013年,当时黄金下跌45%,用了约13年才重新取得实质性涨幅。他目前选择股票和比特币。他仍然认为“长期来看贵金属会涨到月球”,并会把下跌视为“绝佳的机会”。

Lyons Share的Dana Lyons在短期上属于同一阵营。在The KE Report(10月1日)中,他在白银上做了对冲,预计SLV将下跌约10%至40美元上部区间,并预计GLD将测试350美元附近。他仍把这称为对1月见顶狂热的“消化”,并保持在“长期看多贵金属的多头阵营”。

Jesse Felder:在美联储加息1.5至2个百分点之前,黄金将持续承压

The Felder Report的Jesse Felder在Wealthion(10月5日)上给出了关于利率的最清晰的叙述。黄金在1月至2月见顶,当时市场预期降息。现在市场正在意识到“一轮持续的加息周期”,这“会压制金价”。他的猜测是,底部会出现在“那150或200个基点的加息之后”(1.5至2个百分点),届时黄金将“嗅到”美联储的政策转向。他最看多的情形是:“如果美联储被迫介入,哪怕是在通胀时期,并试图恢复债券市场的平静,那将真正是……黄金多头的理想情形。”

“溢价过低”阵营

Lyn Alden:现在掌权的是债券市场,而不是美联储

Lyn Alden出镜两次。在The David Lin Report(10月5日)中,她解释了财政主导,即政府债务如此庞大,以至于央行失去行动自由。鉴于美国利息成本“远超每年1万亿美元”,她称赤字是“一只不断漏水的桶,会一直漏下去”。她不预期会突然崩溃(“今年他们不会出现债券拍卖失败”)。她预期的是“在本来属于发达经济体的国家出现新兴市场特征”:通胀持续高于目标,央行受到束缚,以及“创纪录高位的股价和接近创纪录低位的消费者信心”。

她还解释了收益率曲线控制,即央行承诺买入任何收益率升至设定水平之上的债券。美国上一次这样做是在第二次世界大战期间,当时“我们的通胀达到19%……短期利率接近0%……10年期2.5%”。她指出,美联储其实已经在悄悄扩大资产负债表,而此时通胀高于目标:“非常缓慢,而且只买短端。”

在BMTV(10月5日)上,她重申了她那句著名的话,“没有什么能阻止这列火车”。在债务超过GDP的100%且利率不再下降的情况下,一个掌控自己货币的国家会“主要通过购买力而非名义上的方式”违约:它用购买力更低的美元还你钱。她的建议是持有稀缺资产,黄金和比特币。

Axel Merk:“略微偏紧的倾向”对黄金无妨

Axel Merk经营贵金属管理机构Merk Investments。在ITM Trading(10月5日)上,他说自己见过Warsh,“很荣幸成为他征求意见的人之一”,但“我们没有讨论黄金”。他对Warsh的判断是:“骨子里是鹰派”,但并不是一个会拿“大锤”的人。Merk原本预期12月而不是10月加息,并对“市场定价了10月的大幅加息”感到“困惑”。他形容Warsh“不是量化宽松的拥护者”,即美联储购债计划。

“我们并不处在鲍威尔式的2022年环境,那时我们真的必须打压通胀……黄金能在这种环境中表现良好吗?绝对可以。话虽如此,如果你看更远期的10年期实际利率,我们的实际利率是2.95。这相当高。”

他还解释了自伊朗战争开始以来黄金与石油为何走势分化。单独的石油冲击“对黄金是利空”,因为它拖累增长。黄金在20世纪70年代表现良好,“不是因为石油冲击”,而是因为“政策制定者的反应具有高度通胀性”。

Felix Prehn:为什么债务危机开始时黄金会下跌

经济学家、前银行家Felix Nikolas Prehn用一期节目(10月7日)讨论了许多黄金持有者都在问的问题:债券市场正在出现裂缝,那么黄金为什么走错了方向?他给出的三个机械性原因:

  1. 美元。 更高更久的利率推高美元,这提高了美国以外所有人购买黄金的成本。
  2. 拥挤的交易。 “黄金一年内上涨超过60%。白银仍上涨超过100%……几乎每个想进场的人基本上都已经进场了。”
  3. 被迫卖出。 交易所提高保证金要求(交易者必须缴纳的现金),这迫使杠杆持有者卖出。这触发自动止损单,导致更多抛售。“这是一个连锁反应。”

他援引历史:黄金在1973至74年和2008年下跌,然后在印钞开始后上涨了三倍。他的长期框架是:“1990年,平均收入可以买75盎司黄金。今天,同样的平均收入只能买21盎司。”(他的节目也出售付费项目。请记住这一点。)

一位名叫Rupert的投资组合经理在Wealthion(10月5日)上补充了一个相关观点:“黄金是每个人为雨天准备的存钱罐。而今年有相当多的雨天。”除中国央行买入以及中国和印度家庭之外,大型持有者自2月下旬以来一直是卖家。在他看来,这些是“需要卖东西来付账单的人”,而不是放弃的价值投资者。他保留核心黄金头寸,并认为本十年余下时间里“会高得多”。

Tavi Costa:为5至10年的主题构建矿业投资组合

Tavi Costa做客Palisades Gold Radio(10月8日)。他正在围绕几个大主题创建一家新公司Azuria,首先是矿业。他理想中的矿业公司应拥有产生现金的矿山、扎实的开发项目和大胆的勘探。没有一家公司三样都具备,因为董事会仍记得2011年,当时这个行业赢得了“资本黑洞”的名声。所以他想把这种组合构建成一个投资组合。

他的估值观点是:“黄金和白银类公司真的很便宜……比铜类公司便宜得多”,而且利润率更好。白银公司尤其突出。许多公司持有相当于*市值15%至20%*的净现金,足以回购大量股票或为收购提供资金。他还提出了一个想法,并附有明确的保留意见。他怀疑美国财政部可能已经在市场上买入黄金,“但这只是,你知道,我没有数据来证明”。

财政部、Judy Shelton与黄金支持债券

在ITM Trading(10月8日)上,Taylor Kenney介绍了一则消息:长期主张提高黄金作用的Judy Shelton已加入财政部,担任财政部长Scott Bessent的顾问。(Merk的主持人也提到了此事。)Shelton最著名的想法不是回归金本位。而是一种*“财政部信托债券”:一种长期债券,比如50年期,到期时支付其美元面值或*固定数量的黄金。目标是通过保护放贷人免受货币贬值之害来降低借款成本。这是ITM的解读,而ITM出售黄金。目前没有任何此类债券被正式提出。

其余的合唱

  • Peter Schiff(10月3日、10月7日)表示,当总统谈到用通胀来偿还债务时,这实际上就是对债券持有人的“卖出信号”。他认为黄金最终会像20世纪70年代那样交易,与债券收益率一同上涨。黄金“仍低于4,200”,白银“刚好在60美元上方……我们接近支撑位。这是买入的时候。”(Schiff经营一家黄金经销商。)
  • 《大空头》团队在RiskReversal(10月2日)上。Guy Adami表示黄金“仅仅因为收益率走高”而一直挣扎,如果债券继续受侵蚀,它将“真正繁荣”。他称荷兰的黄金回运是“一个说明问题的迹象”,此前今年早些时候有法国,多年前有德国。Porter Collins:“我们的财政赤字一眼望不到头地保持在5%。我们将不得不印钞。”
  • Porter Stansberry在The Competent Investor(10月6日)上:“黄金的价格其实并没有上涨。下降的是美元的价值。”他说长期债券五年内“下跌60%以上”,并称债券“不值得投资”。
  • Tony Greer在Mining Stock Daily(10月5日)上持中间立场。黄金回吐了4,500美元上方的突破以及所有均线,“这真糟糕”。但它“保住了价值”,而他“不怕再次在回调到4,000美元时买入做交易头寸”。他等待的触发条件:当Bessent或Warsh在债券收益率上划出“一条底线”时,“黄金就会起飞”。
  • Brien Lundin在The KE Report(10月3日)上表示,交易算法已回到旧规则:“实际收益率走高意味着按下卖出黄金的按钮。”他认为这次下跌“已经有点见底”,并称债券收益率的上升是“未来麻烦的迹象,而黄金正是对冲这些麻烦的完美工具”。

央行与去美元化:稳步推进,而非剧烈变化

  • Shiels(MKS PAMP)表示,中国和其他亚洲央行“实际上在4,000美元附近托底黄金”,ETF“持续稳定地配置”。她还指出,ETF资金流入“在这个更高收益率的环境中非常、非常稳定并且在上升”。
  • Kai Hoffmann在Sprott Money News(10月2日)上质疑荷兰的黄金举动部分是“作秀”,因为一部分黄金是运往英国,而不是运回国内。他的联合主持人重提了1971年的故事,出自Prehn:荷兰要求用2.5亿美元兑换美国黄金,保罗·沃尔克被派去劝阻他们,一个月后尼克松关闭了黄金窗口。Hoffmann要关注的三件事:美联储的加息周期、11月的美国中期选举以及美中谈判。
  • 为求平衡,高盛的Jim O'Neill(“金砖四国”一词的创造者)在The Sound of Economics(10月7日)上说,借助新技术,金砖国家之间不使用美元的支付现在“相当可行”。Bruegel的Alicia García-Herrero补充说,2024年喀山峰会的去美元化工具“没有完全发展起来”,因为成员国担心依赖中国货币。简言之:支付系统在变化,但不会出现共同的金砖货币。

矿商:并购季,来自运营者的声音

本周最好的矿商素材来自经营、资助或收购矿业公司的人。大部分来自两场行业会议:Beaver Creek和Mining Forum Americas。

最大的一单:Gold Fields想要Northern Star

Money of Mine(10月3日)梳理了时间线:

  • Gold Fields在9月13至14日前后提出私下报价:每股Northern Star换0.3125股Gold Fields股票加7.25澳元现金,约合每股27澳元,整家公司387亿澳元。
  • Northern Star董事会在9月24至25日前后终止了谈判。Bloomberg次日报道了这一报价,主持人认为泄露是一种刻意的施压手段。
  • Gold Fields首席执行官Mike Fraser的说法:一个合并后的西澳枢纽,产量240万盎司,“Northern Star澳大利亚储量的92%……位于Goldfields加工基础设施100公里范围内”,并宣称有40至50亿美元的协同效应(合并带来的节省)。
  • 问题在于:价格的73%以Gold Fields股票支付。如果Gold Fields股价下跌,报价就会贬值。Gold Fields对Yamana的失败竞购就是这样告吹的,那次崩盘让艾尼科和泛美银业得以介入。
  • 压力来自:激进投资基金Elliott是Northern Star的大股东,董事长即将离任,新任首席执行官刚刚上任。

Olive Resource Capital的Sam Palaz和Derek Macpherson在Company Interviews(10月6日)上说,他们正在买入Northern Star。他们把它看作一家正走出大规模支出周期的公司(Super Pit扩建和Hemi)。他们称Gold Fields的报价是趁火打劫。

标的更少,以及来自ETF的竞争

Olive这两位还提出了另外两点值得了解的看法:

  • Artemis以4.27亿美元收购Vista Gold,折算下来约为每盎司40美元,对应约1,000万盎司低品位黄金,而上一次大型收购(G2)约为每盎司400美元。这也让Artemis从可能的收购目标名单中消失,这“再次证明”高质量的“潜在收购标的越来越少”。
  • 大型矿商现在不仅要彼此竞争,还要与ETF竞争。 想要黄金敞口的大型投资者可以买入GLD、GDX或GDXJ,“而不承担个股风险”。结果是:“估值倍数已经下降,尤其是黄金公司。”关于艾尼科在会议上的推介:“基本上总结起来就是,我们是行业里最好的……平心而论,艾尼科确实如此。”他们指出,艾尼科运营着全球仅约六七个年产百万盎司的生产中心中的两个。

Beaver Creek本身人满为患。Olive说组织者在帐篷里设置了会议室,Lundin则描述酒店酒吧里“三层、五层人群”。Lundin补充道:“我没有感受到那种逆向投资者在市场如此狂热时会有的、后颈汗毛竖起的刺麻感。”初级股投资者Erik Wetterling在The KE Report(10月6日)上称初级矿商“蓄势待发”。在交投清淡的股票中,“基本上可能是某一个人在决定市场情绪”。

纽蒙特继续出售非核心资产

StrikePoint Gold首席执行官Mike Allen在The KE Report(10月8日)上解释了他那家交易前市值约1,000万美元的公司如何买下纽蒙特位于内华达州的Northumberland项目。价格为7,000万美元首付,外加与成果挂钩的后续付款,资金来自由Canaccord牵头的1.9亿加元股票发行。资源量为286万盎司黄金当量(控制级),另有157万盎司(推断级)。Allen说地质与Goldstrike的3,200万盎司矿床Betze-Post相似。该项目上一次研究是在2007年,“当时的金价环境大不相同”。

特许权和流转公司继续开支票

特许权让所有者分得矿山收入的一部分。流转赋予以固定低价购买矿山部分产出的权利。两者通常都通过预付一笔款项来取得。

  • 富兰克林-内华达,第一部分(Cobre Panamá)。 上周FNV下跌9.3%。The Canadian Investor(10月1日)报道了这一消息。巴拿马政府一个委员会建议有序关闭First Quantum的Cobre Panamá铜矿,该矿曾占全球铜产量约1.5%。富兰克林-内华达持有该矿的流转权。FNV当日最多下跌10%,随后回升至约-5%,而First Quantum下跌31%。主持人(二人都是FNV股东)指出,三年前Cobre约占富兰克林EBITDA(息税折旧及摊销前利润)的20%。他们还表示,富兰克林的黄金当量销量已几乎回到关闭前水平,约40万盎司。FNV本周上涨2.0%。
  • 富兰克林-内华达,第二部分(Kenorland)。 据Mining Stock Daily(10月6日),富兰克林以2,220万美元买入Kenorland Minerals的1,000万股股票,占12.42%股权。Kenorland持有魁北克一个项目的4%特许权,该项目推断资源量为250万盎司,品位为每吨4.5克。
  • Elemental Royalty首席执行官Fred Bell在The KE Report(10月7日)上解释了从Orion Mine Finance购买五项流转权和特许权的2.9亿美元交易:
    • i-80 Gold位于内华达州的Ruby Hill矿区的50%白银流转权(前130万盎司,之后为10%且无上限);
    • Mansa Resources位于几内亚的Karusa矿的5%黄金流转权,该矿年产约9万至10万盎司;
    • Silverco墨西哥矿山的2.5%特许权,其更新后的研究使计划产量翻倍。Bell说这大致使特许权收入翻倍,达到每年约400万美元。
  • Empress Royalty预付6,200万美元,由卖方Appian提供融资,取得科特迪瓦Tongon矿的流转权(Company Interviews,10月2日)。
  • 惠顿贵金属将向Silvercorp位于厄瓜多尔的El Domo矿出资1.75亿美元(总资本成本2.84亿美元),据Silvercorp总裁Lon Shaver在Company Interviews(10月2日)上所说。Shaver说,大多数与会者把近期回调视为“重新入场的时点”,并认为矿业周期处于“早期到中期阶段”。

白银:困在区间内

白银下跌3%至约59美元,跌幅是黄金的三倍。两位资深白银人士对其下行幅度看法不一。

  • David Morgan(The Morgan Report)在Michael Campbell's Money Talks(10月2日)上说:“我给所有人的买入区间是60美元或更低。”到年底白银应在60至70美元之间交易,而“我仍然认为它可能再次回到50”(重新测试旧的突破位置)。他提到一个惊人的细节:美国硬币经销商现在以低于现货“8或9美元”的价格回购白银,所以散户买家正转向SLV等ETF。他持有更多大型蓝筹矿商,而他的“最爱白银股”自白银约5美元的牛市开始以来已上涨约22倍,相比之下金属本身约上涨12倍。
  • Clive Maughan在Money Metals(10月2日)上指出了一个45年的“杯柄形”图表形态。白银突破该形态升至120美元,现在正回落重新测试。“在50到60之间的任何位置,都是非常强的买入。”他认为黄金支撑位在3,900至3,950美元。
  • Shiels补充说,白银目前“交易起来非常像黄金的代理”,并且价格超过约75美元时,工业用户开始转向其他金属。

铂金和钯金:下跌4.5%

PPLT和PALL本周均下跌约4.5%,是这一组中最差的。PGM(铂族金属)方面的声音来自勘探公司PTX Metals的首席执行官Greg Ferron,在Commodity Culture(10月8日,PTX赞助)上。他看多,因为供应集中在“两个司法管辖区,南非、俄罗斯”,而混合动力汽车仍然需要铂金和钯金。他也承认“我不是PGE市场的专家”。

值得关注

  • 债券市场的“底线”。 Greer、Felder和Lyn Alden描述的是同一个触发条件。如果华盛顿出手为长期收益率设限,他们预计黄金会有所行动。10年期收益率在10月7日(周三)触及5.36%。
  • 10月28日美联储会议。 Merk预期12月而不是10月加息。Johnson认为Warsh正在建立可信度。新奥尔良投资会议也在10月28日至31日举行。
  • 3,900至4,000美元区间。 Vermeulen的跌破位、Maughan的支撑位、Greer的买入位,也是Shiels所说亚洲央行正在守护的区域。
  • Northern Star。 Gold Fields是否会提高报价,或是否有其他人出价。
  • 第三季度矿商财报将在本月晚些时候开始。这将是本周大型矿商跑赢能否持续的首次真正考验。